报告公司投资评级 - 报告给予晶苑国际“增持”评级 [6] - 目标价为8.31港元，基于2026年12倍市盈率 [10] 报告核心观点 - 26H1业绩稳健增长，多品类订单整体向好，运动及生活方式客户份额持续提升 [3] - 产能瓶颈逐步缓解，海外员工招聘顺利进行，H2增长有望明显提速 [3] 业绩表现 - 26H1公司收入为12.96亿美元，同比+5.4% [10] - 26H1归母净利润为1.09亿美元，同比+10.6% [10] - 26H1毛利率为19.8%，同比+0.1个百分点 [10] - 26H1净利率为8.4%，同比+0.4个百分点 [10] - 利润增速明显快于收入，受益于生产力提升及严格成本管控 [10] - 中期股息每股18港仙，同比+10.4%，常规派息率维持60% [10] 业务分部分析 - 分品类看，休闲服收入同比+12%，运动户外服收入同比+8%，牛仔服收入同比-9%，贴身内衣收入同比+9%，毛衣收入同比+4% [10] - 牛仔业务拖累北美表现 [10] - 分地区看，亚太收入同比+5%，欧洲收入同比+21%，北美收入同比-5% [10] - 欧洲受头部休闲及运动客户订单增长拉动表现领先 [10] - 分客户看，头部休闲及运动客户订单增势良好，H2运动龙头订单有望维持强劲增长 [10] 产能与增长展望 - 26H1公司新增员工超6000人，并通过卫星工厂拓展劳动力来源 [10] - 预计全年新增员工约1万人，较年初6000人的计划明显上调 [10] - 随着新增员工培训爬坡及生产效率继续改善，预计H2收入有望实现低双位数增长 [10] - 预计全年实现高个位数增长，全年利润率至少维持2025年相近水平 [10] - 埃及项目持续推进中，未来2-3年增长仍可依靠越南、孟加拉、柬埔寨等现有生产网络扩张 [10] - 埃及项目短期对整体收入增长影响较小 [10] 财务预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为28.79亿、31.30亿、34.03亿美元，同比分别+9.0%、+8.7%、+8.7% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.51亿、2.79亿、3.08亿美元，同比分别+11.8%、+11.1%、+10.4% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.09、0.10、0.11美元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为20.1%、20.2%、20.4% [11] - 预计2026-2028年净利率分别为8.7%、8.9%、9.1% [11]