行业投资评级 - 家电行业投资评级为“看好”，且为维持该评级 [5] 报告核心观点 - 美联储降息预期抬升，有望带动2026年美国地产链家居家电及电动工具品类销售 [3] - 内销国补拉动效应边际放缓，龙头公司的经营更具稳定性 [3] - 出海仍为家电行业的长期主线，多元化产能布局的公司更具优势 [3] 投资建议与标的 - 主线一：经营效率更高的龙头公司，海外产能布局成熟，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的包括美的集团、海尔智家、海信视像（增持） [3] - 主线二：出海为长期主线，展望2026年有望迎来估值切换，相关标的为石头科技（买入） [3] - 主线三：主业业绩稳健，有望开拓第二成长曲线的公司，相关标的为安孚科技 [3] 行业动态与数据分析 - 美联储12月降息25个基点的概率为86.9%，历史经验显示降息传导到美国地产链基本面需0.5至1年，预计2026年下半年美国市场工具类和家电产品销售将受益 [7] - 12月空冰洗三大白电合计排产总量为3018万台，同比下降14.1%，其中家用空调同比下降22.3%，冰箱下降8.2%，洗衣机下降1.9% [7] - 2024年Q4国补刺激家电销售额高增，高基数效应下近期家电整体表观增速走弱，11月原材料成本同比增长约17% [7] - 清洁电器板块近期呈现双位数下滑，25W44至W47扫地机器人销售额同比下降31.46%，洗地机下降18.79% [7] - 清洁电器行业格局头部集中趋势明显，TOP2份额提升，25W47石头科技扫地机器人销售额份额为29.05%，同比提升14.57个百分点；科沃斯份额为27.71%，同比下降9.35个百分点；TOP2总份额为56.76%，提升5.22个百分点 [7] - 25W44至W47扫地机器人TOP2销售额份额为64.72%，提升12.33个百分点；洗地机TOP2总份额为54.43%，提升5.41个百分点，其中石头科技份额为21.53%，提升13.36个百分点；添可份额为32.90%，下降7.95个百分点；25W44至W47洗地机TOP2销售额占比为65.34%，提升14.36个百分点 [7]

