首先，新质生产力重塑生产逻辑，推动行业从传统规模化制造向数智化精益生产转型，通过自动 化、智能化设备破解批次波动、品控难题，提升生产效率与产品一致性。并且，新质生产力能强化 技术壁垒，以生物科技、合成生物学等前沿技术赋能原料研发，催生玻尿酸、重组胶原蛋白、多肽 等核心成分突破，支撑功效护肤、医美敷料等赛道崛起。 摘要： 按中国香妆协会最新统计，中国化妆品行业规模预计达 1.1 万亿，国货品牌份额已然超越国际品牌，消费者 对国货品牌偏好也大幅提升。这一万亿级市场要高质量发展离不开新质生产力，在新年初，基于艾瑞 25 年 四季度发布的美妆护肤研究报告，一同解码头部国货品牌在智能智造和研发投入上的表现。 一、美妆护肤高质量发展，离不开新质生产力 按社会零售额对限额以上化妆品单位统计， 2025 年国内化妆品市场零售额预计达 4,700 亿。按中 国香妆协会更宽泛的全渠道交易额口径统计，市场规模预计达 1.1 万亿。无论哪一种统计口径，我 国的美妆护肤行业已然进入万亿级的市场队列，国货品牌的市场份额上也已占据半边天。这一行业 要实现高质量发展，核心驱动力之一也离不开新质生产力的培育与落地。 其次，新质生产力适配消费升 ...

行 业 及 产 业 美容护理 2026 年 04 月 20 日 业 研 究 / 行 业 点 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 联系人 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com ⚫ 风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 评 - ⚫ 本阶段化妆品医美板块表现弱于市场。2026 年 4 月 10 日至 2026 年 4 月 17 日期间， 申万美容护理指数下滑 0.1%，表现弱于申万 A 指数 2.6pct。其中，申万化妆品指数上 涨 0.1%，弱于申万 A 指 2.4pct；申万个护用品指数下滑 0.8%，弱于申万 A 指数 3.4pct。 ⚫ 周观点：3 月化妆品社零高增，预计 Q2 旺季再创新高。据国家统计局，单 3 月我国 ...

行 业 及 产 业 美容护理 2026 年 04 月 20 日 业 研 究 / 行 业 点 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 联系人 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 3 月化妆品社零高增，预计 Q2 旺季再创新高 看好 ——化妆品医美行业周报 20260420 本期投资提示： ⚫ 风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 1.1 化妆品医美板块：本阶段化妆品医美板块表现弱于市场 评 - ⚫ 本阶段化妆品医美板块表现弱于市场。2026 年 4 月 10 日至 2026 年 4 月 17 日期间， 申万美容护理指数下滑 0.1%，表现弱于申万 A 指数 2.6pct。其中，申 ...

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 核心观点 - 美妆行业2026年第一季度整体维持良好增长，彩妆、美发品类表现亮眼，护肤品类承压，外资高端品牌呈现边际回暖迹象 [3][6] - 美护板块近期受市场情绪影响估值回撤较多，当前头部公司估值已处于历史低位，逐步进入投资击球区 [6] - 展望2026年，美妆大盘有望延续稳健增长，国货品牌因产品创新和组织效率优势长期处于崛起趋势，成长属性明显，建议自下而上优选高成长及具备修复弹性的标的 [6] 行业表现与数据总结 - **整体行业增长**：2026年3月限额以上化妆品零售额同比增长8.3%，第一季度同比增长5.9%，显著跑赢同期社会消费品零售总额增速（3月+1.7%，Q1+2.4%）[6] - **线上GMV表现**：2026年第一季度主流电商美妆GMV达1323亿元，同比增长6.8%，增速与2025年同期（6.6%）基本持平 [6] - **分平台表现**：2026年第一季度抖音、天猫、京东美妆GMV同比分别增长14%、6%、下降7%，抖音维持快速增长但增速收敛 [6] - **分品类表现**：2026年第一季度主流电商护肤、彩妆、美发假发GMV同比分别增长1%、19%、17%，彩妆与美发表现亮眼，护肤压力明显 [6] 高端与外资品牌表现 - **外资高端品牌回暖**：2026年第一季度，雅诗兰黛、兰蔻、LAMER、YSL、赫莲娜、娇韵诗、修丽可等外资高端品牌线上GMV实现双位数增长 [6] - **复苏背景**：高端消费呈现弱复苏，2026年第一季度爱马仕、LVMH在亚太（除日本）地区的可比营收同比分别增长2%、7%，较2025年第一季度（爱马仕+1%，LVMH-11%）边际改善 [6] - **外资大众品牌**：欧莱雅、Olay等外资大众品牌线上GMV同比下滑 [6] 板块估值与投资建议 - **估值水平**：截至2026年4月17日，美护板块头部公司基于2026年预测的估值基本回落至15-25倍市盈率，市盈增长比率（PEG）多在1倍以内 [6] - **投资建议**：建议增持两类标的 [6] 1. **基本面强劲的高成长标的**：若羽臣、倍加洁、毛戈平、林清轩 2. **底部改善标的**：贝泰妮、登康口腔、上海家化、珀莱雅、润本股份、上美股份等 - **相关标的**：四环医药 [6] - **催化因素**：随着2026年消费企稳改善，叠加第二季度“618”大促等催化因素到来，板块已进入击球区 [6] 重点公司列表（摘要） - 报告列出了包括若羽臣、登康口腔、润本股份、拉芳家化、倍加洁、毛戈平、巨子生物、上美股份、林清轩、珀莱雅、丸美生物、贝泰妮、上海家化、华熙生物、福瑞达、水羊股份、青松股份、锦波生物、爱美客、朗姿股份、美丽田园医疗健康在内的超过20家重点公司，并提供了股价、评级及盈利预测数据 [7]

商贸零售 行 业 研 究 2026 年 04 月 19 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -10% 0% 10% 19% 29% 2025-04 2025-08 2025-12 商贸零售 沪深300 相关研究报告 《2026 年 3 月社零同比+1.7%，服务 消 费 政 策 加 码 — 行 业 点 评 报 告 》 -2026.4.16 《高端古法黄金赛道持续景气，老铺 黄 金 加 码 高 客 服 务 — 行 业 周 报 》 -2026.4.12 《铜师傅港交所上市，原创 IP 与非遗 工艺共筑壁垒—行业周报》-2026.4.5 三峡旅游迎来首航，豪华游轮业务迈入兑现阶段 ——行业周报 黄泽鹏（分析师） 李昕恬（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lixintian@kysec.cn 证书编号：S0790526030002 三峡旅游迎来省际游轮首航，豪华游轮业务迈入兑现阶段 三峡旅游本周迎来省际豪华游轮"长江行·揽月"号首航，标志着公司正式切入 长江三峡高端多日度假游轮赛道。"长江行·揽月"执航重庆—宜昌经典航线， 首创搭载华为鸿蒙 ...

证券研究报告 [Table_Title] 批零社服行业 Xm l [Table_Page] 跟踪分析|商贸零售 3 月社零同比+1.7%，可选消费表现较好 [Table_Summary] 核心观点 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-04-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [分析师： Table_Author]嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. BUA982 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn -10% -2% 6% 14% 22% 30% 04/25 06/25 09/25 11/25 02/26 04/26 商贸零售 沪深300 | DocReport] [Table_ 相关研究： | | | --- | --- | | 批零社服行业:1-2 月社零同 | 2026-03-17 | | 比+2.8%，服务消费表现亮 | | | 眼 | | | 中国硬折扣零售的行业"奇 | 2026-01-28 | | 点"已至？:中国零售渠道变 | | | 革跟踪系列报告（一） | | | ...

