特别提示： | 1.证券代码：300454 | | 证券简称：深信服 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2.债券代码：123210 | | 债券简称：信服转债 | | | | | | | | | 3.转股价格：110.97 | 元/股 | | | | | | | | | | 4.转股期间：2024 | 年 2 | 月 2 | 日至 | 2029 | 年 | 7 | 月 | 26 | 日 | | 证券代码：300454 | 证券简称：深信服 | 公告编号：2025-030 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123210 | 债券简称：信服转债 | | 5.自 2025 年 4 月 7 日至 2025 年 4 月 18 日，公司股票已有 10 个交易日的收 盘价低于当期转股价格 110.97 元/股的 85%，如后续公司股票收盘价格继续低于 当期转股价的 85%，预计将触发"信服转债"转股价格向下修正条件。若触发转 股价格向下修正条件，公司将按照《深信服科技股份有限 ...

| 事 项 | 存在的问题 | 采取的措施 | | --- | --- | --- | | 1.信息披露 | 保荐人查阅了公司信息披露文件、投资 年度内部控 | 无 | | | 者关系活动记录表、内幕信息知情人登 | | | | 记制度以及信息披露管理制度、重大信 | | | | 息的传递披露流程文件、内幕信息管理 | | | | 人登记执行记录、公司 2024 | | | | 制评价报告、会计师出具的内部控制审 | | | | 计报告等文件，公开查询公司相关信息， | | | | 对高级管理人员进行访谈，未发现公司 | | | | 在信息披露方面存在重大问题。 | | | 2.公司内部制度的建立和执行 | 保荐人查阅了公司章程及内部制度文 | | | | 件，查阅了公司 年度内部控制评价 2024 | | | | 报告、会计师出具的内部控制审计报告 | 无 | | | 等文件，对高级管理人员进行访谈，未 | | | | 发现公司在内部制度的建立和执行方面 | | | | 存在重大问题。 | | | 3."股东会、董事会"运作 | 保荐人查阅了最新公司章程、股东会、 | 无 | | | 董事会议事规则、股东会 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，扣非归母净利润降幅较大；B端企业客户收入增长，云计算&IT基础设施业务提升；公司发布AI算力平台，有望受益于AI技术落地加速，调整未来三年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [2][3][6] 公司财务情况 - 2024年公司实现营业收入75.2亿元，同比下降1.86%；归母净利润1.97亿元，同比下降0.49%；扣非归母净利润0.77亿元，同比下降30.45% [3] - 企业客户收入同比增长1.82%，政府&事业单位、金融及其他客户收入同比减少3.85%、8.99% [5] - 网安业务收入同比减少6.75%，XDR、MSS等战略业务增长显著；云计算及IT基础设施业务收入同比增长9.51%，SDDC、托管云、分布式存储EDS收入保持增长，桌面云收入下降；2024Q3公司超融合市占率达18.8%，EDS存储市占率达11.1% [5] 盈利预测与投资建议 - 2024年公司发布AI算力平台AICP，2025年以来AI技术行业落地加速，公司有望持续受益 [6] - 调整公司2025/2026/2027年营业收入为80.8/93.9/114.2亿元，归母净利润为3.7/5.4/9.1亿元 [6] - 结合公司AI Infra的突破以及超融合领先地位，维持“买入”评级 [6] 基本数据 - 日期为2025-04-03，收盘价101.76元，总股本/流通股本421.88/278.23百万股，流通A股市值28,312.53百万元，每股净资产21.49元，资产负债率39.77%，一年内最高/最低价142.00/42.70元 [7] 财务数据和估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,662|7,520|8,084|9,389|11,422| |增长率|3%|-2%|8%|16%|22%| |净利润（百万元）|198|197|368|541|912| |增长率|2%|0%|87%|47%|68%| |EPS（元/股）|0.47|0.47|0.87|1.28|2.16| |市盈率（P/E）|217.0|218.1|116.6|79.3|47.1| |市净率（P/B）|4.9|4.7|4.6|4.4|4.1| [10] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|525|1,528|1,996|2,530| |应收票据及账款（百万元）|826|723|771|906| |预付账款（百万元）|28|47|55|68| |存货（百万元）|340|411|465|560| |流动资产合计（百万元）|6,904|7,048|7,992|9,435| |非流动资产合计（百万元）|8,318|8,263|8,243|8,249| |资产合计（百万元）|15,222|15,311|16,235|17,685| |流动负债合计（百万元）|4,228|4,162|4,647|5,319| |非流动负债合计（百万元