业绩总结 - 截至2026年3月31日，公司已发行普通股股份3,902,036,000，库存股份0，总数3,902,036,000，较上月底无变动[2] - 截至2026年3月底，公司符合适用的公众持股量要求[3] 其他 - 适用的公众持股量门槛为上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[3]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][22] 核心观点 - 报告认为，公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性 [4][22] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营收约34.20亿美元，同比下降10.4% [1][8] - 2025年实现归母净利润约4.04亿美元，同比增长1.5% [1][8] - 2025年分季度归母净利润分别为：Q1约1.23亿美元，Q2约1.40亿美元，Q3约0.93亿美元，Q4约0.48亿美元 [1][8] - 公司拟派发2025年末期股息每股4.1446美仙，总计约1.62亿美元，约占2025年归母净利润的40% [2][19] 2025年核心产品产量情况 - **总产量**：生产粗铜和阳极铜约19.23万吨，同比下降32.8%；生产阴极铜约13.02万吨，同比增长3.2%；生产硫酸约106.83万吨，同比增长1.2% [1][8] - **自有矿山产量**：自有矿山产铜总计约14.31万吨，同比减少10.1%。其中，自有矿山生产粗铜及阳极铜约6.07万吨，同比减少21.9%；自有矿山生产阴极铜约8.25万吨，同比增长1.2% [1][8] 核心矿山生产表现 - **中色非洲矿业**：生产阳极铜55,464吨，同比下降18.7%，主因2025年下半年东南矿体停产检修 [2][11] - **中色卢安夏**：生产阴极铜45,018吨，同比增长1.4%；生产阳极铜3,974吨，同比下降4.4% [2][11] - **刚波夫矿业**：生产阴极铜37,148吨，同比增长7.9% [2][11] 冶炼产能运营情况 - **谦比希铜冶炼**：生产粗铜和阳极铜合计约26.11万吨，同比下降0.7% [17] - **卢阿拉巴铜冶炼**：生产粗铜约15.83万吨，同比增长20.6% [17] - **中色华鑫马本德**：生产阴极铜约2.7万吨，同比增长17.3% [17] - **中色华鑫湿法**：生产阴极铜约2.03万吨，同比下降8.1% [17] - **谦比希湿法**：生产阴极铜约755吨，同比下降86.9% [17] 扩产项目进展与未来产能规划 - 公司目前有5个在建和筹建矿山项目同步推进 [3][20][21] 1. **中色卢安夏新矿项目**：抽排水完成，穆南浅部及玛希巴矿段全面开工，28号井深部硫矿项目启动建设 [3][21] 2. **刚波夫门赛萨矿体**：完成可研，已启动井下矿山和配套选冶厂建设 [3][21] 3. **谦比希湿法桑巴铜矿项目**：计划在2026年上半年根据投资决策启动建设 [3][21] 4. **谦比希东南矿体二期扩产项目**：正在进行可研论证 [3][21] 5. **哈萨克斯坦本卡拉项目**：已于2026年3月20日完成交割，其北采矿权拥有铜矿存量约150万吨铜金属 [3][21] - 待以上项目全部投产达产后，预计公司自有矿山年产铜有望达到近35万吨，较当前约16万吨/年的产能实现翻倍以上增长 [3][20][21] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为38.08亿美元、38.51亿美元、40.51亿美元，同比增速分别为11.3%、1.1%、5.2% [4][22] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.12亿美元、7.00亿美元、8.61亿美元，同比增速分别为51.4%、14.4%、22.9% [4][22] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为0.16美元、0.18美元、0.22美元 [4][22] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9.3倍、8.2倍、6.6倍 [4][22]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][22] 核心观点 - 公司对外并购实现突破，全力以赴增储上产，多个扩产项目同步推进，中长期成长性值得期待 [1][3][20][21] - 公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性 [4][22] 2025年财务业绩总结 - **营收与利润**：2025年全年实现营收约34.20亿美元，同比下降10.4%[1][8]；实现归母净利润约4.04亿美元，同比增长1.5%[1][8] - **季度利润分布**：25Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润约1.23/1.40/0.93/0.48亿美元[1][8] - **核心产品产量**： - 生产粗铜和阳极铜约19.23万吨，同比下降32.8%[1][8] - 生产阴极铜约13.02万吨，同比增长3.2%[1][8] - 生产硫酸约106.83万吨，同比增长1.2%[1][8] - **自有矿山产量**： - 自有矿山生产粗铜及阳极铜约6.07万吨，同比减少21.9%[1][8] - 自有矿山生产阴极铜约8.25万吨，同比增长1.2%[1][8] - 自有矿山产铜总计约14.31万吨，同比减少10.1%[1][8] 核心矿山运营情况 - **中色非洲矿业**：生产阳极铜55，464吨，同比下降18.7%，主因2025年下半年东南矿体停产检修[2][11] - **中色卢安夏**：生产阴极铜45，018吨，同比增长1.4%；生产阳极铜3，974吨，同比下降4.4%[2][11] - **刚波夫矿业**：生产阴极铜37，148吨，同比增长7.9%[2][11] 冶炼产能运营情况 - **谦比希铜冶炼**：生产粗铜和阳极铜合计约26.11万吨，同比下降0.7%[17] - **中色华鑫马本德**：生产阴极铜约2.7万吨，同比增长17.3%[17] - **卢阿拉巴铜冶炼**：生产粗铜约15.83万吨，同比增长20.6%[17] 现金分红 - 拟派发2025年末期股息每股4.1446美仙，总计约1.62亿美元，约占2025年归母净利润的40%[2][19] - 公司连续6年现金分红比例保持在40%左右[19] 扩产项目进展与未来产能规划 - **中色卢安夏新矿项目**：抽排水按计划完成，穆南浅部及玛希巴矿段全面开工，28号井深部硫矿项目完成设计并逐步启动建设[3][21] - **刚波夫门赛萨矿体**：完成可研，已启动井下矿山和配套选冶厂建设[3][21] - **谦比希湿法桑巴铜矿项目**：计划在2026年上半年根据投资决策启动项目建设[3][21] - **谦比希东南矿体二期扩产项目**：目前仍在进行可研论证[3][21] - **哈萨克斯坦本卡拉项目**：已于2026年3月20日顺利完成交割，本卡拉北采矿权拥有铜矿存量约150万吨铜金属[3][21] - **未来产能**：待以上5个项目全部投产达产后，预计公司自有矿山年产铜有望达到近35万吨，实现翻倍以上增长[3][20][21] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为38.08/38.51/40.51亿美元，同比增速11.3%/1.1%/5.2%[4][5][22] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.12/7.00/8.61亿美元，同比增速51.4%/14.4%/22.9%[4][5][22] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年摊薄EPS为0.16/0.18/0.22美元[4][5][22] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9.3/8.2/6.6倍[4][5][22]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予中国有色矿业"买入"评级 [3] - 基于2026年14倍市盈率估值，目标价为14.23港元 [3] - 核心观点：公司"十五五"期间自有铜产量有望在现有约16万吨基础上实现翻一番，并计划并购世界级规模项目 [1][4] 最新动态与项目进展 - **谦比希湿法冶炼项目**：Samba铜矿采选工程项目计划于2026年上半年启动建设，总投资2.75亿美元，收益来自铜精矿销售 [2] - **谦比希湿法冶炼项目**：Mwambashi-B铜矿深部矿体二期露天开采工程项目计划于2026年启动建设，总投资7900万美元，收益来自阴极铜和铜精矿销售 [2] - **刚波夫矿业项目**：刚波夫西矿体复产项目处于资源核实和预可研阶段；MSESA矿体复产项目已完成初稿评审；湿法厂工艺优化项目已完成建设并进入投料试车 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：收入34.20亿美元，同比下降`10.4%`；归母净利润4.04亿美元，同比增长`1.5%` [4] - **收入下降原因**：代外部企业加工量增加，自产自销铜产品销量下降 [4] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.05亿、6.35亿和7.95亿美元，对应同比增长率分别为`25%`、`26%`和`25%` [3][4] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为37.88亿、42.24亿和47.11亿美元，同比增长`11%`、`12%`和`12%` [5] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2025年的`31.07%`提升至2028年的`41.20%`；销售净利率从`11.82%`提升至`16.87%` [8] 产量与成本展望 - **2026年产量指引**：综合铜产量约48.4万吨，其中自有矿山铜约15.5万吨；硫酸90万吨；氢氧化钴含钴约600吨；液态二氧化硫约1万吨 [4] - **十五五产量目标**：自有矿山铜产量目标在现有约16万吨基础上翻一番，主要依托赞比亚、刚果金及哈萨克斯坦本卡拉项目 [4] - **2026年成本展望**：预计维持近五年生产成本水平，通过科技增效、精益管理、工艺优化应对成本上升 [4] - **资本开支计划**："十五五"期间资本开支约25亿美元，其中2026年约5.1亿美元；哈萨克斯坦本卡拉项目可研预计需6亿美元左右 [4] 铜价观点与并购战略 - **铜价展望**：短期（三五年内）铜价大概率运行在`9500-11000`美元/吨，核心支撑因素包括行业成本线（`8000-8500`美元/吨）、供需缺口（`15%`左右）、不确定性减产（`5%-7%`） [4] - **并购战略**：目标在"十五五"期间争取获得一座资源量`1000`万吨级的世界级规模项目 [4] - **重点布局区域**：1) 传统中南部非洲（赞比亚、刚果金及周边） 2) 中亚国家（如哈萨克斯坦） 3) 南美地区（优先考虑资源禀赋、国别风险及社区环保因素） [4]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级，基于2026年14倍市盈率，按美元兑港币7.85汇率计算，目标价为14.23港元[3] 公司业务发展与项目动态 - 矿业开发为公司发展奠定基础，谦比希湿法冶炼Samba铜矿采选工程项目计划在2026年上半年根据投资决策启动，估算总投资为2.75亿美元[2] - Mwambashi-B铜矿深部矿体二期露天开采工程项目计划在2026年完成投资决策后启动，估算总投资为7900万美元[2] - 刚波夫矿业方面，刚波夫西矿体复产项目处于前期资源量核实和预可研阶段，MSESA矿体复产项目已完成初稿并正在评审，湿法厂工艺系统整体优化项目已完成建设及单体试车，正在组织投料试车[2] 财务表现与预测 - 2025年，集团实现收入34.20亿美元，同比下降10.4%；实现归母净利润4.04亿美元，同比增长1.5%[4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.05亿、6.35亿和7.95亿美元[3] - 预测2026-2028年营业收入分别为37.88亿、42.24亿和47.11亿美元，同比分别增长11%、12%和12%[5] - 预测2026-2028年归母净利润同比分别增长25%、26%和25%[5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.13美元、0.16美元和0.20美元[5] - 预测2026-2028年毛利率分别为34.09%、37.52%和41.20%，销售净利率分别为13.34%、15.04%和16.87%[8] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.87%、17.48%和17.94%[8] 产量与成本展望 - 预计2026年综合铜产量约48.4万吨，其中自有矿山铜约15.5万吨，硫酸90万吨，氢氧化钴含钴约600吨，液态二氧化硫约1万吨；产量同比下降因谦比希铜冶炼和卢阿拉巴铜冶炼安排两个月年度检修[4] - “十五五”期间（2026-2030年），自有矿山铜产量有望在现有约16万吨基础上实现翻一番，主要依托赞比亚、刚果金及哈萨克斯坦本卡拉项目[4] - 预计2026年集团生产成本将维持近五年水平，通过科技增效、精益管理、工艺优化应对人工、辅料、电力成本上升[4] - “十五五”期间资本开支约25亿美元，2026年资本开支约5.1亿美元；哈萨克斯坦本卡拉项目可研预计需6亿美元左右[4] 铜价与市场观点 - 公司受益于铜价上涨，短期（三五年内）铜价大概率运行在9500-11000美元/吨；核心支撑因素包括行业成本线（8000-8500美元/吨）、供需缺口（15%左右）、不确定性减产（5%-7%）[4] 增长战略与并购目标 - 集团目标在“十五五”期间争取获得一座资源量1000万吨级的世界级规模项目[4] - 区域布局重点在三个方向：一是传统中南部非洲（赞比亚、刚果金及周边津巴布韦、博茨瓦纳等）；二是中亚国家（如哈萨克斯坦），当地柴油和电力价格比中国内地便宜一半；三是南美地区，优先考虑资源禀赋、国别风险及社区环保因素[4] - “十五五”期间集团会在资源并购上有更多动作[4]

