中国股票策略电话会议纪要关键要点总结 一、涉及行业与公司 - **行业覆盖**：中国A股与港股市场整体策略、AI科技硬件与半导体、银行、医疗保健、可选消费、能源、工业、公用事业、材料等[2][9] - **重点公司（JPM Top 10 picks）**：阿里巴巴（9988 HK，消费 discretionary，OW，目标价100.6 LCU，市值2550亿美元，FTM PE 12x，FY1 EPS增长68%，FTM股息率1.6%，YTD回报-30%，自6月底以来+8%，距52周高点-42%，距52周低点+13%）[22]、美的集团（000333 CH，消费 discretionary，OW，价格88.0 LCU，市值920亿美元，FTM PE 14x，FY1 EPS增长9%，股息率5.3%，YTD +13%，自6月底+16%，距52周高点-2%，距52周低点+23%）[22]、中国石油（857 HK，能源，OW，价格10.8 LCU，市值290亿美元，FTM PE 9x，FY1 EPS增长27%，股息率5.7%，YTD +29%，自6月底+27%，距52周高点-12%，距52周低点+38%）[22]、建设银行（939 HK，金融，OW，价格10.3 LCU，市值3140亿美元，FTM PE 6x，FY1 EPS增长7%，股息率5.0%，YTD +33%，自6月底+27%，距52周高点-3%，距52周低点+39%）[22]、科伦博泰生物（6990 HK，医疗保健，OW，价格442.4 LCU，市值130亿美元，FTM PE 130x，FY1 EPS增长132%，股息率0.0%，YTD +13%，自6月底+1%，距52周高点-21%，距52周低点+30%）[22]、国电南瑞（600406 CH，工业，OW，价格23.7 LCU，市值290亿美元，FTM PE 19x，FY1 EPS增长9%，股息率3.1%，YTD +5%，自6月底+4%，距52周高点-26%，距52周低点+11%）[22]、紫金矿业（2899 HK，材料，OW，价格29.4 LCU，市值220亿美元，FTM PE 8x，FY1 EPS增长61%，股息率4.4%，YTD -18%，自6月底+7%，距52周高点-37%，距52周低点+11%）[22]、松发陶瓷（603268 CH，工业，OW，价格167.7 LCU，市值260亿美元，FTM PE 9x，股息率1.2%，YTD +101%，自6月底+20%，距52周高点-26%，距52周低点+183%）[22]、华峰测控（688200 CH，信息技术，OW，价格218.5 LCU，市值70亿美元，FTM PE 35x，FY1 EPS增长76%，股息率0.9%，YTD +70%，自6月底-58%，距52周高点-62%，距52周低点+99%）[22]、中广核电力（1816 HK，公用事业，OW，价格3.5 LCU，市值50亿美元，FTM PE 12x，FY1 EPS增长15%，股息率3.6%，YTD +18%，自6月底+29%，距52周高点-8%，距52周低点+33%）[22] 二、核心观点与论据 2.1 市场表现与反弹驱动因素 - 2026年11月4日下午中国股市大幅反弹，沪深300上涨2.3%，创业板指上涨6.4%，科创50上涨9.9%，MSCI中国仅上涨0.25%，凸显在岸市场领先[2] - A股成交额时隔25个交易日重返2万亿元人民币[2] - 反弹归因于三个因素：美国中期选举不确定性消除、估值与仓位已大幅重置、国家队和监管层介入带来情绪转向[2] - 预计估值从底部水平恢复还有10-15%的进一步反弹空间，额外政策刺激可能延长反弹[2] - 维持A股优于H股的偏好，在岸科技和券商领涨[2] 2.2 美国中期选举影响 - 民主党横扫两院已被大部分定价，鉴于立法约束和总统否决权，美国团队预计美国广泛政策不会发生实质性变化[5] - 历史上中国股市在美国中期选举后往往因不确定性消退而反弹[5] - 