截至月份: 2026年1月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 八馬茶業股份有限公司 呈交日期: 2026年2月4日 I. 法定/註冊股本變動 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 06980 | 說明 | H股 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 52,986,875 | RMB | | | 1 RMB | | 52,986,875 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 52,986,875 | RMB | | | 1 RMB | | 52,986,875 | | 2. 股份分類 | 普通股 | ...

股价表现与市场反应 - 2026年1月27日，八马茶业股价跌至30.14港元/股，相较于峰值跌幅超七成，市值蒸发近七十亿港元 [2] - 上市首日开盘大涨73%报86.5港元，盘中最高涨幅达86.7%，市值一度逼近八十亿港元，次日股价冲高至115港元/股，总市值短暂突破百亿港元 [3] - 上市后仅9个交易日，股价从115港元/股的高点暴跌超50%，迅速跌破50港元的发行价，至2025年11月11日收盘价为51.8港元/股 [6] 股价剧烈波动的原因 - 公司IPO后实际可自由交易的H股流通盘不足890万股，上市首日422万股的成交量已占可流通股份的47%，流通盘稀缺性与投机资金叠加导致股价大幅波动 [3] - 上市两天后，公司董事会批准H股全流通申请，计划将约3193.31万股内资股（占已发行股份总数约37.57%）转换为H股，此消息成为股价下跌的直接诱因 [4] - 尽管转换的股份短期内不会实际流通，但二级市场以抛售作为回应 [5] 财务表现与增长挑战 - 营业收入增长动能放缓：2022年至2024年，营业收入从18.18亿元增长至21.43亿元，但2024年增幅仅为1% [9] - 2025年上半年业绩恶化：当期营业收入为10.63亿元，同比减少4.2%；净利润1.20亿元，同比降幅高达17.8% [9] - 费用高企侵蚀利润：2025年上半年，销售及营销开支高达3.32亿元，占营业收入比例为31.2%；行政开支约9141.5万元，占比约8.6% [10] - 毛利率维持高位但净利率下滑：2025年上半年毛利率达55.27%，但净利润率仅为11.29% [9] 业务模式与渠道风险 - 公司严重依赖加盟模式：截至上市前，拥有3716家线下门店，其中加盟店达3482家，占比约93.7%，直营门店仅234家，占比不足6.3% [11] - 加盟渠道是收入主要来源：2022年至2024年以及2025年上半年，通过向加盟商销售获得的收入分别占公司整体收入的50.2%、50.6%、50.9%、49.1% [12] - 加盟扩张放缓与单店销售下滑：2024年前三季度新增加盟店仅170家，远低于2023年全年475家；加盟商单店平均采购额从2022年的35.36万元降至2024年前三季度的25.37万元，降幅达28.25% [13] - 加盟商单店采购额下降导致加盟渠道收入仅微增0.2%，专家指出这可能引发“以店带货”飞轮倒转的负循环 [13][14] 行业背景与公司战略 - 港股市场对茶企态度冷淡：2023年末上市的澜沧古茶，2024年年度亏损约3.08亿元，其股价累计跌幅达50%-70% [8] - 公司在部分品类占据领先地位：旗下铁观音销售收入连续10余年位居全国第一，武夷岩茶连续5年全国领先，红茶连续4年全国领先 [15] - 公司计划将上市募集资金投向三大领域：在高线城市建设品牌旗舰店，低线市场深化加盟覆盖；升级供应链和智慧工厂；推进品牌建设和国际化推广，优先布局东南亚及“一带一路”国家市场 [15]

本报讯(记者梁傲男)1月27日，八马茶业宣布与飞书达成深度合作，共同构建"八马AI驱动卓越运营体 系"。此次合作标志着八马茶业全面启动"全链路数字化"升级，将竞争维度从门店规模、产品品质延伸 至以AI为核心的决策效率与管理智能化。 在中国茶产业规模已突破万亿元却长期呈现"小散乱"格局的背景下，八马茶业此举被视为行业龙头以科 技创新穿越周期、重塑产业竞争力的关键一步。 AI成茶业现代化关键变量 其次，是打造"一店一群"的敏捷网络，实现"总部-门店"高效协同。针对信息传递衰减、响应迟滞的管 理难题，八马茶业将依托飞书搭建"一店一群"的智能协同空间。总部指令、产品上新、营销策略等信 息，实现指令的零损耗、精准直达。同时，门店的销售日报、库存动态、客户反馈也能实时回传至总 部，形成高效透明的双向数据流，极大压缩管理半径，提升整体运营响应速度。 最终，是实现"零代码集成，打破数据孤岛"。八马茶业计划利用飞书的AI集成与分析能力，打通从智慧 茶园物联网、超级工厂，到供应链、线上线下（300959）会员系统等多套业务系统，彻底联通数据壁 垒。未来，管理层将通过实时、动态的全局数据看板，实现从茶叶采摘到终端销售的全链路可视化 ...

