报告公司投资评级 - 报告对万凯新材的投资评级为“增持（维持）”[1] 报告核心观点 - 26H1业绩符合预期，受益于瓶片景气提升，归母净利润同比增长898.2%[4] - 在建项目（乙二酸、耀瑞兴150万吨、印尼75万吨PET产能）奠定公司长期成长性[6] - 维持2026-2028年归母净利润预测为9.49、12.78、19.19亿元，当前市值对应PE为10X、7X、5X[6] 业绩总结 - 26H1公司实现营业收入96.52亿元（yoy+17.5%），归母净利润5.62亿元（yoy+898.2%），扣非后归母净利润3.46亿元（yoy+971.5%），毛利率9.83%（yoy+6.36 pct），净利率5.81%（yoy+5.16 pct）[4] - 26Q2公司实现营业收入53.33亿元（yoy+24.2%，QoQ+23.5%），归母净利润1.81亿元（yoy+2074.1%，QoQ-52.4%），扣非后归母净利润3.06亿元（yoy+1317.7%，QoQ+659.2%），毛利率10.85%（yoy+6.86 pct，QoQ+2.29 pct），净利率3.39%（yoy+3.24 pct，QoQ-5.43 pct）[4] - 26H1扣非归母净利润同比增长主要原因为瓶片盈利修复[4] - 非经常性损益包括0.90亿元的非流动性资产处置收益（预计主要由出售部分灵心巧手股权产生）及1.31亿元的处置金融性资产的公允价值变动损益（预计主要由期货交易产生）[4] 瓶片业务分析 - 26H1公司实现瓶级PET营收92.26亿元（YoY+15.2%），销量147.17万吨（YoY+2.6%），销售均价6269元/吨（YoY+9.97%），毛利率9.64%（+6.46 pct），毛利8.89亿元（+245%）[6] - 子公司重庆万凯实现净利润2.98亿元（+579%）[6] - 25年7月以来，随头部企业降负，行业景气持续修复[6] - 26年3-6月，受中东地缘冲突影响，原料MEG及PTA价格上涨、海外供应链受冲击，瓶片价差维持上行[6] - 26H1瓶片价差为918元/吨（不含税），较25H1均值提升574元/吨（+167%）[6] - 公司已建成年产300万吨聚酯瓶片产能，产能规模位居全球前列[6] - 尼日利亚30万吨/年食品级PET新材料项目已正式投产[6] 在建项目与成长性 - 正达凯一期项目产能提升年产10万吨乙二酸技改项目已完工并处于设备调试阶段，将于年内投产，已与富临新能源科技有限公司形成战略合作关系，下游应用和销售渠道明确[6] - 耀瑞兴建设内容调整为150万吨SSP瓶级聚酯切片装置，目前处于基础工程施工阶段，项目达成后将新增瓶级PET切片产能150万吨/年[6] - 印度尼西亚75万吨聚酯瓶片项目按计划全力推进中[6] - 上述项目投产将进一步巩固和提升公司在全球瓶级PET行业的地位，奠定公司长期成长性[6] 财务数据及盈利预测 - 2025年营业总收入15,494百万元（同比-10.1%），归母净利润169百万元[5] - 2026E营业总收入21,780百万元（同比+40.6%），归母净利润949百万元（同比+461.4%），每股收益1.64元/股，毛利率6.4%，ROE 14.3%[5] - 2027E营业总收入20,650百万元（同比-5.2%），归母净利润1,278百万元（同比+34.6%），每股收益2.20元/股，毛利率9.6%，ROE 17.4%[5] - 2028E营业总收入21,556百万元（同比+4.4%），归母净利润1,919百万元（同比+50.2%），每股收益3.31元/股，毛利率12.0%，ROE 23.2%[5]

核心观点 - 截至8月23日晚间，已有超1700家A股公司完成半年报披露，其中60%的公司净利润同比增长，18.8%的公司净利润实现翻倍 [5] - 多家A股公司交出亮眼“中考”成绩单，业绩实现翻倍乃至数倍增长 [1] 首华燃气（300483） - 2026年上半年实现营业收入17.47亿元，同比增长30.52% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长2131.55% [1] - 基本每股收益0.555元 [1] - 天然气产量5.88亿立方米，同比增长39% [1] - 天然气销售量8.01亿立方米，同比增长25% [1] - 扣非净利润1.84亿元，同比增长2939.56% [2] - 经营活动现金流净额7.38亿元，同比下降7.70% [2] - 总资产84.33亿元，较上年度末下降1.90% [2] - 净资产38.93亿元，较上年度末增长58.50% [2] - 扣除股份支付影响后净利润2.75亿元，同比增长605.45% [2] 顶固集创（300749） - 