需关注州级数据中心政策：德克萨斯州占2030年美国计划数据中心容量的25%以上，新一届政府对新建数据中心开发释放更严格信号[5] - 随着全球AI交易辩论加剧，中国可能受益于空头回补和资金轮动，中国此前作为做多AI头寸的融资空头[5] - 中国股市提供全球AI交易的分散化，中国AI本地化有自身轨迹，可能较少依赖美国AI资本开支[5] 2.3 估值与仓位重置 - 即使经历11月4日反弹，MSCI中国和沪深300仅交易在"924"低点上方8-10%[5] - 融资余额从6月的3万亿元降至约2.3万亿元，回到2025年9月水平，表明今年投资者杠杆积累已基本解除[5] - 外资在A股的IT敞口从6月底的35%降至9月底的27%，年初为21%[5] - 在岸公募基金前十大重仓的IT敞口从6月约60%降至9月48%，估计10月进一步降至约40%，年初为33%[5] - 由此产生的观望资金池可能支持进一步的科技领涨反弹[5] 2.4 政策支持与国家队介入 - 科创50从6月高点回调约50%，8月与美国AI反弹脱钩[5] - 国家队10月加速ETF购买，买入3300亿元人民币[5] - 2026年下半年流入量相当于2026年上半年流出量的35%，剩余约9000亿元人民币潜在"弹药"[5] - 央行和证监会本周信号进一步表明监管层意图支持市场下行底线[5] 2.5 香港与新加坡路演反馈 - 多数投资者认同政策回应后下行空间有限，离岸投资者明显不如在岸悲观，更愿意增加敞口[9] - 中国AI资本开支约为美国水平的十分之一，且主要由内部现金流融资，较少受全球AI名称面临的过度建设和融资担忧影响[9] - 投资者在AI之外寻找板块机会，兴趣最强的是银行，其次是医疗保健，以及提供有吸引力股东回报和更高盈利可见度的精选消费公司[9] - 主要基本面担忧：进一步盈利下调、2027年秋季党代会前缺乏财政刺激、税收执法拖累情绪[9] - 部分投资者预期若明年太阳能产品、电池和电动车前置出货后出口放缓，或全球AI资本开支减弱，可能出台额外政策刺激，这可能是中国市场的上行风险[9] 2.6 资金流向数据 - 2026年上半年ETF流入：沪深300 +146亿元、中证500 +5亿元、中证1000 +43亿元、中证2000 +53亿元、科创50 +239亿元[14] - 2026年7月至今ETF流入：沪深300 -110亿元、中证500 0亿元、中证1000 -152亿元、中证2000 -170亿元、科创50 -964亿元[14] - 近期ETF流入集中在沪深300和科技板块[13] 2.7 板块持仓变化 - 在岸公募基金前十大重仓板块变化（3Q26 vs 2Q26）：IT从63%降至48%（环比-15%，年初至今+16%）；金融从3%升至8%（环比+5%，年初至今-4%）；医疗保健从6%升至10%（环比+4%，年初至今+2%）；公用事业从0%升至1%（环比+1%，年初至今0%）；可选消费从4%升至5%（环比+1%，年初至今-4%）；工业维持10%（环比0%，年初至今-4%）；日常消费从2%升至5%（环比+2%，年初至今-3%）；材料从9%降至8%（环比-1%，年初至今-3%）；能源从2%升至3%（环比+1%，年初至今+1%）；通信服务从0%升至1%（环比+1%，年初至今-1%）；房地产维持1%（环比0%，年初至今0%）[26] - 北向资金持仓变化（3Q26 vs 2Q26）：金融从8%升至13%（环比+5%，年初至今+1%）；医疗保健从4%升至6%（环比+2%，年初至今+1%）；日常消费从4%升至5%（环比+1%，年初至今-1%）；公用事业从2%升至3%（环比+1%，年初至今+1%）；可选消费从6%升至8%（环比+2%，年初至今-2%）；能源从1%升至2%（环比0%，年初至今0%）；房地产维持0%；通信服务维持1%（环比0%，年初至今0%）；材料维持11%（环比0%，年初至今-2%）；工业从28%降至24%（环比-3%，年初至今-3%）；IT从35%降至27%（环比-8%，年初至今+5%）[28] 2.8 AI相关股票筛选 - 