报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 八马茶业全域渠道发力见成效，强分红筑牢安全边际 [1] - 26H1 线下门店稳步扩张，线上表现亮眼 [8] - 规模效应显现，盈利改善 [8] - 股东回报构筑安全边际，品牌势能步入释放拐点 [8] 业绩表现 - 26H1 实现营收 14.0 亿元，同比 +31.8% [8] - 26H1 实现归母净利润 1.98 亿元，同比 +65.3% [8] - 26H1 归母净利率同比 +2.9pcts 至 14.1% [8] 分品牌与分渠道分析 - 分品牌看，26H1 八马/信记号/万山红品牌产品分别实现营收 12.7/1.1/0.2 亿元，同比 +35%/+10%/+1.5% [8] - 产品端聚焦明星单品，深耕“鼎红红茶”、“牛一岩茶”及“赛珍珠铁观音”等核心系列 [8] - 分渠道看，26H1 线下/线上分别实现营收 8.9/5.1 亿元，同比 +29.7%/36.1% [8] - 即时零售 GMV 同比 +156% [8] - 期末直营/加盟门店数量 226/3619 家，环比 -9/+81 家，同比 -14/+283 家 [8] - 预计线下营收剔除新增大客户收入后，26H1 单店营收同比转正 [8] 盈利能力与费用分析 - 26H1 毛利率同比 -0.7pct 至 54.6%，主系运输及仓储成本同比上涨所致 [8] - 26H1 销售及营销开支比率/管理费用率分别同比 -2.9/-1.5pcts 至 28.4%/7.1% [8] - 期内销售人员基本薪金及佣金有所上调，并同步增加广告及宣传开支，但营收高增规模效应下整体费用率仍同比回落 [8] 股东回报与品牌势能 - 26H1 末账上现金及等价物 10.8 亿元 [8] - 同期宣派中期股息 1.2 元/股，中期股息率超 4.5%，为上市以来首次分红 [8] - 公司致力于引领中国茶业从“农产品”向“标准化消费品”转变 [8] - 依托数字化与智能化生产，确保品质稳定性；同时产区规模化，深度绑定核心产区并整合上游资源，确保供应稳定性 [8] - 26H1 线上渠道实现自然高增，折射出消费者对茶叶的认知已逐步从“品类>品牌”转向“品牌>品类”，品牌势能或已步入释放拐点 [8] 盈利预测与估值 - 预计 2026-2028 年营业总收入分别为 25.44/28.20/30.58 亿元，同比 +15.83%/+10.87%/+8.43% [1] - 预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.88/3.39/3.85 亿元，同比 +29.72%/+17.80%/+13.50% [1] - 预计 2026-2028 年 EPS 分别为 3.39/4.00/4.54 元/股 [1] - 对应当前 PE 分别为 7.4/6.3/5.5X [8] - 当前估值处于低位区间 [8]