行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 丁莹 A0230125070005 dingying@swsresearch.com 联系人 石油石化 丁莹 A0230125070005 dingying@swsresearch.com 2026 年 04 月 15 日 油价中枢抬升，2026Q1 多数石化品价差 环比上涨，石化业绩明显反转 看好 ——石油化工 2026 年一季报业绩前瞻 本期投资提示： ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 - ⚫ 2026Q1 原油价格同环比上涨，成品油价格上调： 2026 年 1 月、2 月、3 月布伦特原油 均价分别为 64.6、69.4、99.6 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 中东冲突被视为化工行业景气修复的“加速器”，其通过造成短期全球性供给收缩，加速了下游对高价的接受度以及行业高库存的去化，从而加速了行业景气修复的长期趋势[8][12][13] - 这一加速作用主要体现在两类行业：1）**格局优势行业**（如聚氨酯），冲突提供了提价窗口，有望使价格和盈利中枢永久性上移[8][14][22]；2）**供需改善行业**（如聚酯瓶片、PVC），冲突导致库存加速去化，使行业景气度站上新台阶，并延续改善趋势[8][24][36] 根据相关目录分别进行总结 1、中东冲突是一个加速器 - 市场普遍将中东冲突视为脉冲式行情，但其对化工行业的核心影响在于造成了**短期全球性的供给缺失**[8][12] - 这一供给冲击加速了国内“反内卷”政策下的行业修复逻辑，即通过**更大级别的供给限制**，**加速了下游对高价的接受度**，并**加速了高库存的去化**[8][12][13] - 这种**短期扰动加速长期趋势**的变化，比单纯的价格脉冲更值得重视[8][12] 2、价格加速上涨利好格局优势行业 - 以**聚氨酯（MDI/TDI）行业**为例，冲突前行业龙头已转向利润导向，具备提价意愿[8][14] - 冲突爆发后，**MDI与TDI价格和价差大幅上涨**：与2月底相比，纯MDI、聚合MDI、TDI价格涨幅分别达**45%、47%和37%**；价差涨幅分别达**46%、50%、34%**[16][18] - 价格上涨主因并非油价驱动，而是：1）**海外竞争对手（依赖天然气）成本涨幅远高于国内企业（依赖煤炭）**，国内企业成本优势扩大[20][21]；2）供应链紧张氛围创造了**绝佳的提价窗口期**[8][20] - 预计冲突结束后，在龙头企业话语权及行业盈利导向下，**MDI/TDI将维持在新的价格和盈利中枢**[8][22] 3、库存加速去化利好供需改善行业 3.1 聚酯瓶片 - 冲突前，行业自2025年6月集体减产后，景气已开始修复，价差从**233元/吨**的低点回升至2月底的**653元/吨**[25][28] - 冲突爆发后，海外原料紧缺导致供应收缩，驱动**行业库存快速下降**，已接近历年同期最低水平[28][29] - 预计冲突缓和后，即使价差从高位（约**1100元/吨**）回落，也将**维持在比冲突前（653元/吨）更高的水平**，行业盈利中枢提升[28] 3.2 PVC - 冲突前，PVC行业供需已现改善迹象，但**高库存问题**制约了修复进程[31] - 冲突爆发后，全球**乙烯法PVC**（依赖石化原料）出现严重供应问题，国内乙烯法装置开工率从**80%以上迅速降至60%左右**[33][34] - 这导致**PVC社会库存快速下降**，同时**乙烯法与电石法PVC价差扩大至约1200元/吨**，显著偏离正常水平（约200元/吨）[35][41] - 库存的加速去化将使冲突后的行业景气度**站上新的台阶**，并延续改善趋势[24][36] 4、投资建议 - 报告认为中东冲突加速了化工行业景气修复，相关投资机会包括： 1. **价格加速提升**：**MDI/TDI行业**的万华化学（600309，买入）[3][39] 2. **库存加速去化**：**聚酯瓶片行业**的万凯新材（301216，买入）；**PVC行业**的中泰化学（002092，未评级）、新疆天业（600075，未评级）等[3][39]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 涉及的行业为瓶片行业（聚酯瓶片）和长丝行业（涤纶长丝）[2] * 涉及的公司为万凯新材[1] 瓶片行业核心观点与景气度判断 * **核心逻辑**：近期地缘冲突导致海外产能降负荷，并可能因成本提升而退出，为瓶片行业带来景气度反转预期[3] * **核心数据**：瓶片行业海外产能占比较高，达到50%[2][3] * **景气度验证**：2026年3月数据显示，国内瓶片出口呈现量价齐升态势，验证行业景气度反转[2][3] * **反转强度**：瓶片行业自2022年以来景气度持续低迷，本轮反转强度因海外产能超预期退出，或将超出市场普遍预期[2][6] 