证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 03 日 兴发集团（600141.SH） 一季度业绩同比下降，近期草甘膦和有机硅涨价明显 周期/化工 事件：公司发布 2026 年一季报，报告期内实现营业收入 74.52 亿元，同比增长 3.09%，环比增长 35.02%，归母净利润 2.57 亿元，同比下降 17.37%，环比增 长 47.75%，扣非净利润 2.11 亿元，同比下降 7.89%，环比增长 13.85%。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、 产品价格下跌、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 28396 | 29300 | 32293 | 34804 | 36998 | | 同比增长 | 1% | 3% | 10% | 8% | 6% | | 营业利润(百万元) | 2247 | 2310 | 3123 | 3893 | 4475 | 增持（维持） 目标估值：NA 当前股价：32.64 元 ...

兴发集团开始加大在新能源赛道的筹码。 起点锂电获悉，近日，湖北省襄阳市生态环境局保康分局发布两个信息公示，分别是保康楚烽化工 20 万吨正极材料前驱体配套项目环评、保康 楚烽化工 30 万吨磷酸铁项目环评。 其中 20 万吨正极材料前驱体项目细分为 7 万吨 / 年工业级磷酸一铵装置、两套 10 万吨 / 年粉状磷酸一铵装置； 30 万吨磷酸铁项目则包含 30 万吨 / 年高性能磷酸铁装置、 80 万吨 / 年硫酸、 30 万吨 / 年磷酸及配套公辅设施，磷酸铁装置分两期，一期建设 15 万吨；二期建设 15 万吨。 两大项目均位于湖北省襄阳市，建设单位保康楚烽化工是兴发集团子公司，母公司兴发集团也有直接布局的铁锂项目，例如 4 月 3 日发布重大 投资公告，拟投资 13.81 亿元建设 10 万吨 / 年电池级磷酸铁锂项目。 不过新能源赛道尤其是材料环节需要长线投资并且回本速度较慢，加之原有业务的 周期属性， 导致转型过程中会出现一些波动，属于正常现 象。 所以无论是 兴发集团 还是其他化工方面的企业，对于行业周期性波动的应对方法最好就是顺势而为，比如在 2022 年集团净利润 达到 历史最 高值， 但进入 ...

需求兑现先于新产能释放，磷酸铁涨价周 期有望开启 事件： 据百川盈孚，截至 2026 年 4 月 29 日，磷酸铁价格 12950 元/吨，较 上一交易日+1.17%(+150 元/吨)，今年以来上涨 18.43%。 新产能释放滞后性明显，磷酸铁流通货源亦或收缩 2026 年 04 月 30 日 基础化工 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.7 5.4 38.0 绝对收益 8.5 6.6 65.5 王华炳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525110002 wanghb3@sdicsc.com.cn -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2025-04 2025-08 2025-12 2026-04 基础化工 沪深300 供给侧看，前期市场对于磷酸铁供需格局的担忧可能主要来自 2026 年新建产能集中投放带来的潜在供给冲击。据 ICC 鑫椤资讯，2026 年 磷酸铁新增产能预计达 328.5 万吨，若全部落地投产，则到 2026 年 底磷酸铁产能将达到 898.2 万吨。但我们认为短期或毋需过多担忧 增量影响：①2026 年新增产能主 ...