港股市场个股表现与业绩驱动 - **西锐** 发布2025财年业绩，收入创历史新高达到13.54亿美元，同比增长13.13%，年内利润1.39亿美元，同比增长15.02%，经调整EBITDA同比增长约13.8%至2.13亿美元，并派发末期息每股0.12美元，但股价绩后下跌14.3% [1] - **建滔积层板** 全年营业额达204亿港元，同比增长10%，持有人应占溢利24.42亿港元，同比大幅增长84.16%，公司计划扩大特种玻璃纤维布产能，预计该业务今年及明年收入贡献将分别达到3%和12%，股价上涨近4% [1] - **H&H国际控股** 2025年收入为143.54亿元人民币，同比增长10%，按同类比较基准增长10.3%，经调整可比纯利增长22.7%，经调整可比EBITDA率稳定在14.3%，股价绩后上涨超5% [2] - **中国金茂** 2025年实现毛利92.21亿元人民币，同比增长7%，毛利率提升1个百分点至16%，股东应占利润（含投资物业公平值损益）同比增长18%，股价绩后上涨近6% [3] - **昆仑能源** 2025年收入为1939.79亿元人民币，同比增长3.71%，但公司股东应占溢利53.46亿元人民币，同比减少10.3%，并拟派付末期股息每股14.98分，股价一度跌超10% [3] - **中国有色矿业** 2025年实现收益34.2亿美元，较2024年下降10.4%，但股价绩后上涨超8% [4] 行业与概念板块动态 - **锂矿股活跃**，天齐锂业涨4.26%，赣锋锂业涨1.61%，主要受碳酸锂期货价格一度涨超5%至16.15万元/吨及津巴布韦锂出口禁令持续时间或超预期的影响 [2] - **词元概念发酵**，带动大模型、云计算相关股票上涨，迅策涨5.66%，智谱涨2.37%，金山云涨3.15%，新意网集团涨4.96%，因国家数据局局长明确Token中文译名为“词元” [5] - **存储概念股涨幅居前**，澜起科技涨2.24%，兆易创新涨0.1%，因OpenAI高管指出存储芯片短缺是AI基础设施扩张的潜在瓶颈之一 [5] - **三叶草生物-B** 股价涨近14%，因其RSV候选疫苗SCB-1019在美国I期临床试验中取得额外积极数据，显示异源重复接种组的中和抗体几何平均滴度呈现约60-80%的上升趋势 [3] 美股市场个股与板块表现 - **无人机概念股走强**，Swarmer在纳斯达克完成IPO后股价大涨34.22%，Red Cat Holdings涨6.14%，Draganfly涨1.77%，Swarmer主要开发可实现多架无人机“蜂群式协同作战”的自主控制软件 [6] - **加密货币概念股集体重挫**，Circle大跌20.11%，Coinbase跌9.76%，因美国参议院《数字资产市场清晰法案》修订版草案包含禁止仅因持有稳定币而获得收益等限制性条款 [6] - **油气股集体上行**，阿帕奇石油涨4.53%，西方石油涨1.56%，埃克森美孚涨2.64%，主要受国际原油价格大幅反弹推动，布伦特原油期货大涨超3%至103.07美元，WTI原油期货大涨超4%至92美元 [7] - **光通信概念延续强势**，Applied Optoelectronics因获得800G数据中心收发器新订单股价大涨18.94%，康宁涨8.43%，Lumentum涨10.02% [7] - **理想汽车** 股价涨3.62%，公司董事会批准一项股份回购计划，授权在2027年3月31日前回购最高10亿美元的A类普通股和/或美国存托股 [7] - **文远知行** 股价续涨9.25%，两个交易日累计上涨18%，公司2025年总营收6.9亿元人民币，同比大幅增长90%，第四季度营收3.14亿元人民币，同比增长123%，均创历史新高 [8]

股息信息 - 截至2025年12月31日止年度末期股息为每股0.041446美元[1] - 股东批准日期为2026年6月25日[1] - 除净日为2026年6月30日[1] 股份过户与派息安排 - 递交股份过户文件最后时限为2026年7月2日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2026年7月3日[1] - 记录日期为2026年7月3日[1] - 股息派发日为2026年7月14日[1] - 派息金额于2026年6月25日按市场汇率计算、以港币派付[2]

