报告公司投资评级 - 瑞丰银行维持“买入”评级 [2][11] 报告核心观点 - 瑞丰银行2026年中报实现业绩增速转正、息差同比回升的积极变化，营收业绩表现有望进一步修复 [11] - 短期农商行受零售小微弱需求以及风险抬升的影响，估值仍承压，若零售需求回暖拐点确立，亦能催化更强估值修复弹性 [11] 业绩表现 - 1H26瑞丰银行实现营收22.1亿元，同比下降2.0%（1Q26:-3.7%），实现归母净利润9.0亿元，同比上升0.9%（1Q26:-0.5%） [5] - 营收承压主因投资非息拖累，利息净收入延续双位数高增，实际税率回落助力业绩增速转正 [7] - 1H26利息净收入同比增长12.0%，其中规模正贡献6.8pct（1Q26：+6.9pct），息差同比回升支撑1.6pct（1Q26：+1.9pct） [7] - 1H26非息收入同比大幅下滑33.8%，负贡献10.3pct，其中投资非息同比下降38.8%，拖累10.9pct [7] - 前瞻计提减值，拨备对业绩贡献由正转负阶段性拖累业绩（1H26：-0.2pct） [7] - 实际税率回落支撑4.3pct（1Q26：-3.0pct），一方面增配债券带动免税收入增加，另一方面前期主动核销的资产满足税务核销条件后亦抵扣当期所得税费用 [7] 资产质量 - 2Q26不良率环比持平于1.09%，拨备覆盖率季度环比提升11pct至308.7% [5] - 关注率季度环比提升15bps至2.09%，逾期率较年初提升13bps至2.14%，或主因零售风险扰动（2Q26零售不良率较2025年上升30bps至2.29%） [7] - 瑞丰银行延续“早下迁、早暴露、快处置”思路，1H26核销4.5亿元（同比增长52.3%）、转让不良资产4.6亿元（同比增长201.8%） [7] - 1H26加回核销的年化不良生成率也边际回落至0.87%（1Q26:1.19%） [7] - 拨备覆盖率环比提升11pct至309%，风险抵补能力进一步夯实 [7] 息差分析 - 1H26瑞丰银行息差同比提升3bps至1.49%，较1Q26微降1bp [7] - 1H26存款成本同比下降44bps至1.50%，对冲贷款收益率回落压力（1H26同比下降48bps至3.31%） [7] - 现阶段瑞丰银行稳息差仍体现负债端成本改善效果，后续则需重点关注零售需求拐点 [7] 信贷投放与结构 - 2Q26贷款同比增长9.4%（1Q26: 6.5%），上半年累计新增约56亿元、同比多增约24亿元（2Q25单季净减少约26亿） [11] - 结构上继续大力压降票据，1H26累计下降35亿，对公贷款新增约80亿元补位（制造业、批零等实体贷款贡献约45%），零售需求仍偏弱，上半年微增12亿（2Q26新增4亿） [11] - 区域上，越城、义乌、滨海、嵊州等“四箭区域”贡献约44%的增量 [11] - 1H26柯桥以外区域贡献信贷增量超4成 [7] 中期分红 - 瑞丰银行首次中期分红，合计派发现金股息约2亿（含税），占1H26归母净利润21.85% [7] 盈利预测 - 维持原盈利预测，预计2026-2028年归母净利润增速分别为0.7%、1.8%、2.7% [11] - 预计2026-2028年营业总收入分别为43.79亿元、45.59亿元、48.37亿元 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为19.79亿元、20.15亿元、20.69亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.01元、1.03元、1.05元 [6] - 预计2026-2028年不良贷款率分别为1.06%、1.03%、0.99% [6] - 预计2026-2028年拨备覆盖率分别为280.29%、266.91%、269.17% [6]

