投资评级 - 报告给予登康口腔“优于大市”评级，维持不变 [1][6] 核心观点 - 产品结构升级驱动盈利改善，扣非利润延续较快增长 [1] - 公司成人牙膏基本盘稳健增长，成人牙刷产品结构优化成效明显，电动牙刷等新兴品类加快放量，产品矩阵进一步完善 [4] - 医研系列等中高端产品持续放量，并逐步由线上向线下渠道渗透，推动线下产品结构升级和毛利率改善 [4] - 公司线上、线下渠道协同增长，营销投放更加注重转化效率，产品结构升级与经营效率提升有望共同支撑业绩稳健增长 [4] 财务表现 - 2026年上半年实现营收9.61亿元，同比增长14.16%，归母净利润1.01亿元，同比增长19.05% [1] - 2026年第二季度实现营收4.66亿元，同比增长13.19%，归母净利润0.50亿元，同比增长18.06%，扣非归母净利润0.45亿元，同比增长32.69% [1] - 2026年第二季度毛利率为52.84%，同比提升3.26个百分点，毛销差为19.14%，同比提升3.91个百分点，较第一季度的16.82%提升2.32个百分点 [3] - 2026年第二季度销售费用率同比下降0.65个百分点，管理费用率同比上升0.93个百分点，研发费用率同比上升0.06个百分点 [3] 分产品表现 - 成人牙膏实现收入7.79亿元，同比增长15.00%，收入占比81.02%，毛利率52.91%，同比下降0.68个百分点 [2] - 成人牙刷实现收入0.96亿元，同比增长14.80%，毛利率47.39%，同比提升6.45个百分点，产品结构优化带动盈利能力明显改善 [2] - 电动牙刷实现收入0.12亿元，同比增长81.51%，毛利率56.02%，同比提升2.02个百分点，收入保持快速增长但整体体量较小 [2] - 儿童牙膏实现收入0.39亿元，同比增长1.57%，儿童牙刷实现收入0.14亿元，同比下降6.54% [2] 分渠道表现 - 线上电商模式实现收入3.43亿元，同比增长14.22%，毛利率60.64%，同比下降1.80个百分点，收入增速与公司整体基本一致 [3] - 线下渠道（经销模式及直供模式合计）实现收入6.10亿元，同比增长13.55%，毛利率48.35%，同比提升1.29个百分点 [3] - 线下渠道盈利能力改善预计主要受益于医研系列等中高端产品逐步铺货，带动渠道产品结构升级 [3] 盈利预测 - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为2.17亿、2.54亿、2.89亿元 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为20.47亿、23.47亿、26.18亿元，同比增长19.3%、14.7%、11.5% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.26元、1.48元、1.68元 [5] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为22.5倍、19.2倍、16.9倍 [5] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.0%、15.9%、17.4% [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为54%、55%、56% [23] - 预测2026-2028年EBIT Margin分别为11.1%、11.4%、11.7% [5]