AI、硬件科技及互联网 - Alphabet (GOOGL US) 通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，预计云业务全年增速30%+，Gemini 3成为T0并依托TPU降低推理成本，加速在Search、Workspace、YouTube业务规模化落地，带来广告转化率提升与订阅收入扩张[1] - 阿里巴巴 (BABA US) 预计全年云业务增速28%-30%，淘宝MAU增速20-30%+来自闪购加持，闪购依托主站流量优势保持低价策略，FY2Q26外卖亏损可能引起波动但未来补贴减少利润将回升[1] - 英伟达 (NVDA US) GB300占比Blackwell系列产品2/3，显著高于预期，为FY2027提供强劲收入增长，GTC大会提到未来5个季度将实现5000亿收入，业绩会暗示甚至会超过5000亿收入预期[1] - 腾讯 (700 HK) AI投入坚决，核心游戏广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，三角洲行动正成为新长青游戏，明年流水有望达和平精英水平，广告业务维持近20%增速，小游戏视频号等新业务持续拉动收入增长[3] - 腾讯音乐 (TME US) 汽水音乐担忧短期过度，TME以版权+订阅为主，订阅业务明年降速但仍双位数增长，广告+演唱会+粉丝经济等非订阅收入构建第二增长曲线[3] - 欢聚集团 (YY US) 26年基本面向好，核心海外直播业务企稳同比从下滑转正增长，BIGO广告业务成为第二增长曲线，3Q已贡献收入20%，25年广告收入有信心在30%以上，其中3p广告增速有信心维持在50%以上[3] - 新氧 (SY US) 是唯一覆盖医美行业上中下游公司，23年5月以来迅速扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，计划推出轻资产加盟托管模式，29年开到100自营+400加盟，依托约100万人私域流量池获客成本约8%显著低于同业[3] - 携程 (TCOM US) 预计明年收入增长14%至711亿元，Non-GAAP OP增长18%至215亿元，受益于国内休闲游稳健增长、出境恢复、入境免签政策支持和海外扩张策略[3] - 富途 (FUTU US) 截至2025年三季度付费用户达310万，持有香港VATP及新加坡DTP牌照，虚拟资产业务为长期增长新引擎，当前股价对应2026年预测PE仅17倍[4] - 世纪互联 (VNET US) 是IDC头部公司，下半年是AI agent爆发年，对流量拉动潜力大，利好IDC基础设施[4] - 创新奇智 (2121 HK) 是AI+制造业头部公司，25年是业绩恢复年，财务指标健康，在多个领域有重大合作如企业AI agent、工业机器人、通用大模型等[4] 医药、新消费及新能源 - 三生制药 (1530 HK) 核心产品特比澳、益比奥及曼迪市占率均位居第一，PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作，临床进度超预期，创新药峰值销售有望达70~100亿元[5] - 映恩生物 (9606 HK) 是ADC龙头，三款核心ADC与BioNTech深度合作，已启动4项I/II期联用临床，涵盖B7H4 ADC、B7H3/PD-L1等潜力品种[5] - 京东健康 (6618 HK) 25Q3收入171.2亿元同比增长28.7%，净利润18.4亿元同比增长97.2%，经调整净利润19.0亿元同比增长42.4%，公司上调2025年收入增速至22%，经调整利润上调至62亿元[6] - 药明康德 (603259 CH) 2025年前三季度营业收入328.6亿元同比增长18.6%，持续经营业务在手订单598.8亿元同比增长41.2%，TIDES业务收入78.4亿元同比增长17.1%，管理层再次上调2025年持续经营业务收入增速至17-18%[6] - 泡泡玛特 (9992 HK) 短期业绩仍有保障，长期逻辑不改，海外数据短期波动受预售周期和库存调节影响，随着旺季来临和相关IP上线将有效提升销售[7] - 古茗 (1364 HK) 明年将增加营销幅度拉升同店，咖啡产品线推广效果较好，早餐产品线逐渐铺开，同店增长相对更有保障，1H加盟商盈利情况已超23年[7] - 名创优品 (MNSO US) 基本面能见度高，国内和美国同店拐点确认，国内持续渠道升级，货盘差异化调整推升同店，海外北美欧洲持续高增长[7] - 特斯拉 (TSLA US) FSD入华有望推动行业迈入L3智驾时代，美国本土Robotaxi扩张节奏提速，人形机器人业务落地有机会开启新增长曲线[7] - 地平线机器人 (9660 HK) 业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万预期有望上修，2026年预期出货量翻倍增长[7] - 禾赛科技 (HSAI US) Lidar路线行业共识基本形成，ADAS出货保持高增，芯片化先发优势壁垒显著，2026年乘用车L3法规落地、JV品牌油电同智补增量、robotaxi加速，利润端有望翻倍[8] - 福耀玻璃 (600660 CH) 3Q业绩稳健，未来2-3年有望继续维持15~20%利润率及两位数增速，产品结构向上升级，海外竞争格局良好，新业务铝饰件提速迅速[8] 先进制造、能源及工业 - Howmet Aerospace (HWM US) 是全球最大燃气轮机叶片生产商，航空业务订单排产周期长达10年，工业业务订单排产周期达5年，2025年第三季度商用航天收入占比53%同比增长15%，国防航天收入占比17%同比增长24%[8] - GE Vernova (GEV US) 预期打包发电端设备、电网设备做成能源解决方案销售给数据中心客户，燃气轮机板块预计26年有扩产计划，美国输电线路更新改造周期将于2027年左右开始[8] - 东方电气 (1072 HK) 是高端能源装备研发制造商，产品覆盖海外AP1000技术路线，是全球规模最大核能装备制造基地之一，燃气轮机设备具备出口海外能力[9] - ADNOC Gas (ADNOCGAS UH) 基于阿布扎比的全球天然气公司，受益于高于预期的国内天然气需求和MSCI新兴市场纳入[9] - Presight (PRESIGHT UH) 是阿联酋AI公司，获得更多能源项目AI订单[9] - Nextracker (NXT US) 是美国太阳能跟踪器公司，受益于高于预期的太阳能项目需求[9]

证券之星消息，11月28日小家电板块较上一交易日下跌0.07%，欧圣电气领跌。当日上证指数报收于 3888.6，上涨0.34%。深证成指报收于12984.08，上涨0.85%。小家电板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 301187 | 欧圣电气 | 24.33 | -2.21% | 2.87万 | 7000.25万 | | 603486 | 科沃斯 | 78.58 | -1.49% | 3.39万 | 2.66亿 | | 688169 | 石头科技 | 152.18 | -0.73% | 3.59万 | 5.47 Z | | 300272 | 开能健康 | 7.35 | -0.68% | 20.59万 | 1.51亿 | | 301332 | 德尔玛 | 9.82 | -0.30% | 2.47万 | 2412.25万 | | 603868 | 飞科申器 | 35.07 | -0.17% | 4820.0 | 1688.07万 | | 002959 | 小能电器 ...

