报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 目标价210.5元，基于26年25倍PE [5][7] 报告核心观点 - 公司26H1营收和利润高增，主要得益于全球化经营布局深化、运营效率提升及关税退税 [1] - 扫地机全球龙头份额巩固，洗地机进入盈利通道并导入海外市场，割草机丰富产品矩阵，看好未来经营边际改善及利润弹性 [1] 业绩表现 - 26H1实现营收100.84亿元，同比+27.6% [1] - 26H1归母净利润9.86亿元，同比+45.6% [1] - 26H1扣非归母净利润8.03亿元，同比+60.7% [1] - 26Q2实现营收58.57亿元，同比+30.9% [1] - 26Q2归母净利润6.63亿元，同比+61.8% [1] - 26Q2扣非归母净利润5.45亿元，同比+111% [1] 业务分项分析 智能清洁产品主业 - 26H1智能清洁产品及配件主业营收100.77亿元，同比+27.6% [2] - 26Q2扫地机营收超46亿元，同比+30% [2] - 26Q2洗地机营收超10亿元，同比+40% [2] - 26H1扫地机国内线上零售额23.59亿元，同比+8.4%，市占率32.8%，同比+4.7pct [2] - 26H1洗地机国内线上零售额12.47亿元，同比+28.7%，市占率26.2%，同比+7.2pct [2] - 第一代智能割草机产品26H1开始终端动销，已在海外多个核心市场销售 [2] 分地区 - 26H1境内营收40.12亿元，同比+1.5%，体现经营韧性 [3] - 26H1境外营收60.73亿元，同比+53.8% [3] - 境外毛利率49.2%，同比-1.2pct，降幅较25全年显著收窄 [3] 分渠道 - 26H1直营渠道营收39.18亿元，同比+19.0% [3] - 26H1经销渠道营收61.59亿元，同比+33.7% [3] - 线上新增Shopee、Lazada等平台合作，线下突破Costco等增量渠道 [3] 盈利能力与费用 - 26H1综合毛利率43.3%，同比-1.3pct，受消费电子产业链成本上行及行业竞争加剧影响 [4] - 26H1销售费用率22.3%，同比-5.1pct，主因营销投放效率提升 [4] - 26H1管理费用率2.3%，同比-0.5pct [4] - 26H1研发费用率7.1%，同比-1.5pct [4] - 26H1财务费用率1.7%，同比+3.6pct，主因汇率变动致汇兑亏损增加 [4] - 26H1期间费用率合计33.5%，同比-3.6pct [4] - 26H1收到IEEPA关税退税3,987万美元，其中2,788万美元已计入当期损益 [4] - 26H1归母净利率9.8%，同比+1.2pct [4] 盈利预测与估值 - 预计26-28年归母净利润为21.86/27.18/32.83亿元 [5] - 预计26-28年EPS为8.42/10.47/12.65元 [5] - 参考可比公司26年17倍PE，维持公司26年25倍PE [5] - 可比公司包括九阳股份、小熊电器、科沃斯、苏泊尔，26年平均PE为17倍 [12][13]