报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 中美会谈顺利，经贸关系出现阶段性缓和，美国的关税政策趋向稳定，将对化工品需求端形成普遍修复，成为行业景气度修复的新力量[7] - 储能产业高速增长，拉动磷酸铁锂需求，最看好供给最为刚性的上游磷矿环节，其景气持续性有望超预期[7] 投资建议与投资标的 - 看好已在绿色聚酯产业中领先布局关键节点的万凯新材（301216，买入）[3] - 看好短期受贸易争端影响较小的农药制剂环节，如润丰股份（301035，买入）、国光股份（002749，买入）、海利尔（603639，买入）等[3] - 看好“反内卷”政策预期驱动下，石化与化工行业有望出现的景气复苏，主要相关标的包括中国石化（600028，买入）、恒力石化（600346，买入）、荣盛石化（002493，买入）、万华化学（600309，买入）、华谊集团（600623，买入）[3] 行业发展趋势分析 - 中美经贸团队于10月25-26日在吉隆坡磋商，10月30日两国元首会晤，会谈成果包括美方取消10%“芬太尼关税”、24%对等关税继续暂停一年、暂停实施出口管制50%穿透性规则一年、暂停对华海事等301调查措施一年[7] - 2025年上半年全球储能电池出货量超过260GWh，若保持趋势全年有望超过500GWh，同比增长约60%[7] - 储能电池中约95%为磷酸铁锂电池，按单位GWh对应0.25万吨磷酸铁锂测算，2025年储能电池出货将拉动约120万吨磷酸铁锂需求[7] - 按吨磷酸铁锂对应约3.5吨磷矿原矿单耗测算，2025年储能出货将拉动约440万吨磷矿原矿需求，占当前中国磷矿总产量4%以上[7] - 未来每100GWh的储能出货量增量将拉动近1%的磷矿石需求增量[7]

10月29日，万凯新材（301216）公布2025年三季度报告，前三季度，公司实现营收124.36亿元，归母净 利润7759.44万元，同比增长183.45%，扣非净利润5570.89万元，同比增长182.37%；第三季度，公司实 现营收42.23亿元，归母净利润2130.10万元，同比增长115.64%，扣非净利润2343.67万元，同比增长 133.41%。 作为全国领先的聚酯材料产业供应商，万凯新材已建成年产300万吨瓶级切片的核心产能，规模稳居全 球前列，奠定行业头部企业地位。围绕"产业链优化、海外市场拓展、研发创新驱动"三大核心发展战 略，万凯新材构建了显著的规模与效率优势，同时积累了深厚的技术研发储备与稳定的优质客户资源， 核心竞争力突出，发展韧劲十足。面对行业周期性波动，公司一方面积极向上延伸产业链，完善产业生 态；另一方面加速推进出海战略，拓展全球市场份额。随着行业逐步复苏，公司经营效益有望持续提 升，全球行业地位也将得到进一步巩固与强化。 开源证券研报指出，伴随着人口增长、城市化进程加快、宏观经济发展，中东、非洲、东南亚等新兴地 区快消品市场有着较大增长空间，未来有望进一步带动聚酯瓶片市场消 ...

