报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告核心观点 - 公司上半年业绩大幅提升，内增外拓未来成长性可期 [1] - 公司自有矿山铜产能在十五五期间有望实现翻倍以上增长 [3][20] - 公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性 [4][22] 2026年上半年业绩总结 - 上半年实现营收约22.61亿美元，同比+29.1% [2][9] - 实现归母净利润约4.34亿美元，同比+64.7% [2][9] - 26Q1/Q2分别实现归母净利润2.01/2.33亿美元，Q2环比+15.9% [2][9] - 上半年生产粗铜和阳极铜约9.37万吨，同比-15.8% [2][9] - 生产阴极铜约7.37万吨，同比+2.1% [2][9] - 生产氢氧化钴含钴115吨，同比-76.1% [9] - 生产硫酸约46.91万吨，同比-12.9% [9] - 生产液态二氧化硫4694吨，同比+220.2% [9] - 代加工本集团外企业铜产品约9.01万吨，同比-11.8% [9] - 自有矿山生产粗铜及阳极铜约3.58万吨，同比-14.9% [2][9] - 自有矿山生产阴极铜约4.62万吨，同比+7.1% [2][9] - 自有矿山产铜总计约8.20万吨，同比-3.7% [2][9] 核心矿山产量分析 - 中色非洲矿业生产阳极铜约3.46万吨，同比-10.6%，26Q1/Q2产量分别为13921/20714吨 [2][10] - 中色卢安夏生产阴极铜约2.36万吨，同比-0.4%，26Q1/Q2产量分别为11703/11891吨 [2][10] - 中色卢安夏生产阳极铜408吨，同比-80.2%，主因是选矿厂开展安全评估实施停产检修 [10] - 刚波夫矿业生产阴极铜约2.06万吨，同比+7.4%，26Q1/Q2产量分别为9649/10959吨 [2][10] 冶炼产能分析 - 谦比希铜冶炼生产粗铜和阳极铜合计约12.52万吨，同比-10.9%，生产硫酸约33.56万吨，同比-8.3% [18] - 谦比希湿法生产阴极铜2026吨，同比+168.3%，生产粗铜和阳极铜760吨，同比-50.6% [18] - 中色华鑫马本德生产阴极铜约1.77万吨，同比+13.4% [18] - 中色华鑫湿法生产阴极铜约1.07万吨，同比-17.9%，生产氢氧化钴含钴43吨，同比-80.5% [18] - 卢阿拉巴铜冶炼生产粗铜约5.82万吨，同比-20.7%，生产硫酸约13.35万吨，同比-22.6%，生产液态二氧化硫4694吨，同比+220.2% [18] 未来成长性分析 - 公司目前在建和筹建矿山项目共有5个 [3][20] - 中色卢安夏新矿项目，穆南浅部及玛希巴矿段资源开采项目计划2027年6月投产 [3][20] - 28号竖井硫化矿资源开发项目计划2026年11月完成初步设计 [3][20] - 刚波夫门赛萨矿体资源开发项目计划2027年开工建设，2028年年底建成投产 [3][20] - 谦比希湿法桑巴铜矿项目计划2027年正式启动主体施工 [3][20] - 谦比希东南矿体二期项目目前还在进行可研论证 [3][20] - 哈萨克斯坦本卡拉项目，公司累计控制70%股权，本卡拉北采矿权拥有铜矿存量约150万吨铜金属 [3][21] - 以上5个项目全部投产且达产后，预计公司自有矿山年产铜有望达到近35万吨 [3][21] 盈利预测 - 预计2026-2028年营收分别为46.56/47.22/48.04亿美元，同比增速36.1%/1.4%/1.7% [4][22] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.30/9.14/10.74亿美元，同比增速105.3%/10.1%/17.6% [4][22] - 预计2026-2028年摊薄EPS为0.21/0.23/0.28美元 [4][22] - 当前股价对应PE为9.2/8.3/7.1X [4][22]