公司与关联方交易 - 八马茶业与关联附属公司茶源科技订立茶购销框架协议 [1] - 协议期限自2026年1月27日开始至2028年12月31日止 [1] - 协议项下八马茶业集团将向茶源科技供应茶叶 [1] 交易评估与性质 - 董事会认为协议条款公平合理 按一般或更优惠商业条款进行 [1] - 交易属于公司日常及一般业务过程 [1] - 交易符合公司及其股东的整体最佳利益 [1] 交易战略意义与业务影响 - 交易将支持公司无糖茶成分供应业务 如茶基底、浓缩茶粉或茶提取物 [1] - 合作有助于提升公司在茶行业的市场份额 [1] - 合作将为公司创造额外增长机遇 [1] - 此举是公司主动扩张业务的举措 可带来增量业绩 [1] - 合作将强化公司整体营运韧性 [1] - 此举有助于公司业务长期稳健发展 [1] - 此举为公司未来业务发展及战略规划提供明确方向 [1]

公司业务动态 - 八马茶业于2026年1月27日与关联附属公司茶源科技订立茶购销框架协议 [1] - 协议期限自2026年1月27日开始，持续至2028年12月31日止 [1] - 协议期内，集团将不时向茶源科技供应茶叶 [1] 协议性质与评估 - 董事会认为协议条款公平合理，按一般或更优惠商业条款于集团日常及一般业务过程中进行 [1] - 该交易符合公司及其股东的整体最佳利益 [1] 战略意义与业务影响 - 协议项下交易将支持集团无糖茶成分（如茶基底、浓缩茶粉或茶提取物）供应业务 [1] - 此举有助于提升集团于茶行业的市场份额，并创造额外增长机遇 [1] - 该合作为集团主动扩张业务的举措，可带来增量业绩并强化集团整体营运韧性 [1] - 此举有助于集团业务长期稳健发展，并为集团未来业务发展及战略规划提供明确方向 [1]

股权结构 - 公司持有茶源科技70%股权，一叶观山持有30%[4][18] - 吴俊晖拥有一叶观山83.3%合伙权益，王文吉拥有16.7%[4][18] 协议情况 - 2026年1月27日订立茶购框架协议，有效期至2028年12月31日[3][5][8][19] - 协议交易最高适用百分比率超0.1%低于5%[4][18] - 协议定价参照7%至12%合理毛利率等原则[9] 交易数据 - 2025年茶源科技向公司采购茶叶约261,400元[11] - 2026 - 2028年茶叶供应年度上限分别为27000千元、55000千元、87000千元[12] - 2026 - 2028年茶购框架协议年度上限分别为2700万元、5500万元、8700万元[19] 公司成立信息 - 公司1997年7月28日成立，2014年9月10日转为股份有限公司[16] - 茶源科技2025年5月12日成立，预计2026年二季度全面运营[17] - 福建八马2010年9月8日成立，为公司全资附属公司[19] - 八马现代2010年10月15日成立，为福建八马全资附属公司[19] - 泉州八马2016年7月5日成立，为公司全资附属公司[22] - 天津鑫八马2022年9月13日成立，为公司全资附属公司[22]

行业现状与趋势 - 中国茶叶行业处于“整体分散、高端集中”的结构性升级阶段 [2] - 在消费升级驱动下，高端茶市场增长空间较高，品牌高端化将成为未来趋势 [2] - 消费升级推动高端茶需求扩容，同时年轻消费群体与女性客群崛起 [4] 公司市场地位与核心竞争力 - 八马茶业是国内高端茶行业领军企业 [1] - 公司在行业高端化、集中化趋势中占据有利位置 [1][2] - 公司拥有清晰的多品牌矩阵，定位清晰、协同互补，形成覆盖全客群的产品布局 [3] - 