公司业绩表现 * 公司2025年第三季度营收42.2亿元，单季度盈利2130万元，单季净利润同比增长130%[3] * 公司2025年1至9月营收124亿元，同比下降约5%，但总利润达到7759万元，同比增长183%[2][3] * 业绩增长主因包括行业协同减产后加工费回暖、四川达州原山项目投产贡献收入以及原材料采购优化[2][4][5] 主营业务（瓶片）行业动态 * 瓶片行业在2022年高利润后，2023和2024年产能快速扩张，比2022年底增加约85%[6] * 行业自2024年6月底起普遍减产20%以上，加工费因此回暖，主流厂家现金流已转正[4][6] * 随着社会库存消化，加工费预计将进一步回升[2][6] 新业务发展 * 乙二醇项目在2025年第三季度贡献利润2000多万元，实际成本低于预期，预计明年无新增产能压力，业务将明显好转[2][7] * 公司投资灵犀巧手（机器人业务），其估值在半年内从5.5亿元增长至25亿元，增长近五倍[2][17] * 灵犀巧手2025年订单量预计超1万台，销售额将达到数千万元，而2024年销售额为300多万元[17][18] 再生PET（RPT）战略合作 * 公司与法国卡比欧斯合作，目标是在中国落地全球首个万吨级生物酶解聚工艺，并建设全亚洲百万吨级产能[2][11] * 双方已完成技术验证、商业化路径谈判及合作协议共识，预计很快发布公告[2][11] * 公司在RPT材料研发上的优势在于酶技术，迭代速度快（约一年到一年半一代），反应效率高、成本低，与国内酶法公司相比效率领先约三代[4][13] * 公司与Carbyne签订了涵盖全亚洲及土耳其地区的排他性合作协议[4][20] 海外市场拓展 * 尼日利亚瓶片项目预计2026年上半年投产，当地瓶片价格约9000元/吨，显著高于国内约6000元/吨的价格，利润空间可观[4][22] * 印尼项目总投资控制在21亿元以内，预计2027年上半年投产，并已发现新的商业合作机会[21][23] 其他重要信息 * 公司10月公告称半年内不启动可转债强赎，即直到2026年2月不会强赎，希望转债能逐步转股[24] * 欧洲对再生材料需求巨大，已超过400万吨，高端品牌如米其林（年需求约12万吨）、欧莱雅（年需求约5万吨）有巨大需求[14][15] * 公司天然气成本约3700元，旺季（每年11月中下旬至次年4月）价格通常每立方米上升一到两毛钱，但因此时为公司产品淡季，对整体利润影响有限[16]

万凯新材成立于2008年3月31日，于2022年3月29日在深圳证券交易所上市，注册地址和办公地址均为浙江 省嘉兴市。它是全球领先的聚酯材料供应商，具备全产业链布局优势，投资价值显著。 万凯新材主营业务为聚酯材料的研发、生产与销售，所属申万行业为基础化工 - 塑料 - 其他塑料制品，涉 及新材料、融资融券、一带一路核聚变、超导概念、核电等概念板块。 2025年三季度，万凯新材营业收入达124.36亿元，在行业21家公司中排名第一，高于行业第二名华润材料 的102.96亿元，行业平均数为22.86亿元，中位数为14.7亿元。当期净利润为7590.81万元，行业排名第九， 行业第一名唯科科技净利润为2.33亿元，第二名英科再生为2.26亿元，行业平均数为7386.47万元，中位数 为5907.14万元。 资产负债率高于同业平均，毛利率低于同业平均 偿债能力方面，2025年三季度万凯新材资产负债率为65.62%，虽较去年同期的68.06%有所下降，但仍高于 行业平均的33.77%。从盈利能力看，当期毛利率为3.26%，较去年同期的1.85%有所上升，但低于行业平均 的21.93%。 董事长沈志刚薪酬44.81万元， ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][8] 核心观点 - 报告认为公司业绩拐点已现，主要基于行业供需格局改善、产能扩张进入尾声、新项目贡献业绩以及海外拓展 [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润0.21亿元，同比大幅增长115.64%，环比增长155.75%，在行业低迷背景下连续3个季度实现盈利 [1] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为1.26亿元、5.11亿元、7.55亿元，对应市盈率分别为92.95倍、22.89倍、15.49倍 [3] 财务业绩表现 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入124.36亿元，同比下降5.43%；实现归母净利润0.78亿元，同比大幅增长183.45% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入42.23亿元，同比下降6.50%，环比下降1.67%；扣非归母净利润为0.23亿元，同比增长133.41%，环比增长8.74% [1] - 根据盈利预测，公司营业收入预计将从2025年的161.14亿元增长至2027年的206.79亿元，净利润率预计从2025年的0.8%提升至2027年的3.7% [4][10] 行业分析与展望 - 聚酯瓶片行业供需格局有望改善，头部企业于2025年7月宣布集中减产约336万吨，9月行业开工率已下滑至76.02%，10月产品价差回暖至450-500元/吨 [1] - 自2026年开始，占行业产能约85%的6家主要企业承诺3年内不新增产能，行业产能扩张或已进入尾声，而需求端保持稳健增长 [1] - 公司MEG一期60万吨项目已进入测试生产阶段，预计将于2025年下半年开始贡献业绩，有助于降低瓶片生产成本 [1] 战略合作与业务拓展 - 公司与灵心巧手共建"高性能材料联合实验室"，共同开发的轻型灵巧手结构件已完成样品测试，进入研发试用阶段，预计能形成良好的产业协同效应 [2] - 公司与法国Carbios达成合作意向，拟在中国共建首家使用Carbios酶解技术的生物回收工厂，推动PET生物酶解再生技术的产业化应用 [3] - 公司在海外积极拓展，尼日利亚30万吨聚酯瓶片生产基地正在建设中，印度尼西亚75万吨聚酯瓶片项目已基本完成前期筹备工作 [1]

