报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [3] 报告核心观点 - 仔猪价格存在清晰的历史季节性规律 通常在12月或1月见底 在5月或6月见顶 [5][7] - 仔猪价格涨跌由生产规律驱动 12月和1月屠宰量最高 育肥栏位集中释放导致仔猪补栏需求集中释放 供给相对平稳且冬季疫病可能造成额外损失 供需变化推动价格上涨 随后价格上涨带动配种量增加 4-5个月后形成新供给 导致5/6月份价格下跌 [7] - 仔猪价格与猪价预期无关 不能用于预判猪价 其年度变化规律相近 而猪价每年不同 [7] - 预计2026年生猪养殖行业将迎来一轮大的去产能周期 类比2023年上半年 预计2026年上半年肥猪亏损但仔猪盈利 产能去化相对缓慢 5/6月份仔猪价格下跌后 产能去化将更为顺畅 考虑到非瘟消退带来的额外供给压力及本轮周期长度 预计此轮去产能周期将是过去几年间空间最大、去化最顺利的一轮 [5][7] - 当前主要公司估值处于底部 随着猪价下行、行业亏损加大及产能去化方向清晰 股价或将在2026年上半年启动 [5][7] - 重点推荐生猪养殖板块 重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、巨星农牧、神农集团及相关标的德康农牧 [7] 相关图表与数据总结 - 图1展示了仔猪价格与生猪价格的历史走势及比值 图中标记了历年价格见顶（如4月、5月、6月）和见底（如12月、1月）的月份 [8] - 表1列出了重点覆盖公司的盈利预测及估值 例如牧原股份2025年预测EPS为2.54元 2026年预测EPS为4.81元 对应PE分别为18.11倍和9.56倍 温氏股份2025年预测EPS为0.94元 2026年预测EPS为1.29元 对应PE分别为16.60倍和12.09倍 所有列出公司评级均为增持 [8]

市场行情概览 - 1月29日A股白酒板块罕见大面积涨停，成为当日最强板块，板块整体涨幅达+9.68%，成交额614.247亿元 [1] - 油气开采及服务板块大涨8.18%，通源石油、潜能恒信强势20CM涨停，带动板块内多只股票涨停 [1] - 国内期货市场原油系板块全线飘红，原油主力合约涨3.69%，燃料油主力合约涨超4% [1] - 根据当日涨幅榜，白酒(+9.68%)、油气开采及服务(+8.18%)、贵金属(+8.04%)位列前三，文化传媒(+3.89%)、饮料制造(+2.89%)等板块亦显著上涨 [2] 能源石化板块表现与驱动因素 - 能源石化板块上涨始于2026年1月初，国内原油期货从411元/桶反弹至475元/桶，幅度达15% [4] - 截至1月29日，A股油气开采及服务板块年初至今累计大涨44.22%，涨幅位居全市场第二，仅次于贵金属板块 [7] - 板块内通源石油、科力股份近20个交易日涨幅分别高达131.87%和99.7%，多只相关股票涨幅超50% [7] - 跟踪石化产业指数的石化ETF(159731)年初至今累计涨幅达14.71%，自2024年低点以来涨幅超65% [9] - 板块上涨首要推手是美伊地缘紧张局势升级，市场担忧中东原油供应链稳定性，为油价注入3-8美元/桶风险溢价 [11] - 伊朗日均原油产量约330万桶，出口量约200万桶，其原油运输高度依赖霍尔木兹海峡，该海峡承载全球31%的海上原油运输量 [11] - 布伦特原油期货价格交投于68.29美元/桶附近，美原油攀升至64.20美元/桶，刷新四个月新高 [11] - 市场资金活跃，石化ETF(159731)1月29日盘中净申购3亿份，预估净流入3亿元，自1月7日起已连续16个交易日获资金净申购，合计净流入8.38亿元 [12][14] 大宗商品轮动规律 - 历史表明大宗商品上涨遵循“贵金属先行—工业金属确认—能源放大—农产品全面扩散”的经典轮动路径 [2] - 近两年行情从贵金属“史诗级”飙涨开始，到工业金属接连飙涨，再到近期石化和农化板块上涨，该规律再次得到验证 [3][16] - 此轮动路径本质是全球宏观经济从避险防御到复苏企稳，再到需求升温最终传导至全面通胀的具象化体现 [16] - 在工业金属确认复苏后，原油、天然气等能源品加速上涨，是大宗商品行情进入通胀放大阶段的直接体现 [17] - 农产品普涨作为轮动最后一环，意味着通胀已从工业品传导至消费品，其背后是典型的“成本推动型”行情 [17] 行业基本面与政策催化 - 石化化工是周期性行业，板块净利润在2021年创历史新高后进入下行周期，景气度下滑趋势延续至2024年 [22] - 2024年7月高层会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争，行业迎来新契机 [22] - 2025年9月25日，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，目标为行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升 [22] - 《方案》要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [22] - 2023年国家发改委等五部门提出，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油产能占比55%左右 [23] - 2024年我国炼油能力达9.56亿吨/年，预计2025年国内石油炼化年产能突破9.8亿吨，已接近政策红线天花板 [23] - 2025年11月底，2026年原油进口配额“提前批”仅下发三家头部民营大炼化，包括恒力石化旗下大连恒力(300万吨)、荣盛石化(75万吨)和东方盛虹旗下盛虹炼化(50+万吨)，政策通过“断供”加速淘汰尾部产能 [23] - 具备大型化、一体化、环保优势的行业龙头获得集中度优化红利 [24] - 随着行业供需格局改善和价格上涨，机构预期A股炼化板块ROE有望从历史低位探底回升 [24] 通胀数据与农业板块 - 2025年12月CPI同比上涨+0.8%，涨幅创2023年3月以来新高，核心CPI同比上涨+1.2%，连续4个月保持在1%以上 [17][18] - 食品价格同比上涨+1.1%，涨幅扩大0.9个百分点，成为CPI上涨主要推手 [18] - 领涨农产品中，鲜菜价格同比上涨+18.2%，牛肉价格同比上涨+6.9% [18] - 2025年以来，农业化肥相关指数（钾肥、磷肥、氮肥等）出现不同程度上涨，带动玉米、豆粕、大豆等农副产品价格上涨 [17] - 农业板块在2025年先抑后扬，行业利润回暖，盐湖股份、云天化、扬农化工、先达股份等龙头业绩普遍预喜或扭亏 [18] - 豆粕ETF（159985）是A股唯一跟踪豆粕期货的ETF，自上市以来累计上涨104.37%，跑赢基准指数17.99% [19] 相关投资工具 - 石化ETF(159731)跟踪石化产业指数，基础化工+石油石化权重超91%，覆盖炼油化工(25.4%)、聚氨酯(10.6%)、钾肥(8.6%)、磷肥及磷化工(7.1%)等关键领域 [24] - 该ETF前十大权重股包括万华化学(权重10.62%)、中国石油(8.70%)、中国石化(6.64%)、盐湖股份(6.59%)、中国海油(5.32%)等，合计权重56.73% [25] - 农业ETF华夏(516810)跟踪中证农业主题指数，农林牧渔+基础化工权重高达93.7%，覆盖从上游农资到中游养殖再到下游加工的完整产业链 [26] - 该ETF前十大权重股包括牧原股份(权重15.31%)、温氏股份(13.35%)、海大集团(6.84%)、藏格矿业(5.90%)、盐湖股份(5.27%)等，合计权重62.71% [27]

