证 券 研 究 报 告 瑞丰银行（601528）2026 年三季报点评 推荐（维持） 单季营收增速转正，单季息差环比上升 目标价：6.66 元 事项： ❖ 10 月 28 日晚，瑞丰银行披露 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 33.34 亿 元，同比-0.68%（1H26 为-1.96%）；实现归母净利润 15.41 亿元，同比+1.02% （1H26 为 0.94%）。不良率环比持平于 1.09%；拨备覆盖率环比下降 7.6pct 至 301%。 评论： [主要财务指标 ReportFinancialIndex] | | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 4,408 | 4,411 | 4,732 | 5,225 | | 同比增速(%) | 0.53% | 0.07% | 7.28% | 10.42% | | 归母净利润(百万) | 1,966 | 1,993 | 2,025 | 2,078 | | 同比增速(%) | 2.30% | 1.36% | 1.63% | 2.63% | ...

证券研究报告 | 2026年10月29日 瑞丰银行（601528.SH）2026 年三季报点评 优于大市 业绩改善，资产质量夯实 三季度营收同比增速转正，净利润增速稳健。2026年前三季度实现营收33.34 亿元，同比下降 0.68%；实现归母净利润 15.41 亿元，同比增长 1.02%。其 中，第三季度营收和归母净利润同比分别增长 1.97%和 1.12%。 净息差企稳，净利息收入和手续费收入实现较好增长。公司披露的前三季度 净息差 1.50%，同比和环比上半年均提升 1bps，净息差已经连续多个季度稳 定在 1.49%~1.50%。 前三季度净利息收入同比增长 9.8%，较上半年增速下降约 2.2 个百分点，主 要是规模增速放缓有所拖累。手续费及佣金收入同比增长 15.1%，其他非息 收入同比下降 33%，高基数导致今年其他非息收入对营收形成明显拖累。 公司积极优化资产结构，三季度资产规模略有下降。期末资产总额 2525 亿 元，较年初增长 4.5%，较 6 月末微降 1.2%。贷款总额 1483 亿元，较年初增 长 5.0%，较 6 月末增长 1.0%；期末，贷款净额占资产总额的约 56.9%。 前三 ...

文章核心观点 - A股科技成长股集体承压之际银行板块逆势大涨并刷新阶段新高，中农工建四大行A股总市值盘中突破10万亿元大关创历史新高，背后由分红节奏转变、净息差拐点信号、长线资金涌入三条核心线索集中验证，同时三大国际评级机构密集上调中国银行业评估形成呼应 [1][2][4] 市场表现 - 截至13:45，创业板指、科创综指均跌超3%，深成指跌超2%，沪指跌0.62%，全市场超4500股下跌 [1] - 银行板块逆势大涨近2%刷新阶段新高，青岛银行领涨涨超7%，成都银行、齐鲁银行、瑞丰银行等均涨超4%，四大行全线飘红 [1] - 中农工建四大行A股总市值盘中突破10万亿元创历史新高，工商银行总市值超2.9万亿元，农业银行超2.6万亿元，中国银行超2.1万亿元，建设银行超2.35万亿元 [1] - 个股涨幅方面，青岛银行涨7.68%现价6.31，成都银行涨6.24%现价19.93，齐鲁银行涨4.64%现价6.99，瑞丰银行涨4.44%现价5.41，苏州银行涨4.28%，南京银行涨4.03%，重庆银行涨3.64%，交通银行涨3.39%，江苏银行涨2.58%，江阴银行涨2.39%，工商银行涨2.34%，宁波银行涨2.14%，中信银行涨2.08%，中国银行涨2.14%，建设银行涨1.95% [2] 分红节奏的历史性转变 - 截至10月下旬已有21家A股上市银行披露2026年中期分红方案，合计拟派息超2600亿元 [3] - 国有大行将分红比例从30%统一上调至31%，合计拟派现约2209.89亿元 [3] - 10月21日工行、农行向A股股东派发2026年中期现金红利合计约821亿元 [4] - 分红从"年终礼包"变为"年中现金流"，银行股的"类债属性"从预期落到账面 [4] 净息差的拐点信号 - 2026年二季度商业银行净息差为1.41%，较一季度1.40%环比改善0.01个百分点 [4] - 这是自2022年进入下行通道以来行业净息差首次出现单季环比正增长，释放底部企稳信号 [4] 长线资金的持续涌入 - 当前低利率环境下10年期国债收益率在1.6%附近，银行板块整体股息率普遍在4%以上，与无风险利率利差优势明显 [4] - 银河证券认为低利率环境延续，银行红利价值有望继续受市场青睐，当前银行平均股息率相比固收类资产仍有性价比，对以险资为代表的长线资金具备吸引力，红利价值仍有空间 [4] 国际评级机构背书 - 10月27日惠誉将中国银行业经营环境评分从"BBB-"上调至"BBB"展望稳定，理由指向过去五年影子银行风险收敛、透明度提高、信贷纪律加强及监管框架完善 [5] - 惠誉同时上调六大国有行生存力评级，工行、农行、建行、中行升至"BBB+" [5] - 惠誉年内已先后上调中信银行评级，并对招行、中信、光大、兴业、浦发五家股份行集中上调生存力评级 [5] - 穆迪此前将中国银行体系展望从"负面"上调至"稳定"，标普将中国银行业国家风险评估组别从"6"上调至"5" [5] - 三大国际评级机构不约而同修正对中资银行底层风险的评估，与A股银行股创新高行情形成呼应 [5] 后市展望 - 招商证券银行业首席廖志明表示后市发展既取决于三季报披露窗口的净息差数据，也与市场风格切换密切相关 [5] - 当前资金主要从前期机构高度抱团的科技股流出，板块之间正在进行一轮风格再平衡 [5]

文章核心观点 - 10月29日早盘银行股逆势走强，交通银行、工商银行涨超2%，建设银行涨超1%，均创历史新高 [1] - 青岛银行涨近6%，成都银行涨超4%，南京银行、瑞丰银行、齐鲁银行等跟涨 [1] 个股表现 - 青岛银行涨幅+5.80%，现价6.20，量比12.46，总市值360.86亿 [2] - 成都银行涨幅+4.16%，现价19.54，量比4.04，总市值828.19亿 [2] - 南京银行涨幅+3.19%，现价12.28，量比3.02，总市值1519.48亿 [2] - 齐鲁银行涨幅+3.14%，现价6.89，量比3.98，总市值424.00亿 [2] - 瑞丰银行涨幅+2.90%，现价5.33，量比6.35，总市值104.58亿 [2] - 重庆银行涨幅+2.82%，现价11.30，量比5.11，总市值409.71亿 [2] - 交通银行涨幅+2.18%，现价8.44，量比1.94，总市值7457.90亿 [2] - 工商银行涨幅+2.22%，现价8.75，量比2.48，总市值3.11万亿 [2] - 建设银行涨幅+1.53%，现价11.95，量比1.55，总市值3.12万亿 [2] - 农业银行涨幅+1.62%，现价7.55，量比1.68，总市值2.64万亿 [2] - 中国银行涨幅+1.42%，现价7.12，量比1.80，总市值2.29万亿 [2] - 邮储银行涨幅+1.42%，现价5.73，量比1.91，总市值6881.45亿 [2] - 招商银行涨幅+1.52%，现价42.77，量比1.85，总市值1.08万亿 [2] - 兴业银行涨幅+1.20%，现价19.33，量比1.46，总市值4090.78亿 [2] - 江苏银行涨幅+1.53%，现价12.61，量比1.87，总市值2314.10亿 [2] - 宁波银行涨幅+1.52%，现价34.67，量比1.77，总市值2289.46亿 [2] - 平安银行涨幅+1.33%，现价11.46，量比2.47，总市值2223.92亿 [2] - 杭州银行涨幅+1.13%，现价16.98，量比2.31，总市值1230.88亿 [2] - 渝农商行涨幅+1.40%，现价7.25，量比1.30，总市值824.52亿 [2] - 长沙银行涨幅+1.35%，现价9.76，量比2.56，总市值392.91亿 [2] - 江阴银行涨幅+1.91%，现价4.26，量比4.33，总市值115.34亿 [2] - 无锡银行涨幅+1.19%，现价5.94，量比3.54，总市值130.36亿 [2] - 郑州银行涨幅+1.16%，现价1.75，量比4.87，总市值158.20亿 [2] - 西安银行涨幅+0.85%，现价3.57，量比2.19，总市值159.11亿 [2] 行业整体特征 - 银行板块呈现普涨格局，24只银行股全部录得正涨幅，大行与中小银行同步走强 [1][2] - 国有大行中工商银行总市值达3.11万亿，建设银行总市值达3.12万亿，农业银行总市值达2.64万亿，中国银行总市值达2.29万亿 [2] - 中小银行中青岛银行量比高达12.46，瑞丰银行量比6.35，重庆银行量比5.11，交投活跃度显著高于大行 [2]