上半年实现营业收入2.94亿元，同比下降36.19% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比增长1678.13% [2] - 基本每股收益0.51元 [2] - 净利润大幅增长主要因公司累计持有航聚科技6.22%股权，确认公允价值变动收益1.41亿元 [2] 万凯新材（301216） - 上半年实现营业收入96.52亿元，同比增长17.52% [3] - 归母净利润5.62亿元，同比增长910.09% [3] - 扣非归母净利润3.46亿元，同比增长971.52% [3] - 瓶级PET产品毛利率提升至9.64%，同比提升6.46个百分点，盈利能力显著修复 [3][4] - 上半年行业景气度开始复苏，加工差水平触底反弹，市场需求保持稳定增长，带动PET销售数量及单价同步提升 [4] 中钨高新（000657） - 上半年实现营业收入163.85亿元，同比增长108.51% [4] - 归母净利润20.76亿元，同比增长280.53% [4] - 扣非净利润20.53亿元，同比增长324.17% [4] - 营收增长主要原因为钨相关产品价格较去年同期上涨 [4] 粤桂股份（000833） - 上半年实现营业收入23.43亿元，同比增长72.37% [4] - 归母净利润6.63亿元，同比增长182.76% [4] - 扣非净利润6.61亿元，同比增长184.67% [4] - 采矿与化工业贡献核心利润，营收分别增长88.43%和132.72% [4] - 新能源材料营收同比激增1252.68%至4.23亿元，占比跃升至18.05%，成为新增长极 [4] 其他主要上市公司 - 钒钛股份、智光电器上半年成功扭亏，分别实现归母净利润2.21亿元和0.44亿元 [4] - 上峰材料、东华能源、德美化工等公司净利润均实现翻倍增长 [4]

资金余额与发生额 - 2026年期初往来资金余额总计108,577.72万元[2] - 2026年1 - 6月往来累计发生金额（不含利息）总计59,032.66万元[2] - 2026年1 - 6月偿还累计发生金额总计24,932.04万元[2] - 2026年6月30日往来资金余额总计142,678.34万元[2] 应收款项情况 - 控股股东附属企业浙江锦凯智塑科技6月30日应收账款余额29.95万元[2] - 上市公司子公司四川正达凯新材料6月30日其他应收款余额107,000.00万元[2] - 上市公司子公司浙江万凯耀能热电联产6月30日其他应收款余额300.00万元[2] - 上市公司子公司浙江轻镁智塑科技6月30日其他应收款余额48.39万元[2] - 上市公司子公司浙江耀瑞兴新材料6月30日其他应收款余额35,300.00万元[2]

会议安排 - 公司第三届董事会第五次会议通知于2026年8月11日发出，8月21日召开[3] 会议情况 - 会议应到董事8人，实到董事8人[3] - 会议以记名投票表决通过《公司2026年半年度报告及其摘要》[4] - 《公司2026年半年度报告及其摘要》表决结果为8票同意，0票反对等[4]

主题1：收入和利润（同比环比） - 公司2026年上半年营业收入为96.52亿元，同比增长17.52%[18] - 归属于上市公司股东的净利润为5.62亿元，同比增长910.09%[18] - 扣除非经常性损益的净利润为3.46亿元，同比增长971.52%[18] - 基本每股收益为0.98元/股，同比增长790.91%[18] - 稀释每股收益为0.77元/股，同比增长1000.00%[18] - 加权平均净资产收益率为8.56%，较上年同期提升7.53个百分点[18] - 公司2026年上半年实现营业收入96.52亿元，同比增长17.52%[27] - 归属于母公司净利润为5.62亿元，同比增长910.09%[27] - 扣除非经常性损益后净利润为3.46亿元，同比增长971.52%[27] - 本报告期营业收入为96.52亿元，同比增长17.52%[47] - 2026年半年度营业总收入为96.52亿元，较2025年半年度的82.13亿元增长17.52%[171] - 2026年半年度营业利润为7.40亿元，较2025年半年度的0.44亿元大幅增长1584.09%[172] - 2026年半年度归属于母公司股东的净利润为5.62亿元，较2025年半年度的0.56亿元增长903.33%[173] - 2026年半年度基本每股收益为0.98元，较2025年半年度的0.11元增长790.91%[173] - 扣除非经常性损益后净利润为34,507.97万元，较上年同期的2,989.87万元大幅增长1,054.16%[160] 主题2：成本和费用（同比环比） - 本报告期营业成本为87.03亿元，同比增长9.77%[47] - 