瓶片与长丝行业对比分析 * **产能分布差异**：瓶片行业海外产能占比高，而长丝行业全球产能高度集中于国内，占比超过80%，接近90%[2][4] * **供给格局差异**：长丝行业头部企业集中度远高于瓶片行业，使得长丝行业龙头企业拥有更强的议价能力[2][5] * **核心结论**：海外产能变动对瓶片行业的影响远大于对长丝行业的影响[4] 公司业务布局与增长点 * **传统业务扩张**：公司在尼日利亚的30万吨瓶片产能建设正在持续推进[2][6] * **高附加值项目（rPET）**：公司rPET项目单吨利润超5,000元人民币，远高于传统瓶片，首批5万吨产能落地将显著贡献业绩增量[2][3][6] * **新材料项目（草酸）**：公司布局10万吨草酸产能，以对接第四代磷酸铁锂扩张需求[2][6] * **前瞻性布局**：公司前瞻性切入人形机器人产业链[2][3][6] * **上游资源布局**：集团层面已获得天然气矿权，未来若注入上市公司将实现资源一体化布局[2][3][6]

行 业 及 产 业 石油石化 行 业 研 究 / 行 业 点 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 丁莹 A0230125070005 dingying@swsresearch.com dingying@swsresearch.com 2026 年 04 月 12 日 中东原油库存被动积压，亚洲供应 缺口逐步显现 看好 ——石油化工行业周报(2026/4/6—2026/4/12) 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 评 联系人 丁莹 A0230125070005 - ⚫ 中东原油库存被动积压，亚洲供应缺口逐步显现。截至 4 月 3 日，全球在途原油库存降 至 10.74 亿桶，同期浮式存储库存上升至 1.38 亿桶，中东地区原油库存攀升至 54.70 百 万桶，而亚洲地区库存降至 ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4][6][7] 核心观点 - 万凯新材是全球化布局的PET瓶片一体化头部企业，受益于行业“反内卷”及地缘冲突下的景气复苏 [4][6] - 行业产能扩张进入尾声，头部企业协同减产推动供需好转，产业链利润向瓶片环节集中 [6][9] - 地缘冲突推升原料乙二醇价格，公司拥有稳定的天然气制乙二醇产能，成本优势显著，有望受益于价差扩大 [6][9] - 公司多元化布局RPET、乙二酸及机器人产业链，有望打开新的长期成长空间 [6][15] 公司概况与财务表现 - 公司是国内领先的聚酯材料企业，已建成**300万吨**瓶级切片产能，位居全球前列 [6][15] - 公司营收主要来自瓶级PET产品，2024年该业务营收**166.25亿元**，占总营收**97%** [21] - 受行业产能扩张影响，2024年公司归母净利润为**-3.00亿元**，2025年前三季度扭亏为盈，归母净利润为**0.78亿元** [5][24] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为**1.68亿元**、**9.49亿元**、**12.79亿元**，对应EPS为**0.29元**、**1.64元**、**2.20元** [5][6][7] 行业分析：供给、需求与景气度 - **供给端**：中国聚酯瓶片产能占全球**49%**，行业高度集中，**CR4达80%**。2022-2024年为产能快速扩张期，2025年后国内投产节奏显著放缓 [32][33] - **需求端**：全球聚酯瓶片需求稳步增长。中国内需中，软饮料是最大消费终端；出口保持强韧性，2025年出口量约**710万吨**，占总消费量**43%** [39][40] - **行业景气回升**：2025年7月以来，四家头部企业相继降低开工负荷，行业“反内卷”推进。叠加地缘冲突冲击海外供应链、推升原料价格，瓶片价差维持上行趋势 [6][65][69] 公司核心竞争优势 - **一体化布局**：公司在四川达州建设了**60万吨/年**的天然气制乙二醇产能，增强了原料保障并降低成本波动 [6][15][75] - **全球化产能**：除国内海宁(**120万吨/年**)、重庆(**180万吨/年**)基地外，公司在尼日利亚规划**30万吨/年**、印度尼西亚规划**75万吨/年**的PET瓶片产能 [6][15][17] - **成本优势凸显**：地缘冲突下乙二醇价格大涨，2026年4月8日国内现货价较2月28日上涨**1560元/吨（+43%）**，而公司所在地工业天然气价格保持稳定，成本优势显著 [6][79] - **优质客户壁垒**：公司与农夫山泉、可口可乐等全球知名品牌客户建立了稳定合作关系，认证壁垒高 [72] 多元化成长布局 - **RPET（可再生PET）**：公司与法国Carbios公司将在海宁共建全球首套年产**5万吨**的生物酶解聚智造RPET工厂，预计2027年投产，瞄准欧美高端市场 [6][15][85] - **乙二酸**：公司将技改扩建**10万吨/年**乙二酸产能，预计2026年中投产。