西南证券股份有限公司 关于 重庆登康口腔护理用品股份有限公司 收购报告书 之 2025 年半年度持续督导意见 通过日常沟通并结合上市公司《2025 年半年度报告》，本财务顾问出具本持 续督导期的持续督导意见如下： （一）本意见所依据的文件、资料及其他相关材料基于的假设前提是上述资 料和意见真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；本财务 顾问未对上述资料和意见作出任何承诺或保证。 （二）本意见不构成对登康口腔的任何投资建议，投资者根据本意见所做出 的任何投资决策而产生的相应风险，本财务顾问不承担任何责任。 （机电集团受托管理轻纺集团） 财务顾问：西南证券股份有限公司 二〇二五年九月 财务顾问声明 本财务顾问接受机电集团委托，担任机电集团本次收购的财务顾问。根据《上 市公司收购管理办法》等法律法规的规定，西南证券本着诚实信用、勤勉尽责的 精神，自登康口腔公告收购报告书至本次收购完成后的 12 个月止，对上述事项 履行持续督导职责。 （三）本财务顾问基于诚实信用、勤勉尽责的原则，已按照执业规则规定的 工作程序，旨在就本持续督导期发表意见，发表意见的内容仅限本意见正文所列 内容，除非中国证监会另有要求 ...

西南证券股份有限公司 关于 重庆登康口腔护理用品股份有限公司 收购报告书 之 2025 年半年度持续督导意见 （渝富控股取得机电集团 80%股权） 财务顾问：西南证券股份有限公司 二〇二五年九月 财务顾问声明 本财务顾问接受渝富控股委托，担任渝富控股本次收购的财务顾问。根据《上 市公司收购管理办法》等法律法规的规定，西南证券本着诚实信用、勤勉尽责的 精神，自登康口腔公告收购报告书至本次收购完成后的 12 个月止，对上述事项 履行持续督导职责。 通过日常沟通并结合上市公司《2025 年半年度报告》，本财务顾问出具本持 续督导期的持续督导意见如下： （一）本意见所依据的文件、资料及其他相关材料基于的假设前提是上述资 料和意见真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；本财务 顾问未对上述资料和意见作出任何承诺或保证。 1 （二）本意见不构成对登康口腔的任何投资建议，投资者根据本意见所做出 的任何投资决策而产生的相应风险，本财务顾问不承担任何责任。 （三）本财务顾问基于诚实信用、勤勉尽责的原则，已按照执业规则规定的 工作程序，旨在就本持续督导期发表意见，发表意见的内容仅限本意见正文所列 内容，除非中国证 ...