本报告期财务费用为2.10亿元，同比增长763.78%，主要系借款增加及汇兑损失影响[47] - 本报告期研发投入为6081.71万元，同比增长84.80%[47] 主题3：业务线表现 - 瓶级PET产品营业收入为92.26亿元，同比增长15.19%，毛利率为9.64%[49] - 公司产销率达到108.42%，国内销量98.78万吨，海外销量48.39万吨，外销同比增长11.50%[27] - 2026年上半年国内聚酯瓶片总产量约848万吨，同比下滑2.6%[26] - 聚酯瓶片整体消费量约874万吨，同比增长约10%，其中国内需求量512万吨，同比增长15.3%[26] - 上半年聚酯瓶片出口约362万吨，较去年同期增长3.4%[26] - 截至6月底，聚酯瓶片社会库存降至312万吨，较去年底下滑约27万吨[26] - 公司拥有年产300万吨聚酯瓶片产能，产能规模位居全球前列[37] - 公司直接材料成本占比在90%以上，主要原材料为PTA和MEG[85] 主题4：各地区表现 - 公司产销率达到108.42%，国内销量98.78万吨，海外销量48.39万吨，外销同比增长11.50%[27] 主题5：管理层讨论和指引 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[5] - 公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[96] - 公司正达凯MEG一期60万吨项目位于达州市宣汉县，将基本满足重庆子公司对MEG的需求[40] - 公司收购浙江耀瑞兴新材料有限公司100%股权，投资金额为268,439,600.00元[63] - 公司新设灵澄未来（宁波）创业投资合伙企业，投资金额为30,000,000.00元，持股比例为28.57%[63] - 公司新设金澄盛凯（衢州）股权投资基金合伙企业，投资金额为6,667,000.00元，持股比例为66.67%[63] - 公司三项股权投资合计金额为305,106,600.00元[63] - 印度尼西亚工厂年产75万吨食品级PET新材料项目，截至报告期末累计实际投入金额为15,540,547.19元，项目进度为0.76%[67] - 绿色智造示范产业园项目（一期），截至报告期末累计实际投入金额为434,394,677.55元，项目进度为20.69%[67] - 公司以自有资金收购浙江耀瑞兴新材料有限公司100%股权，该公司注册资本为2亿元[82] - 公司2025年度权益分派合计派发现金红利8,690.04万元（含税）[91] - 公司上市以来已累计现金分红41,177.35万元[91] - 公司2026年限制性股票激励计划首次授予登记完成，向266名激励对象授予限制性股票372.72万股，预留限制性股票86.8145万股[92] - 公司向266名激励对象授予登记限制性股票372.72万股，预留部分为86.8145万股[98] - 第一期员工持股计划持有的17,260,597股已全部出售完毕，占公司股本总额的2.97%，该计划已终止[99] - 公司于2023年4月设立总额200万元的研企联合育才基金，2026年完成年度10万元捐赠[102] - 2026年7月，公司向海宁市慈善总会定向捐赠5万元用于公益事业[103] - 公司于2026年3月16日召开董事会审议通过《关于与关联方共同设立产业投资基金暨关联交易的议案》[119] - 公司于2026年5月19日召开股东会审议通过《关于2026年度日常关联交易预计的议案》及《关于收购浙江耀瑞兴新材料有限公司100%股权暨关联交易的议案》[119] 主题6：其他财务数据 - 经营活动产生的现金流量净额为5.32亿元，同比增长14.50%[18] - 报告期末总资产为209.12亿元，较上年度末增长15.31%[18] - 归属于上市公司股东的净资产为65.82亿元，较上年度末增长3.58%[18] - 经营活动产生的现金流量净额为5.32亿元，同比增长14.50%[27] - 非经常性损益项目合计金额为2.16亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益为1.31亿元[22] - 本报告期经营活动现金流量净额为5.32亿元，同比增长14.50%[47] - 本报告期筹资活动现金流量净额为8.78亿元，同比增长1176.63%，主要系银行借款增加[48] - 投资收益为4.7499亿元，占利润总额66.17%，主要系期货交易、远期结售汇及理财等影响，不具有可持续性[51] - 公允价值变动损益为-2.5562亿元，占利润总额-35.61%，主要系期货交易、远期结售汇及理财等影响，不具有可持续性[51] - 货币资金期末为31.9178亿元，占总资产15.26%，较上年末11.77%增加3.49%，主要系贴现借款增加所致[54] - 