报告公司投资评级 - 瑞丰银行评级为“买入”，当前价格4.97元，合理价值6.24元，前次评级为买入 [5] 报告核心观点 - 瑞丰银行26H1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.96%、-3.14%、+0.94%，利润增速回正，营收利润边际提速 [1] - 业绩驱动拆分显示规模、净息差、中收、有效税率形成正贡献，其他收支、成本收入比、拨备计提形成拖累 [1] - 所得税率大幅下降对归母净利润增速贡献约+4.3pct，是利润增速转正的重要支撑 [1] - 26H1测算有效税率-9.1%，同比下行4.6pct，主要由于PPOP下降同时政府债券投资增加、免税收入增加 [1] - 26H1末政府债券占金融投资比重较年初提升3.5pct至79.0% [1] 亮点总结 存贷两旺，结构优化 - 资产端26H1末生息资产、贷款同比分别增长10.9%、9.4%，增速较26Q1分别提升0.8pct、2.9pct [2] - 票据贴现较年初大幅压降，制造业、个人消费贷及批零贷款提供主要增量，占26H1总贷款增量的比例分别为41%、27%、23% [2] - 负债端26H1末计息负债、存款同比分别增长11.3%、11.4%，增速较26Q1分别提升0.5pct、4.6pct [2] - 存款活化程度提升，26H1末活期存款占比较年初提升1.3pct至23.4%，企业活期贡献了存款增量的51% [2] 息差水平稳定 - 26H1净息差1.49%，较25A仅下行1bp [2] - 资产端公司严控低收益资产、大幅压降票据，贷款收益率降幅边际放缓 [2] - 负债端随着高息存款逐步到期、活期占比提升，负债成本继续改善，对息差形成有力支撑 [2] 首启中期分红，分红比例进一步提升 - 公司拟每10股派发现金股利1.00元，为上市以来首次中期分红 [2] - 26H1分红率21.85%，较25A进一步提升0.89pct [2] 关注点总结 零售资产质量波动，前瞻指标有所波动 - 26H1末不良率1.09%，环比26Q1持平 [3] - 拨备覆盖率308.70%，环比26Q1回升11.0pct，风险抵补能力夯实 [3] - 前瞻指标有所波动，26H1末关注率、逾期率分别为2.09%、2.14%，较年初均上升13bp [3] - 测算26H1不良净生成率0.93%，同比上升40bp [3] - 风险暴露主要来自零售端，26H1末个人贷款不良率2.29%，较年初上升30bp [3] - 义乌地区不良率1.81%，较年初上升48bp，需关注异地扩张区域的资产质量变化 [3] 其他非息拖累营收 - 26H1其他非息收入同比下降39%，其中投资收益同比下降47% [3] - 主要由于公司主动消化金市高基数，OCI兑现力度减弱，26H1 OCI兑现收益/利润总额仅13%，同比回落27pct [3] 盈利预测与投资建议 - 预计26/27年归母净利润增速分别为1.03%/1.79%，EPS分别为1.01/1.03元/股 [4] - 当前股价对应26/27年PE分别为4.91X/4.82X，对应26/27年PB分别为0.46X/0.43X [4] - 综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.60倍PB，对应合理价值6.24元/股，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 瑞丰银行投资评级为“优于大市”(维持) [1][5] 报告核心观点 - 瑞丰银行2026年上半年净息差企稳，非息收入拖累营收，归母净利润实现正增长 [1] 业绩表现 - 2026年上半年，瑞丰银行实现营收22.14亿元，同比下降2.0%，较一季度降幅收窄约1.7个百分点 [1] - 实现归母净利润8.98亿元，同比增长0.9%，较一季度增速提升约1.4个百分点 [1] - 净利润增速高于营收增速，主要是国债利息收入等免税收入增加带动所得税费用同比减少，上半年所得税-0.75亿元，去年同期-0.38亿元 [1] 净息差与非息收入 - 瑞丰银行披露的上半年净息差1.49%，同比提升3bps，带动上半年净利息收入同比增长12.0% [1] - 上半年其他非息收入同比下降33.8%，较一季度降幅收窄约8.5个百分点 [1] - 手续费净收入同比增长25.1%，其他非息收入同比下降39% [1] 信贷与资产质量 - 瑞丰银行上半年资产减值损失同比下降2.9%，其中信贷减值计提同比增加15.9%，测算年化信用成本1.13%，同比提升6bps [1] - 期末拨备覆盖率309%，较年初下降18个百分点，较3月末提升11个百分点 [1] - 期末不良率1.09%，与3月末持平 [2] - 测算的加回核销处置后的年化不良生成率0.93%，同比提升39bps [2] - 期末关注率2.09%，逾期率2.14%，较年初均提升13bps [2] - 瑞丰银行信贷聚焦小微企业和个体经营户，期末制造业和批发零售业占贷款总额的34.27%，个人经营性贷款占贷款总额的25.41% [2] - 考虑到公司近年主动加强风险管控，判断进一步大幅恶化的概率较低 [2] 资产负债结构 - 期末，瑞丰银行资产总额2556亿元，贷款总额1468亿元，存款总额1918亿元，较年初分别增长约5.9%、3.8%和5.6% [2] - 上半年新增贷款约56.1亿元，其中对公贷款新增约79.5亿元，票据贴现压降35.4亿元、个人贷款新增约12.1亿元 [2] - 个人经营性贷款新增约4.6亿元，个人消费贷款新增约13.6亿元 [2] - 期末金融投资余额850亿元，较年初增长8.5%，占资产总额的约33.2%，其中政府债券占金融投资总额的79% [2] 盈利预测与投资建议 - 维持2026-2028年归母净利润至20.5/22.1/24.4亿元的预测，对应同比增速为4.3%/7.9%/10.3% [3] - 当前股价对应2026-2028年PB值为0.46x/0.42x/0.39x [3] - 考虑到当前低估值已体现了市场对于小微的悲观预期，基于中长期成长空间较为广阔，维持“优于大市”评级 [3]

主题1：营业收入与净利润 - 2026年半年度营业收入为22.59亿元，同比增长12.04%[6] - 2026年半年度归属于上市公司股东的净利润为0.46亿元，同比增长2.22%[6] - 2026年上半年营业收入为22.1424亿元，同比下降1.96%[28] - 归属于上市公司股东的净利润为8.98022亿元，同比增长0.94%[28] - 营业收入22.14亿元，较上年同期下降1.96%[44] - 归属于上市公司股东的净利润8.98亿元，较上年同期增长0.94%[44] - 2026年上半年营业收入为22.14亿元，同比下降1.96%[60][63] - 净利润为9.08亿元，同比增长0.93%[62][63] 主题2：利息净收入与非利息净收入 - 2026年半年度利息净收入为8.98亿元，同比增长0.94%[6] - 利息净收入为17.57亿元，同比增长12.04%[63][67] - 非利息净收入为4.57亿元，同比下降33.77%[63] - 2026年上半年利息净收入为17.57亿元，同比增长12.04%[69] - 非利息净收入为4.57亿元，同比下降33.77%，主要因投资收益减少[70] 主题3：成本与费用 - 业务及管理费为6.05亿元，同比增长0.25%，其中业务费用增长7.71%[74][75] - 信用减值损失为7.54亿元，同比减少2.89%[62][63] - 信用减值损失合计7.54亿元，同比下降2.89%，其中发放贷款和垫款信用减值损失为8.00亿元，同比增长15.87%[77] 主题4：资产与负债规模 - 截至2026年6月末，资产总额为2556.43亿元，较2025年末增长5.86%[7] - 截至2026年6月末，负债总额为2349.62亿元，较2025年末增长6.06%[7] - 集团总资产2,556.43亿元，较年初增加141.48亿元，增幅5.86%[44] - 公司资产总额为2556.43亿元，较上年末增长5.86%[78] - 公司负债总额为2349.62亿元，占总资产91.91%，较上年末增长6.06%[78] 主题5：贷款与存款业务 - 截至2026年6月末，贷款总额为1468.18亿元，较2025年末增长3.97%[7] - 