投资评级与目标价 - 报告维持对兴发集团的投资评级为“增持”[1] - 报告给出的目标价为人民币34.60元[1][4] 核心观点与业绩表现 - 报告认为磷产业链景气叠加新项目有望贡献增量业绩，是维持“增持”评级的主要依据[1] - 2026年第一季度，兴发集团实现营收74.52亿元，同比增长3.09%，环比增长35.02%[1] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润2.57亿元，同比下降17.37%，但环比增长47.75%，扣非净利润为2.11亿元，同比下降7.89%[1] - 第一季度净利润低于报告预期（预期3.0亿元），主要系少数股东损益超过预期[1] 分业务板块表现 - **农药板块**：第一季度营收同比增长43%至17.3亿元，销量同比增长40%至8.4万吨，均价同比增长2%至2.1万元/吨，主要系海外草甘膦订单较好[2] - **肥料板块**：第一季度营收同比下降14%至7.5亿元，销量同比下降16%至25.7万吨，均价同比增长3%至0.3万元/吨，产品价格上涨主要系原料价格支撑[2] - **特种化学品板块**：第一季度营收同比增长12%至14.4亿元，销量同比增长8%至14.2万吨，均价同比增长3%至1.0万元/吨[2] - **有机硅系列产品板块**：第一季度营收同比增长28%至7.9亿元，销量同比增长27%至7.8万吨，均价同比增长1%至1.0万元/吨，下游应用领域拓宽[2] - **新能源材料板块**：第一季度营收8.2亿元，销量5.9万吨，均价同比上涨31%至1.4万元/吨，下游需求旺盛[2] - 2026年第一季度综合毛利率同比提升0.7个百分点至13.7%[2] 行业景气度与展望 - **磷产业链**：截至4月29日，磷矿石、黄磷、一铵、二铵、草甘膦、磷酸铁价格较年初分别变动0%、+20%、+9%、+7%、+43%、+10%，产业链整体较景气[3] - **海外磷肥**：截至4月24日，海外二铵（美湾）报价约725美元/吨，与国内价格差保持较高水平，若后续放开出口，有望持续助力磷肥出口企业保持较好盈利水平[3] - **有机硅**：截至4月29日，DMC价格较年初上涨9%至1.5万元/吨，伴随行业新增产能逐步减少以及内需复苏和反内卷助力供给优化，产品景气或改善[3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为20.7亿元、22.8亿元、26.0亿元，对应同比增速分别为+39%、+10%、+14%[4] - 2026-2028年对应每股收益（EPS）预测为1.73元、1.90元、2.16元[4] - 参考可比公司2026年平均13倍市盈率（PE），考虑到公司电子化学品、新能源等成长性较好的业务，具备磷矿石原料优势，以及农药、有机硅等产品景气有望改善，给予公司2026年20倍PE，从而得出目标价[4] 财务数据与预测摘要 - 截至2026年4月29日，公司收盘价为33.56元，市值为403.30亿元人民币[7] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为317.39亿元、340.33亿元、364.93亿元，同比增速分别为8.33%、7.23%、7.23%[10] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为20.74亿元、22.78亿元、25.96亿元[10] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为20.44%、21.30%、21.82%，净利率分别为6.57%、6.73%、7.16%[12] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.05%、8.33%、8.89%[12] - 基于预测，公司2026-2028年对应市盈率（PE）分别为19.44倍、17.70倍、15.53倍[10][12]

纪要涉及的公司与行业 * **公司**：兴发集团[1] * **行业**：磷化工、农药（草甘膦）、肥料、有机硅、新能源材料、特种化学品[2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 核心财务表现与原因 * **2026年第一季度业绩**：营业收入74.52亿元，同比增长3.09%[3] 净利润3.35亿元，与2025年同期基本持平[3] 