报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格33.9元 [5][11] 报告核心观点 - 高油价凸显煤制烯烃优势，2026年第二季度业绩同环比高增 [1][2] - 烯烃产品持续带动业绩上升，产量毛利双增长 [11] - 地缘局势导致油煤价差走阔，煤制烯烃路线优势凸显 [11] - 建设项目有序推进，四期烯烃项目进度可控 [11] 业绩表现总结 - 2026年上半年公司实现营业收入301.98亿元，同比+32.33% [11] - 2026年上半年归母净利润97.28亿元（扣非后92.10亿元），同比+70.14%（扣非后+65.07%），业绩符合预期 [11] - 2026年第二季度实现营收169.61亿元，同比+40.77%，环比+28.13% [11] - 2026年第二季度归母净利润60.67亿元（扣非后58.10亿元），同比+84.92%（扣非后94.81%），环比+65.74%（扣非后+70.87%） [11] - 业绩高增主要得益于内蒙项目投产后烯烃产品产量和毛利的上升 [11] 烯烃业务分析 - 2026年上半年烯烃板块收入为241.08亿元，同比+35.41% [11] - 2026年上半年烯烃板块毛利率为45.88%，同比增加6.74个百分点 [11] - 2026年上半年聚乙烯产量144.5万吨，同比+24.3%，销量143.5万吨，同比+24.4% [11] - 2026年上半年聚丙烯产量139.3万吨，同比+23.2%，销量139.2万吨，同比+24.5% [11] - 2026年第二季度单季聚乙烯产量71.2万吨，环比-3.0%，销量71.6万吨，环比-0.3% [11] - 2026年第二季度单季聚丙烯产量69.6万吨，环比-0.1%，销量70.2万吨，环比+1.8% [11] - 受中东地缘局势影响，油煤价差走阔，煤制烯烃路线优势凸显 [11] - 2026年上半年聚乙烯、聚丙烯价格（不含税）分别为6825、7123元/吨，同比分别+1.4%、10.89% [11] - 估算公司2026年上半年烯烃产品吨毛利约为3914元/吨，同比+38.9% [11] 建设项目进展 - 上半年内蒙余热发电项目、25万吨/年碳四异构制1-丁烯项目顺利试生产 [11] - 四期烯烃项目整体进度可控，截至7月底，MTO装置土建工程完成、钢结构安装90%、设备安装51%、工艺管道安装20% [11] - 烯烃分离装置土建工程完成、钢结构安装69%、设备安装40%、工艺管道安装12% [11] - 聚丙烯装置土建工程完成，钢结构安装完成、设备安装98%、工艺管道安装90% [11] - 聚乙烯装置土建工程完成，钢结构安装完成64%、设备安装73%、工艺管道安装37% [11] 财务预测与估值 - 调整2026-2028年EPS为2.26/2.46/2.58元（原为2.56/2.45/2.28元） [11] - 参考可比公司给予2026年15倍PE估值，下调目标价为33.9元 [11] - 预测2026-2028年营业总收入分别为563.26/561.69/571.53亿元 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为165.94/180.15/189.40亿元 [4] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为26.8%/23.5%/20.6% [4] - 预测2026-2028年市盈率（现价）分别为10.63/9.79/9.32倍 [4] 可比公司估值 - 可比公司包括荣盛石化、卫星化学、恒力石化、中煤能源 [14] - 可比公司2026年平均PE为10.86倍，2027年平均PE为9.98倍 [14]