截至2026年6月末，存款总额为1891.25亿元，较2025年末增长6.19%[7] - 存款总额为1891.24678亿元，同比增长6.19%，其中企业活期存款增长24.74%[28] - 贷款总额为1468.18007亿元，同比增长3.97%，其中企业贷款增长10.60%[28] - 各项存款余额1,891.25亿元，较年初增加110.26亿元，增幅6.19%[44] - 各项贷款余额1,468.18亿元，较年初增加56.12亿元，增幅3.97%[44] - 公司发放贷款和垫款总额为1420.03亿元，占总资产55.55%，较上年末增长3.79%[78] - 公司吸收存款为1917.70亿元，占总负债75.01%，较上年末增长5.58%[78] - 公司贷款总额为1468.18亿元，较上年末增加56.12亿元[80] - 公司总存款189,124,678千元（约1,891.25亿元），较上年末增加11,025,585千元，增幅6.19%[98][99] 主题6：资产质量指标 - 截至2026年6月末，拨备覆盖率为308.70%[7] - 截至2026年6月末，不良贷款率为1.09%，资本充足率为13.78%[7] - 不良贷款率为1.09%，较2025年末增加0.10个百分点[30] - 拨备覆盖率为308.70%，较2025年末减少17.81个百分点[30] - 不良贷款率1.09%，较年初上升0.10个百分点[44] - 拨备覆盖率308.70%，较年初下降17.81个百分点[44] - 拨贷比3.37%，较年初上升0.14个百分点[44] - 报告期末，公司不良贷款率为1.09%，不良贷款余额为16.04亿元[122] 主题7：净息差与收益率 - 净息差为1.49%，较2025年上半年增加0.03个百分点[30] - 净息差为1.49%，较上年同期上升0.03个百分点[44] - 存款付息率为1.50%，较上年同期下降44bp[44] - 净息差较上年同期保持稳定，利息净收入增长12.04%[67] - 公司计息负债平均余额为1844.78亿元，平均利率为1.50%[79] - 公司生息资产中贷款平均余额为1442.96亿元，平均利率为3.31%[79] 主题8：区域业务表现 - “四箭”区域营业收入占集团营业收入的30.36%，较上年同期上升3.69个百分点[46] - 越城区域营业收入同比增长12.78%，占集团营收比重16.38%[65][66] - 义乌区域营业收入同比增长13.66%，占集团营收比重5.49%[65][66] - 绍兴地区贷款占比89.49%，账面余额1313.92亿元，不良率从0.95%升至1.01%[86] - 绍兴地区存款182,273,217千元，占总存款96.38%，较2025年末的174,982,591千元增长4.17%[100] 主题9：贷款结构 - 公司贷款中公司贷款占比56.50%，个人贷款占比40.03%，票据贴现占比3.47%[80] - 公司个人贷款中个人经营贷款占比25.41%，个人消费贷款占比8.78%，住房按揭贷款占比5.38%[81] - 公司贷款投放行业主要为制造业占比20.79%，批发和零售业占比13.48%[83] - 个人贷款占比最高达40.03%，账面余额587.68亿元，不良率从1.99%升至2.29%[84] - 制造业贷款账面余额305.12亿元，占比20.79%，不良率从0.41%降至0.30%[84] 主题10：金融投资 - 金融投资中其他债权投资389.59亿元，占比45.85%；债权投资362.14亿元，占比42.62%[94] - 截至2026年6月30日，公司金融投资合计84,968,799千元，较2025年末的78,301,847千元增长8.51%[95] - 债权投资账面余额36,214,183千元，占总金融投资42.62%，较2025年末的35,134,207千元增长3.07%[95] - 其他债权投资账面余额38,959,191千元，占总金融投资45.85%，较2025年末的31,232,373千元增长24.74%[95] - 