公司投资评级 - 报告给予劲仔食品“买入”评级 [6] - 当前价格9.95元，合理价值10.14元 [6] 报告核心观点 - 劲仔食品2026H1收入延续高增，但毛利率同比承压，利润端受成本及渠道结构影响 [1][3] - 公司处于渠道结构优化及品类调整阶段，收入端恢复较快，但盈利能力仍有阶段性影响 [3] 收入端分析 - 2026H1公司实现收入13.83亿元，同比+23.1% [1] - 26Q2实现收入6.44亿元，同比+21.9% [1] - 分产品看，鱼制品收入8.98亿元，同比+18.7%，占收入比重约65% [2] - 禽类制品收入同比+45.6%，豆制品收入同比+20.2%，较2025年明显改善 [2] - 其他产品收入同比+9.0%，表现相对稳健 [2] - 分渠道看，直营模式收入6.29亿元，同比+89.4% [2] - 经销模式收入7.55亿元，同比-4.7%，仍处于调整阶段 [2] - 线下收入同比+29.1%，线上收入同比-7.5% [2] - 报告认为大单品基本盘稳健，禽类制品恢复较快，直营渠道快速放量推动26Q2收入实现21.9%的较快增长 [2] 利润端分析 - 2026H1归母净利润1.06亿元，同比-5.0% [1] - 扣非归母净利润0.96亿元，同比+10.9% [1] - 26Q2归母净利润0.35亿元，同比-20.9% [1] - 26Q2扣非归母净利润0.31亿元，同比-8.3% [1] - 2026H1归母净利率7.7%，同比-2.3pct [3] - 扣非归母净利率7.0%，同比-0.8pct [3] - 综合毛利率25.3%，同比-4.2pct [3] - 鱼制品毛利率23.7%，同比-6.6pct，预计受原材料成本及渠道结构变化影响 [3] - 豆制品毛利率27.8%，同比-4.7pct [3] - 禽类制品毛利率同比+5.8pct至26.4% [3] - 销售费用率10.6%，同比-3.2pct，费用端改善明显 [3] - 管理费用率4.5%，同比基本稳定 [3] - 报告认为利润端核心压力来自毛利率，销售费用率下降对冲部分成本压力 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年收入分别为28.6/33.1/37.8亿元 [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.3/2.5/2.8亿元 [3] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为17.3%/15.5%/14.3% [5] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为-5.9%/7.6%/14.2% [5] - 预计2026-2028年EPS分别为0.51/0.55/0.62元/股 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为26.0%/25.4%/25.4% [11] - 预计2026-2028年净利率分别为8.0%/7.4%/7.4% [11] - 预计2026-2028年ROE分别为15.5%/15.9%/17.3% [11] - 给予2026年20倍PE估值，对应合理价值10.14元/股 [3]