收入和利润（同比环比） - 2025年收益为3,420.1百万美元，同比下降10.4%[2] - 2025年净利润为583.2百万美元，同比增长4.6%[3] - 2025年公司拥有人应占利润为404.3百万美元，同比增长1.5%[3] - 2025年每股基本盈利为10.36美仙，与2024年的10.34美仙基本持平[3][6] - 2025年公司总收益为34.20亿美元，较2024年的38.16亿美元下降10.4%[21][23] - 2025年公司年度利润为5.83亿美元，较2024年的5.57亿美元增长4.6%[21][23] - 2025年收益为34.201亿美元，同比下降10.4%[48][51] - 2025年拥有人应占利润为4.043亿美元，同比增长1.5%[48] - 2025年全年收益为34.201亿美元，较2024年的38.165亿美元下降10.4%[103] - 公司擁有人應佔利潤由2024年的3.985億美元增長1.5%至2025年的4.043億美元，淨利潤率由10.4%提升至11.8%[115] 成本和费用（同比环比） - 2025年毛利为1,062.5百万美元，较2024年的1,049.1百万美元增长1.3%[6] - 融资成本从2024年的1134.6万美元大幅下降至2025年的511.1万美元，降幅54.9%[32] - 2025年全年销售成本为23.575亿美元，较2024年的27.673亿美元下降14.8%[107] - 2025年实现毛利10.625亿美元，毛利率从2024年的27.5%增长至31.1%[106][109] - 2025年行政开支为2.638亿美元，较2024年的1.925亿美元增长37.0%，主要因谦比希湿法冶炼暂时停产修复导致[111] - 2025年融资成本为0.051亿美元，较2024年的0.113亿美元下降54.9%[112] - 2025年其他利得及亏损为收益净额0.226亿美元，较2024年亏损净额0.814亿美元改善1.040亿美元[113] 各条业务线表现 - 湿法分部2025年外部销售收益为12.07亿美元，分部利润为3.26亿美元[21] - 冶炼分部2025年外部销售收益为22.13亿美元，分部利润为2.59亿美元[21] - 湿法分部2025年利润同比增长37.0%（从2024年的2.38亿美元增至3.26亿美元）[21][23] - 冶炼分部2025年利润同比下降20.4%（从2024年的3.25亿美元降至2.59亿美元）[21][23] - 2025年分部间销售额为4833.4万美元[21] - 湿法分部外部销售收入从2024年的10.94亿美元增长至2025年的12.07亿美元，增幅10.3%[29] - 冶炼分部外部销售收入从2024年的27.22亿美元下降至2025年的22.13亿美元，降幅18.7%[29] - 粗铜及阳极铜收益从2024年的24.521亿美元下降26.6%至2025年的18.007亿美元，占总收益比例从64.3%降至52.7%[102][103] - 阴极铜收益从2024年的10.756亿美元增长12.2%至2025年的12.070亿美元，毛利率从46.5%提升至47.8%[104][109] - 硫酸收益从2024年的1.670亿美元增长28.8%至2025年的2.151亿美元，毛利率从60.3%大幅提升至73.5%[104][109] 各地区表现 - 所得税总额从2024年的2.18亿美元增长至2025年的2.30亿美元，增幅5.4%[33] - 赞比亚所得税支出从2024年的1.14亿美元增长至2025年的1.72亿美元，增幅51.2%[33] - 刚果（金）所得税支出从2024年的5259.0万美元微增至2025年的5424.9万美元[33] 管理层讨论和指引 - 公司2026年展望中提到，全球铜市供需紧平衡，价格中枢有望维持高位[134] - 公司2026年将聚焦核心主业，包括确保矿山冶炼稳产高产及加快重点扩产项目建设[135] 其他财务数据 - 2025年末现金及现金等价物为1,476.2百万美元，较2024年末的1,018.7百万美元增长44.9%[7][10] - 2025年末总资产为4,803.3百万美元，较2024年末的4,154.4百万美元增长15.6%[7] - 2025年经营所得现金净额为938.7百万美元，较2024年的775.2百万美元增长21.1%[10] - 2025年末公司拥有人应占权益为2,486.0百万美元，较2024年末的2,249.1百万美元增长10.5%[8][9] - 湿法分部资产从2024年的13.75亿美元增长至2025年的15.17亿美元，增幅10.4%[27] - 冶炼分部资产从2024年的23.86亿美元增长至2025年的26.34亿美元，增幅10.4%[27] - 公司综合资产总额从2024年的41.54亿美元增长至2025年的48.03亿美元，增幅15.6%[27] - 公司录得外汇净收益5155.2万美元，而2024年为外汇净亏损1429.4万美元[31] - 2025年末存货总额为7.37092亿美元，较2024年的8.48154亿美元下降13.1%[41] - 2025年末以公允价值计量且其变动计入当期损益的贸易应收款项为2.70027亿美元，较2024年的1.85742亿美元增长45.4%[41][42] - 2025年末按摊销成本计量的贸易应收款项（净额）为6489.4万美元，较2024年的7091.3万美元下降8.5%[41] - 2025年末贸易应付款项总额为4.85379亿美元（摊销成本计量2.42784亿美元 + 公允价值计量2.42595亿美元）[43][44] - 2025年末银行及其他借贷总额为2451.6万美元，全部在一年内到期[45] - 