归母净利润2.57亿元，同比下降17.37%，减少5400万元[3] * **归母净利润下滑主因**： * **政策性停产**：受湖北区域复工推迟影响，磷矿石销量同比减少近20万吨，造成销售利润损失1.3亿元，折算净利润损失约6000万元[3] * **肥料板块亏损扩大**：因硫磺价格上涨且未获得价格为1800元/吨的保供硫磺，同时计提了4800万元的肥料存货跌价准备，导致该板块亏损额较2025年同期增加约8000万元[3] * **4月经营拐点**：2026年4月单月整体利润预计超2亿元[2][5] * **少数股东权益增长原因**：利润下降的矿山和肥料板块主要为全资子公司，利润增长的板块（如新能源、部分特种化学品）公司为部分参股，导致合并报表中少数股东权益增加[7] 各业务板块经营详情 * **矿山采选板块**： * Q1毛利率维持在70%以上，净利润贡献占比约50%[4] 产量损失将在后续季度弥补，全年满产满销状态预计不变[11] * **产能扩张**：后坪磷矿（200→280万吨/年）预计2026年下半年完成[10] 桥沟磷矿（200→280万吨/年）配套工程已开建[10] 杨柳东磷矿项目（280万吨/年）预计2026年6月获证[2][10] 从2027年起，磷矿产销量将逐年递增[2][10] * **农药（草甘膦）板块**： * Q1销售均价在24000-25000元/吨[5] 4月销售均价已接近28000-29000元/吨，单月净利润预计6500-7000万元[5] * **产销情况**：Q1至今满产满销[6] 4月报价升至34000-36000元/吨[2][6] 非洲市场需求显著增加[2][6] * **定价与展望**：4月销售均价（近29000元/吨）低于市场报价，因执行了部分前期低价订单[10] 预计5月销售均价将环比提升至31000-32000元/吨[2][10] * **特种化学品板块**： * Q1整体毛利率从2025年同期的20%提升至22%[5] 传统磷酸盐贡献利润约2400-2500万元[5] 次磷酸钠贡献利润5000-6000万元[5] DMSO利润3000-3500万元[5] 新品磷化剂销量1280吨，利润近2000万元[5] * **有机硅板块**：Q1已实现扭亏为盈[2][5] 预计4月单月净利润维持在2500-3000万元[5] * **新能源板块**：在收购宁富锂业并调整结构后，Q1已实现整体盈利[5] 预计4月单月利润可达2000-2500万元[5] * **肥料板块**： * Q1承压亏损[5] 4月亏损已明显收窄至2000多万元[5] * **成本压力**：因未获得保供硫磺（价格约1800元/吨），承受了较高的市场硫磺成本[3][7] 关键原材料市场分析与展望 * **硫磺**： * **价格与供应**：当前价格约6000元/吨[8] 未来价格中枢预计将维持在3000-4000元/吨的高位[2][8] 中东局势导致有效供给短期内难以快速恢复[6] * **政策与对策**：国家可能通过分配其他化肥品种的出口配额来补偿企业保供亏损[2][8] 公司正在论证与中东企业签订低价长协以对冲成本压力[2][8] 全国保供硫磺总量可能在200万吨左右，价格约1800元/吨，主要分配给了云天化、宜化等企业[9] * **长期影响**：磷石膏制酸项目预计2027年下半年起产能集中释放，长期可能减少对硫磺的需求[8] * **黄磷**： * **价格与驱动**：价格上涨受硫磺替代效应驱动[2][6] 价格中枢稳定在28500-28700元/吨以上[2][6] * **对公司影响**：凭借全产业链优势，成本向下游传导顺畅，公司整体显著受益[2][9] 传统磷酸盐多个品种价格已出现小幅上涨[9] 行业环境与政策预期 * **肥料行业现状**：海内外价差持续扩大，国内磷肥企业成本压力大（硫磺、硫酸涨价）[7] 经营出现分化，获得保供硫磺的企业具有成本优势[7] * **政策预期**：针对春耕保供亏损，国家或将通过分配出口配额补偿[2][8] 针对秋季备肥，国家正在研究激励措施保障磷肥企业利益[5][8] 未来可能采取更普惠的分配方式使涉及保供的企业受益[9] 其他重要信息 * **业绩增长亮点**：Q1湿电子化学品、农药、有机硅、新能源四个板块销售利润增量显著，分别接近6000万元、1亿元、1.4亿元和2000多万元[11] * **公司整体展望**：尽管Q1受短期因素影响，但六大业务板块在2026年仍将保持相对稳定的增长态势[11] 矿山业务波动是短期脉冲式影响[11] 国家层面正积极研究政策以改善肥料企业利润[11]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 磷资源的战略价值在全球范围内日益凸显，已从传统农业原料转变为落实国家安全战略的重要着力点[6] - 在政策引导下，磷矿行业正向一体化、精细化、绿色化深度转型，企业积极向产业链高价值环节延伸并开发利用伴生资源[6] - 新能源汽车等新兴下游市场快速发展，带动磷酸铁锂正极材料需求激增，从而为磷矿创造了快速增长的新兴需求[6] 磷矿行业概况 - 磷矿石是磷化工行业的主要矿产原料，按五氧化二磷含量分为不同品级[13] - 2023年全球磷矿基础储量为740亿吨，摩洛哥储量占比高达67.6%，中国储量为34.4亿吨，占比4.6%，为全球第二大储量国[14] - 