）|1,827|1,827|1,827|1,827| |负债合计（百万元）|6,054|5,988|6,474|7,146| |归属母公司所有者权益（百万元）|9,168|9,323|9,762|10,541| |所有者权益合计（百万元）|9,168|9,323|9,761|10,539| [12] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,520|8,084|9,389|11,422| |营业成本（百万元）|2,898|3,149|3,690|4,545| |销售费用（百万元）|2,507|2,547|2,817|3,198| |管理费用（百万元）|382|372|385|388| |研发费用（百万元）|2,118|2,223|2,488|2,855| |财务费用（百万元）|-198|-166|-139|-101| |营业利润（百万元）|211|387|566|951| |利润总额（百万元）|204|382|562|947| |所得税（百万元）|7|14|21|36| |净利润（百万元）|197|368|541|911| |归属母公司净利润（百万元）|197|368|541|912| |EPS（按最新股本摊薄）（元/股）|0.47|0.87|1.28|2.16| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|812|962|929|1,479| |投资活动现金流（百万元）|-170|-204|-436|-720| |融资活动现金流（百万元）|-843|245|-25|-226| [12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-1.9%|7.5%|16.1%|21.7%| |归母公司净利润增长率|-0.5%|87.1%|47.0%|68.4%| |毛利率|61.5%|61.0%|60.7%|60.2%| |净利率|2.6%|4.6%|5.8%|8.0%| |ROE|2.1%|4.0%|5.5%|8.7%| |ROIC|3.9%|46.3%|85.1%|193.5%| |资产负债率|39.8%|39.1%|39.9%|40.4%| |流动比率|1.6|1.7|1.7|1.8| |速动比率|1.6|1.6|1.6|1.7| |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6| |应收账款周转天数|39|32|29|26| |存货周转天数|45|43|43|41| |每股收益（元/股）|0.47|0.87|1.28|2.16| |每股经营现金流（元/股）|1.92|2.28|2.20|3.51| |每股净资产（元/股）|21.73|22.10|23.14|24.98| |P/E|218|117|79|47| |P/B|5|5|4|4| [12]

产品持续迭代。2024 年 10 月，发布 4.0 版本——数据安全大模型。该数据安全大模型通过自动化完成 数据库静 态数据以及 API等流动数据分类分级工作，支持分钟级完成任意数据类型使用情况调查，有 效提升分类 分级的效率。下一代防火墙 AF：发布 AI 赋能的下一代防火墙，通过 AI 和云化赋能，将多 种 AI 引擎+百亿级威胁情报实时赋能防火墙，突破传统防火墙规则库、算力限制，针对挖矿、恶意软 件、APT（Advanced Persistent Threat，高级长期威胁）等新型威胁的安全防护效果处于业界领先水平。 投资建议：继续看好公司的网络安全赛道以及云计算机赛道。预计2025-2027 年公司的EPS 分别为 0.77\1.00\1.50 元，维持 "买入"评级。 风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。 事件：公司发布2024 年年报，收入75.20 亿元，同比减少1.86%；归母净利润1.97 亿元，同比减少 0.49%。 云收入快速增长。2024 年，公司网络安全业务收入36.29 亿元，同比减少6.75%；云计算及IT 基础设施 业务收入33.84 亿元，同比增长9.51%，其中超融 ...

| 证券代码：300454 | 证券简称：深信服 | 公告编号：2025-029 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123210 | 债券简称：信服转债 | | 深信服科技股份有限公司 关于 2025 年第一季度可转换公司债券 转股情况的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要提示： 本次可转债转股期自可转债发行结束之日（2023 年 8 月 2 日）满六个月后 的第一个交易日（2024 年 2 月 2 日）起至可转债到期日（2029 年 7 月 26 日） 止。 (三)可转债转股价格及调整情况 3、截至 2025 年 3 月 31 日，"信服转债"的债券余额为 12,146,576 张，剩 余票面总金额为 1,214,657,600 元。 根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》的有关规定，深信服科技股份 有限公司（以下简称"公司"）现将 2025 年第一季度可转换公司债券转股及公 司总股本变化情况公告如下： 一、 可转债的基本情况 (一)可转债发行上市情况 经中国证券监督管理委员会《关于同意深信服科技股份有限公司向 ...

