报告公司投资评级 - 报告给予兴发集团“优于大市”评级，维持该评级[1][5][17] 报告核心观点 - 兴发集团2026年上半年业绩稳健增长，主要得益于农药、有机硅等周期性板块景气度回暖，以及电子级化学品、新能源材料等高附加值产品持续放量[1][9] - 公司第二季度业绩强劲反弹，主要由草甘膦、有机硅等周期品盈利能力修复驱动[1][9] - 特种化学品、农药、有机硅、新能源材料的盈利水平边际改善，肥料业务盈利水平受原材料硫磺价格上涨阶段性承压[2][11] - 成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间[3][16] 业绩表现总结 - 2026年上半年公司实现营业收入174.52亿元，同比增长19.37%[1][9] - 归母净利润8.36亿元，同比增长14.97%[1][9] - 扣非归母净利润8.71亿元，同比增长30.91%[1][9] - 第二季度实现营收100.00亿元，环比增长34.2%[1][9] - 第二季度实现归母净利润5.79亿元，环比大幅增长125.3%[1][9] 分业务板块总结 矿山采选业务 - 2026年上半年实现营业收入10.69亿元，同比下降31.07%[2][11] - 毛利率70.11%，同比减少8.15个百分点[2][11] 特种化学品业务 - 2026年上半年实现营业收入30.26亿元，同比增长15.72%[2][11] - 毛利率25.62%，同比提升7.59个百分点[2][11] 肥料业务 - 2026年上半年实现营业收入15.33亿元，同比下降20.33%[2][11] - 毛利率-2.57%，同比减少9.16个百分点[2][11] - 盈利水平受原材料硫磺价格上涨阶段性承压[2][11] - 截至8月24日，国内硫磺价格参考价8847元/吨，较年初的3680元/吨上涨140.41%[12] - 7月31日磷酸一铵(散装)波罗的海FOB现货价为839美元/吨，湖北地区磷酸一铵(55%粉状)市场价为4400元/吨，海内外价差约1297元/吨[12] 农药业务 - 2026年上半年实现营业收入33.61亿元，同比增长30.86%[2][11] - 毛利率24.44%，同比增加11.99个百分点[2][11] - 2026年4月下旬华东地区草甘膦最高涨至3.45万元/吨，8月25日回落至2.58万元/吨[12] - 2026年上半年我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量32.09万吨，同比下降2.78%[12] - 出口到北美数量同比下降25.58%，出口到拉丁美洲数量同比增长10.86%，出口到亚洲数量同比增长6.76%[12] 有机硅业务 - 2026年上半年实现营业收入16.21亿元，同比增长18.39%[2][11] - 毛利率11.85%，同比增加14.08个百分点[2][11] - 2025年有机硅板块毛利率为-3.7%[15] - 2026年8月24日有机硅DMC价格已回升至1.33万元/吨[15] - 公司以草甘膦副产的一氯甲烷为原料，有机硅副产的盐酸也是草甘膦生产所需原料，产业链协同优势显著[15] 商贸物流业务 - 2026年上半年实现营业收入21.79亿元，同比减少13.32%[2][11] - 毛利率5.85%，同比增加2.61个百分点[2][11] 新能源材料业务 - 2026年上半年实现营业收入30.30亿元[2][11] - 毛利率3.54%[2][11] - 磷酸铁价格从年初1.1万元/吨涨至1.45万元/吨，磷酸铁锂价格从3.7万元/吨涨至6.1万元/吨[16] - 磷酸铁产能已提升至15万吨/年，磷酸铁锂年底将达18万吨/年[16] - 公司与比亚迪签订8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议[3][16] - 通过控股磷氟锂业（持股51%），掌握10万吨/年磷酸二氢锂产能，并切入宁德时代供应链，规划将产能扩至15万吨/年[16] 成长板块展望 - 控股子公司兴福电子于2025年1月在科创板成功上市，其电子级磷酸、硫酸等产品已批量供应国内外知名半导体客户[3][16] - 公司积极培育高附加值产品，磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品正逐步实现产业化[3][16] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.06/20.24/22.01亿元[3][17] - 摊薄EPS为1.64/1.83/1.99元[3][17] - 当前股价对应PE为18.5/16.5/15.1x[3][17] - 预计2026-2028年营业收入分别为307.16/323.54/330.76亿元[4] - 预计2026-2028年毛利率分别为20%/19%/20%[20] - 预计2026-2028年ROE分别为7.9%/8.6%/9.0%[4]