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 证券代码：002311 证券简称：海大集团 公告编号：2026-003 广东海大集团股份有限公司 关于控股股东部分股份质押的公告 1、股票质押登记证明； 广东海大集团股份有限公司（以下简称"公司"）于近日接到公司控股股东 广州市海灏投资有限公司（以下简称"海灏投资"）函告，获悉海灏投资将其所 持有公司的部分股份办理了质押手续，具体事项如下： 一、股东股份质押的基本情况 1、股东股份本次质押基本情况 | 股东 | 是否为控股 股东或第一 | 本次质押 数量 | 占其所 持股份 | 占公司 总股本 | 是否为 | 是否为 补充 | 质押 | 质押 | 质权人 | 质押用途 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | 大股东及其 一致行动人 | （股） | 比例 | 比例 | 限售股 | 质押 | 起始日 | 到期日 | | | | 海灏投资 | 是 | 2,600,000 | 0.29% | 0.16% | ...

饲料板块市场表现 - 1月29日饲料板块整体表现强劲，较上一交易日上涨2.24%，显著跑赢当日上证指数0.16%的涨幅和深证成指0.3%的跌幅 [1] - 板块内个股涨多跌少，领涨股为金新农，收盘价6.93元，单日涨幅达6.29% [1] - 板块成交活跃，多只个股成交额超过1亿元，其中大北农成交额最高，达16.55亿元 [1] 个股涨跌详情 - **涨幅居前个股**：金新农涨6.29%，海大集团涨3.37%，大北农涨2.79%，傲农生物涨2.22%，正虹科技涨1.75% [1] - **跌幅居前个股**：佩蒂股份跌2.85%，天马科技跌2.02%，粤海饲料跌1.89%，路德科技跌0.69%，百洋股份跌0.66% [2] - **小幅波动个股**：邦基科技微涨0.05%，乖宝宠物涨0.34%，播恩集团涨0.43%，天康生物涨0.69% [2] 板块资金流向 - 当日饲料板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为1.1亿元 [2] - 游资与散户资金则呈现净流入，其中游资净流入2450.87万元，散户净流入8597.09万元 [2] - 个股层面资金流向分化明显，中宠股份、金新农、正虹科技获得主力资金净流入，分别为1832.77万元、1143.64万元和787.37万元 [3] - 同时，邦基科技、路德科技、粤海饲料等个股遭遇主力资金净流出，分别为264.68万元、374.14万元和376.17万元 [3]

