行业投资评级 - 对家电行业评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - AI应用催化密集，AI+家电落地加速[2] - 内销方面，国补拉动效应虽边际放缓，但“两新”政策优化、延续，有望激活家电更大消费潜能，白电龙头公司的一级能效产品占比更高，以旧换新内控管理流程更成熟，受益更明显[3] - 出海仍为长期主线，多元化产能布局公司占优，看好家电龙头的稳健经营能力[3] - 短期关注CES2026以及AI大模型对于智能消费硬件的催化[3] 行业动态与事件催化 - CES2026展AI眼镜类目中，中国品牌雷鸟创新（TCL旗下）、极米科技、光峰科技参展产品颇具亮点[6] - 雷鸟创新发布带有eSIM技术的显示类AI眼镜，首次让眼镜成为脱离手机存在的智能通信设备[6] - 极米科技首次发布AI眼镜，极致轻量化的产品定位吸引市场关注[6] - 光峰科技展出相对低成本的LCos光机显示方案，助力AR眼镜降本[6] - AI眼镜有望成为继智能手机与TWS之后最有确定性的下一代大众级智能硬件之一[6] - 我国已向ITU申请了超20万颗卫星的频轨资源，其中超19万颗的卫星申请来自近期刚成立的无线电创新院，我国卫星组网进度有望加速[6] - 四川长虹收购的零八一集团在超低空相控阵目标指示雷达以及航天测控雷达等领域有业务布局，有望助力我国航空航天事业发展[6] - AI应用催化包括：1月17日第五届AIGC中国开发者大会将在北京举办；火山引擎作为2026年春晚独家AI云合作伙伴，将深度参与到总台春晚节目、线上互动和视频直播中；DeepSeek有望在2月中旬农历新年期间推出新一代旗舰AI模型DeepSeek V4[6] - 智能硬件搭载AI服务成为AI应用落地的重要趋势[6] 投资主线与相关标的 - **主线一：龙头公司稳健配置**：龙头公司经营效率更高，海外产能布局更成熟，结合较高股息率可作为稳健配置首选[3] - 相关标的：美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，未评级)、海信视像(600060，增持)[3] - **主线二：出海长期主线**：出海仍为长期主线，展望2026年有望迎来估值切换[3] - 相关标的：石头科技(688169，未评级)[3] - **主线三：AI+智能硬件**：大模型迭代加速，AI在家电领域应用广，相关智能硬件产品值得关注[3] - 相关标的：萤石网络(688475，未评级)、光峰科技(688007，未评级)、极米科技(688696，未评级)[3] - 萤石网络在智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人和智能控制四大核心业务板块深度布局，AI大模型能力增强有望提升公司现有业务产品力，实现收入大幅增长[6]

核心观点 - 高盛将石头科技的股票评级上调至“买进”，并设定目标价为210元人民币 [1] 评级与目标价调整 - 评级由之前的其他级别（未具体说明）上调至“买进” [1] - 设定的新目标价格为210元人民币 [1]

全球扫地机器人市场增长与格局 - 2025年前三季度全球智能扫地机器人累计出货量达1742.4万台，同比增长18.7% [1] - 中国厂商石头科技、科沃斯、追觅、小米、云鲸包揽全球出货量前五，占据近七成市场份额 [1] - 市场稳健增长源于中国厂商产品力持续迭代、渠道运营效能升级与市场需求深度释放等多重核心因素共振 [1] 中国厂商在东南亚市场的表现 - 2025年前7个月东南亚扫地机器人零售市场销售额同比增长近40% [1] - 2025年1至11月中国扫地机器人在东南亚市场份额从2024年同期的38.8%大幅提升至64.1% [1] - 东南亚电商规模增长快、人口结构年轻、数字化程度高、消费升级趋势明显，适合智能清洁品类长期发展 [1] 中国厂商的核心竞争优势 - 中国完整的消费电子产业链为行业提供从传感器到电池、电机的支撑 [2] - 敏捷的供应链响应速度使厂商能够灵活应对市场反馈并调整产品生产 [2] - 通过布局线上线下并与电商平台深度合作，基于不同国家消费者偏好与价格敏感度调整产品组合与定价策略 [2] - 2025年某电商平台上头部中国扫地机器人品牌销售额呈现双位数增长 [2]

