报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 白酒板块关注度升温，基本面虽存压但贵州茅台动销优秀、批价上行，彰显强α属性，板块当前仍处底部，看好品牌酒企春节销量超预期[1][2][11] - 大众品板块整体偏弱，但部分权重标的持续回调后已显强性价比，应重点关注“零食/餐供/乳品饮料”的春节备货行情[2][3][12] 市场表现与行情回顾 - **整体表现**：报告期内（2026年1月26日-1月30日），食品饮料板块上涨1.56%，跑赢上证综指（-0.44%）和沪深300指数（0.08%）[1][17] - **子板块涨跌分化**： - 白酒板块领涨，涨幅为3.86%[1][17] - 啤酒、其他酒类、软饮料、乳品、调味发酵品、预加工食品、保健品、零食、烘焙食品等子板块均下跌，其中零食（-6.07%）和保健品（-5.59%）跌幅居前[1][17] - 肉制品板块微涨0.52%[1][17] - **个股表现**： - 食品饮料板块涨幅前五个股为皇台酒业（+22.92%）、李子园（+15.98%）、中信尼雅（+14.83%）、金种子酒（+10.48%）、泸州老窖（+9.10%）[19][20] - 跌幅前五个股为好想你（-20.89%）、*ST春天（-16.43%）、安记食品（-14.04%）、洋河股份（-11.56%）、交大昂立（-10.94%）[19][20] - 白酒板块内，皇台酒业、金种子酒、泸州老窖、金徽酒、水井坊涨幅靠前；洋河股份、*ST岩石、口子窖、今世缘跌幅靠前[19][22] 板块估值情况 - 截至2026年1月30日，食品饮料板块动态市盈率为20.9倍，在申万一级行业中排名第24位[24] - **子板块估值**： - 白酒板块市盈率为18.47倍，本周估值涨幅最大（+3.88%）[24] - 零食板块市盈率为36.93倍，本周估值跌幅最大（-6.08%）[24] - 其他主要子板块市盈率：啤酒21.37倍、其他酒类53.89倍、软饮料26.67倍、乳品23.31倍、调味发酵品28.21倍、肉制品27.91倍、预加工食品24.71倍、保健品34.93倍、烘焙食品30.83倍[24] 白酒板块观点 - **市场表现**：本周白酒板块上涨3.86%，表现强势，其中周四板块接近涨停，主要受房地产预期催化及“高切低”的估值性价比驱动[2][11] - **基本面分析**： - 当前板块动销仍存压力，但贵州茅台在加快发货下批价上行至1700元，且动销表现积极，凸显其强α属性[2][11] - 大部分酒企为规避潜在库存风险，均不强制回款[2][11] - **业绩预告**：部分酒企业绩承压，洋河股份预计2025年归母净利润下滑62-68%至21.2-25.2亿元；华致酒行预计亏损3.2-4.3亿元；酒鬼酒预计亏损3300-4900万元，收入同比下滑22%至11亿元[2][11] - **投资建议**：当前白酒板块仍处底部，头部酒企销量已拐点向上，短期看好品牌酒企核心单品春节销量超预期。重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，同时关注五粮液潜在春节动销超预期的可能性[3][11] 大众品板块观点 - **整体表现**：本周大众品板块除肉制品（+0.52%）外均有所下滑，表现整体偏弱[2][12] - **细分板块与投资主线**： 1. **休闲食品**：板块本周下跌6.07%[13]。投资逻辑在于成本红利（如洽洽食品、盐津铺子、卫龙美味、西麦食品等）及低基数，预计第一季度或迎弹性增长。重点推荐卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、万辰集团[3][13] 2. **乳品**：板块本周下跌1.93%[14]。投资逻辑在于原奶周期与肉牛周期双击预期正在演绎。上游牧场推荐优然牧业；下游品牌端重点推荐新乳业、伊利股份，关注妙可蓝多、蒙牛乳业[3][14] 3. **餐饮供应链**：包括预加工食品、烘焙食品、调味品等。投资逻辑在于低基数下的旺季备货、个股经营改善及餐饮β向上的期权。推荐巴比食品、颐海国际、安井食品、锅圈、立高食品、千禾味业、东鹏饮料，建议关注味知香、千味央厨的弹性[3][15] 4. **软饮料**：板块本周下跌1.83%[12]。