中国磷矿储量高度集中于云南、湖北、四川、贵州四省，四省储量总和占比达92.6%[14] - 磷化工终端产品包括磷肥、精细磷酸盐、饲料磷酸钙盐、磷酸铁锂、草甘膦等，广泛应用于农业、新能源材料、医药、食品等行业[15] - 磷酸是磷化工核心中间产品，按纯度分为农用级、饲料级、工业级、食品级等，纯度和附加值逐级提高[20] - 中国磷矿石表观消费量从2023年的10666.4万吨增长至2025年的13149.1万吨，年均复合增速达11.0%[21] - 截至2025年底，中国磷矿石产能为19477万吨/年，其中有效产能13021万吨/年，同比增长9.3%[26] - 2025年中国磷矿石产量为12146.8万吨，同比增长7.0%；2026年第一季度产量为2883.8万吨，同比增长11.1%[26] 促进行业可持续发展的核心因素 - **磷资源战略价值凸显**：海外多国将磷或磷酸盐列为关键矿产，2026年美国签署行政命令确保元素磷和草甘膦除草剂的充足供应以保障国家安全[6][30] - **中国政策引导产业升级**：2024年中国发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，要求严格控制磷铵、黄磷等行业新增产能，推动产业向精细化、专用化、服务型制造转变[6][31][32] - **中国实施出口管控**：2026年3月14日至8月31日，中国海关叫停部分农用磷肥/含磷复肥的出口[6][31] - **企业向高价值环节延伸**：政策支持提高产业集中度与上下游协同发展，培育领军企业[33][34] - **行业一体化、精细化转型**：代表性企业如兴发集团形成“资源能源为基础、精细化工为主导”的格局；川恒股份计划攻关磷酸铁锂等高附加值材料[6][34] - **伴生氟资源综合利用**：磷矿提氟技术发展使磷肥副产氟硅酸显现成本优势，企业开发利用伴生氟资源有助于提高经济效益[6][35] - **新能源汽车市场爆发式增长**：中国新能源汽车销量从2020年的136.7万辆增长至2025年的1649万辆，年均复合增速高达64.5%[6][37] - **磷酸铁锂电池需求高速增长**：中国磷酸铁锂电池装车量从2020年的24GWh增长至2025年的625GWh，年均复合增速高达91%[40] - **磷酸铁锂材料产能产量激增**：中国磷酸铁锂产量从2020年的13万吨增长至2025年的263万吨，年均复合增速达83%；产能从2020年的20万吨/年增长至2025年的473万吨/年，年均复合增速高达88%[41] - **新兴下游强力拉动磷矿需求**：生产链条传导明确，新能源汽车及磷酸铁锂市场的快速发展直接带动了对磷矿的需求[45] 投资建议及重点公司分析 - **投资建议**：基于磷资源战略地位提升、产业升级及新兴需求拉动，报告建议关注兴发集团（600141）、川恒股份（002895）、湖北宜化（000422）[6][48] - **兴发集团核心看点**：拥有丰富的磷矿资源，权益储量约6.25亿吨，设计产能642.2万吨/年；同时拥有水电及光伏等绿电资源保障成本优势；在多领域实现关键技术突破[50][51][52] - **湖北宜化核心看点**：具备磷铵、尿素等产品的规模优势；生产基地位于磷资源富集区及西部资源富集区，具备区位及成本优势；拥有专利539项，注重技术转化[53] - **川恒股份核心看点**：通过控股及参股公司拥有丰富的磷矿资源，保障原料稳定供应；“小太子”牌饲料级磷酸二氢钙市占率居行业首位，具备品牌知名度；半水磷酸技术领先，磷收率高[54]

今日重点推荐 2026 年 04 月 29 日 政治局会议的八大亮点——4 月政治局会议精神学习理解 事件：中共中央政治局 4 月 28 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济 工作。 ◼ 下一步政策如何定调？以更大力度和更实举措抓好经济工作。 ◼ 风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。 | 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 4079 | -0.19 | 4.21 | -0.16 | | 深证综指 | 2727 | -1.07 | 5.73 | -1.24 | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | -0.24 | 5.55 | 0.23 | | 中盘指数 | -1.08 | 7.88 | 12.83 | | 小盘指数 | -1.31 | 4.31 | 8.99 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- ...