应收账款期末为11.4366亿元，占总资产5.47%，较上年末3.70%增加1.77%，主要系国外客户加大合作及PET销售价格上涨[54] - 固定资产期末为78.8652亿元，占总资产37.71%，较上年末45.14%减少7.43%，主要系固定资产折旧影响[54] - 在建工程期末为11.3495亿元，占总资产5.43%，较上年末2.65%增加2.78%，主要系尼日利亚及耀瑞兴项目投资增加[54] - 短期借款期末为56.5092亿元，占总资产27.02%，较上年末20.35%增加6.67%，主要系经营需要票据贴现增加[54] - 衍生金融负债期末为1.5922亿元，占总资产0.76%，较上年末几乎为零增加0.76%，主要系期货及远期结售汇公允价值变动[54] - 以公允价值计量的金融资产期末为2.9640亿元，本期公允价值变动损益为-9973.6万元[58] - 报告期末资产权利受限总额为19.1975亿元，主要为质押和抵押用于银行借款、承兑汇票等[59][60] - 以公允价值计量的金融资产期末金额为168,118,988.91元，本期公允价值变动损益为-16,703,191.22元[69] - 以公允价值计量的金融资产中，股票期末金额为24,445,796.70元，本期公允价值变动损益为-20,223,728.43元[69] - 公司报告期内委托理财中，已收回的银行结构性存款实现损益分别为23.83万元和47.66万元[73] - 公司报告期内无募集资金使用情况[70] - 农行海宁支行2025-2027年R1大额存单未收回金额合计为1,000+3,000+3,000+2,000+3,000+2,000+1,000+2,000+3,000=20,000万元[74] - 兴业银行2026年R1结构性存款未收回金额为5,000万元[74] - 杭州银行2026年R1结构性存款未收回金额合计为600+650=1,250万元[74] - 渣打银行2026年R1结构性存款已收回金额为5,000万元，收益率为18.85%[74] - 民生银行2026年R1结构性存款已收回金额为2,000万元，收益率为2.77%[74] - 杭州银行2026年R1结构性存款已收回金额合计为2,000+700=2,700万元，收益率分别为1.08%和0.21%[74] - 农行海宁支行2026-2027年R1大额存单未收回金额合计为3,000+2,000+3,000+2,000+1,000+2,000+3,000=16,000万元[74] - 所有工具合计金额为68,950万元，收益率为94.4%[74] - 报告期内存在以套期保值为目的的衍生品投资，单位万元[75] - 衍生品投资期末总金额为391,147.79万元，占公司报告期末净资产比例为58.34%[76] - 期货初始投资金额为168,464.61万元，期末金额为152,766.29万元，本期公允价值变动损益为-24,015.49万元[76] - 外汇合约初始投资金额为110,336.58万元，期末金额为238,381.5万元，本期公允价值变动损益为-166.01万元[76] - 报告期内期货投资收益为37,980.69万元，外汇合约投资收益为317.88万元[76] - 套期保值业务中，期货端确认投资收益37,980.69万元，结合现货端价格变动对净利润影响额为-27,491.66万元，两者合计影响10,489.03万元[77] - 公司报告期不存在以投机为目的的衍生品投资[78] - 公司半年度财务报告未经审计[109] - 报告期末公司资产负债率为67.94%，较上年末的64.49%增加3.45%[160] - 利息保障倍数为7.61，较上年同期的1.02增长646.08%[160] - EBITDA利息保障倍数为10.61，较上年同期的2.70增长292.96%[160] - EBITDA全部债务比为12.03%，较上年同期的3.21%增加8.82个百分点[160] - 流动比率为1.08，较上年末的1.19下降9.24%[160] - 速动比率为0.55，较上年末的0.54上升1.85%[160] - 公司主体信用等级为AA，评级展望维持为稳定，“万凯转债”信用等级维持为AA[159] - 期末资产总计为20,911,537,026.49元，期初为18,135,376,216.80元[166] - 期末负债合计为14,206,932,206.86元，期初为11,700,750,590.30元[166] - 2026年半年度投资收益为4.75亿元，而2025年半年度为-1.64亿元，实现扭亏为盈[172] - 2026年半年度公允价值变动收益为-2.56亿元，较2025年半年度的1.56亿元下降264.10%[172] - 