报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [9] 报告核心观点 - 制冷剂供需趋向平衡，价格高位续涨，公司收入和利润规模进一步增厚 [8] - 供给刚性约束叠加旺季需求支撑，制冷剂有望延续高景气行情 [8] - 公司作为国内制冷剂主要供应商，三代制冷剂HFCs获配额量继续保持全国领先水平，在行业上行周期中业绩有望进一步增厚 [9] 公司2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年实现营收34.14亿元，同比增加20.73% [5] - 归母净利润10.70亿元，同比增长7.61% [5] - 归母扣非净利润10.44亿元，同比增加5.83% [5] - 2026年半年度分红预案：每10股派发现金红利5.20元（含税），现金分红占归母净利润的29.66% [5] 公司业务表现分析 - 公司利润基本来自氟制冷剂产品 [8] - 2026年上半年氟制冷剂营收达28.88亿元，同比增加19.4% [8] - 氟制冷剂毛利润达17.63亿元，同比增加33.5% [8] - 氟制冷剂毛利率高达61.0%，同比提升6.5个百分点 [8] - 氟制冷剂产量和外销量分别为8.06万吨和6.06万吨，同比减少8.66%和减少2.18% [8] - 氟制冷剂销售均价约4.8万元/吨，同比上涨22.06% [8] - 2026年公司主流三代制冷剂R134a、R125、R32、R143a生产配额量占全国的23.60%、18.32%、11.71%、13.88%，稳居制冷剂规模靠前的生产企业地位 [8] - HCFC-141b进入产品生命周期末期，已基本退出国内市场，26年上半年产量和销量分别同比下降48.24%和89.55% [8] - 上游原料氟化氢量价均有增加，26年上半年销量同比增加23.83%，售价同比增加22.57%，带动收入同比增加51.78%，但毛利率仅3.76%，对公司利润贡献较小 [8] 行业层面分析 - 供给端：制冷剂产量受配额刚性约束，工厂优先保供长协客户，行业开工负荷维持在6-7成，市场供给偏紧 [8] - 需求端：多地暑热强度高，冷链高景气，刺激空调、冰箱等制冷设备售后需求，整体需求支撑偏强 [8] - 海外利好政策：英国推迟F-Gas法案削减节奏，美国放宽HFCs使用限制，欧洲高温激活移动空调需求 [8] - 截至2026年8月24日，制冷剂R32和R134a价格较年初分别上涨3.2%和11.2% [9] - 2026年二代制冷剂HCFCs生产配额总量约15.14万吨，同比下降7.4% [9] - 2026年三代制冷剂HFCs总生产配额约79.78吨，同比增加0.8%，供应端仍确定性受限 [9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司有望实现归母净利润25.35亿元、29.49亿元、32.78亿元 [9] - 对应2026年8月24日收盘价PE分别为14.4倍、12.4倍、11.2倍 [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为68.25亿元、79.55亿元、89.37亿元 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为53.0%、52.9%、52.5% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为37.1%、37.1%、36.7% [7] - 预计2026-2028年ROE分别为26.7%、26.5%、25.4% [7] - 预计2026-2028年EPS分别为4.15元、4.83元、5.37元 [7]