2025年經營活動現金流淨流入9.387億美元，較2024年的7.752億美元增加1.635億美元[116] - 2025年投資活動現金流淨流出2.749億美元，較2024年的0.795億美元增加1.954億美元[117] - 2025年融資活動現金流淨流出2.096億美元，較2024年的1.730億美元增加0.366億美元[118] - 截至2025年底，現金及等價物為14.762億美元，較2024年底的10.228億美元增加4.534億美元[119] - 截至2025年底，貿易應收款項總額為3.349億美元，較2024年底的2.566億美元增加0.783億美元[120] - 截至2025年底，存貨為7.371億美元，較2024年底的8.482億美元下降1.111億美元[121] - 截至2025年底，貿易應付款項總額為4.854億美元，較2024年底的4.405億美元增加0.449億美元[122] - 截至2025年底，公司净现金状况为14.534亿美元，较2024年底的9.97亿美元增长约45.7%[131] - 截至2025年底，公司押记资产账面价值为870.3万美元，较2024年底的916.1万美元下降约5.0%[130] - 公司2025年度无净负债，因持有净现金[131] 生产运营数据 - 2025年粗铜和阳极铜产量为192,266吨，同比下降32.8%[51] - 2025年代加工铜产品量为227,060吨，同比大幅增长102.9%[51] - 2025年阴极铜产量为130,232吨，同比增长3.2%[51] - 2025年氢氧化钴含钴产量为829吨，同比下降17.9%[51] - 中色非洲矿业2025年累计生产阳极铜55,464吨，同比下降18.7%[82] - 中色卢安夏2025年生产阴极铜45,018吨，同比增长1.4%；生产阳极铜3,974吨，同比下降4.4%[83] - 谦比希铜冶炼2025年生产粗铜和阳极铜合计261,067吨，同比下降0.7%；生产硫酸705,387吨，同比下降5.7%[84] - 谦比希湿法冶炼2025年生产阴极铜755吨，同比下降86.9%；生产粗铜和阳极铜1,540吨，同比下降76.5%[85] - 中色华鑫马本德2025年生产阴极铜27,008吨，同比增长17.3%[86] - 中色华鑫湿法2025年生产阴极铜20,303吨，同比下降8.1%；生产氢氧化钴含钴301吨，同比增长40.0%[87] - 卢阿拉巴铜冶炼2025年生产粗铜158,259吨，同比增长20.6%；生产硫酸362,899吨，同比增长18.3%[88] - 集团2025年粗铜及阳极铜产量192,266吨，同比大幅下降32.8%[91] - 集团2025年阴极铜产量130,232吨，同比增长3.2%[91] - 集团2025年氢氧化钴含钴产量829吨，同比下降17.9%[91] - 集团2025年铜产品代加工服务产量227,060吨，同比大幅增长102.9%[91] - 集团2025年自有矿山生产粗铜、阳极铜及阴极铜合计143,144吨，同比下降10.1%[91] - 刚波夫矿业2025年生产阴极铜37,148吨，同比增长7.9%[89] - 刚波夫矿业2025年生产氢氧化钴含钴528吨，同比下降33.6%[89] 资源与储量 - 截至2025年底，公司铜金属资源总量为718.26万吨，铜金属储量为168.94万吨[53] - 2025年谦比希主矿采矿消耗资源量为3.99万吨[53] - 2025年谦比希西矿采矿消耗资源量为167.73万吨[54] - 2025年谦比希东南矿采矿消耗资源量为132.07万吨[55] - 穆利亚希北矿氧化矿与硫化矿资源总量保持稳定，2025年末矿石总量为29.04百万吨，与2024年相同[59] - 巴鲁巴东矿探明资源量从2024年的8.89百万吨减少至2025年的7.68百万吨，降幅为13.6%[60] - 罗恩盆地SS0-4线矿探明资源量显著下降，从2024年的0.88百万吨减少至2025年的0.15百万吨，增幅达83%[61] - 罗恩盆地SS19-35线矿（南翼+北翼）合计探明资源量从2024年的10.53百万吨微降至2025年的10.21百万吨[62] - 罗恩东延长部探明与控制资源量合计从2024年的0.99百万吨减少至2025年的0.52百万吨[62] - 冶炼炉渣控制资源量从2024年的1.57百万吨减少至2025年的0.76百万吨，降幅为51.6%[63] - 新矿浅部项目（马希巴矿+穆利亚希南）探明资源量从2024年的6.62百万吨增长至2025年的9.17百万吨，增幅为38.5%[64] - 新矿浅部项目控制资源量从2024年的12.14百万吨减少至2025年的6.83百万吨，降幅为43.7%[64] - 新矿浅部项目推断资源量从2024年的5.73百万吨减少至2025年的4.12百万吨，降幅为28.1%[64] - 马希巴矿探明资源量铜合计平均品位从2024年的1.88%提升至2025年的2.06%[64] - 新礦深部項目（羅恩延長部至穆利亞希南地下）探明資源量增至24.46百萬噸，銅品位2.15%[66] - 