报告公司投资评级 - 鸣鸣很忙获“买入”评级，当前价格415.60港元，合理价值502.55港元/股 [6] - 前次评级同为“买入” [6] 报告核心观点 - 鸣鸣很忙2026H1收入及利润表现均超预期，规模扩张与店效改善形成共振，效率飞轮持续加码 [1][2] 收入端：开店与单店表现 - 2026H1鸣鸣很忙实现收入450亿元，同比+60% [1] - 2026H1净增门店4457家至2.64万家，明显高于2025H1净增2389家，全年签约门店已突破3万家 [1] - 闭店率持续回落，2026H1年化约1%，低于2025年的2% [1] - 2026H1单店年化收入约372万元，同比+3%，同口径下2025Q3/2025Q4单店收入分别同比-6%/-1%，单店表现逐季改善 [1] 利润端：毛利率与净利率提升 - 2026H1鸣鸣很忙归母净利润22亿元，同比+155%，经调整净利润24亿元，同比+137% [1] - 2026H1经调整净利率为5.4%，同比+1.8pct、环比提升1.1pct [2] - 2026H1毛利率为11.5%，同比+2.2pct、环比提升1.3pct，在原材料成本压力下实现明显改善 [2] 资产端：运营效率与财务健康 - 2026H1鸣鸣很忙存货周转天数为11天，较2025H1的12天缩短 [2] - 2026H1应付账款周转天数为6天，较2025H1的8天缩短 [2] - 2026H1资产负债率28%，较2025H1的34%/2025A的36%进一步下降 [2] - 2026H1货币资金达到106亿元，较2025A的37亿元明显增加 [2] 盈利预测与估值 - 预计鸣鸣很忙2026-2028年收入分别为996/1214/1362亿元 [3] - 预计鸣鸣很忙2026-2028年归母净利润分别为47/65/80亿元 [3] - 给予2026年20xPE估值，对应合理价值502.55港元/股（HKD/CNY 0.87） [3] - 2024A/2025A/2026E/2027E/2028E主营收入分别为393/662/996/1214/1362亿元，增长率分别为282.1%/68.2%/50.5%/22.0%/12.2% [5] - 2024A/2025A/2026E/2027E/2028E归母净利润分别为8/23/47/65/80亿元，增长率分别为283.4%/179.4%/103.4%/36.8%/23.4% [5] - 2024A/2025A/2026E/2027E/2028E市盈率（P/E）分别为86.3/33.6/16.5/12.1/9.8 [5] - 2024A/2025A/2026E/2027E/2028E毛利率分别为7.6%/9.8%/11.6%/12.0%/12.5% [13] - 2024A/2025A/2026E/2027E/2028E净利率分别为2.1%/3.5%/4.8%/5.3%/5.9% [13]