公司战略与资本运作 - 公司近期上调2025-2027年未来三年分红率由30%至50% [1] - 公司已向香港联交所递交了海外业务分拆上市的申请文件 [1] - 港股上市将加快公司海外产能布局、理顺海外管理与激励思路 [1] 业务表现与竞争优势 - 公司2025年国内饲料主业超额优势进一步放大 [1] - 公司国内饲料主业单吨盈利壁垒稳固 [1] - 公司饲料出海业务持续高增长 [1] 市场观点与投资价值 - 当前市场对海大集团国内业务的分红价值以及海外成长空间仍有预期差 [1] - 公司被视为国内长期超额优势向分红价值转化、海外盈利水平与成长性双高的稀缺资产 [1]

证券之星消息，1月28日饲料板块较上一交易日下跌0.3%，百洋股份领跌。当日上证指数报收于 4151.24，上涨0.27%。深证成指报收于14342.9，上涨0.09%。饲料板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002696 | 百洋股份 | 7.57 | -3.32% | 13.12万 | 1.01亿 | | 603363 | 傲农生物 | 4.06 | -2.64% | 57.03万 | 2.33亿 | | 300673 | 佩蒂股份 | 17.89 | -2.51% | 6.39万 | 1.15亿 | | 688156 | 路德科技 | 18.88 | -2.48% | 2.56万 1 | 4879.64万 | | 301498 | 乖宝宠物 | 67.07 | -2.02% | 2.89万 | 1.94亿 | | 001366 | 播恩集团 | 13.88 | -1.98% | 2.96万 | 4125.46万 | | 002891 | 中宠股份 | 49 ...

行业产量数据 - 2025年12月中国饲料单月产量为3009万吨，同比增长3.9% [1] - 2025年中国饲料累计总产量为33908.3万吨，累计同比增长6% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市饲料企业包括新希望（000876）、海大集团（002311）、通威股份（600438）、大北农（002385）、粤海饲料（001313）[1] 数据来源与报告 - 数据援引自国家统计局 [1] - 行业趋势参考自智研咨询发布的《2026-2032年中国饲料行业市场调查研究及发展前景展望报告》[1]