新礦深部項目控制資源量增至17.05百萬噸，銅品位2.42%[66] - 剛波夫主礦體證實儲量中礦石量為5.13百萬噸，銅品位1.8%[72] - 謙比希西礦證實儲量中礦石量為9.95百萬噸，銅品位1.88%[73] - 謙比希東南礦證實儲量中礦石量為37.51百萬噸，銅品位1.97%，鈷品位0.10%[73] - 巴魯巴中礦氧化礦證實儲量中礦石量為6.41百萬噸，銅品位1.92%，氧化銅品位1.26%[74] - 剛波夫MSESA礦探明資源量為2.04百萬噸，銅品位3.82%，酸溶銅品位2.18%，鈷品位0.25%[71] - 穆旺巴希礦山證實儲量中礦石量為1.14百萬噸，銅品位2.50%，氧化銅品位0.93%[74] - 穆利亞希北礦已於2024年閉坑，其證實與概略儲量在2025年底均為零[75] - 罗恩盆地SS19-35线矿南翼证实矿石储量增至689万吨，铜合计平均品位为1.34%[79] - 巴鲁巴东矿证实矿石储量从2024年的358万吨降至2025年的203万吨，铜合计平均品位从1.43%升至1.51%[76] - 某矿体（未命名）证实矿石储量从2024年的70万吨降至2025年的0吨，该矿已于2025年闭坑[78] 资本开支与项目 - 集团2025年勘探、开发及采矿活动总开支为5.087亿美元（勘探0.139亿，开发1.5055亿，开采3.4427亿）[92] - Samba铜矿采选工程项目估算总投资为2.75亿美元[95] - Mwambashi-B铜矿深部矿体二期露天开采工程项目估算总投资为7,900万美元[96] - 刚波夫湿法厂工艺系统整体优化项目截至2025年底累计完成投资0.3997亿美元[99] - 2025年資本開支總額為3.149億美元，較2024年的1.688億美元增加1.461億美元[123] 股息与股东回报 - 董事会建议派发2025年末期股息每股4.1446美仙[4] - 2025年已付末期股息每股4.2893美仙，总额为1.6737亿美元；建议派付2025年末期股息每股4.1446美仙，总额为1.61724亿美元[38] - 2025年末期股息建议为每股4.1446美仙，较2024年支付的每股4.2893美仙略有下降，但高于2023年末期股息的每股2.9702美仙[136] - 股东周年大会将于2026年6月25日举行，届时将就末期股息等事项进行表决[137] - 为符合获派末期股息资格，股份过户文件需于2026年7月2日下午4:30前送达登记处[139] 公司治理与股权结构 - 公司董事在2025年度内遵守了进行证券交易的标准守则[140] - 截至2025年底，董事及主要行政人员在公司股份及相关股份中无需要披露的权益或淡仓[141] - 主要股东中色矿业发展有限公司持有公司股份2,600,000,000股，占总股份的66.63%[144] - 中国有色集团被视为通过其全资附属公司中色矿业发展有限公司持有公司66.63%的权益[144] - 中色非洲矿业持有Zambia Consolidated Copper Mines Investments Holdings Plc (ZCCM-IH) 15%的股权[145] - 中色卢安夏持有ZCCM-IH 20%的股权[145] - 谦比希铜冶炼由云南铜业集团有限公司持有40%的股权[145] - 谦比希湿法冶炼由香港中非矿业投资有限公司持有30%的股权[145] - 中色华鑫湿法由华鑫有限责任公司持有32.5%的股权[145] - 中色华鑫马本德由华鑫有限责任公司持有33.25%的股权[145] - 刚波夫矿业由La Generale Des Carrieres Et Des Mines SA持有40%的股权[145] - 卢阿拉巴铜冶炼由云港金属有限公司持有38%的股权[145] 业务与风险事件 - 公司主要业务包括在赞比亚和刚果（金）从事铜、钴及相关产品的勘探、开采、冶炼和销售[11] - 谦比希铜冶炼自2025年起不再享有税收豁免（2024年所得税减免25%）[37] - 卢阿拉巴铜冶炼自2021年7月起五年内享有68.29%的所得税减免[37] - 谦比希湿法冶炼2025年2月发生尾矿库事件

核心观点 - 2026年春季有色金属行业投资策略的核心观点是：在去全球化的长期驱动下，行业已进入新范式，景气趋势仍将延续，短期波动提供年内配置良机[4] - 贵金属方面，金融属性将继续绽放，全球央行购金趋势延续，降息周期下资金有望继续流入黄金ETF，私人部门配置需求提升，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权[4] - 基本金属方面，景气趋势不变，电解铝国内逼近产能天花板且海外供应增长有限，AI发展催生海外缺电减产预期，新能源增长对冲传统需求下滑，景气度有望进一步走高；铜供给扰动不断，除新能源外AI需求构成重要边际支撑，降息后需求复苏看好价格长牛[4] - 小金属方面，去全球化背景下战略小金属价值持续重估，储能需求高增下碳酸锂行业反转周期提前到来，钴供给显著收缩，镍成本支撑明确且供应扰动边际加剧[5] 