报告公司投资评级 - 评级为增持 [5] - 目标价格为13.86元 [5] - 当前价格为10.92元 [5] 报告核心观点 - 量价齐升拉动业绩 [2] - 新机组投产以量补价 [2] - 在建电力项目均转入商业化运行，资本开支下降，后续分红率或有提升空间 [2] 煤炭业务总结 - 2026年上半年商品煤产量1025.43万吨，同比增长3.19% [11] - 2026年上半年商品煤销量1012万吨，同比增长7.27% [11] - 2026年第二季度商品煤产量526.02万吨，同比提高6.3%，环比提高5.22% [11] - 2026年第二季度商品煤销量532.5万吨，同比提高10.24%，环比提高11.05% [11] - 2026年上半年吨煤炭售价为588.83元/吨，同比上升34.72元/吨 [11] - 2026年上半年吨成本为338.32元/吨，同比提升11.21元/吨 [11] - 2026年上半年吨毛利为220.51元/吨，同比提升19.11元/吨 [11] - 2026年第二季度煤炭吨售价为574.47元/吨，同比提升76.18元/吨，环比提升33元/吨 [11] - 2026年第二季度吨成本350.64元/吨，同比提升20.59元/吨，环比上涨26.01元/吨 [11] - 2026年第二季度吨毛利为223.83元/吨，同比提升55.58元/吨，环比提升6.99元/吨 [11] - 受海内外供给扰动影响，煤价明显上涨，煤炭板块盈利能力提高 [11] - 展望下半年，煤价中枢有望进一步上移，拉动公司业绩继续上行 [11] 电力业务总结 - 2026年上半年发电量123.02亿千瓦时，同比增长84.55% [11] - 2026年上半年售电116.24亿千瓦时，同比增长85.15% [11] - 2026年上半年售电价0.3658元/千瓦时，同比下降1.31% [11] - 受益于上饶电厂（21000MW）、滁州电厂（2660MW）、六安电厂（2*660MW）全面投产，发电量提高，以量补价 [11] 资本开支与分红总结 - 在建煤电项目均已转入商业化运行，煤电一体化布局基本完成 [11] - 新能源项目仅利辛一期10万千瓦风电项目，即将全容量并网 [11] - 2025年分红率20.5%（年度分红+特别分红），较2024年（17.3%）有所提高 [11] - 当前暂无其他大额在建或者拟建项目资本开支，预计后续分红率或有提升空间 [11] 财务预测总结 - 2026年上半年总营业收入78.92亿元，同比增长35.82% [11] - 2026年上半年归母净利润12.17亿元，同比增长32.27% [11] - 上调2026~2028年EPS至0.99、1.01、1.01元（原0.90、0.95、0.98元） [11] - 2026年预计营业总收入135.65亿元，同比增长10.5% [4] - 2026年预计归母净利润25.64亿元，同比增长20.0% [4] - 2027年预计营业总收入137.84亿元，同比增长1.6% [4] - 2027年预计归母净利润26.29亿元，同比增长2.5% [4] - 2028年预计营业总收入141.53亿元，同比增长2.7% [4] - 2028年预计归母净利润26.11亿元，同比下降0.7% [4] - 2026年预计净资产收益率13.3% [4] - 2027年预计净资产收益率12.2% [4] - 2028年预计净资产收益率11.0% [4] 估值总结 - 按照可比公司2026年平均PE14倍，给予公司目标价13.86元 [11] - 可比公司包括陕西煤业、中煤能源、中国神华，2026年平均PE为14.4倍 [13] - 公司2026年市盈率11.03倍 [4] - 公司2027年市盈率10.76倍 [4] - 公司2028年市盈率10.83倍 [4]