报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 劲仔食品在2026年第二季度淡季营收依然保持20%以上高增，充分印证公司自身α成长性，但短期成本上涨或形成利润端压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件与财务表现 - 公司发布2026年半年报，26H1实现营收13.8亿元，同比+23.1%，归母净利润1.1亿元，同比-5.0%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+10.9% [1] - 26Q2营收6.4亿元，同比+21.9%，归母净利润0.4亿元，同比-20.9%，扣非归母净利润0.3亿元，同比-8.3% [1] - 拟中期分红0.4亿元，26H1分红率41.5% [1] 淡季延续高增，产品均衡发展 - 26Q2公司营收同比+21.9%至6.4亿元，淡季依然延续高增趋势，主要来自于量贩渠道SKU扩张及鱼制品、禽类制品的覆盖度提升及新品创新 [2] - 分品类看，26H1鱼制品营收同比+18.7%至9.0亿元，公司长期深耕鱼制品零食赛道 [2] - 禽类制品营收同比+45.6%至2.9亿元，其中鹌鹑蛋锚定蛋白补充健康化赛道，“手撕肉干”快速进入公司亿元级单品行列后保持快速增长 [2] - 豆制品营收同比+20.2%至1.4亿元，公司持续创新爆嫩豆干、“周鲜鲜”鲜卤豆干、低GI豆干等新品带动品类高增 [2] - 蔬菜制品及其他营收同比+9.0%至0.6亿元 [2] - 分渠道看，26H1线下营收同比+29.1%至12.1亿元，预计量贩零食伴随SKU推进实现增长带动，其次公司重点投入现代渠道、提升传统流通铺货水平、推进海外市场开拓 [2] - 线上营收同比-7.5%至1.7亿元，预计在线上流量费用提升之后，公司淡季阶段性控费保障盈利能力 [2] 成本压力影响利润，主动控费效果显著 - 26H1毛利率同比-4.2pct至25.3%，压力一方面来自于小鱼成本上涨，另一方面公司量贩零食店营收占比提升，或形成渠道结构调整压力 [3] - 销售费用率同比-3.2pct至10.6%，费用控制主要在于电商投流及品牌推广，当前品宣推广更加倾向于年轻化方向，今年开展新春短剧、邀请王俊凯代言、合作《中餐厅·南洋拾光季》 [3] - 最终净利率同比-2.4pct至7.6% [3] - 26Q2毛利率同比-5.6pct至23.3%，销售费用率同比-3.7pct至10.6%，净利率同比-3.2pct至5.3% [3] α驱动亮眼，新品成长可期 - 当前零食行业渠道β相比前几年有所下降，客流更为分散，但劲仔营收依然保持20%以上高增，充分印证公司自身α成长性，论证品类天花板提升可行性 [3] - 在小鱼品类以外，禽类制品的高增及豆制品新品的亮眼成绩均成功探索出新晋增长曲线 [3] - 公司员工持股计划锚定2026年两档营收激励目标分别同比+15%、+20%，有望牵引公司成长持续突破 [3] 投资建议与财务预测 - 预计2026-2028年营收分别为29.6/34.3/39.0亿元，分别同比+21.1%/+15.9%/+13.6% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.4/3.2/4.0亿元，分别同比+0.2%/+31.5%/+25.6% [4] - 2024A至2028E营业收入分别为2,412/2,443/2,959/3,430/3,896百万元，增长率yoy分别为16.8%/1.3%/21.1%/15.9%/13.6% [5] - 2024A至2028E归母净利润分别为291/243/243/320/402百万元，增长率yoy分别为39.0%/-16.7%/0.2%/31.5%/25.6% [5] - 2024A至2028E EPS最新摊薄分别为0.65/0.54/0.54/0.71/0.89元/股 [5] - 2024A至2028E净资产收益率分别为20.5%/17.3%/16.0%/18.0%/19.1% [5] - 2024A至2028E P/E分别为15.4/18.5/18.5/14.0/11.2倍 [5]