投资评级 - 报告对万凯新材的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][5][8] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，公司Q3业绩实现同环比增长，行业反内卷及新材料布局将打开未来成长空间 [1][5] - 2025年前三季度，公司实现营业收入124.36亿元，同比下降5.43%；归母净利润7,759万元，同比扭亏为盈 [5] - 2025年第三季度，公司实现营业收入42.23亿元，同比下降6.5%，环比下降1.67%；归母净利润2,130万元，同比扭亏为盈，环比大幅增长155.75% [5] - Q3公司瓶片产品减产20%导致营收同环比下降，但受益于行业价差修复及乙二醇产能释放，利润实现增长 [5] 行业趋势与公司运营 - 聚酯瓶片行业反内卷效果显现，2025Q3瓶片价差环比修复8.0%，行业产能负荷自7月中旬降至80%左右 [5] - 公司天然气法60万吨乙二醇项目在Q3投产，有助于降低瓶片生产成本 [5] - 随着行业反内卷持续推进带来的价差修复，以及乙二醇项目的降本效应，公司未来业绩具备上行弹性 [5] 新项目与成长曲线 - 公司海外项目稳步推进，包括尼日利亚30万吨瓶片项目在建，印尼75万吨瓶片项目准备开工 [6] - 2025年上半年公司战略投资灵心巧手，切入人形机器人赛道，寻求与主业协同 [6] - 公司技术团队与Carbios、诺和新元及巴斯夫开展前瞻合作，推动塑料循环再生领域的国际化战略 [6] - 瓶片出海项目有望增强主业盈利能力，新材料等布局将构筑公司多元成长曲线 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23亿元、4.88亿元、7.28亿元 [7][8] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.22元、0.85元、1.27元 [7][8] - 以当前股价20.80元计算，对应2025-2027年PE分别为96.6倍、24.5倍、16.4倍 [7][8] - 预测公司毛利率将从2025年的2.4%提升至2027年的5.7%，净利率将从0.8%提升至3.5% [7][11]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度报告 财务报告未经审计 [3][7] - 公司股本因股份回购等原因发生变化 [3] - 可转债转股进展显著 第三季度转股数量占初始发行股份比例较高 [5][6] 主要财务数据 - 第三季度财务会计报告未经审计 [3][7] - 公司报告期末至季度报告披露日股本因发行新股、增发、配股、股权激励行权、回购等原因发生变化且影响所有者权益金额 [3] - 公司不存在将非经常性损益项目界定为经常性损益项目的情形 [3][4] - 主要会计数据和财务指标发生变动的情况及原因适用 但具体变动数据未在提供内容中列出 [4] 股东信息 - 截至2025年9月30日 公司回购专用证券账户持有股份4,595,345股 占公司当前总股本的0.80% 位列前10名股东中的第10位 [4] - 限售股份变动情况适用 [4] 其他重要事项 - 公司发行的"万凯转债"于2025年2月24日开始进入转股期 [5] - 截至2025年9月26日收盘 "万凯转债"累计转股数量为58,152,922股 占可转债开始转股前公司已发行股份总额515,093,100股的11.29% [5] - 2025年第三季度 共有6,557,135张"万凯转债"完成转股 合计转成58,025,661股 [6] - 截至2025年9月30日 "万凯转债"剩余20,427,966张 剩余票面总金额为2,042,796,600元人民币 [6] 季度财务报表 - 公司提供了合并资产负债表、合并年初到报告期末利润表、合并年初到报告期末现金流量表 [7] - 2025年起首次执行新会计准则调整首次执行当年年初财务报表相关项目情况不适用 [7] - 第三季度财务会计报告未经审计 [7]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入4,222,798,347.37元，同比下降6.50% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为21,300,972.10元，同比增长115.64% [2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营收约124.36亿元，同比下降5.43% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约7759万元，同比大幅增长183.45% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.15元，同比大幅增长183.33% [1] 