市场表现与资金流向 - 1月13日A股市场震荡回调，沪指止步17连阳，机器人ETF基金（159213）当日收跌1.37% [1] - 尽管市场回调，资金持续涌入机器人板块，该ETF基金全天吸金超5500万元，并已连续11日强势吸金，累计超3亿元 [1] - 标的指数成分股当日涨跌不一，其中中控技术大涨9.9%，绿的谐波涨超3%，科大讯飞涨超2%，而大族激光跌超5%，机器人、汇川技术等跌超3%，大华股份、石头科技等回调 [2][4] 政策与行业动态 - 工信部表示，“十五五”时期将实施“人工智能+”行动，并聚焦人形机器人、脑机接口等领域，加强技术攻关、产品开发和生态建设 [3] - 在近期的CES展中，机器人获得重点关注，中国的人形机器人制造商占据主导地位，在38个人形机器人展位中，中国企业占据21个，比例超过一半 [5] - 资本市场方面，自变量机器人宣布完成10亿元A++轮融资，投资方包括字节跳动、红杉中国等，成为目前公开披露的唯一一家同时获得阿里、美团、字节投资的创业公司 [5] 技术发展与产业观点 - 东方证券观点认为，人形机器人简单的量产叙事边际影响将变弱，而具有通用人工智能（AGI）属性的叙事边际影响将变强 [7] - 根据Omdia报告，2025年FigureAI的人形机器人在全球市占率不到2%，但其估值在25年9月达390亿美元，远超排名靠前的中国公司，市值反差说明“大脑”的估值更高 [7] - 产业面临三大挑战：灵巧的手、理解现实世界的AI大脑、大规模量产能力，其中AI大脑是产业量产最关键、尚不成熟的挑战 [8] - 特斯拉采用多种方式推动大脑进化，并预计在26年2-3月准备好生产原型机，东方证券看好26年上半年左右的机器人量产投资机会 [9] - 国金证券指出，限制人形机器人大规模量产的重要因素是大脑进化，大模型是现阶段“大脑”的最佳解决方案，伴随着AI大模型迭代，机器人大脑有望实现跨越式发展 [9] 未来展望与市场预期 - 马斯克近期称，通用人工智能（AGI）在2026年就将到来，并预测3年内机器人在手术技能上将超越人类，4年后将达到“完胜任何人类医生”的水平 [6] - 从CES展看，英伟达CEO黄仁勋多次强调“物理AI”，预言“物理AI的ChatGPT时刻即将到来”，并表示“具备人类级别技能的机器人将在今年出现” [7] - 全球科技巨头与新秀全面下场布局人形机器人，行业量产奇点已至，市场存在万亿成长空间 [9]

市场整体表现 - 2025年1月13日，小家电板块整体下跌0.19%，表现略强于当日上证指数（下跌0.64%）和深证成指（下跌1.37%）[1] - 板块内个股表现分化，莱克电气以9.99%的涨幅领涨，倍益康以11.32%的跌幅领跌[1][2] 个股价格与交易表现 - **涨幅居前个股**：莱克电气收盘34.56元，涨9.99%，成交额1.60亿元；ST德豪收盘2.96元，涨4.23%，成交额9909.55万元；欧圣电气收盘27.20元，涨3.23%，成交额2.15亿元[1] - **跌幅居前个股**：倍益康收盘49.80元，跌11.32%，成交额3.21亿元；比依股份收盘20.82元，跌3.39%，成交额1.19亿元；科沃斯收盘83.41元，跌2.85%，成交额6.46亿元[2] - **其他活跃个股**：开能健康成交额4.23亿元，石头科技成交额11.25亿元，德昌股份成交额2.25亿元[1][2] 板块资金流向 - 当日小家电板块整体呈现主力资金净流出4482.82万元，游资资金净流入7461.08万元，散户资金净流出2978.26万元[2] - **主力资金净流入居前个股**：苏泊尔主力净流入2177.90万元，净占比13.38%；莱克电气主力净流入2066.14万元，净占比12.93%；德昌股份主力净流入1222.04万元，净占比5.43%[3] - **主力资金净流出居前个股**：开能健康主力净流出2209.25万元，净占比5.22%[3] - **游资与散户资金流向**：开能健康游资净流入1570.57万元，但散户净流出3779.82万元；苏泊尔游资净流出1463.08万元，散户净流出714.82万元[3]

