报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][9] 报告核心观点 - 门店业务平稳修复，渠道业务延续高增 [3] - 公司正处于积极的转型期，多渠道、多品类有望打开更大的成长空间 [9] 根据相关目录分别总结 投资建议与目标价 - 预计公司2026-2028年EPS为0.07/0.08/0.09元人民币 [9] - 给予公司2026年25xPE，对应目标价1.99港元（按1HKD=0.88CNY） [9] 26H1业绩表现 - 26H1公司收入14.61亿元、同比+19.53% [9] - 归母净利润0.91亿元，同比-15.23% [9] - 26H1毛利率54.74%、同比-3.88pct，主要系低毛利率的渠道业务占比提升 [9] - 销售费用率40.32%、同比+1.73pct，主要系渠道业务快速扩张和自营门店增加带来费用支出增加所致 [9] - 管理费用率7.2%、同比-2.28pct，主要系内部将本所致 [9] 门店业务分析 - 26H1末门店数量2972家、相比2025年末净减少47家 [9] - 其中自营门店+55家、特许门店-102家 [9] - 26H1自营门店收入7.99亿元，同比+12.16% [9] - 特许门店收入2.36亿元、同比-11.56% [9] - 2026H1平均店效整体提升有限，同比+2%，预计主要系当下消费偏平淡且门店业务受到多业态竞争分流所致 [9] 渠道业务分析 - 26H1年整体渠道业务收入4.12亿元、同比+80.44% [9] - 其中线上收入2.34亿元、同比+37.37% [9] - 线下收入1.78亿元、同比+207.17% [9] - 当下渠道业务的规模仍偏小，在会员店、量贩、便利店和各平台电商的持续发力下有望延续高成长 [9] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业总收入分别为28.78亿、32.79亿、38.02亿元人民币，同比增速分别为13%、14%、16% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.53亿、1.65亿、1.90亿元人民币，同比增速分别为-2%、8%、15% [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为56.05%、55.80%、55.55% [10] - 预计2026-2028年销售净利率分别为5.32%、5.03%、5.00% [10] - 预计2026-2028年ROE分别为4.34%、4.67%、5.39% [10] 可比公司估值 - 紫燕食品2026-2027年市盈率分别为34.42倍、29.23倍 [13] - 煌上煌2026-2028年市盈率分别为44.80倍、38.62倍、33.94倍 [13] - 可比公司平均市盈率2026-2028年分别为39.61倍、33.93倍、33.94倍 [13]