公司市值信息 - 公司当前市值为119亿元 [2] 行业市场环境 - A股市场突破4000点，结束十年沉寂状态 [2] - 科技板块成为市场主线，重塑整体市场格局 [2] - 市场开启“慢牛”新格局 [2]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入42.23亿元，同比下降6.50%；年初至报告期末营业收入124.36亿元，同比下降5.43%[5] - 公司营业收入为124.36亿元人民币，同比下降5.4%[21] - 营业成本为120.31亿元人民币，同比下降6.8%[21] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润2130.10万元，同比大幅增长115.64%；年初至报告期末净利润7759.44万元，同比大幅增长183.45%[5] - 净利润扭亏为盈，本报告期实现7590.8万元，相比上期净亏损9154.8万元，改善幅度巨大[22] - 营业利润大幅改善，本报告期为5444.2万元，相比上期营业亏损1.25亿元，实现扭亏为盈[22] - 归属于母公司股东的净利润为7759.4万元，相比上期归属于母公司股东的净亏损9297.9万元，实现盈利[22] - 基本每股收益为0.15元，相比上期的-0.18元，实现扭亏[22] 成本和费用 - 财务费用增至6423.55万元，同比大幅增长551.65%，主要系汇兑收益减少及可转债利息费用增加[9] - 财务费用大幅增至6423.55万元人民币，同比增加551.7%[21] 其他财务数据（损益相关） - 公允价值变动收益为2022.35万元，同比转正增长126.73%，主要系期货交易、远期结售汇及理财等影响[9] - 信用减值损失为-1352.94万元，同比扩大408.57%，主要系应收账款、其他应收款坏账准备变化[9] - 资产减值损失为-4366.04万元，同比收窄32.52%，主要系存货跌价准备影响[9] - 其他收益为1.24亿元，同比增长49.46%，主要系政府补助及增值税加计抵扣[9] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为6.49亿元，同比下降42.10%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为6.49亿元，同比下降42.10%，主要因政府补助减少[11] - 经营活动产生的现金流量净额为6.49亿元，相比上期的11.21亿元下降42.1%[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为146.9亿元，相比上期的156.2亿元下降6.0%[23] - 购买商品、接受劳务支付的现金为142.7亿元，相比上期的154.7亿元下降7.8%[23] - 投资活动产生的现金流量净额为-4.95亿元，同比改善74.00%，主要因固定资产投资支出减少[11] - 投资活动产生的现金流量净额为负4.95亿元，相比上期负19.04亿元，现金流出大幅收窄74.0%[23] - 筹资活动产生的现金流量净额为-3.60亿元，同比下降112.42%，主要因上年同期收到可转债募集资金[11] - 筹资活动产生的现金流量净额为负3601.1万元，相比上期净流入29.0亿元，由正转负[24] - 现金及现金等价物净增加额为-1.92亿元，同比下降108.88%，系经营、投资、筹资及汇率变动的综合影响[11] - 期末现金及现金等价物余额为16.05亿元，相比上期的32.47亿元下降50.6%[24] 资产和负债变动 - 固定资产从年初的31.56亿元增至82.49亿元，增长161.37%，主要系MEG生产线转固[8] - 在建工程从年初的49.69亿元降至1.77亿元，下降96.44%，主要系MEG生产线转固[8] - 货币资金期末余额为27.12亿元人民币，较期初减少11.5%[17] - 应收账款期末余额为8.73亿元人民币，较期初增长24.9%[17] - 固定资产期末余额为82.49亿元人民币，较期初大幅增长161.4%[17] - 短期借款期末余额为37.44亿元人民币，较期初增长2.4%[18] - 应付债券期末余额为20.65亿元人民币，较期初减少23.0%[18] 股东和股权信息 - 报告期末普通股股东总数为28,222户[12] - 控股股东浙江正凯集团有限公司持股比例为33.33%，持股数量为1.91亿股[13] - 股东沈志刚持股比例为5.91%，其中有限售条件股份为2,539.76万股[13] - 公司回购专用证券账户持有股份459.53万股，占总股本的0.80%[14] - 浙江正凯集团有限公司持有的1.81亿股首发前限售股已于2025年9月29日解禁[14] - 股东沈志刚期末有限售条件股份为2,539.76万股，原因为高管锁定股[14] 可转债情况 - 万凯转债累计转股5815.29万股，占转股前总股本的11.29%[15] - 截至2025年9月30日，万凯转债剩余面额为20.43亿元人民币[15]