报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年Q2收入继续回暖，盈利表现优异 [1] 业绩简评 - 2026年H1实现营收139.91亿元，同比+3.46% [1] - 2026年H1实现归母净利润9.27亿元，同比+16.10% [1] - 2026年H1实现扣非归母净利润9.31亿元，同比+18.05% [1] - 2026年Q2实现营收70.18亿元，同比+6.87% [1] - 2026年Q2实现归母净利润4.16亿元，同比+22.89% [1] - 2026年Q2实现扣非归母净利润4.22亿元，同比+26.22% [1] 经营分析 - 截至2026年6月30日，公司拥有门店18,726家（含加盟店7,986家） [2] - 2026年H1净增门店968家，其中新开门店273家，收购门店146家，加盟店696家 [2] - 关闭门店147家，闭店节奏已恢复常态化的动态调整 [2] - 2024年下半年起公司进入加密期，聚焦已进入省份市占率，加强规模效应 [2] - 2026年H1零售收入111.56亿元，同比+1.37%，毛利率38.44%，同比+0.86pct [2] - 2026年H1加盟及分销收入23.83亿元，同比+11.53%，毛利率10.13%，同比+0.79pct [2] - Q2门店内生增长及数量增加，内生表现好转 [2] - 加盟业务对公司收入、利润均贡献增量 [2] 毛利率提升原因 - 现有省份加密、提升市占率，增强对上游供应商议价能力 [3] - 近几年并购省份的商品及供应链整合工作已全部落地完成 [3] - 未新增进入新省份，避免低毛利区域业务拉低整体毛利率 [3] - 促销体系数字化精细化搭建 [3] - 自有品牌占比提升 [3] - 优化线上策略 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司26-28年归母净利润分别为14.7/16.7/18.8亿元，分别同比增长19%/13%/13% [4] - 预计26-28年EPS分别为1.29/1.46/1.65元 [4] - 现价对应PE分别为13/12/11倍 [4]