**登康口腔电话会议纪要关键要点** **一 公司及行业概况** * 纪要涉及公司为登康口腔 属于个护行业中的口腔护理赛道[1] * 个护行业线上化趋势显著 渠道变革和兴趣电商兴起推动线上占比提升[3] **二 核心财务与运营表现** * 2025年上半年线上收入占比显著提升至近40% 对比过去20%左右有大幅增长[2][3] * 第一季度线上增长超200% 第二季度增速因新品少、投流克制而放缓 但整体营收保持正增长[2][3] * 线下收入占比约60% 绝对值保持个位数增长[2][4] * 预计2025年利润约2亿元 同比增长约30% 实际增长可能为20%-25%[13] * 高端系列产品毛利率可达60%以上 基础系列毛利率约40%[12] **三 渠道策略与竞争优势** * 线上渠道通过抖音等兴趣电商平台实现高速增长 抖音平台高价值产品占比超50%[3][11] * 线下渠道稳健 具备强大下沉及深度分销能力 压货周期显著低于行业平均水平[4][8] * 与经销商、分销商签订三方合同 确保价格体系稳定 有效避免窜货和价格混乱[4][7] * 经销渠道销售结构健康 自营及商品卡为核心销售模式 大促期间达播占比控制在10%左右[5] * 动销量周期维持一个月左右 构成难以模仿的竞争壁垒[7] **四 产品战略与技术研发** * 实施"推高卖新"策略调整产品结构 线上先行推广高价值产品再带动线下升级[2][6] * 围绕抗敏感核心进行产品更新 8月上市高端角蛋白牙膏（定价49.9元）[9] * 不断迭代抗敏技术 包括丝研、双重抗敏及生物矿化抗敏技术 均有华西医院背书[10] * 冷酸灵牙膏价格仅为舒适达劲速抗敏牙膏的70%不到 但功效相当[10] * 产品储备周期长达5至10年 在抗敏领域技术领先[9] **五 未来发展展望** * 公司市场份额位列行业前三 低于云白和黑人牙膏 仍有较大品牌发展空间[8] * 未来将继续推出新品并进行资本运作 2026年上半年配合股权激励解禁进行操作[14] * 主业稳健并有收并购动作 基本面状态良好[14]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][6] 核心观点 - 公司2025年中期业绩表现靓丽 收入及利润实现双位数增长 经营质量与效益稳中有进 [1] - 产品结构持续升级 成人牙膏营收同比增长23%至6.77亿元 毛利率提升5.45个百分点至53.59% [2] - 新兴品类快速增长 电动牙刷营收681.6万元（+37.33%） 口腔医疗与美容护理产品营收0.2亿元（+54.85%） [3] - 全渠道协同发展 电商渠道收入3亿元（+87%） 经销渠道收入5.1亿元（-0.5%） [4] - 线下渠道覆盖广泛 通过2000余个区/县经分销商覆盖数十万家零售终端 [4] - 公司依托抗敏领域龙头地位与全品类布局 有望在口腔护理行业"专业化、高端化"趋势下进一步提升市场份额 [5] 财务表现 - 25Q2收入4.11亿元（+20.11%） 归母净利润0.42亿元（+19.66%） 扣非归母净利润0.34亿元（+24.02%） [1] - 25H1收入8.42亿元（+19.72%） 归母净利润0.85亿元（+17.59%） 扣非归母净利润0.69亿元（+25.67%） [1] - 25Q2毛利率49.57%（+4.2pct） 归母净利率10.2%（同比持平） [1] - 调整后盈利预测显示持续增长态势 预计25-27年归母净利润分别为2.0亿/2.5亿/3.2亿元 [5] - 对应市盈率分别为36X/29X/23X [5] 产品战略 - 聚焦"医研7天修护牙膏"实施全渠道突破 强化专业抗敏品牌形象 [2] - 构建创新抗敏技术平台 深化生物活性玻璃材料研究 [2] - 推出多款中高端新品包括专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏等 [2] - 完成冷酸灵成人电动牙刷新品开发 提升续航和清洁力 [2] - 口腔抑菌膏升级上市 IP联名漱口水、专业护理礼盒等多点开花 [2] 渠道建设 - 电商渠道通过中心电商和兴趣电商平台实现用户资产池积累和精准运营 [4] - 线下KA渠道建立差异化竞争壁垒 分销渠道运用"一户一策"激活县域网络 [4] - 覆盖全国31个省、自治区、直辖市以及2000余个区/县的经分销网络 [4]

板块整体表现 - 个护用品板块当日上涨2.89%，显著跑赢大盘，上证指数下跌1.25%，深证成指下跌2.83% [1] - 板块内10只个股上涨，2只个股下跌，上涨个股占比83.3% [1][2] - 板块主力资金净流入5623.53万元，游资资金净流出4934.13万元，散户资金净流出689.4万元 [2] 领涨个股表现 - 洁雅股份(301108)领涨板块，收盘价34.40元，涨幅13.16%，成交量7.27万手，成交额2.43亿元 [1] - 依依股份(001206)涨幅10%，收盘价26.72元，成交量13.18万手，成交额3.42亿元 [1] - 登康口腔(001328)涨幅7.4%，收盘价43.55元，成交量5.30万手，成交额2.26亿元 [1] - 百亚股份(003006)涨幅5.13%，收盘价31.74元，成交量4.38万手，成交额1.36亿元 [1] 资金流向分析 - 依依股份主力资金净流入6475.99万元，主力净占比18.93%，为板块最高 [3] - 稳健医疗(300888)主力资金净流入1902.78万元，主力净占比5.97% [3] - 可靠股份(301009)主力资金净流入377.65万元，主力净占比3.18% [3] - 洁雅股份游资资金净流入1838.28万元，游资净占比7.56% [3] - 倍加洁(603059)主力资金净流出111.02万元，主力净占比-1.46% [3] 成交活跃度 - 两面针(600249)成交量最大，达32.25万手，成交额1.91亿元，涨幅3.29% [1] - 中顺洁柔(002511)成交量15.39万手，成交额1.30亿元，跌幅0.12% [2] - 延江股份(300658)成交量10.34万手，成交额6929.18万元，涨幅3.24% [1] - 稳健医疗成交量8.00万手，成交额3.19亿元，跌幅0.18% [2]