减持情况 - 红杉聚业计划减持不超公司股份总数2.8%，对应11,796,200股[2][5][9] - 截至2026年4月15日，大宗交易减持11,092,857股，比例2.61871%[4] - 减持期间为2025年10月28日 - 2026年4月15日[10] - 减持数量19,518,714股，比例4.60782%[10] 持股变化 - 2025年5月6日，持股40,698,614股，占比9.66%[7] - 2025年10月29日，持股比例降至7.66%[8] - 本次减持后持股21,179,900股，占总股本4.99998%[2][4][5][9] 其他信息 - 红杉聚业注册资本278480万元，2010年12月3日成立[6] - 符合减持规定，投资期限满60个月减持总数不受比例限制[3][4] - 本次权益变动不触及要约收购，不影响控股权[2]

权益变动 - 信息披露义务人注册资本为278480万元[12] - 2025年5月6日持股40698614股，占比9.66%[18] - 2025年10月29日持股比例降至7.66%[19] - 2026年4月15日减持后持股比例降至4.99998%[19] - 本次权益变动减持19518714股，比例4.60782%[20] - 权益变动后持股21179900股[20] 减持情况 - 2025年10月28日红杉聚业减持8425857股，比例1.98911%，价格43.70元/股[22] - 2026年4月15日红杉聚业减持11092857股，比例2.61871%，价格35.13元/股[22] 未来展望 - 信息披露义务人拟未来12个月继续减持公司股份[17]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给出“看好”评级 [3] 核心观点 - 行业需求端增长稳健 2026年1-2月化妆品社零增速跑赢大盘 品牌端营收利润稳健增长 制造端边际改善 [4] - 电商代运营板块关注度高 相关公司预计利润高增 医美端受宏观经济因素影响预计上下游表现略疲软 但药械供给端放量 预计后续更多新品带动消费者兴趣 [4] 行业数据与趋势 - 2026年1-2月社会消费品零售总额合计8.61万亿元 同比增长2.8% 其中限额以上化妆品类零售额合计753亿元 同比增长4.5% 跑赢社零大盘1.7个百分点 增长景气度与去年同期基本持平 [4] 化妆品板块公司分析 - 若羽臣：收购国际高端品牌奥伦纳素完善品牌矩阵 美容保健品斐萃表现持续超预期 助力公司第一季度营收端高速增长 抖音渠道斐萃第一季度GMV增速达三位数 [4] - 上海家化：三大品牌淘系+抖音双渠道第一季度合计GMV高增 六神大单品驱蚊蛋 佰草集新品仙草油 玉泽干敏霜及油敏霜等助力营收高增 [4] - 润本股份：市场洞察力较强 持续根据市场需求拓展新品 蛋黄油面霜为秋冬核心主力单品 防晒系列推出儿童水感防晒啫喱 同时推出控油祛痘系列产品 [4] - 青松股份：面膜业务为核心增长支柱 凭借高毛利 强技术壁垒与国际客户订单回流 增长确定性强 护肤业务聚焦功效护肤 油养肤 防晒 次抛精华等高景气赛道 [4] - 珀莱雅：预计26年第一季度营业收入23.59亿元 同比增长0% 归母净利润3.90亿元 同比增长0% [5] - 丸美生物：预计26年第一季度营业收入8.89亿元 同比增长5% 归母净利润1.35亿元 同比增长0% [5] - 润本股份：预计26年第一季度营业收入2.76亿元 同比增长15% 归母净利润0.51亿元 同比增长15% [5] - 水羊股份：预计26年第一季度营业收入11.94亿元 同比增长10% 归母净利润0.40亿元 同比减少5% [5] - 贝泰妮：预计26年第一季度营业收入10.44亿元 同比增长10% 归母净利润0.33亿元 同比增长15% [5] - 福瑞达：预计26年第一季度营业收入9.20亿元 同比增长5% 归母净利润0.53亿元 同比增长5% [5] - 华熙生物：预计26年第一季度营业收入9.70亿元 同比减少10% 归母净利润1.12亿元 同比增长10% [5] - 青松股份：预计26年第一季度营业收入5.03亿元 同比增长20% 归母净利润0.02亿元 同比增长20% [5] 医美板块公司分析 - 爱美客：受宏观经济 竞争格局与产品周期等因素影响 25年业绩略显疲软 26年第一季度预计公司变革成效初显 营收恢复双位数增长 后续通过内研外购等方式突破产品周期限制 [4] - 机构端仍在回暖过程中 轻医美尤其是以新氧为代表的高性价比模式受到消费者认可 