报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 贝泰妮2026年上半年扣非归母净利润表现亮眼，盈利能力持续优化 [1][8] - 公司作为我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善 [8] 业绩表现总结 2026年上半年整体业绩 - 26H1实现营收25.9亿元，同比+9.3% [8] - 归母净利润2.9亿元，同比+18.3% [8] - 扣非归母净利润2.5亿元，同比+34.9% [8] - 单拆Q2，营收14.7亿元，同比+3.6% [8] - Q2归母净利润2.3亿元，同比+3.4% [8] - Q2扣非归母净利润2.1亿元，同比+27.1% [8] - 公司公布中期分红计划，拟每10股派现1.50元（含税），合计现金分红约0.63亿元 [8] 分渠道表现 - 线上渠道延续增长，26H1线上收入20.2亿元，同比+15.7%，收入占比78%，同比+4.4pct [8] - 线上自营收入同比+22.5%，收入占比提升至63% [8] - 阿里系收入7.8亿元，同比+1% [8] - 抖音系收入6.4亿元，同比+57.4% [8] - 拼多多收入1.6亿元，同比+55.9% [8] - 京东系收入1.4亿元，同比-11% [8] - 线下OMO渠道收入1.55亿元，同比-18.7% [8] - 线下经销、代销收入4亿元，同比-5.0% [8] - 公司围绕不同消费场景重建触达方式，“状械联合”、“稳态美妆”推动多元化布局 [8] 分品类表现 - 护肤品为最大收入来源，26H1收入22.8亿元，同比+13.8%，收入占比88% [8] - 彩妆类收入1.9亿元，占比7% [8] - 医疗器械类收入0.66亿元，占比3% [8] - 其他业务类收入0.4亿元，占比2% [8] - 薇诺娜收入约20亿元，同比约+2.5% [8] - 薇诺娜宝贝、瑷科缦品牌收入同比均达45%+ [8] - 姬芮收入同比达22%+ [8] 盈利能力分析 - 26H1销售毛利率74.6%，同比-1.4pct [8] - 销售费用率同比-3.6pct [8] - 管理费用率同比-0.5pct [8] - 研发费用率同比-0.6pct [8] - H1归母净利率提升至11.3% [8] - 扣非归母净利率提升至9.5% [8] 盈利预测与估值 - 2026-2028年归母净利润预测分别为6.26亿元/7.22亿元/8.32亿元 [8] - 对应同比分别+23.9%/+15.3%/+15.1% [8] - 以2026/8/24收盘价计算，2026-2028年对应PE分别为21倍/18倍/16倍 [8] - 2024A营收57.36亿元，2025A营收53.59亿元，2026E营收59.24亿元，2027E营收64.63亿元，2028E营收70.64亿元 [1] - 2024A归母净利润5.03亿元，2025A归母净利润5.06亿元 [1] - 2026E归母净利润6.26亿元，2027E归母净利润7.22亿元，2028E归母净利润8.32亿元 [1] - 2026-2028年EPS预测分别为1.48元/股、1.71元/股、1.96元/股 [1]