线下“加盟+直营”密网式布局与线上数字化运营深度融合，渠道护城河持续深化 [3] - 公司凭借品牌、渠道、工艺壁垒有望持续提升市场份额 [4] 公司经营与财务状况 - 公司短期面临宏观环境波动与行业竞争加剧的双重压力 [3] - 高端产品结构支撑毛利率稳定在55%左右 [3] - 公司多项盈利指标显著优于行业同行 [3] 公司未来发展战略 - 公司产品高端化与年轻化转型精准契合行业发展趋势 [4] - 港股IPO落地将聚焦产能升级、品牌推广、渠道扩张与数字化建设，为长期增长注入强劲动力 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予买入评级 [5] 核心观点 - 中国茶叶行业正处于“整体分散、高端集中”的结构性升级阶段，高端茶市场增长空间较高，品牌高端化是未来趋势 [2] - 八马茶业作为国内高端茶领军企业，在行业高端化、集中化趋势中占据了有利位置 [2] - 公司核心竞争力未发生根本变化，产品多品牌矩阵定位清晰、协同互补，线下“加盟+直营”密网式布局与线上数字化运营深度融合，渠道护城河持续深化 [3] - 高端产品结构支撑毛利率稳定在55%左右，多项盈利指标显著优于行业同行 [3] - 公司发展路径清晰：凭借品牌、渠道、工艺壁垒有望持续提升市场份额；消费升级推动高端茶需求扩容，叠加年轻消费群体与女性客群崛起，公司产品高端化与年轻化转型精准契合趋势；港股IPO落地将聚焦产能升级、品牌推广、渠道扩张与数字化建设，为长期增长注入强劲动力 [4] 行业概况 - 中国茶叶消费量由2020年的约2.2百万吨增加至2024年的约2.4百万吨，复合年增长率约为2.3%，预计2024年至2029年将增至约2.8百万吨，复合年增长率约为3.2% [46] - 中国茶叶市场规模由2020年的人民币2889亿元增加至2024年的人民币3258亿元，复合年增长率约为3.0%，预计2024年至2029年将增至人民币4079亿元，复合年增长率约为4.6% [46] - 行业呈现“整体分散、高端集中”的特征，2020-2024年行业CR5为3.0%，高端茶市场CR5达3.7% [47] - 预计2024-2029年高端茶市场增速（5.6%）高于行业整体增速（4.6%）[47] - 2024年，中国高端茶TOP5市占率合计仅约5.6%，格局极为分散，龙头企业整合发展空间巨大 [48] - 2024年，中国茶叶市场线下销售占比89.0%，线上渠道占比11.0% [51] - 线上渠道市场规模由2020年的人民币283亿元增至2024年的人民币358亿元，复合年增长率约为6.1%，预计2024年至2029年将增至约人民币510亿元，复合年增长率约为7.3% [51] - 线下渠道市场规模由2020年的人民币2606亿元增至2024年的人民币2900亿元，复合年增长率约为2.7%，预计2024年至2029年将增至约人民币3569亿元，复合年增长率约为4.2% [51] 公司基本面 品牌矩阵 - 构建了以“八马”主品牌为核心，“信记号”“万山红”子品牌为两翼的多品牌矩阵 [13] - 主品牌“八马”聚焦全品类高端原叶茶，2024年以高端中国茶销量排名全国第一，2024年收入占比87.7% [13][15] - 子品牌“信记号”深耕高端年份普洱茶赛道，2024年被认定为“中华老字号”，2024年收入占比10.9% [13][15] - 子品牌“万山红”于2024年推出，主打年轻化、多口味红茶及调味茶，2025年上半年收入2008.3万元，占比1.9%，增长迅速 [13] 渠道布局 - 截至2025年6月30日，线下门店总数达3585家，收入占比64.2%；线上收入占比提升至35.4% [19] - 