预计高性价比轻医美将成为未来机构端开店主力 [4] - 朗姿股份：通过提升内部运营效率 高端女装复苏等方式和趋势 预计营收及归母净利润双位数增长 [4] - 爱美客：预计26年第一季度营业收入7.63亿元 同比增长15% 归母净利润4.88亿元 同比增长10% [5] - 朗姿股份：预计26年第一季度营业收入15.39亿元 同比增长10% 归母净利润1.05亿元 同比增长10% [7] 电商代运营及个护板块公司分析 - 壹网壹创：AI+助力降本增效 GEO打开业绩天花板 预计26年第一季度利润端增速30% [4] - 青木科技：合作潮玩品牌并开拓自有品牌 预计26年第一季度利润端增速30% [4] - 若羽臣：预计26年第一季度营业收入8.61亿元 同比增长50% 归母净利润0.55亿元 同比增长100% [7] - 壹网壹创：预计26年第一季度营业收入2.73亿元 同比增长10% 归母净利润0.34亿元 同比增长30% [7] - 青木科技：预计26年第一季度营业收入3.16亿元 同比增长15% 归母净利润0.13亿元 同比增长30% [5] 母婴板块公司分析 - 孩子王：预计26年第一季度营业收入26.43亿元 同比增长10% 归母净利润0.36亿元 同比增长15% [5] 投资分析意见 - 化妆品核心推荐：渠道/品牌矩阵完善 GMV高增长的毛戈平 上美股份 上海家化 [4] - 化妆品期待业绩增速边际改善的标的：珀莱雅 丸美生物 润本股份 巨子生物 贝泰妮 华熙生物 [4] - 母婴板块推荐：圣贝拉 孩子王 [4] - 医美推荐：把握研发拿证壁垒高 盈利能力强的上游环节公司 重点看好大单品驱动 产品管线布局广泛的标的 推荐爱美客 朗姿股份 [4] - 电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣 壹网壹创 水羊股份 青木科技 [4] 估值与评级 - 珀莱雅：市值238.9亿元 26年预测PE 13倍 评级“买入” [6] - 巨子生物：市值297.1亿元 26年预测PE 14倍 评级“买入” [6] - 上美股份：市值189.0亿元 26年预测PE 13倍 评级“买入” [6] - 丸美生物：市值98.0亿元 26年预测PE 18倍 评级“买入” [6] - 毛戈平：市值355.9亿元 26年预测PE 21倍 评级“买入” [6] - 林清轩：市值81.2亿元 26年预测PE 13倍 评级“买入” [6] - 润本股份：市值97.6亿元 26年预测PE 25倍 评级“增持” [6] - 水羊股份：市值83.6亿元 26年预测PE 29倍 评级“买入” [6] - 贝泰妮：市值157.4亿元 26年预测PE 33倍 评级“增持” [6] - 福瑞达：市值69.0亿元 26年预测PE 23倍 评级“增持” [6] - 华熙生物：市值201.2亿元 26年预测PE 39倍 评级“增持” [6] - 上海家化：市值136.8亿元 26年预测PE 32倍 评级“买入” [6] - 青松股份：市值43.3亿元 26年预测PE 23倍 评级“买入” [6] - 爱美客：市值344.4亿元 26年预测PE 24倍 评级“买入” [6] - 朗姿股份：市值74.1亿元 26年预测PE 21倍 评级“增持” [6] - 复锐医疗科技：市值15.0亿元 26年预测PE 4倍 评级“买入” [6] - 若羽臣：市值97.7亿元 26年预测PE 25倍 评级“买入” [6] - 壹网壹创：市值82.8亿元 26年预测PE 55倍 评级“增持” [6] - 青木科技：市值55.8亿元 26年预测PE 30倍 评级“增持” [6] - 圣贝拉集团：市值27.4亿元 26年预测PE 12倍 评级“买入” [8] - 孩子王：市值107.8亿元 26年预测PE 18倍 评级“增持” [8]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给出“看好”评级 [2] 核心观点 - 3月国货美妆在抖音和淘系平台合计GMV稳中有进，毛戈平、林清轩、若羽臣旗下品牌及谷雨等品牌实现三位数高增长，为2026年一季度业绩奠定开门红 [3][9] - 行业短期表现弱于市场，但国货品牌凭借电商渠道、产品性价比及本土市场洞察力优势，在竞争格局中持续优化，市占率提升 [3][27] - 投资建议聚焦三条主线：渠道/品牌矩阵完善且GMV高增长的标的；期待业绩增速边际改善的标的；以及研发壁垒高、盈利能力强的上游医美环节公司 [3] 行业表现与市场数据 - **板块市场表现**：2026年4月3日至4月10日期间，申万美容护理指数上涨1.0%，表现弱于申万A指数4.3个百分点；其中化妆品指数上涨1.6%，个护用品指数下滑1.2% [3][4] - **个股涨跌幅**：本周板块内涨幅前三的个股为水羊股份(+7.8%)、华业香料(+7.3%)、诺邦股份(+6.5%)；跌幅前三为延江股份(-14.3%)、嘉亨家化(-5.1%)、毛戈平(-4.0%) [5] - **社会零售数据**：2026年1-2月，限额以上化妆品类零售额合计753亿元，同比增长4.5%，增速跑赢社零整体2.8%的增速 [20] - **欧睿行业数据**： - 2024年中国护肤品市场规模为2712亿元，同比下滑3.7% [27] - 国货品牌表现亮眼，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入市占率前十，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛位列第三 [27] - 2024年中国彩妆市场规模为620亿元，同比微增0.4%，其中国货品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7%，进入品牌口径前十 [30][31] 重点公司业绩与动态 - **福瑞达（600223）2025年业绩**： - 全年营收36.51亿元，同比下滑8.33%；归母净利润1.88亿元，同比下滑22.90% [3][10] - 分业务看：化妆品营收22.46亿元，同比下滑9.27%，其中颐莲品牌收入10.43亿元，同比增长8.26%；瑷尔博士收入9.47亿元，同比下滑27.17%；珂谧品牌收入1.55亿元，同比大幅增长258% [11] - 原料及添加剂业务营收3.79亿元，同比增长10.67% [11] - **丸美生物（603983）2025年业绩**： - 全年营收34.59亿元，同比增长16.48%；归母净利润2.47亿元，同比下滑27.63% [3][15] - 主品牌“丸美”收入25.47亿元，同比增长23.9%，占比73.6%；彩妆品牌“PL恋火”收入9.06亿元，同比基本持平 [16] - 线上渠道收入30.59亿元，同比增长20.4%，占比88.6% [16] - **公司重大动态**： - **若羽臣**：以4382.21万美元（约2.99亿元人民币）收购美国百年高端护肤品牌奥伦纳素100%股权，切入中国高端护肤赛道 [3][22] - **珀莱雅**：与浙江大学、未名拾光共建“AI生物学联合研发中心”，聚焦AI活性物筛选、新型原料开发等方向 [3][23] 电商渠道数据（2026年3月） - **毛戈平**：抖音与淘系合计GMV超4亿元，同比增长110% [3][9][19] - **林清轩**：合计GMV达2.4亿元，实现三位数增长 [3][9][19] - **上美股份**：旗下品牌合计GMV 8.2亿元，同比增长9% [19] - **珀莱雅**：旗下品牌合计GMV 8.8亿元，同比下滑20% [19] - **谷雨**：合计GMV 4.8亿元，同比增长108% [19] - **若羽臣（旗下品牌合计）**：GMV 2.6亿元，同比增长111% [19] - **华熙生物（旗下品牌合计）**：GMV 1.0亿元，同比下滑44% [19] 机构持仓与解禁信息（截至2024年第四季度） - **机构持仓变化**： - 巨子生物：持股总市值20.5亿元，环比下降4% [32][33] - 爱美客：持股总市值19.0亿元，环比下降30% [32][33] - 珀莱雅：持股总市值4.4亿元，环比大幅下降72% [32][33] - 丸美生物：持股总市值3.1亿元，环比激增8355% [32][33] - **近期解禁信息**： - 登康口腔：于2026年4月10日解禁1.16亿股，变动后流通A股占比达93.93% [35] - 润本股份：将于2026年10月19日解禁2907万股 [35] 行业估值与投资建议 - 报告列出了主要公司的估值与评级，核心推荐包括： - **化妆品**：毛戈平、上美股份、上海家化、珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [3][38] - **医美**：爱美客、朗姿股份 [3][38] - **电商代运营及个护**：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [3][38] - **母婴板块**：圣贝拉、孩子王 [3][38]