| 证券代码：300454 | 证券简称：深信服 | 公告编号：2025-028 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123210 | 债券简称：信服转债 | | 深信服科技股份有限公司 关于回购股份进展情况的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 深信服科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 1 月 15 日召开第 三届董事会第二十六次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同 意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份（以下简称 "本次回购"），用于实施员工持股计划或股权激励计划。本次回购的资金总额 不低于人民币 1 亿元且不超过人民币 2 亿元（均含本数），回购价格不超过人民 币 80 元/股（含本数），具体回购股份的数量及占公司总股本的比例以回购期届 满或回购完毕时公司实际回购的股份数量和占公司届时总股本的比例为准。本次 回购实施期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过 12 个月。 具体内容详见公司在指定信息披露媒体巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn ...

报告公司投资评级 - 行业为计算机/软件开发，6个月评级为买入（维持评级），当前价格107.11元 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收75.19亿元，归母净利润1.96亿元，云计算业务同比增长9.51%达33.84亿，毛利率下降3.66pct至61.47% [1] - 现金流8亿超预期，体现公司优异经营和财务管理能力以及战略定力，经营现金流达8.12亿，单四季度流入超15亿 [1] - 公司“长期主义”聚焦产品价值创新，2024年收获颇丰，合同负债同比增长20.35%，企业收入同比增长1.8%，预计大客户增长扮演重要角色，安全产品壁垒持续提升 [2] - EDS+AICP算力平台有望驱动公司云业务持续快速增长，相关业务Q2有望放量，EDS市场空间广阔，看好市场份额持续提升 [3] - 凭借DeepSeek赋能及安全业务推动，上调盈利预测，预计2025 - 2027年收入为82.72/95.12/104.38亿元，同比增速为10%/15%/9.73%，25 - 27年归母净利润达4.06/7.45/8.58亿元，经营现金流达13.5/19.07/20.68亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,662.17|7,519.76|8,271.73|9,512.49|10,438.06| |增长率(%)|3.36|(1.86)|10.00|15.00|9.73| |EBITDA(百万元)|206.00|176.00|425.61|733.61|869.61| |归属母公司净利润(百万元)|197.83|196.87|406.13|744.67|857.81| |增长率(%)|1.89|(0.49)|106.30|83.36|15.19| |EPS(元/股)|0.47|0.47|0.96|1.77|2.03| |市盈率(P/E)|228.42|229.53|111.26|60.68|52.68| |市净率(P/B)|5.13|4.93|4.72|4.63|4.39| |市销率(P/S)|5.90|6.01|5.46|4.75|4.33| |EV/EBITDA|100.51|82.40|7.10|6.90|6.70| [5] 基本数据 - A股总股本421.88百万股，流通A股股本278.23百万股，A股总市值45,187.70百万元，流通A股市值29,801.05百万元 [7] - 每股净资产21.49元，资产负债率39.77%，一年内最高/最低142.00/42.70元 [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计(百万元)|1,752.27|1,826.62|620.17|642.01|644.46| |负债合计(百万元)|6,221.32|6,054.32|5,671.28|7,427.80|8,356.38| |股本(百万元)|419.79|421.86|421.88|421.88|421.88| |股东权益合计(百万元)|8,807.59|9,168.10|9,574.46|10,356.55|11,189.34| |现金流量表(百万元) - 营运资金变动|(1,462.99)|256.86|881.27|1,098.42|1,127.31| |现金流量表(百万元) - 长期投资|16.22|63.64|78.50|68.48|99.90| |现金流量表(百万元) - 股权融资|866.39|100.03|0.23|37.42|(25.02)| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表 - 货币资金(百万元)|737.20|525.28|827.17|3,090.31|5,051.82| |资产负债表 - 应收票据及应收账款(百万元)|903.38|825.93|944.04|913.11|730.93| |资产负债表 - 预付账款(百万元)|29.50|28.26|31.03|36.65|37.65| |资产负债表 - 