报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][11] - 目标价格下调至13.0元（前值14.52元） [11] 报告核心观点 - 公司2026Q2收入持续较高增长，新品及量贩零食渠道放量，期待原材料成本改善以及规模效应强化后带动盈利逐步回升 [2] - 公司收入保持高增，利润短期承压 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现与预测 - 2026H1实现营收13.83亿元、同比+23.08%，归母净利润1.06亿元、同比-4.98%，扣非净利润0.96亿元、同比+10.91% [11] - 2026Q2单季度实现营收6.44亿元、同比+21.87%，归母净利润0.35亿元、同比-20.87%，扣非净利润0.31亿元、同比-8.26% [11] - 下调2026-28年EPS预测分别至0.59(-0.07)、0.73(-0.06)、0.89(-0.03)元 [11] - 预测2026-2028年营业总收入分别为29.52亿元、33.76亿元、38.12亿元，同比增速分别为20.8%、14.4%、12.9% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.65亿元、3.28亿元、4.00亿元，同比增速分别为9.2%、23.8%、21.8% [4] 业务与渠道分析 - 2026H1分产品收入：鱼制品8.98亿元、同比+18.7%，禽类制品2.86亿元、同比+45.6%，豆制品1.38亿元、同比+20.2%，蔬菜制品及其他0.62亿元、同比+9.0% [11] - 主要产品品类收入均实现可观增速，预计量贩零食店等渠道小鱼、肉干、爆嫩豆干等新品放量贡献较大 [11] - 2026H1分销售模式：经销模式7.55亿元、同比-4.7%，直营模式6.29亿元、同比+89.4% [11] - 分线上线下：线上销售1.71亿元、同比-7.5%，线下销售12.12亿元、同比+29.1% [11] - 公司直营模式高增，预计系积极拥抱量贩零食店、调改商超等，加大直营渠道比例，针对渠道特性匹配和定制产品 [11] 盈利能力与成本 - 2026Q2单季度毛利率同比-5.6pct至23.3%，销售/管理/研发/财务费率分别同比-3.7/+0.7/-1.1/+0.4pct至10.6%/5.3%/1.5%/0.0% [11] - 净利率同比-2.9pct至5.5%，扣非净利率同比-1.6pct至4.8% [11] - 毛利率受小鱼、包材等原材料上涨影响，同时渠道结构变化带动毛利率和销售费用率同向下降 [11] - 新品增加之下规模效应需要逐步提升的过程，期待后续原材料成本正常化及规模效应强化带动盈利回升 [11] - 2026H1鱼制品毛利率同比-6.6pct，禽类制品毛利率同比+5.8pct，豆制品毛利率同比-4.7pct [11] 估值与市场数据 - 当前价格9.95元，52周内股价区间9.70-13.35元 [6] - 总市值44.86亿元，总股本/流通A股451/308百万股 [6] - 给予26年22XPE，下调目标价至13.0元 [11] - 可比公司2026年平均PE为17倍，平均PS为1.5倍 [13]