会议信息 - 2026年4月28日以电子通讯方式召开第十一届董事会第十六次会议[2] - 会议通知于2026年4月23日以电子通讯方式发出[2] - 公告日期为2026年4月29日[7] 审议事项 - 审议通过2026年第一季度报告议案[2] - 审议通过使用部分闲置募集资金临时补充流动资金议案[3] - 审议通过2026年度“提质增效重回报”行动方案议案[4][5] - 审议通过调整董事会专门委员会成员议案[6] 人员调整 - 调整后审计委员会成员为郭月梅（主任）等[6] - 调整后提名薪酬及考核委员会成员为俞少俊（主任）等[6]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 营业收入为74.52亿元人民币，同比增长3.09%[5][6] - 归属于上市公司股东的净利润为2.57亿元人民币，同比下降17.37%[5][6] - 基本每股收益为0.22元/股，同比下降21.43%[5] - 2026年第一季度营业总收入为74.52亿元，同比增长约3.1%[19] - 2026年第一季度净利润为3.35亿元，同比微增0.35%[20] - 2026年第一季度归属于母公司股东的净利润为2.57亿元，同比下降约17.4%[20] - 2026年第一季度基本每股收益为0.22元/股，较上年同期的0.28元/股下降21.4%[21] - 2026年第一季度归属于母公司所有者的综合收益总额为2.69亿元，较上年同期的3.07亿元下降12.3%[21] - 2026年第一季度归属于少数股东的综合收益总额为7881.84万元，较上年同期的2367.53万元增长233.0%[21] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 肥料板块因硫磺等原材料价格上涨导致成本增加，同比亏损明显增加[6] - 2026年第一季度购买商品、接受劳务支付的现金为48.49亿元，较上年同期的43.95亿元增长10.3%[24] 财务数据关键指标变化：现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为负110.92亿元人民币，上年同期为负35.26亿元[5] - 2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-11.09亿元，较上年同期的-3.53亿元净流出扩大214.2%[23][24] - 2026年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为52.26亿元，较上年同期的56.79亿元下降8.0%[23] - 2026年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-7.21亿元，较上年同期的-11.70亿元净流出有所收窄[24] - 2026年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为13.89亿元，与上年同期的13.87亿元基本持平[26] - 2026年第一季度期末现金及现金等价物余额为11.01亿元，较期初的15.46亿元减少28.8%[26] - 2026年第一季度收到的税费返还为1.34亿元，较上年同期的1569.31万元大幅增长755.2%[23] 各条业务线表现 - 磷矿因复工晚于往年导致一季度产销量同比下降[6] - 肥料板块因硫磺等原材料价格上涨导致成本增加，同比亏损明显增加[6] - 特种化学品板块市场表现较好，盈利能力同比增强[6] 其他财务数据：资产与负债 - 总资产为533.70亿元人民币，较上年度末增长2.59%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为250.15亿元人民币，较上年度末增长13.66%[5] - 截至2026年3月31日，公司总资产为533.70亿元，较2025年底增长约134.99亿元（2.6%）[16][17] - 截至2026年3月31日，公司负债总额为258.84亿元，较2025年底减少约17.43亿元（6.3%）[17] - 截至2026年3月31日，公司所有者权益为274.86亿元，较2025年底增长约30.91亿元（12.7%）[17] - 2026年第一季度末货币资金为13.20亿元，较2025年底减少约4.59亿元（25.8%）[15] - 2026年第一季度末应收账款为32.49亿元，较2025年底大幅增加约11.26亿元（53.0%）[15] - 2026年第一季度末短期借款为36.77亿元，较2025年底增加约5.10亿元（16.1%）[16] - 2026年第一季度末长期借款为88.12亿元，较2025年底增加约14.37亿元（19.5%）[17] 其他重要内容 - 非经常性损益项目中，计入当期损益的政府补助为5870.70万元人民币[8]