报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告核心观点 - 爆品策略、渠道优化持续显效，高分红延续 [1] - 盈利能力持续向好，财务结构稳健 [4] - 爆品策略持续落地，内销渠道经营良好，家具业务减亏 [7] 业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营收23.02亿元，同比增长5.53% [3] - 归母净利润为2.49亿元，同比增长34.42% [3] - EPS为0.30元 [3] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税） [3] - 第二季度，公司实现营收11.44亿元，同比增长5.19% [3] - 第二季度归母净利润为1.02亿元，同比增长40.48% [3] 盈利能力与财务结构 - 2026年上半年，公司毛利率和净利率分别为49.98%和10.85%，同比分别提升2.16和2.32个百分点 [7] - 第二季度，毛利率和净利率同比分别提升0.69和2.23个百分点 [7] - 2026年上半年，公司存货周转天数171.07天，较去年同期增加1.96天 [7] - 存货周转率基本保持平稳，同比略微减少0.01次 [7] - 经营活动产生的现金流量净额为1.13亿元，同比下降69.97%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金支出增长所致 [7] - 上半年末公司货币现金3.47亿元，交易性金融资产3.81亿元，整体现金储备较为充分，财务结构较为稳健 [7][8] 爆品策略与产品表现 - 公司持续聚焦爆品战略落地，依托于成熟可复制的爆品方法论，完成无痕安睡床笠SE迭代、安睡枕3.0 PRO孵化，持续完善全价格带爆品产品矩阵 [7] - 两大核心爆品无痕安睡床笠和深睡枕在上半年表现亮眼，产品上市以来，深睡枕累计零售85万只，无痕安睡床笠累计零售13万条 [7] - 上半年，公司被芯类收入8.56亿元，同比增长21.97% [7] - 标准套件类收入7.06亿元，同比增长7.84% [7] - 枕芯类收入1.35亿元，同比下降10.61% [7] 渠道表现 - 上半年，公司聚焦小红书、抖音双平台，提升平台精细化运营能力，推动线上销售实现收入8.40亿元，同比增长13.82% [7] - 线上销售毛利率同比提升2.86个百分点 [7] - 公司聚焦数字化赋能、渠道赋能、效率提优三大核心方向，夯实终端零售能力 [7] - 上半年，公司直营与加盟渠道收入同比分别增长9.78%和6.96% [7] - 直营与加盟渠道毛利率同比分别提升1.31和1.95个百分点 [7] 家具业务表现 - 家具业务方面，上半年实现营收3.56亿元，同比下降9.25% [7] - 归母净利润亏损2,172万元，同比亏损收窄 [7] 盈利预测 - 中性情景下，维持公司2026-2028年EPS分别为0.72/0.80/0.88元的预测 [8] - 对应2026年PE估值为16.46倍，估值低于可比公司均值 [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为52.50亿元、56.52亿元、60.07亿元，同比增长率分别为8.5%、7.7%、6.3% [13] - 预测2026-2028年归母净利润分别为6.02亿元、6.69亿元、7.33亿元，同比增长率分别为15.8%、11.2%、9.6% [13]