报告公司投资评级 - 报告对万凯新材的投资评级为“增持（维持）”[1] 报告核心观点 - 26H1业绩符合预期，受益于瓶片景气提升，归母净利润同比增长898.2%[4] - 在建项目（乙二酸、耀瑞兴150万吨、印尼75万吨PET产能）奠定公司长期成长性[6] - 维持2026-2028年归母净利润预测为9.49、12.78、19.19亿元，当前市值对应PE为10X、7X、5X[6] 业绩总结 - 26H1公司实现营业收入96.52亿元（yoy+17.5%），归母净利润5.62亿元（yoy+898.2%），扣非后归母净利润3.46亿元（yoy+971.5%），毛利率9.83%（yoy+6.36 pct），净利率5.81%（yoy+5.16 pct）[4] - 26Q2公司实现营业收入53.33亿元（yoy+24.2%，QoQ+23.5%），归母净利润1.81亿元（yoy+2074.1%，QoQ-52.4%），扣非后归母净利润3.06亿元（yoy+1317.7%，QoQ+659.2%），毛利率10.85%（yoy+6.86 pct，QoQ+2.29 pct），净利率3.39%（yoy+3.24 pct，QoQ-5.43 pct）[4] - 26H1扣非归母净利润同比增长主要原因为瓶片盈利修复[4] - 非经常性损益包括0.90亿元的非流动性资产处置收益（预计主要由出售部分灵心巧手股权产生）及1.31亿元的处置金融性资产的公允价值变动损益（预计主要由期货交易产生）[4] 瓶片业务分析 - 26H1公司实现瓶级PET营收92.26亿元（YoY+15.2%），销量147.17万吨（YoY+2.6%），销售均价6269元/吨（YoY+9.97%），毛利率9.64%（+6.46 pct），毛利8.89亿元（+245%）[6] - 子公司重庆万凯实现净利润2.98亿元（+579%）[6] - 25年7月以来，随头部企业降负，行业景气持续修复[6] - 26年3-6月，受中东地缘冲突影响，原料MEG及PTA价格上涨、海外供应链受冲击，瓶片价差维持上行[6] - 26H1瓶片价差为918元/吨（不含税），较25H1均值提升574元/吨（+167%）[6] - 公司已建成年产300万吨聚酯瓶片产能，产能规模位居全球前列[6] - 尼日利亚30万吨/年食品级PET新材料项目已正式投产[6] 在建项目与成长性 - 正达凯一期项目产能提升年产10万吨乙二酸技改项目已完工并处于设备调试阶段，将于年内投产，已与富临新能源科技有限公司形成战略合作关系，下游应用和销售渠道明确[6] - 耀瑞兴建设内容调整为150万吨SSP瓶级聚酯切片装置，目前处于基础工程施工阶段，项目达成后将新增瓶级PET切片产能150万吨/年[6] - 印度尼西亚75万吨聚酯瓶片项目按计划全力推进中[6] - 上述项目投产将进一步巩固和提升公司在全球瓶级PET行业的地位，奠定公司长期成长性[6] 财务数据及盈利预测 - 2025年营业总收入15,494百万元（同比-10.1%），归母净利润169百万元[5] - 2026E营业总收入21,780百万元（同比+40.6%），归母净利润949百万元（同比+461.4%），每股收益1.64元/股，毛利率6.4%，ROE 14.3%[5] - 2027E营业总收入20,650百万元（同比-5.2%），归母净利润1,278百万元（同比+34.6%），每股收益2.20元/股，毛利率9.6%，ROE 17.4%[5] - 2028E营业总收入21,556百万元（同比+4.4%），归母净利润1,919百万元（同比+50.2%），每股收益3.31元/股，毛利率12.0%，ROE 23.2%[5]