核心观点 - 市场对海大集团国内业务的分红价值与海外成长空间存在预期差 公司国内饲料主业超额优势扩大且盈利壁垒稳固 海外业务高增长且分拆上市将加速产能布局与管理激励理顺 是兼具国内分红价值转化与海外高盈利高成长性的稀缺资产 [1] 国内业务分析 - 公司上调2025-2027年分红率从30%至50% 国内饲料主业自由现金流有望持续释放 长期竞争优势正向分红价值转化 [1][2] - 预测2025年国内饲料外销量增长约20% 大幅超出行业约6%的增速 市占率加速提升 [2] - 饲料吨毛利韧性突出 以2015年为基期 截至2025年上半年主要饲料上市公司吨毛利下降190元 而公司仅微降6元 [2] - 公司2030年实现国内4430万吨饲料产销量目标的确定性增强 饲料单吨费用与折旧在2025年取得明显边际进展后仍有优化空间 [2] - 国内饲料板块新增资本开支有限 近三年净偿债现金流大幅增加 截至2025年第三季度有息负债率已降至8.5% [2] 海外业务分析 - 公司已向香港联交所递交海外业务分拆上市申请 此举将加快海外产能布局、理顺海外管理与激励思路 [1][3] - 全球饲料市场容量可观 2024年全球饲料产量13.96亿吨 其中海外市场（除中国）容量为10.81亿吨 [3] - 非洲、南美洲、东南亚地区2019-2024年饲料产量复合增速分别达4.8%、4.1%、2.7% [3] - 预计2022-2025年公司海外饲料销量复合增速约35% 自2012年于越南布局 目前已成为越南水产料龙头 [3] - 海外竞争格局更优 公司海外业务的毛利率、净利率、ROE均高于国内 [3] - 公司计划在2028年前于越南、印尼、埃及和厄瓜多尔等关键战略地区提升饲料产能300万吨 并在泰国、马来西亚和尼日利亚等新兴市场新增产能110万吨 合计扩建410万吨 [3] - 2025年底公司海外饲料产能约480万吨 预计2028年前达到约890万吨 公司2030年海外720万吨销量目标有望超量完成 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2025-2027年归母净利润预测为44.93亿元、48.33亿元、68.0亿元 较前值分别下调10.52%、11.82%、3.39% [4] - 盈利预测调整主要系猪价及其预期调整 2025年四季度猪价加速下跌 且2025年底行业能繁母猪存栏3961万头 相当于正常保有量的101.6% 后续供给仍偏多 因此下调2026-2027年猪价预期 [4] - 参考可比公司2026年预期PE均值20.6倍 考虑到公司饲料主业超额优势突出、出海表现亮眼、分红回报提升 给予公司2026年23.8倍PE 维持目标价69.10元 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对海大集团维持“买入”评级，目标价为人民币69.10元 [1][4][5] - 报告核心观点认为，市场对海大集团国内业务的分红价值及海外成长空间存在预期差，公司国内饲料主业超额优势放大且盈利壁垒稳固，海外业务持续高增长，分拆上市将加速海外布局，是兼具国内分红价值转化与海外高成长性的稀缺资产 [1] 国内业务：优势稳固与价值转化 - 公司国内饲料主业竞争力强劲，预计2025年国内饲料外销量增长约20%，大幅超出行业约6%的增速，市占率加速提升 [2] - 在激烈市场竞争下，公司饲料吨毛利展现出长期韧性，以2015年为基期，2025年上半年主要饲料上市公司饲料吨毛利下降190元，而海大集团仅微降6元 [2] - 公司2030年实现国内4430万吨饲料产销量目标的确定性增强，且随着组织架构专业化，饲料单吨费用与折旧在2025年取得明显边际进展后仍有优化空间 [2] - 国内饲料板块新增资本开支有限，近三年净偿债现金流大幅增加，截至2025年第三季度有息负债率已降至8.5%，自由现金流有望持续释放 [2] - 公司上调2025-2027年未来三年分红率由30%至50%，国内主业的长期竞争优势正逐步向分红价值转化 [1][2] 海外业务：高成长路径与分拆上市 - 全球饲料市场容量可观，2024年全球饲料产量13.96亿吨，其中海外市场（除中国）容量为10.81亿吨，非洲、南美洲、东南亚地区2019-2024年饲料产量复合增速分别达4.8%、4.1%、2.7% [3] - 海大集团凭借成熟的“苗-料-药”业务协同体系，海外饲料销量快速成长，预计2022-2025年公司海外饲料销量复合增速约35% [3] - 公司自2012年在越南开启布局，目前已成为越南水产料龙头，验证了其海外竞争力，且由于海外竞争格局更优，公司海外毛利率、净利率、ROE均高于国内 [3] - 公司已向香港联交所递交海外业务分拆上市的申请文件，此举将进一步理顺海外管理与激励思路，加速中期规划落地 [1][3] - 公司计划在2028年前，于关键战略地区（如越南、印尼、埃及、厄瓜多尔）提升饲料产能300万吨，并在新兴市场（如泰国、马来西亚、尼日利亚）新增产能110万吨 [3] - 截至2025年底，公司海外饲料产能约480万吨，预计2028年前扩建410万吨至约890万吨，报告认为公司2030年海外720万吨销量目标有望超量完成 [3] 盈利预测与估值 - 报告调整了公司2025-2027年归母净利润预测，分别为44.93亿元、48.33亿元、68.0亿元，较前值分别下调10.52%、11.82%、3.39%，调整主要系猪价及其预期下调所致 [4] - 2025年四季度猪价加速下跌，且2025年底行业能繁母猪存栏3961万头，相当于正常保有量的101.6%，后续供给仍偏多，因此下调了2026-2027年的猪价预期及盈利预测 [4] - 参考可比公司2026年预期平均市盈率20.6倍，考虑到公司饲料主业超额优势突出、出海表现亮眼、分红回报提升，给予公司2026年23.8倍市盈率，以此维持目标价69.10元 [4] - 根据盈利预测数据，公司2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为2.70元、2.90元、4.09元 [9] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1226.52亿元、1362.12亿元、1511.53亿元，同比增速分别为7.02%、11.06%、10.97% [9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为17.80%、17.37%、21.78% [9]

证券之星消息，1月27日饲料板块较上一交易日下跌1.85%，佩蒂股份领跌。当日上证指数报收于 4139.9，上涨0.18%。深证成指报收于14329.91，上涨0.09%。饲料板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002548 | 金新农 | 6.49 | 2.69% | 84.57万 | | 5.38 Z | | 002696 | 自洋股份 | 7.83 | 0.38% | 11.90万 | | 9271.72万 | | 603668 | 天马科技 | 15.62 | 0.06% | 7.20万 | | 1.11亿 | | 688156 | 路德科技 | 19.36 | 0.00% | - 3.02万 | | 5787.63万 | | 002100 | 天康生物 | 7.15 | -0.42% | 41.13万 | | 2.93亿 | | 603151 | 邦基科技 | 19.09 | -0.83% | 2.67万 | | 5099.46万 | ...