继续重点推荐东鹏饮料，其H股发行价定为每股248港元，预计2026年2月3日在港上市[12] 5. **出海逻辑**：推荐安琪酵母、仙乐健康、百龙创园等[3] 6. **保健品**：板块本周下跌5.59%[16]。建议布局核心爆品处于加速成长期或渠道景气度向上的C端公司，以及有望受益于全球份额提升的B端龙头，推荐仙乐健康[16] 重要数据跟踪摘要 - **成本指标**：报告跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、生鲜乳、瓦楞纸、聚酯瓶片等原材料价格走势[33][34][36][40][42][45][46] - **白酒价格**： - 2026年1月30日，飞天茅台散装/原装批价分别为1650元/1710元，较上周上涨105元/155元[47] - 普五（八代）批价850元，较上周持平；国窖1573批价850元，较上周上涨5元[47] - **产量数据**：报告跟踪了白酒、啤酒、葡萄酒、乳制品、软饮料等产品的月度产量及同比增速[48][63][67][69][88] - **消费数据**：报告跟踪了社会消费品零售总额中的餐饮收入及限额以上企业餐饮收入数据[80][84] 重要公司公告与行业动态摘要 - **公司公告**：涉及五粮液研讨“十五五”规划、东鹏饮料H股发行、鸣鸣很忙港股上市、仙乐健康计提减值及发布股权激励、洽洽食品业绩预告、贵州茅台稳居基金重仓股、多家酒企人事变动及战略合作等[92][93][94] - **行业动态**： - 遵义市力争2026年白酒产业产值达1500亿元[97] - 2025年全国酒、饮料和精制茶制造业营收14689.3亿元，同比下降4.4%；利润总额2812.9亿元，同比下降9.1%[97] - 2025年吕梁市白酒产量32.2万千升，同比增长3.1%[98] - 第114届全国糖酒会将于2026年3月26日至28日在成都举办[98] - 贵州省2026年将全力打造酱香白酒产业集群[97]

核心业绩与行业背景 - 公司发布2025年度业绩预告，预计全年实现营收约11亿元，归母净利润出现亏损 [1] - 业绩变动主要原因为白酒行业仍处于深度调整期，存量竞争加剧，中小酒企经营压力更大，公司面临市场需求减弱带来的挑战，高端和次高端产品承压较大 [1] - 公司货币资金存量减少，导致利息收入与去年同期相比相差较大 [1] - 公司为谋求长远发展，维持了营销、消费培育、渠道建设等刚性费用投入，销售费用率阶段性较高，影响了短期利润 [1] 产品与渠道战略 - 公司加速产品矩阵优化与创新升级，严格推行“2+2+2”产品体系配额制管理，全年SKU精简率达60% [2] - 稳步推进“大众酒、低度酒、小酒”战略，并借助联名合作打造爆品，例如与胖东来联合打造的“酒鬼·自由爱”线上线下持续售罄 [2] - 明确以“渠道高利润的BC联动模式”驱动市场动销，以湖南为核心深化精细化运营，推行“网格化作战”和“扫雷行动” [2] - 全国范围聚焦15个省外样板市场，通过“扫码有礼”等活动推动消费者扫码量、宴席场次等关键指标大幅增长 [2] - 积极推进多元化渠道拓展，与胖东来、步步高等大型商超合作，覆盖15个国家及地区的全税与免税渠道，并完成13家CDF免税门店铺货 [3] - 线上渠道方面，抖音凭借“差异化单品+KOL溯源”模式实现快速增长，并已成为公司销售规模最大的电商平台 [3] 品牌营销与运营管理 - 公司资源聚焦升学、婚礼、体育三大核心场景开展主题营销 [4] - 具体活动包括打造“惟楚有材・馥郁未来”高考公益计划，发起“爱要对味・酒鬼派对”等婚宴活动，跨界冠名足球联赛及参与马拉松赛 [4] - 宴席市场成效显著，湖南升学宴举办场次同比逆势攀升21%，下半年婚宴场次同比增长49% [4] - 公司以全价值链成本管控为核心进行降本增效，销售费用率较同期相比下降 [4] - 行业人士分析，公司通过积极创新消费场景、提升运营管理效能，促进了渠道健康发展，终端压力得到有效缓解 [4] 近期成果与未来展望 - 2025年第四季度多项成果落地，品牌方面，酒鬼酒红坛、内参荣膺“经典30产品”，“酒鬼酒生态文化园”获评国家3A级旅游景区 [5] - 市场拓展上，举办“酒鬼酒·神秘湘西音乐节”，携手媒体打造全国首个爱情主题街区 [5] - 公司再度荣登“2025胡润中国食品行业百强榜”并蝉联湖南省第1位 [5] - 针对春节旺季，公司以“馥郁中国年”为主题打造节日营销矩阵，推出年货节专属活动，开展春节短视频大赛等 [5] - 展望2026年，公司明确四大核心举措：强化品牌与文化赋能、深化市场精耕与拓展、推动产品创新与需求适配、持续降本增效与效能提升 [6] - 机构研报分析，部分区域酒企凭借下沉市场优势与动销改善，业绩弹性有望超预期，公司等拥有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企，若2026年迎来动销拐点，修复弹性较大 [6]