筛选标准：JPM评级为增持、2027E市盈率低于20倍、2027E EPS增长高于30%、股价较52周高点下跌超过40%[9] - 筛选结果包括：烟台杰瑞（002353 CH，能源，OW，市值130亿美元，价格93.90，2027E PE 12.0x，EPS增长126.3%，距52周高点-49%）[25]、潍柴动力H（2338 HK，工业，OW，市值260亿美元，价格25.50，2027E PE 9.6x，EPS增长30.8%，距52周高点-45%）[25]、东山精密（002384 CH，信息技术，OW，市值270亿美元，价格104.60，2027E PE 9.0x，EPS增长143.7%，距52周高点-66%）[25]、江海股份（002484 CH，信息技术，OW，市值40亿美元，价格35.08，2027E PE 19.2x，EPS增长52.1%，距52周高点-71%）[25]、建滔积层板（1888 HK，信息技术，OW，市值160亿美元，价格40.30，2027E PE 8.3x，EPS增长59.1%，距52周高点-65%）[25]、中际旭创（300308 CH，信息技术，OW，市值1060亿美元，价格636.30，2027E PE 9.7x，EPS增长102.5%，距52周高点-62%）[25]、ASMPT（522 HK，信息技术，OW，市值60亿美元，价格118.30，2027E PE 17.5x，EPS增长44.3%，距52周高点-54%）[25]、华峰测控（688372 CH，信息技术，OW，市值20亿美元，价格74.95，2027E PE 17.2x，EPS增长70.0%，距52周高点-64%）[25]、联想集团（992 HK，信息技术，OW，市值380亿美元，价格23.78，2027E PE 6.5x，EPS增长53.8%，距52周高点-45%）[25] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 报告由J.P. Morgan全球市场策略团队于2026年11月5日发布，明确声明不面向中国大陆投资者分发，也不在中国大陆境内提供证券投资咨询服务，未经书面同意不得转载、出售或再分发[1] - 报告作者团队包括Chloe Liu（CFA，AC，香港）、Tim Huang（AC，香港）、Erin Zhang（CFA，上海，SAC注册号S1730521090002）、Rajiv Batra（新加坡）[3] - 报告含分析师认证和重要披露信息，见第5页[4] - 图1展示MSCI中国在中期选举年的表现，以T0=100为基准，对比过去三次中期选举平均值与2026年走势，时间跨度从1月至11月，数值区间70-110[12] - 图2展示A股ETF日度流入自10月以来明显回升，时间跨度从2024年7月至2026年7月，数值区间-150至+150亿元[17] - 图4展示A股融资余额从2020年至2026年的变化，数值区间1000-3500亿元[20] - 文档中多次出现"更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要"及"更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuimu2026"等推广信息，属于非研究内容[1][9][22][23][29]

市场整体表现 - A股四大指数集体高开，沪指涨0.27%报3659.02点，深证成指涨0.87%报11273.28点，创业板指涨1.19%报2494.63点，科创综指涨1.46%报1518.16点 [3][4] - 市场逾4800股上涨 [4] 板块表现 - 太空算力、物理AI、玻纤板块走强 [4] - 油气、银行、白酒板块调整 [4] - 卫星导航板块高开，西部材料涨停，杰创智能涨超10%，顺灏股份、天力复合、乾照光电、上海港湾、瑞华泰跟涨 [4] 卫星导航板块个股表现 - 杰创智能涨10.99%报50.00元 [5] - 西部材料涨9.99%报41.51元 [5] - 顺灏股份涨9.08%报10.45元 [5] - 天力复合涨8.41%报39.98元 [5] - 乾照光电涨7.20%报17.58元 [5] - 上海港湾涨6.80%报27.00元 [5] - 瑞华泰涨6.13%报19.55元 [5] - 星图测客涨5.98%报37.21元 [5] - 西测试试涨5.65%报82.51元 [5] - 神剑股份涨4.95%报9.97元 [5] - 富吉瑞涨4.64%报23.90元 [5] - 信维通信涨4.63%报44.26元 [5] - 创远信科涨4.43%报19.31元 [5] 松发股份 - 松发股份高开超4%，公司拟变更证券简称为"恒力重工" [5] - 公司拟5亿元至10亿元回购股份 [5] - 松发股份现价156.00元，涨4.38%，涨停价164.40元，跌停价134.51元 [6] - 公司2024年每股收益-0.62元，2025年2.96元，2026Q3为6.80元 [6] - 公司2024年ROE为-207.77%，2025年46.77%，2026Q3为46.56% [6] - 公司2024年毛利率9.79%，2025年20.40%，2026Q3为25.43% [6] - 公司2024年净利率-27.89%，2025年12.27%，2026Q3为17.67% [6] - 公司净利润167亿元，营业总收入111亿元 [6]

核心观点 - 华新建材拟以约16.42亿美元收购巴西第二大水泥生产商CSN CIMENTOS 99.99%股权，标的年产能1700万吨，系公司及中国水泥企业首次进入巴西水泥市场[1] - 多家公司通过并购、增资等方式切入光器件、光芯片、算力等新兴领域，同时多家制造业公司推进产能扩张与海外项目布局[1][2] - 多家上市公司集中披露增持回购计划，五粮液集团累计增持约30亿元，洛阳钼业拟以10亿至20亿元回购A股股份[2] 并购与股权收购 - 华新建材拟约16.42亿美元收购巴西第二大水泥生产商CSN CIMENTOS 99.99%股权，标的年产能1700万吨，系公司及中国水泥企业首次进入巴西水泥市场[1] - 天安新材拟通过增资及受让股权合计2.5亿元取得嘉万光62.5%股权，切入无源光器件领域[1] - 易思维拟1000万元增资极刻光核布局光芯片领域[1] 投资与产能建设 - 通合科技拟投资10.03亿元建设算力储能一体化智能成套电源装备产业化项目[1] - 国际复材拟投资11.58亿元建设高性能电子纤维布项目[1] - 通宇通讯拟5亿元设立全资子公司布局算力业务[1] - 中国铝业拟签订几内亚氧化铝项目EPC总承包合同，合同价格预计约65.56亿元[1] 重大合同与订单 - 光智科技控股子公司签署不低于6.01亿美元磷化铟衬底供货意向协议[2] - 杰创智能签署49.15亿元算力技术服务合同[2] 增持与回购 - 洛阳钼业拟以10亿至20亿元回购A股股份[2] - 世运电路拟2亿元至3亿元回购股份用于员工持股计划或股权激励[2] - 长光华芯董事长提议3000万元至6000万元回购股份用于股权激励、员工持股计划或减少注册资本[2] - 沪电股份董事长提议5亿至10亿元回购A股股份[2] - 五粮液集团增持计划实施完成，累计增持约30亿元[2] - 云南锗业控股股东及一致行动人承诺12个月内不减持股份[2] - 东芯股份控股股东首次增持19万股[2] - 三环集团获建行8.1亿元股票回购贷款承诺书[2] - 松发股份拟5亿元至10亿元回购股份用于员工持股计划或股权激励[2] - 杰瑞股份董事长及副总裁拟增持不低于1000万元股份[2] - 赣锋锂业实控人提议回购2亿元至4亿元股份[2] 分红与股东回报 - 深南电路控股股东提议2026年度现金分红总额不低于当年净利润的35%[1] 产品与业务进展 - 达瑞电子互动平台称模组化是向更高附加值环节延伸的重要方向，轻量化与热管理板块推进模组化能力建设[1] - 福瑞医科参股公司核心产品获美国FDA De Novo上市许可[1]