政府债券账面余额66,905,698千元，占金融投资分项78.95%，较2025年末的58,905,765千元增长13.58%[96] 主题11：战略与规划 - 公司编制形成《瑞丰银行“1235”高质量发展“十五五”规划》，锚定“百年金融老店”发展愿景[53] - 2026年上半年迭代升级“1235”高质量发展战略，形成“十五五”规划[174] - 2026年上半年启动AI专业化实验室建设[174] - 2026年上半年聚焦低成本存款提升与降本增效[174] - 2026年本行科学谋划“必赢之战”攻坚方向，持续发力“一基四箭”[147] - 本行下发《瑞丰银行2026年度战略落地项目与“赛马”机制》以明确战略管理组织等内容[147] 主题12：业务创新与产品 - 公司推出“保贷联动”业务，落地全市首笔贷款，以“银行+保险”模式为轻资产企业开辟增信新路径[154] - 公司创新推出“建金助企贷”，针对依法缴存公积金的小微企业，填补无抵押融资空白[154] - 公司推出“商位通”专项贷款产品，将商位评估价纳入授信审批核心依据[155] - 公司获批开办信贷资产证券化业务资格，拓宽资产盘活与多元化融资渠道[155] - 公司落地首笔银行间市场线上同业存款业务，丰富市场化资金筹措工具[155] 主题13：绿色金融与社会责任 - 公司发布《瑞丰银行绿色金融高质量发展三年（2024-2026）行动计划》，从战略布局等维度完成顶层设计[164] - 公司发行绍兴地区首单绿色金融债券，存续期内募集资金持续投放于绿色产业项目[165] - 公司构建“三专”服务体系，包括绿色金融专营支行、印染产业专项贷款、节能减排专项授信[167] - 公司报告期末共向48家共富工坊提供4.83亿元贷款，助力带动周边农户就业超千人[170] - 公司2026年上半年发布9个助农宣传视频，开展8场助农直播，直播累计观看人次超16万[170] - 公司2026年上半年丰收驿站办理各类业务27.37万笔[170] - 公司报告期末已为41名农创客提供1.32亿元贷款[172] - 公司2026年上半年新发放创业担保贷款365万元[172] 主题14：风险管理与合规 - 公司修订印发《瑞丰银行预期信用损失法实施管理办法》，并全面优化和验证减值估值模型，确保及时充足计提信用风险损失准备[125] - 公司开发风险指标数字大屏，并迭代一体化智能贷后管理平台，新增贷后检查、不良预测功能模块[125] - 公司自主搭建支行风险量化监测指标体系，实现各支行资产质量、风险结构的数据化、可视化精准监测[125] - 公司稳步推进对公客户风险评级体系优化工作，规划设置6个一级指标、15个二级指标的标准化评分卡架构[125] - 公司修订印发《瑞丰银行市场风险管理办法》，并严格落实市场风险应急预案，按年开展应急演练[129] - 公司依托DV01等指标监测模型实时跟踪债券投资组合风险敞口及久期变化[131] - 公司建立“白名单+可投库”管理制度，运用数字化手段提升资产配置效率与风险筛选精度[131] - 公司按季开展流动性压力测试，合理设定压力情景，审慎评估压力情景下的流动性风险状况[127] - 本行在巩固2025年“合规落实年”工作成效基础上，纵深推进“合规深化年”专项活动[144] - 本行建立合规履职对照清单动态管理机制，按季开展清单对照检查工作[144] 主题15：股东与分红 - 2026年中期利润分配方案为每10股派发现金股利人民币1.00元（含税），不送红股，不转增股本[162] - 2025年年度利润分配方案中每股派发现金股利0.21元，每股现金分红金额较上年度增长5%，现金红利总额占2025年度归属于上市公司股东净利润比例提升至20.96%[179] - 2026年上半年引入长城人寿保险股份有限公司和弘康人寿保险股份有限公司成为前十大股东，持股比例分别达到4.10%和4.00%[180] - 公司董事长、董事、行长等关键人员通过集中竞价方式增持股份250.039万股，累计增持金额1,205.91万元[180]