存货(百万元)|382.85|340.34|380.57|458.01|459.93| |资产负债表 - 流动资产合计(百万元)|6,952.56|6,904.08|7,473.34|9,700.21|11,617.91| |资产负债表 - 长期股权投资(百万元)|409.88|473.52|552.02|552.02|552.02| |资产负债表 - 固定资产(百万元)|312.21|837.14|755.36|644.58|515.30| |资产负债表 - 在建工程(百万元)|491.94|292.41|372.41|422.41|487.41| |资产负债表 - 无形资产(百万元)|271.24|266.71|258.88|251.04|243.21| |资产负债表 - 非流动资产合计(百万元)|8,076.35|8,318.33|7,772.40|8,084.15|7,927.81| |资产负债表 - 资产总计(百万元)|15,028.91|15,222.42|15,245.74|17,784.35|19,545.72| |资产负债表 - 短期借款(百万元)|825.53|200.14|312.20|568.20|479.50| |资产负债表 - 应付票据及应付账款(百万元)|975.33|907.12|1,061.30|1,197.35|1,274.15| |资产负债表 - 流动负债合计(百万元)|3,122.52|2,607.08|5,051.11|6,785.79|7,711.92| |资产负债表 - 应付债券(百万元)|1,117.61|1,155.41|0.00|0.00|0.00| |资产负债表 - 股东权益合计(百万元)|8,807.59|9,168.10|9,574.46|10,356.55|11,189.34| |资产负债表 - 负债和股东权益总计(百万元)|15,028.91|15,222.42|15,245.74|17,784.35|19,545.72| |利润表 - 营业收入(百万元)|7,662.17|7,519.76|8,271.73|9,512.49|10,438.06| |利润表 - 营业成本(百万元)|2,671.53|2,897.65|2,971.21|3,409.28|3,730.56| |利润表 - 营业税金及附加(百万元)|72.89|66.38|79.41|91.32|100.21| |利润表 - 销售费用(百万元)|2,701.93|2,506.62|2,392.18|2,497.98|2,685.71| |利润表 - 管理费用(百万元)|371.58|381.55|396.22|402.38|481.19| |利润表 - 研发费用(百万元)|2,266.20|2,117.87|2,216.82|2,547.45|2,772.35| |利润表 - 财务费用(百万元)|(211.62)|(198.15)|(175.00)|(175.00)|(175.00)| |利润表 - 资产/信用减值损失(百万元)|(28.23)|(4.15)|(24.70)|(17.09)|(13.59)| |利润表 - 公允价值变动收益(百万元)|1.44|5.22|18.50|25.50|40.00| |利润表 - 投资净收益(百万元)|72.46|111.80|70.49|84.92|89.07| |利润表 - 营业利润(百万元)|208.96|211.27|455.18|832.42|958.52| |利润表 - 营业外收入(百万元)|6.45|4.49|5.47|4.98|5.22| |利润表 - 营业外支出(百万元)|11.70|11.41|9.39|9.99|10.62| |利润表 - 利润总额(百万元)|203.71|204.34|451.26|827.41|953.12| |利润表 - 所得税(百万元)|5.04|7.65|45.13|82.74|95.31| |利润表 - 净利润(百万元)|198.68|196.70|406.13|744.67|857.81| |利润表 - 归属于母公司净利润(百万元)|197.83|196.87|406.13|744.67|857.81| |利润表 - 每股收益（元）|0.47|0.47|0.96|1.77|2.03| |主要财务比率 - 成长能力 - 营业收入增长率|3.36%|-1.86%|10.00%|15.00%|9.73%| |主要财务比率 - 成长能力 - 营业利润增长率|2.45%|1.11%|115.44%|82.88%|15.15%| |主要财务比率 - 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|1.89%|-0.49%|106.30%|83.36%|15.19%| |主要财务比率 - 获利能力 - 毛利率|65.13%|61.47%|64.08%|64.16%|64.26%| |主要财务比率 - 获利能力 - 净利率|2.58%|2.62%|4.91%|7.83%|8.22%| |主要财务比率 - 获利能力 - ROE|2.25%|2.15%|4.24%|7.19%|7.67%| |主要财务比率 - 获利能力 - ROIC|0.31%|-1.51%|-46.29%|-65.80%|-29.65%| |主要财务比率 - 偿债能力 - 资产负债率|41.40%|39.77%|37.20%|41.77%|42.75%| |主要财务比率 - 偿债能力 - 净负债率|14.29%|9.57%|-4.91%|-23.94%|-40.50%| |主要财务比率 - 偿债能力 - 流动比率|1.56|1.63|1.48|1.43|1.51| |主要财务比率 - 偿债能力 - 速动比率|1.47|1.55|1.40|1.36|1.45| |主要财务比率 - 营运能力 - 应收账款周转率|8.89|8.70|9.35|10.24|12.70| |主要财务比率 - 营运能力 - 存货周转率|23.35|20.80|22.95|22.69|22.74| |主要财务比率 - 营运能力 - 总资产周转率|0.56|0.50|0.54|0.58|0.56| |主要财务比率 - 每股指标 - 每股收益（元）|0.47|0.47|0.96|1.77|2.03| |主要财务比率 - 每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.24|1.92|3.20|4.52|4.90| |主要财务比率 - 每股指标 - 每股净资产（元）|20.87|21.73|22.69|24.55|26.52| |主要财务比率 - 估值比率 - 市盈率|228.42|229.53|111.26|60.68|52.68| |主要财务比率 - 估值比率 - 市净率|5.13|4.93|4.72|4.63|4.39| |主要财务比率 - 估值比率 - EV/EBITDA|100.51|82.40|7.10|6.90|6.70| |主要财务比率 - 估值比率 - EV/EBIT|-268.89|-139.44|255.25|74.60|54.41| [13]

报告公司投资评级 - 行业为计算机/软件开发，6个月评级为买入（维持评级），当前价格107.11元 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收75.19亿元，归母净利润1.96亿元，云计算业务同比增长9.51%达33.84亿，毛利率下降3.66pct至61.47% [1] - 现金流8亿超预期，体现公司优异经营和财务管理能力以及战略定力，经营现金流达8.12亿，单四季度流入超15亿 [1] - 公司“长期主义”聚焦产品价值创新收获颇丰，合同负债同比增长20.35%，企业收入同比增长1.8%，预计大客户增长重要，安全产品壁垒持续提升 [2] - EDS+AICP算力平台有望驱动公司云业务持续快速增长，相关业务Q2有望放量，EDS市场份额有望提升 [3] - 凭借DeepSeek赋能及安全业务推动上调盈利预测，预计2025 - 2027年收入为82.72/95.12/104.38亿元，归母净利润达4.06/7.45/8.58亿元，经营现金流达13.5/19.07/20.68亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,662.17|7,519.76|8,271.73|9,512.49|10,438.06| |增长率(%)|3.36|(1.86)|10.00|15.00|9.73| |EBITDA(百万元)|206.00|176.00|425.61|733.61|869.61| |归属母公司净利润(百万元)|197.83|196.87|406.13|744.67|857.81| |增长率(%)|1.89|(0.49)|106.30|83.36|15.19| |EPS(元/股)|0.47|0.47|0.96|1.77|2.03| |市盈率(P/E)|228.42|229.53|111.26|60.68|52.68| |市净率(P/B)|5.13|4.93|4.72|4.63|4.39| |市销率(P/S)|5.90|6.01|5.46|4.75|4.33| |EV/EBITDA|100.51|82.40|7.10|6.90|6.70| [5] 基本数据 - A股总股本421.88百万股，流通A股股本278.23百万股，A股总市值45,187.70百万元，流通A股市值29,801.05百万元 [7] - 每股净资产21.49元，资产负债率39.77%，一年内最高/最低142.00/42.70元 [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|1,752.27|1,826.62|620.17|642.01|644.46| |负债合计|6,221.32|6,054.32|5,671.28|7,427.80|8,356.38| |股本|419.79|421.86|421.88|421.88|421.88| |股东权益合计|8,807.59|9,168.10|9,574.46|10,356.55|11,189.34| |营运资金变动|(1,462.99)|256.86|881.27|1,098.42|1,127.31| |长期投资|16.22|63.64|78.50|68.48|99.90| |股权融资|866.39|100.03|0.23|37.42|(25.02)| [12] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|737.20|525.28|827.17|3,090.31|5,051.82| |应收票据及应收账款|903.38|825.93|944.04|913.11|730.93| |预付账款|29.50|28.26|31.03|36.65|37.65| |存货|382.85|340.34|380.57|458.01|459.93| |其他|4,899.64|5,184.27|5,290.52|5,202.14|5,337.58| |流动资产合计|6,952.56|6,904.08|7,473.34|9,700.21|11,617.91| |长期股权投资|409.88|473.52|552.02|552.02|552.02| |固定资产|312.21|837.14|755.36|644.58|515.30| |在建工程|491.94|292.41|372.41|422.41|487.41| |无形资产|271