核心观点 - 公司预计2025年度经营业绩为亏损，营业收入约为11亿元，较上年同期下降约22% [1] - 业绩下滑主要受白酒行业深度调整、市场需求减弱影响，公司高端及次高端产品承压较大 [1] - 公司为应对行业挑战，维持了较高的刚性费用投入以深化渠道建设和消费者培育，导致销售费用率阶段性较高，影响了短期利润 [2] 业绩预告详情 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] - 预计的经营业绩为亏损 [1] - 预计报告期实现营业收入11亿元左右，较上年同期下降22%左右 [1] - 本次业绩预告未经会计师事务所预审计，但公司已与审计会计师进行预沟通，双方不存在分歧 [1] 业绩变动原因：行业与市场因素 - 2025年白酒行业仍处于深度调整期，存量竞争加剧 [1] - 在行业背景下，中小酒企经营压力更大 [1] - 公司受到市场需求减弱带来的各方面挑战 [1] - 公司高端和次高端价位段产品承压较大 [1] 业绩变动原因：公司战略与投入 - 公司坚守“长期主义”发展理念，积极应对当前形势 [2] - 为推动业务发展，公司维持了营销、消费培育、渠道建设等刚性费用投入 [2] - 公司全力深化渠道建设，推进“扫雷行动”与网格化管理，新增核心终端网点 [2] - 公司积极拓展新零售、企业团购、连锁KA及国际业务等渠道，渠道建设投入持续增加 [2] - 为纾解渠道库存、激活终端需求，公司聚焦C端投放销售资源，强化消费者体验 [2] - 公司坚持推出扫码红包、宴席补贴等动销激励政策 [2] - 公司开展升学宴、婚宴、体育赛事等主题营销及线下品鉴活动，以强化消费者培育与场景渗透 [2] - 上述投入导致销售费用率阶段性较高，影响了短期利润表现 [2] - 公司的投入已有效推动渠道库存回归健康水平，动销效率稳步改善 [2] - 相关投入为品牌深耕与市场拓展奠定基础，为公司长期发展积累动能 [2] 业绩变动原因：财务因素 - 因公司2025年货币资金存量减少，导致利息收入与去年同期相比相差较大 [3] 其他说明 - 本次业绩预告系初步测算数据，具体财务数据将在2025年度报告中详细披露 [4] - 公司指定的信息披露媒体包括《中国证券报》、《证券时报》等及巨潮资讯网 [4]

行业整体表现 - 2025年中国白酒行业处于深度调整阶段，行业整体表现极为不易，多家酒企由盈转亏或业绩明显下滑[1] - 行业面临宏观经济周期、产业调整周期与政策调整多重因素叠加影响，传统商务宴请等核心消费场景恢复缓慢，行业整体库存高企，终端动销疲软[3] - 2025年白酒总需求仍然呈现双位数下滑，但作为行业风向标的茅台，近期动销及价格表现超出部分分析师预期[3] 公司具体业绩 - 酒鬼酒预计2025年归母净利润亏损3300万元至4900万元，同比由盈转亏[1] - 顺鑫农业预计2025年归母净利润亏损1.16亿元至1.88亿元，同比由盈转亏，主要因白酒业务面临较大压力，销量同比减少[1] - 金种子酒预计2025年归母净利润亏损1.5亿元至1.9亿元，尽管同比亏损有所收窄，但仍未摆脱亏损困境[2][3] - 天佑德酒预计2025年归母净利润421.35万元至632.02万元，同比下降85%至90%，扣非净利润同比降幅达92.79%至95.20%[2] - 水井坊预计2025年营业收入30.38亿元，同比下降42%，归母净利润3.92亿元，同比下降71%，其中第四季度净利润同比下降70%[2] - 口子窖预计2025年归母净利润6.62亿元至8.28亿元，同比减少50%至60%，下滑幅度相对较小，但核心高端产品销量大幅下滑[3] 业绩变动原因 - 多家公司将业绩下滑归因于白酒行业深度调整，市场竞争激烈，消费需求承压[1][2] - 具体原因包括消费场景需求不足、恢复不及预期导致中高档产品占比下降[2]，以及市场分化、渠道变革加剧、需求下行和政策变化影响[3] - 行业共性压力，如库存高企和终端动销疲软，直接传导至企业经营端[3] 行业展望 - 五粮液表示，伴随宏观经济持续回升向好、消费需求持续回暖、产业支持政策持续加码，行业将逐渐步入修复期[4] - 行业是否在2026年迎来触底回暖尚待观察，但部分积极信号已出现[3]

