报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司26Q2业绩符合预期，量价齐升打开成长空间 [4] - 新签订单量价齐升，合同负债增长验证在手订单持续转化 [5] - 高端船型订单加速兑现，产品结构升级推动盈利中枢持续抬升 [5] - 全球造船产能供给偏刚性，公司持续扩产能力稀缺性进一步凸显 [5] - 发动机外销有望打开新增收入和利润曲线 [5] 业绩与财务数据总结 - 公司26Q2实现归母净利润25.2亿元，同比+277%、环比+130% [2] - 26Q2毛利率提升至25.0%，较26Q1环比提升3.5pct [2] - 2025年营业总收入为21,639百万元，同比增长275.0% [3] - 2025年归母净利润为2,655百万元，同比增长1,083.1% [3] - 2026E营业总收入预计为43,978百万元，同比增长103.2% [3] - 2026E归母净利润预计为9,016百万元，同比增长239.6% [3] - 2027E营业总收入预计为82,904百万元，同比增长88.5% [3] - 2027E归母净利润预计为16,984百万元，同比增长88.4% [3] - 2028E营业总收入预计为100,049百万元，同比增长20.7% [3] - 2028E归母净利润预计为22,032百万元，同比增长29.7% [3] - 2026E毛利率预计为28.2%，2027E为28.3%，2028E为29.6% [3] - 2026E ROE预计为35.4%，2027E为40.9%，2028E为35.6% [3] - 2026E每股收益预计为8.85元/股，2027E为16.67元/股，2028E为21.63元/股 [3] - 2026E市盈率为20倍，2027E为11倍，2028E为8倍 [3] 新签订单与合同负债 - 26H1公司新签船舶订单207艘，已超过2025全年115艘 [5] - 新签订单中油轮94艘、集装箱船56艘、散货船49艘、VLAC 8艘 [5] - 油轮与集装箱船合计占比超过70%，订单结构向高附加值船型倾斜 [5] - 26H1末合同负债达到120亿元，较26Q1末约83亿元增长46% [5] - 客户进度款持续增加，反映新签订单快速落地及在手项目持续推进 [5] 产品结构升级与盈利提升 - 公司持续突破VLCC、超大型集装箱船、VLAC等高附加值船型 [5] - 订单结构升级带动单船价值量和盈利能力同步提升 [5] - 根据当前排产，26-28年预计交付量分别同比+423%/+60%/+52% [5] - 散货船交付占比预计由64%下降至10%，集装箱船占比由0%提升至46% [5] - 26Q2毛利率进一步升至25%，环比提升3.5pct，验证订单结构升级逻辑 [5] 产能扩张与行业稀缺性 - 当前全球造船订单覆盖年份约4.3年，高端船型大型船坞资源紧张 [5] - 在岸线、土地、船坞及配套供应链等多重约束下，行业新增有效产能释放速度较慢 [5] - 公司依托大型船坞、专业化船台及全产业链配套，通过单坞多船并造和批量化生产提升效率 [5] - 公司持续推进新增船坞及配套产能建设，在行业优质产能稀缺背景下，持续扩产能力有望打开远期成长空间 [5] 发动机外销潜力 - 全球低速机产能偏紧，叠加LNG、甲醇、氨等双燃料船舶渗透率提升，高价值双燃料低速机需求持续增长 [5] - 公司已具备船用低速发动机自主生产能力，满产后预计仍具备上百台外销空间 [5] - 发动机外销有望贡献新增收入和利润弹性 [5]