公司资本运作动态 - 石头科技已获得中国证监会境外上市备案通知书，正式启动“A+H”双平台资本运作，正站在港股上市的关键节点 [1] 财务表现与经营质量 - 2024年公司营收突破119亿元，同比增长38%，但净利润同比下滑3.64% [2] - 2025年前三季度营收同比激增72%，但净利润同比暴跌近30% [2] - 销售费用失控成为利润杀手，2024年销售费用同比激增73%至29.67亿元，其中广告推广费用占比高达65% [2] - 毛利率从2023年的55%持续下滑至2025年三季度的43.7% [2] - 净资产收益率从2020年的31.85%腰斩至2024年的16.3% [2] - 2024年经营性现金流同比下降两成至17.34亿元 [2] - 存货规模从2024年初的14.9亿元飙升至2025年三季度末的37.16亿元，存货周转率降至4.93次/年，产品从入库到售出的周期延长近三分之一 [2] 战略转型与业务结构 - 在海外市场推行的“去经销商化”改革导致运营成本激增，2024年海外业务成本同比上涨77%，远超营收增速 [3] - 新产品线拓展艰难，洗衣机业务在海尔、美的占据九成市场份额的格局下难有突破 [3] - 2024年智能扫地机及配件仍贡献超90%收入，业务结构单一 [3] 股东结构与资本市场信心 - 实控人昌敬自2023年起通过多种方式减持套现超9亿元，持股比例下降2.27个百分点 [4] - 小米系投资机构天津金米投资合伙企业持股比例三年间从6.17%降至2.49%，累计获利超40亿元 [4] - 消费者端存在信任缺口，黑猫投诉平台累计超3000条投诉涉及产品质量、售后响应等问题 [4] 行业环境与挑战 - 扫地机器人市场正经历深度调整期，技术迭代放缓、产品同质化加剧、价格战此起彼伏，这些因素都在压缩企业利润空间 [5] - 石头科技需要同时应对境内市场的增长困境和国际资本市场的严格审视 [5]

公司股价与交易表现 - 2025年1月13日盘中，石头科技股价下跌2.02%，报159.33元/股，总市值为412.83亿元 [1] - 当日成交额为7.08亿元，换手率为1.70% [1] - 当日主力资金净流出3903.17万元，其中特大单净买入319.24万元，大单净流出4200万元 [1] - 截至2025年1月13日，公司今年以来股价上涨4.78%，近5个交易日下跌1.22%，近20日上涨1.09%，近60日下跌7.90% [1] 公司财务与经营数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入120.66亿元，同比增长72.22% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为10.38亿元，同比减少29.51% [2] - 公司主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，智能清洁产品及配件收入占比99.94% [1] - 公司A股上市后累计派发现金红利14.63亿元，近三年累计派现10.52亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.59万户，较上期减少8.77%，人均流通股为16,251股，较上期增加9.76% [2] - 同期，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1454.91万股，较上期增加442.62万股 [3] - 同期，易方达上证科创板50ETF（588080）为第四大流通股东，持股748.23万股，较上期减少109.01万股 [3] - 同期，华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第五大流通股东，持股732.83万股，较上期减少413.95万股 [3] - 同期，华夏中证机器人ETF（562500）为第七大流通股东，持股570.04万股，较上期增加106.51万股 [3] - 同期，易方达国证机器人产业ETF（159530）为新进第九大流通股东，持股317.49万股 [3] - 同期，华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第八大流通股东，持股365.13万股，较上期减少13.47万股 [3] - 同期，易方达沪深300ETF（510310）退出十大流通股东之列 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为北京石头世纪科技股份有限公司，成立于2014年7月4日，于2020年2月21日上市 [1] - 公司所属申万行业为家用电器-小家电-清洁小家电 [1] - 公司所属概念板块包括智能家居、人工智能、DeepSeek概念、小米概念、家用电器等 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [11] 