贵金属：金融属性持续绽放 - 2022年下半年以来，金价核心定价因素由收益性转变为影响权重更高的安全性[9]，全球信用格局重塑，央行购金意愿持续增强[17][18] - 2020-2024年，全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21%，2022年达到最高值23%[13]，截至2025年底中国黄金储备占比仅8.6%，低于全球平均水平的26.7%，假设提升至20%需增储2000吨以上[20] - 2026年初地缘动荡加剧，COMEX金价高点突破5600美元/盎司，再创新高，年内价格涨幅超20%[16]，截至2026年2月，中国央行连续16个月购金，官方黄金储备为7422万盎司[16] - 2025年黄金ETF净流入805.7吨，持仓达4024.5吨，突破2022年4月高点[27]，全球黄金ETF规模仅0.5万亿美元，相比各大类资产规模显著较小，具备较大配置潜力[32] - 模型测算显示，中性假设下2026年金价有望突破6000美元/盎司[36]，量化角度看，实际利率波动100个基点，金价上涨约330美元/盎司[36] - 白银工业需求占比超60%，大幅高于黄金[40]，2025年白银价格涨幅近130%，金银比已修复至过去十年低位[38]，2025年3月后白银ETF呈现净流入，持仓接近2021年高点，且库存处于低位[44] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿，安全边际较高[45]，在5000美元/盎司金价假设下，多数公司2026年年化市盈率位于10-13倍，低于以往15-20倍的估值区间[46] 工业金属：景气度持续性有望超预期 - **铜**：供给端扰动持续，2025年Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产中枢15万吨，Grasberg铜矿因泥石流事故2025年第四季度影响约20万吨，2026年产量预计比事件前低35%（约27万吨）[53]，2024年全球铜矿产量2283万吨，同比增长2.5%，2025年产量2311万吨，同比增长1.2%[53] - 2026年铜精矿长单加工费敲定为0美元/吨，2025年为21.25美元/吨[58]，铜精矿散单加工费持续震荡下行至-60美元/干吨，处于历史低位[55] - 需求端，传统领域偏弱，但电力需求韧性较强，2025年1-12月电网建设投资同比增长5%[59]，AI数据中心及储能构成新需求增长点[72] - 全球铜供需平衡表预测，2026年矿端平衡为短缺43万吨[73]，考虑到供给紧张及需求复苏，铜价中枢有望持续抬高[72]，在10万元/吨铜价假设下，相关公司2026年年化市盈率位于10-15倍区间[74] - **铝**：电解铝国内供给侧改革锁定产能总量，2026年2月国内建成产能为4540万吨，运行产能为4492万吨，开工率约98.9%，供给端刚性凸显[86] - 海外产能受限于电力供应，AI电力需求可能推升电价，部分产能或在电力协议到期时被迫停产[94]，中东地区电解铝总产能705.1万吨，占全球供给9%，霍尔木兹海峡航运受阻可能导致该地区铝厂被迫减产[97] - 需求端，新能源领域仍是主要驱动引擎，2026年新能源用铝占国内铝消费的20.1%，储能及新能源车铝需求增长有效对冲光伏领域下滑[100] - 2026年3月6日，中国电解铝行业平均盈利约8217元/吨，处于历史高位[103]，预计2026/2027年国内总供给（含再生铝）增加147/224万吨，供需格局持续趋紧，铝价中枢有望抬升[104] - 电解铝板块进入去杠杆周期，企业现金流充裕，分红能力和意愿大幅提升，高分红属性凸显[112] 小金属：积极变化不断，关注镍钴锂钨等板块 - **锂**：新能源汽车和储能领域维持高增长，为锂需求提供有力支撑，2025年1-12月我国新能源汽车累计产量约1659万辆，同比增长29%[120] - 供给端扰动增加，国内江西枧下窝锂云母矿因矿证到期自2025年8月停产，截至2026年3月初仍未复产，其他江西锂云母矿未来也面临换证要求，可能停产约6个月[131] - 海外供给也存在不确定性，阿根廷盐湖项目成本偏高且有政策风险，西藏盐湖受环保和高海拔条件制约，尼日利亚手抓矿产量受地方军阀影响，津巴布韦临时暂停锂矿出口[134][135] - 国内碳酸锂库存从2025年8月高点的14.2万吨持续去化，至2026年3月初已降至10万吨以内，下游库存处于低位，短期原料端趋紧[120] - 当前锂价整体仍处于周期底部区域，从成本曲线看，要刺激高成本矿山复产，需要锂价稳定维持在12万元/吨以上水平[121]

董事会会议安排 - 董事会将于2026年3月24日举行会议[3] 会议审议事项 - 省览及批准公司2025年度经审核合并年度业绩[4] - 考虑派付末期股息[4] - 考虑暂停办理股份过户登记手续[4] - 考虑周年股东大会召开时间及地点[4] - 商议其他事项[4]