报告公司投资评级 - 瑞丰银行维持“买入”评级 [2][11] 报告核心观点 - 瑞丰银行2026年中报实现业绩增速转正、息差同比回升的积极变化，营收业绩表现有望进一步修复 [11] - 短期农商行受零售小微弱需求以及风险抬升的影响，估值仍承压，若零售需求回暖拐点确立，亦能催化更强估值修复弹性 [11] 业绩表现 - 1H26瑞丰银行实现营收22.1亿元，同比下降2.0%（1Q26:-3.7%），实现归母净利润9.0亿元，同比上升0.9%（1Q26:-0.5%） [5] - 营收承压主因投资非息拖累，利息净收入延续双位数高增，实际税率回落助力业绩增速转正 [7] - 1H26利息净收入同比增长12.0%，其中规模正贡献6.8pct（1Q26：+6.9pct），息差同比回升支撑1.6pct（1Q26：+1.9pct） [7] - 1H26非息收入同比大幅下滑33.8%，负贡献10.3pct，其中投资非息同比下降38.8%，拖累10.9pct [7] - 前瞻计提减值，拨备对业绩贡献由正转负阶段性拖累业绩（1H26：-0.2pct） [7] - 实际税率回落支撑4.3pct（1Q26：-3.0pct），一方面增配债券带动免税收入增加，另一方面前期主动核销的资产满足税务核销条件后亦抵扣当期所得税费用 [7] 资产质量 - 2Q26不良率环比持平于1.09%，拨备覆盖率季度环比提升11pct至308.7% [5] - 关注率季度环比提升15bps至2.09%，逾期率较年初提升13bps至2.14%，或主因零售风险扰动（2Q26零售不良率较2025年上升30bps至2.29%） [7] - 瑞丰银行延续“早下迁、早暴露、快处置”思路，1H26核销4.5亿元（同比增长52.3%）、转让不良资产4.6亿元（同比增长201.8%） [7] - 1H26加回核销的年化不良生成率也边际回落至0.87%（1Q26:1.19%） [7] - 拨备覆盖率环比提升11pct至309%，风险抵补能力进一步夯实 [7] 息差分析 - 1H26瑞丰银行息差同比提升3bps至1.49%，较1Q26微降1bp [7] - 1H26存款成本同比下降44bps至1.50%，对冲贷款收益率回落压力（1H26同比下降48bps至3.31%） [7] - 现阶段瑞丰银行稳息差仍体现负债端成本改善效果，后续则需重点关注零售需求拐点 [7] 信贷投放与结构 - 2Q26贷款同比增长9.4%（1Q26: 6.5%），上半年累计新增约56亿元、同比多增约24亿元（2Q25单季净减少约26亿） [11] - 结构上继续大力压降票据，1H26累计下降35亿，对公贷款新增约80亿元补位（制造业、批零等实体贷款贡献约45%），零售需求仍偏弱，上半年微增12亿（2Q26新增4亿） [11] - 区域上，越城、义乌、滨海、嵊州等“四箭区域”贡献约44%的增量 [11] - 1H26柯桥以外区域贡献信贷增量超4成 [7] 中期分红 - 瑞丰银行首次中期分红，合计派发现金股息约2亿（含税），占1H26归母净利润21.85% [7] 盈利预测 - 维持原盈利预测，预计2026-2028年归母净利润增速分别为0.7%、1.8%、2.7% [11] - 预计2026-2028年营业总收入分别为43.79亿元、45.59亿元、48.37亿元 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为19.79亿元、20.15亿元、20.69亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.01元、1.03元、1.05元 [6] - 预计2026-2028年不良贷款率分别为1.06%、1.03%、0.99% [6] - 预计2026-2028年拨备覆盖率分别为280.29%、266.91%、269.17% [6]