报告核心观点 - 从2026年CES展会观察，智能家居清洁机器人（扫地机器人、割草机器人、泳池机器人）产品技术持续升级，中国企业引领产品创新趋势 [2][5] - 看好产品技术升级驱动市场渗透空间打开，以及在突出产品竞争力加持下，中国企业获取全球市场份额的机会 [2][9][64] 扫地机器人产品趋势 - **产品进化核心方向**：围绕清洁效果、清洁效率、清洁范围及运维成本四大要素深化 [2][6][20] - **清洁效果提升**：通过更大滚筒、更强吸力实现，例如科沃斯地宝X12系列滚筒长度较上一代加长**50%**，达**26厘米**，清洁效率翻倍 [29] - **清洁效率与运维成本优化**：通过物体识别技术升级实现，例如石头科技Saros 20支持识别**201个**物体 [25] - **清洁范围与想象空间突破**：通过机身轻薄化、轮足结构、无人机模块等实现，例如： - 石头科技推出轮足扫地机器人G-Rover，可实现自主攀爬楼梯 [20] - 追觅X60 Max Ultra Complete机身高度仅**7.95厘米**，可进入低矮区域 [34] - MOVA展出搭载无人机附件的Pilot 70飞行模组，探索多楼层清洁方案 [43] - **头部厂商表现**：石头科技轮足机器人、MOVA无人机模块话题热度高；头部企业在吸力、滚筒长度、障碍物识别及越障能力等参数上均较前代产品有提升 [6] 割草机器人产品趋势 - **技术升级维度**：围绕大面积切割、免基站设置、提升越障能力、增加边缘切割展开 [2][7][45] - **九号公司表现突出**：在2026年CES强势推出**9款**新产品，在导航、越障等多维度实现明显升级，产品布局完善，综合竞争力凸显 [2][7][46] - 免基站设置：从RTK+视觉调整为NRTK+视觉，免去设置基站操作 [46] - 越障能力：加大三轮、四轮驱动产品比例，提升避障能力 [46] - 产品矩阵：补齐激光雷达技术路径，并推出面向商业场景的Terranox系列 [46] - **其他中国企业布局**： - 石头科技：面向北美推出割草机器人，引入激光雷达技术路径（X1 LiDAR） [46] - 科沃斯：推出GOAT系列，搭载行业首创的TruEdge Trimmer技术，融合割草与修边，安装时间缩短至**1分钟以内** [50] - 库犸：推出LUBA 3 AWD等新品，搭载融合**360°激光雷达、NetRTK与双摄AI视觉**的定位系统 [50] - MOVA：布局360°3D激光雷达和双视觉技术路径，产品覆盖**250**至**2000**平方米庭院 [52] - **区域市场洞察**：2025年欧洲市场爆发式增长，美国市场因草坪面积大、地势陡、市场教育不足等因素普及较慢，龙头技术升级有望逐步打开市场空间 [7][45] 泳池机器人产品趋势 - **产品升级路径**：与扫地机、割草机等成熟赛道思路接近，引入基站、机械臂等功能 [2][8][53] - **专业厂商升级**： - 元鼎智能：推出搭载认知级AI的Scuba V3 Ultra（获2026 CES创新奖）及配备全能基站的Scuba V5-X [53] - 星迈创新：Beatbot AquaSense X搭载自清洁基站 [57] - **跨界厂商加码布局**：科沃斯、MOVA、库犸等扫地/割草机器人赛道企业凭借产品差异化进入泳池机器人赛道 [8][59] - MOVA：展出Rover Master仿生机械臂，解决异形泳池死角清洁难题 [59] - 库犸：推出SPINO S1 Pro，搭载全球首创AutoShoreCharge™自动上岸回桩充电系统 [60] 展会背景与中国企业参与度 - **2026年CES概况**：于当地时间**1月6日至1月9日**举行，聚焦AI技术从概念走向现实的革命性突破 [5][17] - **中国参展商表现**：共有**942家**中国企业参展，约占参展企业总数（约**4300家**）的**22%**，参展数量仅次于美国，领先于韩国 [5][17] 投资建议与看好标的 - 看好由产品技术升级驱动的渗透空间打开，以及突出产品竞争力加持下的中国企业份额机会 [9][64] - 具体看好标的：九号公司、石头科技、科沃斯等 [9][64]