公司股价表现 - 9月4日股价上涨5.18%至42.65元/股 成交额达1.08亿元 换手率6.05% 总市值73.43亿元 [1] 公司业务构成 - 成人牙膏为核心业务 占比80.43% 成人牙刷占比9.90% 儿童牙膏占比4.54% [1] - 口腔医疗与美容护理产品占比2.44% 儿童牙刷占比1.76% 电动牙刷占比0.81% 其他业务占比0.11% [1] 机构持仓情况 - 中海消费混合A基金二季度增持1.54万股 持股数达21.2万股 占基金净值比例4.64% 位列第四大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约44.52万元 最新规模2.23亿元 今年以来收益11.13% 近一年收益19.69% 成立以来累计收益287.67% [2] 基金经理信息 - 基金经理何文逸累计任职3年203天 管理规模3.03亿元 任职期间最佳回报28.32% 最差回报-32.34% [3]

公司股价表现 - 9月4日登康口腔股价上涨5.18%至42.65元/股 成交额达1.08亿元 换手率6.05% 总市值73.43亿元[1] 主营业务构成 - 成人牙膏业务占比80.43% 成人牙刷占比9.90% 儿童牙膏占比4.54% 口腔医疗与美容护理产品占比2.44% 儿童牙刷占比1.76% 电动牙刷占比0.81% 其他业务占比0.11%[1] 基金持仓情况 - 南华基金旗下南华瑞盈混合发起A(004845)二季度持有2.42万股 占基金净值比例3.32% 位列第六大重仓股[2] - 该基金当日浮盈约5.08万元 最新规模2401.18万元 今年以来收益1.01% 近一年收益28.8% 成立以来收益35.6%[2] 基金管理团队 - 基金经理徐超累计任职9年308天 管理规模6.5亿元 任职期间最佳回报129.63% 最差回报-18.74%[3] - 基金经理陆越累计任职1年50天 管理规模3557.14万元 任职期间最佳回报30.62% 最差回报29.78%[3]

黄金价格表现 - 现货黄金价格突破3500美元/盎司创历史新高 最新报价3508美元/盎司 [1] 行业消费趋势 - 2025年上半年中国黄金消费量505.205吨同比下降3.54% 其中黄金首饰199.826吨同比下降26% [8] - 金价高企导致消费者望而却步 多家品牌金价突破千元/克（周大福1037元/克 周六福1023元/克 潮宏基1037元/克） [3] 老铺黄金业绩表现 - 上半年营业收入123.54亿元同比增长251% 毛利润47.05亿元同比增长223.4% [5] - 毛利率38.1%较2024年41.2%有所下滑 但仍高出周大福近10个百分点 [5][6] - 拥有41家自营门店 其中6家位于SKP系 11家位于万象城系 单个商场平均销售业绩4.59亿元 [5] - 消费者与五大奢侈品牌平均重合率77.3% 其中与宝格丽重合度达80.9% 与爱马仕重合率79.3% [6] 行业竞争格局 - 周大福2025财年在中国内地关闭896家门店 周六福上半年关闭272家门店 [8] - 知名品牌不断抢占其他品牌线下市场空间 行业进入调整整合期 [8] 企业战略转型 - 周六福线上渠道收入16.32亿元同比增长34% 占总收入比重提升至52% [8] - 周大福定价黄金产品营业额飙升105.5% 周六福标价类产品销量增长73.2% [9][10] - 行业通过IP联名（如周大福chiikawa联名产品克价达2400元）、非遗工艺提升产品溢价 [9] - 一口价销售模式有效提升毛利率 周六福线下零售业务毛利率增长12.2%至41.7% [10]

