报告公司投资评级 - 报告给予新集能源“买入”评级 [6] - 当前价格10.92元，合理价值11.04元 [6] 报告核心观点 - 新集能源Q2归母净利润同比增长72.2%，环比增长22.1%，略超市场预期 [1] - 公司电力、煤炭业务增长明确，后备煤炭资源充足，估值优势显著 [3] - 预计26-28年归母净利润分别为26.0、28.3和30.8亿元 [3] 煤炭业务 - Q2商品煤销量533万吨，环比增长11% [1] - Q2吨煤毛利224元，环比上升3% [1] - 上半年原煤产量1133万吨，同比+1% [1] - 上半年商品煤销量1012万吨，同比+7% [1] - 上半年吨煤收入、成本和毛利同比分别+6%/+3%/+9% [1] - Q2吨煤收入和成本环比分别+5.7%/3.4% [1] - 新集二矿、刘庄矿业陆续产出1/3焦原煤产品，预计后期将进一步提升盈利能力 [1] 电力业务 - 上半年发电量123亿度，同比+85% [2] - Q2发电量63.5亿度，环比+7% [2] - 上半年售电均价约0.366元，同比-2% [2] - Q2电价约0.372元，环比上涨4% [2] - 上饶电厂（2100万千瓦）、滁州电厂（266万千瓦）和六安电厂（2*66万千瓦）均已于上半年投运 [2] - 六安电厂1号和2号机组分别于4月和6月转入商业化运营 [2] - 预计下半年和26年公司发电量增长可期 [2] 盈利预测与增长驱动 - 26年煤价中枢上行，加上有1/3焦煤产出，预计盈利能力稳步提升 [3] - 三大电厂陆续投产后，公司权益装机增长128% [3] - 上半年发电量同比增速达85%，27年电量有望进一步增长 [3] - 公司煤炭资源储备丰富，规划杨村等矿井将成为远期增量 [3] - 随着电力项目投运，公司分红比例有望进一步提升 [3] - 预计26-28年归母净利润分别为26.0、28.3和30.8亿元 [3] - 给予公司26年11倍PE，对应合理价值11.04元/股 [3] 财务数据摘要 - 2024A营业收入12,727百万元，归母净利润2,393百万元 [5] - 2025A营业收入12,280百万元，归母净利润2,136百万元 [5] - 2026E营业收入18,963百万元，归母净利润2,600百万元 [5] - 2027E营业收入21,058百万元，归母净利润2,833百万元 [5] - 2028E营业收入21,796百万元，归母净利润3,081百万元 [5] - 2026E营业收入增长率54.4%，归母净利增长率21.7% [5] - 2026E毛利率33.8%，净利率14.7%，ROE 13.6% [11] - 2026E每股收益1.00元，每股净资产7.40元 [11]