文章核心观点 - 石头科技在CES 2026展出的全球首款轮足扫地机器人Saros Rover，标志着家庭服务机器人从概念探索正式进入规模化落地阶段 [1] - 公司通过十年“技术落地+场景深耕”的渐进式创新，完成了从“智能清洁工具提供商”到“家庭服务机器人解决方案提供商”的战略转型 [1] - 行业竞争核心已从“技术炫技”转向“价值验证”，石头科技凭借在家庭清洁场景的深厚积累，在机器人赛道的“交付决胜期”迎来黄金时代 [4][6] 公司发展历程与技术演进 - 2014年公司成立，以解决早期扫地机器人“随机碰撞、清洁低效”痛点为起点 [2] - 2016年推出行业首款量产LDS激光雷达导航系统，引领行业进入“精准导航”时代 [2] - 2020年首发ReactiveAI双目避障技术，赋予机器人精准环境感知能力 [2] - 2024年推出星阵领航系统，基于3D ToF技术实现毫米级定位与三维环境扫描 [2] - 2025年全球首款搭载五轴折叠仿生机械臂的智能扫地机器人G30 Space探索版量产，突破二维地面限制 [2] - 2026年CES首发的轮足扫地机器人Saros Rover，融合轮式结构与机械腿设计，实现从“二维地面清洁”到“三维空间管理服务”的关键跨越 [1][3] 行业现状与转折 - 2025年以来，机器人领域从“技术炫技”阶段迈入“价值验证”周期 [4] - 2025年中国机器人领域融资金额高达570亿元，近30家产业链企业冲刺上市 [4] - 当前多数通用人形机器人仍停留在工业场景单点试验，面临“技术先进但场景模糊、成本高企但实用性不足”的困境 [4] - 行业竞争核心逻辑重构，关键在于将前沿技术转化为可大规模应用、具备高性价比的成熟产品 [4] 公司的核心竞争力与商业模式 - 构建了“技术沉淀+商业底盘”的双轮驱动模式，确保转型的确定性 [5] - 核心部件自研能力强：长期深耕电机、传感器、导航模块，形成稳定供应链与成本控制能力 [5] - AI算法迭代领先：AI大模型算法经过千万家庭场景迭代验证，从障碍物识别升级至环境理解与自主决策 [5] - 机械结构持续创新：从可升降底盘到五轴机械臂，再到轮足架构，不断突破设计边界 [5] - 已构建难以复制的商业化优势：产品进入全球170多个国家和地区，服务超2000万家庭 [6] - 2025年前三季度全球智能扫地机器人出货量378.8万台，市占率21.7%，稳居全球第一 [6] - 清晰的盈利模式与正向循环：持续盈利支持研发，形成“研发-落地-数据-迭代”的正向循环 [6] 全球化与资本战略 - 2025年末H股发行获证监会备案通过，计划发售不超过3310.8万股，推进A+H上市进程 [7] - 上市进程将为机器人研发与产能扩张提供资金，并提升品牌国际认可度 [7] - 2026年1月与皇家马德里足球俱乐部达成全球战略合作，加速品牌高端化与全球化进程 [7]

小家电板块市场表现 - 2024年1月12日，小家电板块整体上涨0.96%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.09%，深证成指上涨1.75% [1] - 板块内个股普涨，涨幅居前的公司包括倍益康（涨11.89%）、利仁科技（涨5.61%）、鸡智科技（涨3.23%）、九阳股份（涨2.96%）和ST德豪（涨2.90%） [1] - 部分个股出现下跌，富佳股份下跌2.05%，飞秒电器下跌0.74%，石头科技下跌0.53% [2] 个股交易活跃度 - 成交额最高的个股为石头科技，成交额达12.96亿元，科沃斯成交额为7.99亿元，倍益康成交额为4.59亿元 [1][2] - 成交量最大的个股为ST德豪，成交38.89万手，德昌股份成交17.86万手，九阳股份成交16.68万手 [1][2] - 成交相对活跃的个股还包括开能健康（成交30.48万手）和比依股份（成交8.25万手） [1][2] 板块资金流向 - 当日小家电板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为2900.87万元，同时游资资金净流出698.99万元，散户资金净流出2201.88万元 [2] - 石头科技获得主力资金大幅净流入1.15亿元，主力净占比达8.84%，但同时遭遇散户资金净流出1.08亿元 [3] - 倍益康主力资金净流入2839.55万元，主力净占比6.19%，游资也呈现净流入730.85万元 [3] - 苏泊尔主力资金净流入932.92万元，但游资净流出1128.14万元 [3] - 科沃斯主力资金小幅净流出99.19万元，但获得游资净流入2016.44万元 [3]