投资评级 - 报告维持瑞丰银行"买入"评级，前次评级亦为买入 [5] - 当前价格5.18元，合理价值6.39元，给予最新财报每股净资产0.60倍PB [4][5] - 预计26/27年归母净利润增速分别为2.61%/4.54%，EPS分别为1.03/1.07元/股 [4] - 当前股价对应26/27年PE分别为5.04X/4.82X，对应PB分别为0.48X/0.44X [4] 核心观点 - 26Q1-3营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-0.68%、-0.96%、+1.02%，较26H1分别变动+1.29pct、+2.18pct、+0.07pct，营收降幅继续收窄，利润稳中求进 [1] - Q3单季营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为+1.97%、+3.58%、+1.12%，单季营收增速转正 [1] - 累计业绩驱动看，规模、息差、中收、有效税率形成正贡献，其他收支、拨备为主要拖累 [1] - 公司立足外向型区域，信贷需求改善、息差企稳回升趋势显现，增值税计税方法调整影响逐步消退、主动消化前期债券投资收益高基数压力，多重因素共振下盈利增长动能逐步修复，26年营收增速有望回正 [4] 息差与资产收益率 - 26Q1-3净息差1.50%，净利差1.41%，较26H1均回升1bp [2] - 测算26Q3单季生息资产收益率2.80%，较26Q2回升3bp，资产收益率呈现企稳迹象 [2] - 测算26Q3单季计息负债成本率1.42%，环比26Q2持平，高息存款重定价主要集中于Q1 [2] - 26Q1-3生息资产收益率2.89%（26H1），计息负债成本率1.49%（26H1） [33] 贷款投放与结构 - 26Q3末贷款同比增长11.0%，增速较26H1末提升1.6pct [2] - 26Q3单季贷款增长15亿元，其中票据压降3亿元，对公贷款增长19亿元 [2] - 26Q3末对公贷款占比57.3%，同比提升3.10pct；个人贷款占比39.5%，同比下降2.98pct [38] - 票据贴现占比3.2%，较26H1末的3.5%进一步压降 [38] - 26Q1-3贷款较年初增量7085百万元，占生息资产增量结构60.9% [36] 资产质量 - 26Q3末不良率1.09%，环比持平；拨备覆盖率301.06%，环比下降7.6pct，风险抵补能力依然充足 [2] - 26Q3末关注率2.05%，环比回落4bp [2] - 测算26Q1-3不良净生成率0.78%，较26H1回落15bp [2] - 26Q3末逾期90天以上/不良为91.25%，逾期/不良为195.99% [11] - 个人贷款不良率升至2.29%（26H1），对公贷款不良率降至0.31% [44] 资本与其他综合收益 - 26Q1-3其他综合收益+2.59亿元（去年同期-7.97亿元） [2] - 26Q3末核心一级资本充足率环比提升21bp至12.79%，资本充足率14.90% [2][11] - OCI浮盈增厚推动资本进一步夯实 [2] 存款与负债 - 26Q3末计息负债、存款同比分别增长10.5%、10.1%，增速较26H1末分别回落0.75pct、1.34pct [3] - Q3单季存款规模回落17亿元，26Q3末活期存款占比21.7%，较26H1末回落1.7pct [3] - 存款定期化趋势再起，随着存款加速向大行集中，关注中小行活期存款流失压力 [3] 非息收入 - 26Q1-3其他非息收入同比下降32.6%，低基数下降幅较26H1收窄6.2pct [3] - 投资收益同比下降43.3%为主要拖累，主要由于主动消化金市高基数、浮盈兑现力度减弱（前三季度AC兑现收益0.51亿元，同比减少0.74亿元） [3] - 其他非息收入/利润总额已从24A超过70%的高位回落到26Q1-3的38%，预计后续债市利率波动对业绩的扰动将显著减弱 [3] - 26Q1-3净手续费收入同比增速15.1%，较26H1的25.1%有所回落 [14] 盈利预测与估值 - 预计26/27年归母净利润增速分别为2.61%/4.54%，EPS分别为1.03/1.07元/股 [4] - 预计26/27年营业收入分别为4491/4699百万元，同比增长1.9%/4.6% [55] - 预计26/27年净利息收入分别为3594/3863百万元，同比增长10.5%/7.5% [55] - 预计26/27年ROAE分别为9.84%/9.52%，ROAA分别为0.81%/0.79% [55] - 预计26/27年不良贷款率分别为1.04%/1.01%，拨备覆盖率分别为301%/297% [55]