公司2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为亏损3300万元至4900万元 [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损2900万元至4300万元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润同比预减364.1%至492.2% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比预减860.2%至1227.2% [1] - 公司预计报告期实现营业收入11亿元左右，较上年同期下降22%左右 [1] 行业环境与公司经营挑战 - 2025年白酒行业仍处于深度调整期，存量竞争加剧 [1] - 在行业背景下，中小酒企经营压力更大 [1] - 公司受到市场需求减弱带来的各方面挑战 [1] - 公司高端和次高端价位段产品承压较大 [1] 公司战略举措与费用投入 - 公司坚守“长期主义”发展理念，积极应对当前形势 [1] - 为推动业务发展维持了营销、消费培育、渠道建设等刚性费用投入 [1] - 全力深化渠道建设，推进“扫雷行动”与网格化管理，新增核心终端网点 [1] - 积极拓展新零售、企业团购、连锁KA及国际业务等渠道，渠道建设投入持续增加 [1] - 为纾解渠道库存、激活终端需求，公司聚焦C端投放销售资源，强化消费者体验 [1] - 坚持推出扫码红包、宴席补贴等动销激励政策 [1] - 开展升学宴、婚宴、体育赛事等主题营销及线下品鉴活动，强化消费者培育与场景渗透 [1] - 销售费用率阶段性较高 [1] 投入成效与长期影响 - 公司的投入已有效推动渠道库存回归健康水平 [1] - 动销效率稳步改善 [1] - 为品牌深耕与市场拓展奠定了坚实基础 [1] - 为公司长期发展持续积累了动能 [1] 其他影响利润的因素 - 因公司2025年货币资金存量减少等原因，导致公司利息收入与去年同期相比相差较大 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为亏损3300万元至4900万元，上年同期为盈利1249.33万元 [1] - 公司预计2025年报告期实现营业收入11亿元左右，较上年同期下降22%左右 [1] 行业与市场环境 - 2025年白酒行业仍处于深度调整期，存量竞争加剧 [1] - 在行业背景下，中小酒企经营压力更大 [1] 公司经营挑战 - 公司受到市场需求减弱带来的各方面挑战 [1] - 公司高端和次高端价位段产品承压较大 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润亏损3300万元至4900万元 上年同期盈利1249.33万元[1] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润亏损2900万元至4300万元 上年同期盈利381.49万元[1] - 预计2025年度实现营业收入约11亿元 较上年同期下降约22%[1] 行业与市场环境 - 2025年白酒行业仍处于深度调整期[1] - 行业存量竞争加剧 中小酒企经营压力更大[1] - 公司受到市场需求减弱带来的各方面挑战[1] 公司经营状况 - 公司高端和次高端价位段产品承压较大[1]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损3300万元至4900万元，较上年同期盈利1249.33万元下降364.1%至492.2%[3] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润亏损2900万元至4300万元，较上年同期盈利381.49万元下降860.2%至1227.2%[3] - 