.24|266.71|258.88|251.04|243.21| |其他|6,591.08|6,448.55|5,833.73|6,214.09|6,129.87| |非流动资产合计|8,076.35|8,318.33|7,772.40|8,084.15|7,927.81| |资产总计|15,028.91|15,222.42|15,245.74|17,784.35|19,545.72| |短期借款|825.53|200.14|312.20|568.20|479.50| |应付票据及应付账款|975.33|907.12|1,061.30|1,197.35|1,274.15| |其他|1,321.66|1,499.82|3,677.62|5,020.24|5,958.27| |流动负债合计|3,122.52|2,607.08|5,051.11|6,785.79|7,711.92| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|1,117.61|1,155.41|0.00|0.00|0.00| |其他|634.66|671.21|620.17|642.01|644.46| |少数股东权益|2.33|0.00|0.00|0.00|0.00| |股本|419.79|421.86|421.88|421.88|421.88| |资本公积|5,184.15|5,394.80|5,394.80|5,394.80|5,394.80| |留存收益|3,129.21|3,392.02|3,798.16|4,542.82|5,400.63| |其他|72.11|(40.59)|(40.37)|(2.95)|(27.97)| |股东权益合计|8,807.59|9,168.10|9,574.46|10,356.55|11,189.34| |负债和股东权益总计|15,028.91|15,222.42|15,245.74|17,784.35|19,545.72| [13] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,662.17|7,519.76|8,271.73|9,512.49|10,438.06| |营业成本|2,671.53|2,897.65|2,971.21|3,409.28|3,730.56| |营业税金及附加|72.89|66.38|79.41|91.32|100.21| |销售费用|2,701.93|2,506.62|2,392.18|2,497.98|2,685.71| |管理费用|371.58|381.55|396.22|402.38|481.19| |研发费用|2,266.20|2,117.87|2,216.82|2,547.45|2,772.35| |财务费用|(211.62)|(198.15)|(175.00)|(175.00)|(175.00)| |资产/信用减值损失|(28.23)|(4.15)|(24.70)|(17.09)|(13.59)| |公允价值变动收益|1.44|5.22|18.50|25.50|40.00| |投资净收益|72.46|111.80|70.49|84.92|89.07| |其他|(464.97)|(576.30)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|208.96|211.27|455.18|832.42|958.52| |营业外收入|6.45|4.49|5.47|4.98|5.22| |营业外支出|11.70|11.41|9.39|9.99|10.62| |利润总额|203.71|204.34|451.26|827.41|953.12| |所得税|5.04|7.65|45.13|82.74|95.31| |净利润|198.68|196.70|406.13|744.67|857.81| |少数股东损益|0.85|(0.17)|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|197.83|196.87|406.13|744.67|857.81| |每股收益（元）|0.47|0.47|0.96|1.77|2.03| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|3.36%|-1.86%|10.00%|15.00%|9.73%| |成长能力 - 营业利润|2.45%|1.11%|115.44%|82.88%|15.15%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|1.89%|-0.49%|106.30%|83.36%|15.19%| |获利能力 - 毛利率|65.13%|61.47%|64.08%|64.16%|64.26%| |获利能力 - 净利率|2.58%|2.62%|4.91%|7.83%|8.22%| |获利能力 - ROE|2.25%|2.15%|4.24%|7.19%|7.67%| |获利能力 - ROIC|0.31%|-1.51%|-46.29%|-65.80%|-29.65%| |偿债能力 - 资产负债率|41.40%|39.77%|37.20%|41.77%|42.75%| |偿债能力 - 净负债率|14.29%|9.57%|-4.91%|-23.94%|-40.50%| |偿债能力 - 流动比率|1.56|1.63|1.48|1.43|1.51| |偿债能力 - 速动比率|1.47|1.55|1.40|1.36|1.45| |营运能力 - 应收账款周转率|8.89|8.70|9.35|10.24|12.70| |营运能力 - 存货周转率|23.35|20.80|22.95|22.69|22.74| |营运能力 - 总资产周转率|0.56|0.50|0.54|0.58|0.56| |每股指标 - 每股收益|0.47|0.47|0.96|1.77|2.03| |每股指标 - 每股经营现金流|2.24|1.92|3.20|4.52|4.90| |每股指标 - 每股净资产|20.87|21.73|22.69|24.55|26.52| |估值比率 - 市盈率|228.42|229.53|111.26|60.68|52.68| |估值比率 - 市净率|5.13|4.9