该产品是高压实磷酸铁锂的核心原料，已与富临新能源形成战略合作 [6][15][88] - **切入机器人产业链**：公司战略入股灵心巧手（持股**7.52%**），并成立合资公司，提供从材料到精密制造的一站式轻量化解决方案，已获得相关产品订单 [6][15][93] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**151.38亿元**、**219.52亿元**、**207.72亿元** [5][6][7] - 预计公司2026年市盈率（PE）约为**17倍**，低于可比公司（荣盛石化、恒力石化）平均PE **21倍** [6][7][101][102] - 估值吸引力基于公司在瓶片环节的稳固头部地位、产业链利润集中趋势以及乙二醇景气上行 [6][7][101]

公司信息 - 公司证券代码为301216，简称为万凯新材，债券代码为123247，简称为万凯转债[1] 人事变动 - 2026年4月10日公司职工代表大会选举吕恩君为第三届董事会职工代表董事[2] 人员履历 - 吕恩君1983年出生，有任正凯集团及公司多岗位经历[5] - 吕恩君未直接持股，无关联关系，近三年无处罚惩戒[5]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6][9] 核心观点 - 万凯新材是全球化布局的一体化PET瓶片头部企业，受益于行业“反内卷”及地缘冲突下的景气复苏 [6][8] - 行业产能扩张进入尾声，头部企业协同减产推动供需好转，瓶片价差维持上行趋势 [8][37][72] - 地缘冲突推升原料乙二醇价格，而公司依托天然气制乙二醇产能，成本保持稳定，有望显著受益 [8][88] - 公司多元化布局RPET、乙二酸及机器人产业链，有望打开未来成长空间 [8][19][105] 公司概况与财务预测 - 公司是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业，已建成年产300万吨瓶级切片产能，位居全球前列 [8][19] - 公司规划海外产能，包括尼日利亚30万吨/年（SSP环节）和印度尼西亚75万吨/年PET瓶片产能 [8][19] - 公司向上游延伸，在四川达州建设了60万吨/年天然气制乙二醇产能，增强原料保障 [8][19] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为151.38亿元、219.52亿元、207.72亿元 [7][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.68亿元、9.49亿元、12.79亿元，对应EPS分别为0.29元、1.64元、2.20元 [7][9] - 公司2026年预测市盈率（PE）约为17倍，低于可比公司平均PE 21倍 [9][114] 行业供需与竞争格局 - 截至2025年底，全球聚酯瓶片产能达4339万吨/年，其中中国大陆地区产能2147万吨/年，占全球49% [37] - 中国聚酯瓶片行业高度集中，CR4（逸盛石化、三房巷、华润材料、万凯新材）合计占国内产能的80% [37] - 2022-2024年为行业供给大幅扩张期，2025年后国内投产节奏明显放缓，2026年全球净新增产能有限 [38][42] - 2014-2025年，全球聚酯瓶片需求量从1934万吨增长至3630万吨，年复合增长率（CAGR）达5.89% [45] - 2025年中国聚酯瓶片需求约933.5万吨，其中出口量约710万吨，占总需求的43% [45][46] - 内需中，软饮料（瓶装水及饮料）是最大的消费终端，2025年需求约634万吨 [46] 行业景气驱动因素 - 2025年7月以来，四家头部企业相继降低开工负荷，行业“反内卷”稳步推进 [8][78] - 近期地缘冲突冲击海外供应链，并推升原料乙二醇及PTA价格，瓶片价差维持上行趋势 [8][72] - 2026年3月27日，国内乙二醇现货价上涨至5000元/吨，较2月28日价格上涨1390元/吨（+38.5%） [8] - 同期，公司生产基地临近的成都市、重庆市工业用天然气价格保持稳定，分别为3.99元/立方米和3.58元/立方米 [8] - 随乙二醇价格上涨，公司天然气制乙二醇产能预计显著受益 [8][88] 公司多元化业务布局 - **RPET（再生PET）**：公司与法国Carbios公司战略合作，将在海宁共建全球首套年产5万吨的生物酶解聚智造RPET合资工厂（公司持股70%），预计2027年一季度投产 [8][19][96] - **乙二酸**：公司计划技改扩建10万吨/年乙二酸产能，预计2026年二季度末投产，已与富临新能源科技有限公司形成战略合作，锁定下游销售渠道 [8][19][99] - **机器人产业链**：2025年上半年，公司作为领投人之一参与了灵心巧手（北京）科技有限公司的PRE-A轮融资，截至2025年中报持有其7.52%股权 [8][19] - 双方共同创立浙江轻镁智塑科技有限公司，为机器人产业提供一站式轻量化解决方案，并已签订含税价1000万元的零部件及组装服务合同 [105]