2026年半年度资产总计为115.36亿元，较2025年末的94.74亿元增长21.76%[168] - 2026年半年度负债合计为63.41亿元，较2025年末的45.13亿元增长40.51%[169] - 2026年半年度应收账款为20.48亿元，较2025年末的10.78亿元增长89.98%[168] - 2026年半年度存货为10.51亿元，较2025年末的10.71亿元下降1.87%[168] - 2026年半年度母公司营业收入为55.64亿元，同比增长21.3%（2025年同期为45.86亿元）[175] - 2026年半年度母公司净利润为4.12亿元，实现扭亏为盈（2025年同期净亏损3832万元）[175] - 2026年半年度母公司营业利润为5.37亿元，同比大幅增长（2025年同期为亏损6169万元）[175] - 2026年半年度母公司投资收益为2.76亿元，同比显著改善（2025年同期为亏损1.50亿元）[175] - 2026年半年度合并经营活动现金流净额为5.32亿元，同比增长14.5%（2025年同期为4.65亿元）[177] - 2026年半年度合并销售商品收到现金为108.73亿元，同比增长15.8%（2025年同期为93.86亿元）[177] - 2026年半年度合并投资活动现金流净流出为6.38亿元，较上年同期净流出5.65亿元有所扩大[178] - 2026年半年度合并筹资活动现金流净额为8.78亿元，同比由负转正（2025年同期为净流出8151万元）[178] - 2026年半年度母公司经营活动现金流净额为2.61亿元，同比由负转正（2025年同期为净流出9.78亿元）[179] - 2026年半年度期末合并现金及现金等价物余额为23.23亿元，较期初16.24亿元增长43.0%[178] - 投资活动现金流入小计为12.34亿元，较上年同期的25.41亿元下降51.4%[180] - 投资活动产生的现金流量净额为-6278.22万元，而上年同期为1264.73万元[180] - 筹资活动现金流入小计为11.56亿元，较上年同期的10.83亿元增长6.8%[180] - 筹资活动产生的现金流量净额为8767.40万元，较上年同期的4.95亿元下降82.3%[180] - 期末现金及现金等价物余额为7.91亿元，较上年同期的6.70亿元增长18.1%[180] - 归属于母公司所有者权益期初余额为63.55亿元，期末调整为64.35亿元[181] - 本期综合收益总额为5.72亿元，其中归属于母公司所有者的部分为5.72亿元[181] - 所有者投入和减少资本净额为4205.06万元，其中所有者投入普通股4000.61万元[181] - 利润分配中对所有者（或股东）的分配为8690.04万元[183] - 股份支付计入所有者权益的金额为192.60万元[183] - 本期专项储备提取额为9,767,627.89元，使用额为1,294,865.70元，期末余额为8,472,762.19元[184] - 本期期末归属于母公司所有者权益合计为6,582,431,606.36元，少数股东权益为122,173,213.27元，所有者权益总计6,704,604,819.63元[184] - 本期股本增加130,089.00元，资本公积减少15,918.36元，其他综合收益减少1,783,943.27元[187] - 本期综合收益总额为51,780,323.49元，其中归属于母公司所有者的综合收益为53,845,164.40元，少数股东综合收益为-2,064,840.91元[187] - 本期所有者投入和减少资本净额为20,659,100.63元，其中所有者投入普通股19,167,378.80元[187] - 本期利润分配中对所有者（或股东）的分配为-76,593,953.10元[187] - 上年年末归属于母公司所有者权益合计为5,338,979,319.95元，少数股东权益为1,765,591.53元[185] - 上年年末股本为515,093,100.00元，资本公积为28,847,271.81元，盈余公积为3,507,587,006.14元[185] - 本期期末未分配利润为1,831,748,559.56元，专项储备为9,246,301.67元[184] - 本期其他项目减少268,439,600.00元[184] - 本期期末所有者权益合计为5,194,720,426.19元，较上年年末余额4,960,450,278.38元增加234,270,147.81元，增幅约4.72%[192][194] - 本期综合收益总额为412,463,685.73元[192] - 本期利润分配中对所有者（或股东）的分配为-86,900,432.10元[192][194] - 本期所有者投入和减少资本净额为2,044,491.38元，其中股份支付计入所有者权益的金额为