市场表现 - 重庆国企改革板块整体下跌1.11% 领跌个股为*ST惠程(-4.95%)[1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点[1] - 板块内10只个股上涨 10只个股下跌 上海三毛涨幅最大(+2.99%)[1] 个股交易数据 - 西南证券成交额最高达3.33亿元 成交量69.17万手[1] - 重庆建工成交额最低为3545.34万元 成交量10.20万手[1] - *ST惠程成交量32.73万手 成交额1.59亿元[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.78亿元 游资净流入6234.96万元 散户净流入1.16亿元[2] - 重庆水务主力净流出953.51万元(-12.94%) 散户净流入1460.46万元(19.82%)[3] - 登康口腔主力净流出787万元(-14.83%) 游资净流入243.18万元(4.58%)[3] - 上海三毛游资净流入824.85万元(6.06%) 主力净流入321.95万元(2.37%)[3]

登康口腔电话会议纪要关键要点 公司及行业 * 公司为登康口腔 专注于口腔护理行业 特别是牙膏产品 [1] 核心财务与业绩表现 * 2025年上半年公司业绩稳健增长 一季度和二季度增速均接近20% 扣非净利润增幅显著 [4] * 公司预计全年净利率维持在10%左右 明年净利率有望进一步提升 [31] * 2025年上半年整体电商盈利能力基本维持去年水平 抖音平台净利率有一两个百分点的改善 [16] * 公司预计2026年线下业务盈利能力将有效提升 明年整体盈利能力有望好转 [3][17] 产品表现与战略 * 核心产品"7天修护牙膏"毛利率较其他牙膏高出约30个百分点 净利率能提升十几个百分点 [8] * "7天修护牙膏"主要针对敏感人群和高收入消费者 重点推广省会以上城市 从去年到今年销售已翻几倍 [9][10] * 新品"角蛋白牙膏"于2025年8月推出 两周内表现出色 增长势头迅猛 毛利率约为80%至90% [6][21] * 2025年公司共推出15款新品 其中7款为全新产品 包括主打护龈赛道的黄连牙膏和主打美白赛道的角蛋白牙膏 [18] * 公司计划通过结构调整提升中高端产品占比以提高盈利能力 [7] * "一叶"系列产品一季度占比接近30% 上半年约为25% 公司预计2026年其市场份额能达30%至35% [12] * "专研"系列产品市场份额保持在15%至20% 与大盘同步 [12] * 基础和预护类产品份额控制在30%以下 一季度约为25% [12] 渠道策略与市场表现 * 线下渠道表现优于大盘 增速超过绝大多数竞争对手 受益于"7天修护牙膏"推广实现明显增长 [4][5] * 线下市占率从2024年的8%多增长至2025年初的9%多 目前接近10% 预计全年将超过10% [22] * 线上渠道因策略调整 2025年二季度环比下降但同比仍有增长 公司追求高质量发展 [4][13] * 线上渠道增速约为80% 上半年线上销售占总收入35%到36% 预计全年维持在35%到40% 希望明年达40%左右 [28] * 二季度电商渠道占比环比下降 目前占比约35%到36% [29] * 电商策略调整为减少抖音流量投放 强化天猫和京东等盈利能力强的平台 二季度净利润因此提高一个多百分点 [13][14] * 自营电商占比70%以上 经销商部分接近30% 抖音平台占40%以上 天猫占20%以上 京东约10% [23] * 抖音平台上半年增长三位数 天猫增速约88%至90% 京东增速接近20% [23] * 公司目标2025年线上线下整体市场占比达10%以上 2026年线下占比提升至15%-20% [11] 市场竞争与目标 * 在抗敏细分市场中 公司份额每年增长一到两个百分点 目前接近65% [27] * 公司目标是三年内进入行业第二名 五年内缩小与第一名的差距 [3][24] * 2025年前三名公司中 登康口腔是唯一实现正向增长且增长速度较快的企业 第二名的市场份额下滑较为明显 第一名也呈下行趋势 [25][26] * 友商在电商渠道面临亏损压力 公司坚持确保盈利能力不下降 [22] 其他重要信息 * 预计2025年三季度完成"7天修护牙膏"50%以上的渠道铺货 全年目标90%左右 [2][5][7] * 二季度毛利率环比回落 主要受电商特别是抖音平台销售占比减少影响 但同比去年仍然增长 [30] * 公司计划明年推广更多"一叶"系列产品到线下市场 [11] * 原定位于60至80元的高端4.0康明牙膏可能推迟到2026年发布 [20]