可转债信息 - 发行规模270,000.00万元，数量2,700万张[6] - 期限2024年8月16日至2030年8月15日[6] - 票面利率逐年递增，第六年2.0%[7] - 转股期自2025年2月24日起至2030年8月15日[14] - 初始转股价格11.45元/股，最新11.30元/股[14] - 公司主体及债券信用评级均为AA[14] 董事会换届 - 2026年4月3日审议换届选举议案[15] - 第三届董事会由8名董事组成[15] - 非独立董事及独立董事累积投票，任期三年[16] - 换届未影响日常经营及偿债能力[17]

行业投资评级与核心观点 * 报告对行业给出积极评级，核心观点认为瓶片行业价差/利润水平显著拉大，需求端的启动与供应端的紧张有望形成共振，行业基本面迎来改善 [4][10][26] 行业基本面：价差显著拉大与成本传导 * 瓶级PET是应用最广泛的包装材料，其生产成本中直接材料PTA和MEG合计占比超过90% [1][10] * 生产1单位PET需0.85单位PTA和0.34单位MEG，PTA和MEG均为石油炼化产物，瓶片价格与油价高度相关，2018年以来PTA价格与瓶片的相关系数高达0.82 [1][11][12] * 受地缘局势等因素影响，瓶片现货价格从2月底的6500元/吨最高涨至9300元/吨，截至3月30日成交价为9050元/吨，涨幅达39% [1][13] * 行业核心盈利指标——瓶片价差（瓶片价格-PTA价格*0.85-乙二醇*0.34）从2023年下半年以来长期稳定的600-800元/吨区间，拉大至1000-1500元/吨以上 [1][10][13] * 具体来看，价差从2月底的771元/吨增厚至3月30日的1514元/吨，自3月中旬以来已稳定维持在1000-1500元/吨以上，显示成本上涨能顺利向下游传导 [1][13] 供给端：产能扩张尾声，头部企业联合减产 * 瓶片行业产能快速扩张期进入尾声，2023-2024年新增产能分别为430万吨和417万吨，导致竞争加剧、价差低位徘徊 [2][22] * 观测3家瓶片上市公司，其毛利率从2022年的5.5-7.5%降至2024年的亏损附近 [2][22] * 行业集中度高，名义产能CR4（逸盛、三房巷、华润材料、万凯新材）达到78% [2][19][23] * 在“反内卷”背景下，CR4企业联合减产20%，头部企业合计减产336万吨 [2][19][24] * 随着减产计划推进，预计2026年瓶片行业产能利用率在73.9%的较低水平 [2][19] * 2025-2026年新增产能预计分别为126万吨和125万吨，扩产速度明显放缓 [22] 需求端：刚性需求与出口高景气 * 瓶片下游主要用于饮料瓶、食品包装、日化包装等，需求呈现刚性特点 [3][24] * 受海外不可抗力事件影响（如全球龙头Indorama在欧洲的装置），欧洲订单可能大量转移至中国 [3][25] * 中国瓶片出口持续高增长，出口量从2020年的234万吨提升至2024年的585万吨，年复合增长率达26% [25] * 2025年1-10月聚酯瓶片累计出口量达533万吨，同比增长14% [25][28] * 2024年瓶片出口量占国内产量（1556万吨）的比重达37.6%，出口成为缓解国内供应压力的重要途径 [3][25] * 3月为传统旺季起点，下游在观望后于3月下旬开始恐慌性提货，需求启动与供应紧张有望形成共振 [3][26] 投资建议与重点公司分析（万凯新材） * 报告建议关注国内瓶片龙头，认为其将从2026年第二季度起充分受益于瓶片价差拉大 [4] * 重点分析了万凯新材：公司瓶片产能300万吨，2024年销售量274万吨 [29] * 公司2022年归母净利润为9.57亿元，同比增长117% [30] * 2024年公司归母净利润为-3亿元，但2025年第一季度至第三季度已实现归母净利润0.78亿元，毛利率触底回升至3.26% [22][30] * 公司核心优势在于拥有气头乙二醇自制产能（四川60万吨项目），气源与成本相对稳定，在原材料价格剧烈波动时构成安全垫，并能享受能源差异带来的剪刀差红利 [4][33] * 截至4月6日，乙二醇现货价为5285元/吨，较2月底上涨37% [33][35] * 公司正通过合资公司在尼日利亚建设30万吨/年瓶级PET生产基地，预计2026年第二季度起陆续投放，以应对贸易壁垒并拓展全球市场 [36][38]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 纺织原料库存低于往年同期，下游刚性补库需求一触即发，涤纶长丝盈利已修复至历史偏高水平，产业链利润有望持续改善 [1][3] - 原油供需存在走宽趋势，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势 [3] - 油价具备向上弹性，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益，油服板块日费有较大提升空间 [3][10] - 炼化盈利有所分化，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏盈利能力有望逐步提升 [3] - 聚酯产业链中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转 [3] 上游板块 - **油价表现**：至4月2日收盘，Brent原油期货收于109.03美元/桶，较上周末环比减少3.14%；WTI期货价格收于111.54美元/桶，较上周末环比增加11.94% [3][18] - **美国库存**：3月27日，美国商业原油库存量4.61亿桶，比前一周增长545.1万桶；汽油库存总量2.41亿桶，下降58.5万桶；馏分油库存量1.18亿桶，下降211.1万桶 [3][20] - **钻机数量**：4月3日，美国钻机数548台，环比增加5台，同比减少42台；加拿大钻机数142台，环比减少11台，同比减少11台 [3][32] - **油服日费**：自升式平台2501-、361-400英尺水深日费分别为79576.5、99634.43美元，环比分别上涨1974.79美元、下跌3621.11美元；半潜式平台日费环比持平 [3][36] - **机构观点**：IEA预计2026年全球石油需求同比增加64万桶/天；OPEC预计2026年全球石油需求增长为138万桶/天；EIA预计2026年原油均价为79美元/桶，较上月预测上调21美元/桶 [41][43][46][47] 炼化板块 - **海外炼油价差**：至2026年4月3日当周新加坡炼油主要产品综合价差为97.66美元/桶，较之前一周上涨23.96美元/桶 [3][51] - **美国汽油价差**：至2026年4月3日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为26.2美元/桶，较之前一周下跌2.7美元/桶 [3][57] - **烯烃价差**：至2026年4月3日当周石脑油裂解乙烯综合价差190美元/吨，较之前一周下跌14美元/吨；乙烯与石脑油价差为310美元/吨，较之前一周下跌27美元/吨 [3][60][63] - **丙烯价差**：至2026年4月3日当周丙烯与丙烷价差76美元/吨，较之前一周上涨18.6美元/吨 [3][69] - **丁二烯价差**：至2026年4月3日当周丁二烯与石脑油价差为1399美元/吨，与之前一周上涨140.9美元/吨 [77] 聚酯板块 - **PX与PTA**：至2026年4月3日当周PX与石脑油价差为84美元/吨，较之前一周下跌69.9美元/吨；PTA-0.66*PX价差为242元/吨，较之前一周下跌85元/吨 [3][87][93] - **涤纶长丝供需与库存**：截至4月3日，涤纶长丝行业开工率85.36%；POY/FDY/DTY厂内库存分别为26.2/31.3/31.9天；下游纺织企业原料库存已降至9.1天，较去年同期低30% [3][4][6] - **涤纶长丝盈利**：至2026年4月3日当周涤纶长丝POY价差为1669元/吨，较之前上涨237元/吨；从4月2日单日来看，POY/FDY/DTY价差快速修复至1588/1738/2688元/吨的历史偏高水平 [3][9][96] - **产能与展望**：展望全年PTA无大型新装置投产，成本端支撑稳固；聚酯产业链新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步好转 [3][99] 投资分析意见与重点公司 - **油气开采**：重点推荐弹性较大的中国海油、中国石油、中国石化、洲际油气 [3][10] - **油服工程**：重点推荐中海油服、海油工程 [3][10] - **轻烃加工**：重点推荐卫星化学 [3][10] - **民营大炼化**：重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [3][10] - **聚酯产业链**：重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [3][10] - **公司估值**：报告列出了包括中国石油、中国海油、恒力石化、桐昆股份、卫星化学等在内的重点公司估值表，包含股价、市值、预测EPS及PE数据 [11][15]