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][16] 报告的核心观点 - 2024年国内承压海外保持较高增长，毛利率有所下降费用率开始下降，合同负债增长超20%，企业客户保持增长韧性云业务稳健增长，安全大模型持续进步，AICP和一朵云迎来智算新增长动能 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司营收75.20亿元（-1.86%），归母净利润1.97亿元（-0.49%），扣非归母净利润0.77亿元（-30.45%）；单Q4收入28.86亿元（+1.13%），归母净利润7.77亿元（+4.46%），扣非归母净利润7.28亿元（+2.19%）；国内市场收入下滑，海外市场收入4.81亿元（+39.09%） [1][7] - 2024年公司整体毛利率为61.47%，相比2023年下降3.66个百分点；人员下降约11.86%，三费整体同比减少6.25% [1][11] - 公司经营活动现金净流量8.12亿元，Q4单季度净现金流大幅增长，长短期现金资产储备充足，应收周转天数、存货周转天数整体保持平稳 [14] 客户与业务 - 企业客户收入34.87亿元（+1.82%），政府及事业单位收入32.97亿元（-3.85%），金融及其他客户的收入7.36亿元（-8.99%） [2] - 安全业务收入36.29亿元（-6.75%），云业务收入33.84亿元（+9.51%），基础网络及物联网业务收入为5.06亿元（-25.53%） [2] 技术与战略 - 2024年相继发布安全GPT 3.0钓鱼攻击检测大模型以及4.0数据安全大模型两个升级版本，检测率均达较高水平 [2] - 推出AICP算力平台，支持主流开源大模型，实现一半推理成本五倍推理性能；线上线下“一朵云”战略进一步落地，推进XaaS订阅收入、续费率、续约率的持续增长 [2] 投资建议与预测 - 维持“优于大市”评级，略微调整盈利预测，预计2024 - 2026年营业收入为83.21/93.46/107.40亿元，增速分别为10.7%/12.3%/14.9%；归母净利润为4.75/7.64/10.09亿元 [3][16] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年业绩表现符合预期，预计2025年基本面有望触底反弹，因大模型部署或带动超融合及AICP平台需求、预收货款改善、费用端企稳[2] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为81.25、91.15、102.72亿元，归母净利润分别为3.46、5.66、6.94亿元，维持“买入”评级[12] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年营收75.2亿元，同比降1.86%；归母净利润1.97亿元，同比降0.49%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比降30.45% [1] - 2024Q4营收28.86亿元，同比增1.13%；归母净利润7.77亿元，同比增4.46%；扣非后归母净利润7.28亿元，同比增2.19% [1] 业务表现 - 网安业务营收36.29亿元，同比降6.75%；云计算业务营收33.84亿元，同比增9.51%；企业级无线业务营收5.06亿元，同比降25.53% [3] - 企业客户收入同比正向增长，海外市场营收4.81亿元，同比增39.09% [3] - 企业客户营收34.87亿元，同比增1.82%；政府及事业单位营收32.97亿元，同比降3.85%；金融及其他营收7.36亿元，同比降8.99% [4] - 网络安全战略业务增长快，但成熟产品线收入减少致整体承压；云计算业务24H2营收同比增17.8%，超融合等业务收入正向增长 [9] 费用情况 - 24Q4单季度销售、研发、管理三费合计11.88亿元，同比降3%，较24Q3环比降7.6%，预计2025年三费费率进一步下降 [4] 预收货款情况 - 2024年末预收货款及服务款余额8.56亿元，同比增34%，已连续三期改善，对2025年营收改善乐观 [10] AI领域布局 - 2024年安全GPT两次版本升级，在400 + 用户真实环境测试应用，获多行业用户认可 [11] - 2024年推出AICP算力平台，2025年2月全新升级，支持大模型本地化部署，有望商业化快速推广驱动营收增长 [11] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,519.76|8,125.28|9,115.30|10,271.58| |(+/-) (%)|-1.86%|8.05%|12.18%|12.68%| |归母净利润（百万元）|196.87|345.90|566.24|693.90| |(+/-) (%)|-0.49%|75.70%|63.70%|22.54%| |每股收益(元)|0.47|0.82|1.34|1.64| |P/E|220.74|125.63|76.74|62.63|[14]