报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 白酒行业在政策压力消退和扩消费政策催化下，需求有望恢复，行业控量稳价推动批价回升，出清见底，估值处于低位，头部酒企提高分红比例，股息率具备配置吸引力 [4] - 大众品聚焦高景气成长主线，部分赛道有新品和新渠道催化，市场对“稀缺”成长标的给予估值溢价 [4] 周度市场表现 - 本周（08.17-08.23）食品饮料行业下跌3.77%，表现弱于上证指数（-0.56%），在31个申万行业中排名第27 [5] - 子板块中，肉制品领涨（+2.90%），啤酒领跌（-5.37%），白酒下跌5.00% [5] - 个股涨幅前五：康比特（+20.35%）、ST西王（+20.00%）、ST龙大（+18.88%）、元祖股份（+14.71%）、ST椰岛（+12.95%） [5] - 个股跌幅前五：皇氏集团（-13.35%）、安记食品（-10.73%）、燕京啤酒（-10.09%）、金种子酒（-9.11%）、盖世食品（-8.86%） [5] 贵州茅台分析 - 贵州茅台市场化改革持续推进，产品与渠道调整更贴近市场需求 [5] - 2025年底决定2026年茅台1935不再新增市场投放量，截至8月21日，渠道商合同执行进度接近80% [5] - 精品茅台第二大单品定位不变，截至6月末，年度销售计划执行过半 [5] - 茅台集团子公司、上市公司子公司及惠群公司原销售的贵州茅台酒计划年内有序转回贵州茅台酒销售公司，统一投放安排和价格政策 [5] - i茅台上半年新增用户约1744万，成交订单超过780万笔，直接触达能力提升 [5] - 公司由单一计划投放向基于产品供需差异的动态安排转变，中秋国庆旺季供给安排已有差异化投放与统一渠道管理作为基础 [5] 7月社零数据分析 - 7月社零同比增长0.6%，较6月回落0.4个百分点，受上年同期基数、电商促销节奏及极端天气影响 [5] - 必选消费保持韧性：粮油食品零售额同比增长5.3%，烟酒增长6.0%，饮料增长3.5% [5] - 大额可选消费承压：金银珠宝同比下降10.1%，家具下降8.8%，汽车下降17.0% [5] - 通讯器材零售额同比增长20.4%，增速较6月提高3.9个百分点 [5] - 限额以下单位餐饮收入增长2.0%，限额以上单位餐饮收入同比持平 [5] 行业估值 - 食品饮料行业估值位于近15年14%分位数（PE-TTM） [15]