预计2025年基本每股收益亏损0.1016元/股至0.1508元/股，上年同期为盈利0.0384元/股[3] - 公司预计2025年实现营业收入约11亿元，较上年同期下降约22%[5] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 公司为深化渠道建设、拓展新零售等业务及纾解库存，维持了较高的营销等刚性费用投入，导致销售费用率阶段性较高[5][6] - 2025年因货币资金存量减少，导致利息收入与去年同期相比相差较大[6] 业务线表现与市场环境 - 业绩变动主因是白酒行业深度调整，市场需求减弱，公司高端和次高端产品承压[5] 运营与渠道状况 - 公司的投入已推动渠道库存回归健康水平，动销效率稳步改善[6] 管理层讨论与业绩指引说明 - 本次业绩预告数据为初步测算，未经会计师事务所预审计[4] - 具体财务数据将在2025年度报告中详细披露[7]

酒鬼酒公告，预计2025年度归属于上市公司股东的净利润亏损3300万元-4900万元，上年同期盈利 1249.33万元。扣除非经常性损益后的净利润亏损2900万元-4300万元，上年同期盈利381.49万元。公司 预计2025年度实现营业收入11亿元左右，较上年同期下降22%左右。2025年，白酒行业仍处于深度调整 期，存量竞争加剧背景下，中小酒企经营压力更大，公司受到市场需求减弱带来的各方面挑战，公司高 端和次高端价位段产品承压较大。 ...

行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 核心观点 - 白酒行业此前已进入深度调整期，近期与白酒相关的房地产及内需领域出现积极变化，同时茅台市场化转型激发增量需求且批价上涨，多因素共同催化估值修复 [2] - 房地产行业转暖，政策趋向积极，国家将提振内需置于“十五五”重要工作之首，1月20日发改委表示2026年将研究制定出台2026-2030年扩大内需战略实施方案 [4] - 茅台市场化改革激发增量需求，价盘理顺后渠道融合度显著提升，近期普飞批价上涨，1月29日批价涨超1600元、成交价超1700元 [4] - 白酒报表自25Q3起大幅出清，行业已处在周期底部，后续若批价确认企稳，其对股价的压制将会减轻，若政策层面释放更多积极信号，则有望进一步催化股价 [4] 投资建议与推荐标的 - 推荐具有价格弹性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [4] - 推荐有望陆续出清的迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [4] 重点公司盈利预测数据摘要 - **贵州茅台 (600519.SH)**：总市值18，004亿元，预测EPS 24A/25E/26E分别为68.86/71.95/75.57元，2024-26E CAGR为5%，预测PE 24A/25E/26E分别为21/20/19倍 [5] - **五粮液 (000858.SZ)**：总市值4，300亿元，预测EPS 24A/25E/26E分别为8.21/6.46/6.62元，2024-26E CAGR为-10%，预测PE 24A/25E/26E分别为13/17/17倍 [5] - **泸州老窖 (000568.SZ)**：总市值1，829亿元，预测EPS 24A/25E/26E分别为9.15/8.47/8.73元，2024-26E CAGR为-2%，预测PE 24A/25E/26E分别为14/15/14倍 [5] - **山西汾酒 (600809.SH)**：总市值2，164亿元，预测EPS 24A/25E/26E分别为10.04/9.83/10.39元，2024-26E CAGR为2%，预测PE 24A/25E/26E分别为18/18/17倍 [5] - **舍得酒业 (600702.SH)**：总市值198亿元，预测EPS 24A/25E/26E分别为1.04/1.33/1.61元，2024-26E CAGR为24%，预测PE 24A/25E/26E分别为57/45/37倍 [5] - **可比公司平均**：预测PE 24A/25E/26E分别为21/26/23倍（剔除酒鬼酒计算）[5]