报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] - 前次评级为“买入” [6] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩基本符合预期，饲料销量同比增长约8% [1] - 海外饲料销量保持高增长，2026年上半年海外地区增速超25% [2] - 由于猪价持续低迷和饲料原料价格上涨，下调2026年归母净利润预测至45.22亿元 [3] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年公司实现收入642.2亿元，同比增长9.19% [1] - 实现归母净利润16.11亿元，同比减少38.95% [1] - 单二季度实现收入352.3亿元，同比增长6.11% [1] - 单二季度实现归母净利润7.24亿元，同比减少46.64% [1] 饲料业务分析 - 2026年上半年公司实现饲料销量1478万吨，同比增长约8% [1] - 禽料外销量722万吨，同比微降 [1] - 猪料外销量391万吨，同比增长约15% [1] - 水产料外销量340万吨，同比增长约21% [1] - 主要得益于公司产品力稳定，产品终端转化效果优良 [1] - 公司明确目标将饲料业务作为第一核心业务，中期目标是2030年销量达到5150万吨 [1] 海外业务分析 - 海外饲料销量保持高增长，2026年上半年海外地区增速超25% [2] - 主要布局东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场 [2] - 面临部分地区的产能瓶颈，公司多措并举挖潜产能增量 [2] - 持续推进海外市场拓展与产能建设，为海外业务长远发展提供基础 [2] 种苗、动保及生猪业务分析 - 种苗业务加速国际化战略布局，在越南、印尼、厄瓜多尔等海外核心养殖区域投建水产及禽类种苗场 [2] - 2026年上半年动保业务实现营业收入5亿元 [2] - 生猪板块由于生猪销售价格同比大幅下降，经营业绩同比大幅下降 [2] - 公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新 [2] - 推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式 [2] 盈利预测与财务数据 - 下调2026年归母净利润为45.22亿元（前值为49.1亿元），同比增长5.6% [3] - 预计2027年归母净利润为60.3亿元，同比增长33.2% [3] - 预计2028年归母净利润为67.3亿元，同比增长11.7% [3] - 对应2027年12.7倍PE [3] - 2026年预计营业收入1417.83亿元，同比增长10.4% [5] - 2026年预计每股收益（EPS）为2.73元/股 [5] - 2026年预计净资产收益率（ROE）为17.8% [5]