线下渠道以加盟为主，直营为辅：加盟店3341家（占比93.2%），直营店244家（占比6.8%）[19] - 线下门店覆盖全国31个省份，核心分布在华东（36.1%）、华北（17.5%）、华南（14.6%）区域，2024年贡献线下收入的68.6% [19] - 一线及新一线城市门店合计1175家，占线下门店31.5%，支撑高端产品销售 [19] - 2024年加盟商贡献收入10.90亿元，占总营收50.9%，是收入核心来源 [20] - 2024年直营店单店年均营收约142万元，是加盟店的4倍以上 [24] - 线上渠道覆盖淘宝、京东、抖音等主流平台，85%以上收入来自官方直营网店 [26] - 截至最后实际可行日期，线上渠道粉丝总数达4090万人，会员数量超过2600万人 [26] 财务表现 营收与利润 - 2022-2024年，公司营收从18.18亿元增至21.43亿元，年均复合增长率8.7% [31] - 2023年营收同比增长16.8%，2024年增速放缓至1.0%，2025年上半年营收10.63亿元，同比下滑4.2% [31] - 2025年上半年营收下滑主因：线下收入同比下降6.8%；线上收入增速从2024年的+11.1%降至-2.5% [31] - 2025年上半年，茶叶收入占比达90.2%，其中乌龙茶（28.7%）、红茶（19.3%）、普洱茶（9.6%）为核心品类 [32] - 2022-2024年，公司净利润从1.66亿元增至2.24亿元，年均复合增长率16.4% [37] - 2025年上半年净利润1.20亿元，同比下滑17.8%，净利率从13.2%降至11.3% [37] - 2024年公司ROE为19.94%，ROA为12.46%，明显高于其他茶业板块上市公司 [37] 毛利率与费用 - 2022-2024年，公司整体毛利率维持在52%-55%区间，2025年上半年达55.3% [41] - 2025年上半年，茶叶产品毛利率为58.5%，茶具毛利率22.3%，茶食毛利率23.1% [41] - 自产产品销售成本占比由2022年31.5%逐年上升至2025年上半年的45.0% [41] - 2024年期间费用率为40.8%，2025年上半年为40.4% [42] - 2024年销售费用率32.3%，较2023年下降1.6个百分点；2025年上半年销售费用3.32亿元，同比下降3.5% [42] - 2024年行政费用率7.7%，较2023年上升1.8个百分点，主要因上市筹备导致专业服务费增加（2024年上市开支0.14亿元）[44] - 2025年上半年行政费用0.91亿元，同比增加36.0%，其中包含上市相关开支增加516.7万元 [44] - 公司上市相关费用估计约为5410万元，其中1400万元已计入2024年报表，516.7万元已计入2025年上半年报表 [44] 市场地位与竞争壁垒 - 2024年，公司在高端茶市场以1.7%的市场份额位居第一，高端茶收入17.58亿元，较2022年增长18.2% [61] - 2024年，公司在乌龙茶（2.1%）、红茶（0.8%）市场份额均排名第一 [61] - 截至2024年12月31日，线下门店3504家，为行业最多；加盟店3237家，位居行业第一 [61] - 工艺壁垒：百年制茶世家传承，拥有国家级非物质文化遗产项目传承人，生产基地智能化程度行业领先 [63] - 渠道壁垒：线下3500+门店形成“密网”，线上会员超2600万人，全渠道协同能力行业稀缺 [63] - 品牌壁垒：八马品牌2024年在中国连锁茶叶品牌中的品牌知名度排名首位，并连续三年位居消费者满意度榜首 [63] 未来展望与战略 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为22.00亿元、24.51亿元、28.56亿元，同比增速分别为+2.66%、+11.41%、+16.53% [5][74] - 预计公司2025-2027年EPS分别为2.71元、3.07元、3.85元 [5][74] - 对应2026年1月15日34港元/股收盘价，PE估值分别为12.54倍、11.08倍、8.82倍 [5][75] - 港股IPO募资净额约3.68亿港元，用途聚焦：生产基地建设（35%）、品牌与产品提升（20%）、直营门店扩张（15%）、数字化升级（10%）、收购或投资（10%）、运营资金（10%）[71] - 生产基地建设目标：武夷山、安溪、云南三大基地预期最大年产能分别达到1661吨、1805吨、370-400吨 [71] - 直营门店扩张计划：2025-2027年分别开设10家、35家、35家新的直营线下门店 [71] - 长期战略包括扩大产能、扩展线上线下门店、丰富产品矩阵、持续贯彻多品牌战略，并把握中国茶出海机遇 [67][68][69]

茶叶连锁行业概述与分类 - 茶叶连锁是以茶叶为主要销售商品，通过标准化、连锁化经营模式在全国设立门店的行业 [3] - 按产品类型可分为绿茶连锁、红茶连锁、乌龙茶连锁等 [3] - 按销售渠道可分为直营连锁、加盟连锁、电商连锁 [3] - 按服务形式可分为茶叶专卖店、茶艺馆、茶叶体验店等 [3] 行业发展历程与现状 - 行业发展可追溯至20世纪90年代，21世纪进入快速发展阶段，目前形成较完善产业链和竞争格局 [5] - 2015-2022年行业市场规模从491.3亿元增长至915.4亿元，年复合增长率为9.3% [1][11] - 2024年行业规模为878.3亿元，同比下降2.66%，主要受消费趋于理性及线上渠道、新茶饮品牌分流冲击 [1][11] - 预计2025年行业市场规模将增长至915.1亿元 [1][11] 产业链结构 - 产业链上游为茶叶种植园、茶农合作社及茶叶初制与精制加工厂，负责提供核心原料 [6] - 产业链中游为茶叶连锁企业，由品牌总部与连锁门店构成，总部负责品牌、研发、采购等，门店负责零售与服务 [6] - 产业链下游为消费者，通过到店购买、线上订购等方式消费 [6] 上游茶叶生产情况 - 2024年中国绿茶产量为206.03万吨，同比增长6.53% [8] - 2024年红茶产量为51.03万吨，同比增长3.89% [8] - 2024年黑茶产量为47.32万吨，同比增长3.32% [8] - 2024年乌龙茶产量为33.24万吨，同比下降0.12% [8] - 2024年白茶产量为9.38万吨，同比下降6.39% [8] - 2024年黄茶产量为2.91万吨，同比增长24.89% [8] 整体茶叶市场规模 - 中国茶叶行业市场规模从2015年的1883.76亿元增长至2022年的3395.27亿元，年复合增长率为8.78% [9] - 2024年茶叶行业市场规模为3257.55亿元，同比下降2.66% [9] - 预计2025年茶叶行业市场规模将增长至3394亿元 [9] 行业竞争格局与重点企业 - 行业品牌分布多元化，传统品牌如中茶、大益、天福茗茶占据较高份额，新兴品牌通过创新扩大市场 [12] - 代表品牌包括八马、华祥苑、中茶、小罐茶、大益、天福茗茶、品品香、吴裕泰、雨林古树茶、澜沧古茶、正山堂、日春等 [12] - 八马茶业于2025年10月28日在港交所上市，截至2025年10月全国连锁门店超3700家 [12] - 八马茶业2024年茶叶销售收入为19.01亿元，同比增长0.96% [12] - 澜沧古茶2025年上半年销售茶叶产品营业收入为1.12亿元，同比下降38.8% [14] 行业未来发展趋势 - 体验式空间与场景化零售：门店向融合文化、美学与社交的“第三空间”转型，销售以茶为载体的生活方式 [14] - 数字化驱动的精准服务与供应链整合：利用数据分析实现个性化服务，依托物联网与区块链技术建立透明可追溯体系 [15] - 健康属性拓展与产品形态创新：开发功能性产品，创新产品形态如冷萃液、冻干粉、胶囊茶及跨界融合产品 [16][17]

公司股价表现与资本市场历程 - 公司于2025年10月成功登陆港交所，上市首日股价大涨87%至93.35港元/股，次日一度冲高至93.35港元/股 [1][3] - 上市仅一个多月后，股价掉头向下并跌破发行价，截至2026年1月9日收盘，股价已跌至29.12港元/股，盘中创下29.04港元/股的新低 [1][3] - 公司的资本之路坎坷，曾于2013年寻求深交所上市后主动中止，2015年挂牌新三板后于2018年终止，2022年创业板IPO申请被否，最终于2024年转向港交所并在2025年成功上市 [2][17] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元，2023年、2024年收入增速分别为16.8%、1.0% [5][19] - 2022年至2024年，公司净利润分别为1.66亿元、2.06亿元、2.24亿元，2023年和2024年净利润增速分别为24.0%和8.9% [5][19] - 2025年上半年，公司业绩出现双降，收入为10.6亿元，同比下滑4.2%；净利润为1.2亿元，同比下滑17.8% [6][19] 业务模式与渠道结构 - 公司构建了庞大的线下零售网络，截至2025年6月底共有3585家门店，其中加盟店为3343家，占线下门店数量的93% [11][25] - 公司收入高度依赖加盟商，2022年至2024年以及2025年上半年，向加盟商销售产生的收入分别占同期总收入的50.2%、50.6%、50.9%及49.1% [12][26] - 公司采用“买断式加盟”模式，产品售出后不退不换，将部分库存压力转移给加盟商 [14][28] 增长动力与渠道风险 - 公司加盟店增长显疲态，2022年至2024年，直接特许加盟商加盟店分别净增长206家、265家及5家，2024年净增数量大幅下滑 [1][12] - 2025年上半年，加盟店创收同比下滑1.9个百分点至5.22亿元 [12][26] - “买断式加盟”模式可能导致部分加盟商为消化库存和完成最低采购额，以更低价格跨区域销售至非授权渠道，扰乱了官方价格体系和销售渠道管理 [14][28] 产品定位与高端叙事挑战 - 公司定位为高端中国茶领导者，产品涵盖所有主要茶叶类别及茶具、茶食等非茶叶产品 [2][16] - 公司高端品牌“信记号”茶叶的平均售价持续走低，从2022年的901元/公斤降至2025年上半年的715元/公斤 [8][22] - 建议零售价超过7万元/公斤的超高端茶叶销售额大幅减少，2025年上半年主要产品不再包含此类产品，主要产品建议零售价范围由2024年底的800-168064元/kg，调整至931-70196元/kg [10][23] 行业背景 - 资本市场对传统茶企热情不高，背靠中粮集团的中国茶叶A股上市多年后终止上市，天福茗茶2011年上市后股价不足发售价的十分之一，澜沧古茶2023年12月上市即破发并在2024年深陷亏损 [8][21]