报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [9] 报告核心观点 - 酒鬼酒2026年上半年业绩持续出清，公司固本根基向前进 [1] - 公司继续强动销去库存，盈利能力震荡，但净利率同比提升 [5] - 酒鬼系列和华中地区实现正增长，渠道开拓顺利 [6] 业绩表现总结 - 2026H1总营收5.30亿元（同比-6%），归母净利润0.12亿元（同比+38%），扣非净利润0.11亿元（同比+35%） [4] - 2026Q2总营收2.13亿元（同比-2%），归母净利润-0.21亿元（同比+8%），扣非净利润-0.21亿元（同比+7%） [4] 盈利能力与费用分析 - 毛利率2026H1/2026Q2分别同比-2pct/+0.3pct至66.6%/65.5%，系产品结构变化所致 [5] - 销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-4pct/-4.5pct至28.8%/35.8%，系费用投入总额减少和费用改革费率降低所致 [5] - 管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+0.5pct/+2pct至13.6%/19% [5] - 净利率2026H1/2026Q2分别同比+0.7pct/+0.7pct至2.3%/-9.8% [5] - 2026H1经营活动现金流净额-1亿元（同增55%），系因销售商品回款增加所致 [5] 产品与区域表现 - 分产品：2026H1内参系列营收0.84亿元（同比-24%），酒鬼系列营收3.36亿元（同比+16%），湘泉系列营收0.24亿元（同比-24%） [6] - 公司纵深推进SKU精简，坚决出清低质低效产品，聚力主力产品打造 [6] - 价格管理上，依托产品迭代配套顺价政策，从严管控老品量价、大力整治线上售价，以新品优化价值链 [6] - 分区域：2026H1华北营收1.1亿元（同比-5%），华中营收3.42亿元（同比+9.5%），华南营收0.27亿元（同比-6%），华东营收0.43亿元（同比-48%） [6] - 华中地区实现正增长，湖南大本营坚持稳价盘、强终端，推进以核心终端为主的多渠道建设 [6] - 分渠道：2026H1线上营收0.96亿元，线下营收4.29亿元 [6] - 终端数量下降趋势得到有效遏制，大本营及省外重点市场终端建设数量与分销量均实现增长 [6] - 截止2026H1末，公司共有662个经销商，相比年初净减少447个 [8] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.12/0.17/0.21元 [9] - 当前股价对应PE分别为310/231/184倍 [9] - 预测2026-2028年主营收入分别为11.62亿元/12.98亿元/14.20亿元，增长率分别为4.9%/11.7%/9.4% [11] - 预测2026-2028年归母净利润分别为0.40亿元/0.54亿元/0.68亿元，增长率分别为218.3%/34.5%/25.3% [11] - 预测2026-2028年毛利率分别为66.1%/66.5%/66.8% [12] - 预测2026-2028年净利率分别为3.5%/4.2%/4.8% [12]