洛图科技（RUNTO）《中国扫地机器人零售市场月度追踪（China Robotic Vacuum Cleaner Retail Market Monthly Tracker）》报告包含扫地机器人线上市场的零售量额规模、分 追觅在线上市场的销额份额为8.8%。相对来说，追觅聚焦中高端用户与线下体验店，其在4000元以上的高端市场布局了十余款产品。2025年双11期间，在线上市场，该价格段的产品为品牌贡 米家在线上市场的销额份额为4.9%。它的产品布局集中，8款产品中有7款价格在2500元以下价格段。米家将激光导航、自动洗拖布等核心功能下放至入门级机型，定位于：基础功能无短板、性 大疆自2025年8月推出首款扫地机器人ROMO系列以来，上市首月销量便破万台，在第三季度跻身行业前六。今年的双11大促，继续稳居线上市场销量和销额双维度的第六名。 2025年双11促销期 中国扫地机器人市场畅销机型 RUNTO）整理 洛图科技（RUNTO）分析认为，从政策、消费、行业三方面的角度看，市场在明年继续保持如今年的高增速存在一定的压力。不过，扫地机器人作为年仅500-600万台规模的新兴市场，横跨清洁 此外，事实上扫地机器人这 ...

科创ETF（588050）业绩比较基准为上证科创板50成份指数收益率，管理人为工银瑞信基金管理有限公 司，基金经理为赵栩，成立（2020-09-28）以来回报为-5.97%，近一个月回报为-10.05%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。 11月27日，科创ETF（588050）开盘涨0.52%，报1.357元。科创ETF（588050）重仓股方面，中芯国际 开盘涨0.97%，海光信息涨1.57%，寒武纪涨3.45%，澜起科技涨0.93%，中微公司涨0.53%，联影医疗涨 0.07%，金山办公跌0.61%，芯原股份涨2.94%，石头科技涨0.49%，传音控股跌0.57%。 来源：新浪基金∞工作室 ...

市场表现 - 11月25日A股科创AI和芯片板块强劲反弹，科创人工智能ETF汇添富（589560）上涨超2.5%，科创芯片50ETF（588750）上涨超2% [1] - 热门成分股中，芯原股份涨超7%，源杰科技涨超6%，恒玄科技涨超4%，澜起科技、晶晨股份等涨超3% [4] - 科创芯片50ETF标的指数前十大成分股中，芯原股份上涨7.58%，源杰科技上涨6.64%，澜起科技上涨3.25% [5] - 科创人工智能ETF标的指数前十大成分股中，芯原股份上涨7.53%，恒玄科技上涨4.33%，澜起科技上涨3.38% [6] 市场催化因素 - 美联储12月降息预期升温，利率掉期市场显示降息25个基点的可能性从一周前的约40%飙升至80% [7] - 美国启动“创世纪计划”以利用AI变革科学研究，叠加谷歌Gemini AI取得突破性进展，市场对AI应用乐观情绪高涨 [7] - 受消息影响，美国三大股指全线收涨，科技板块走强，全球存储芯片巨头大涨超13% [7] 行业基本面 - 存储芯片供应商面临“全面售罄的市场状态”，DDR5 DRAM供应紧张程度最为严重 [7] - 摩根士丹利指出整个行业层面出现代际性的供给紧缺，反驳了本轮周期可能转弱的担忧 [7] - Trendforce上修对头部互联网厂商资本支出预计，2025年达4306亿美元（同比增长65%），2026年达6020亿美元（同比增长40%） [8] - 2024年全球AI驱动存储市场规模约为287亿美元，预计2034年将激增至2552亿美元，2024-2034年复合增长率达24% [9] 指数特征比较 - 科创芯片指数选样空间为科创板，近3年超九成芯片上市公司选择在科创板上市，平均市值占比达96% [10] - 指数聚焦芯片上游中游“高精尖”环节，核心环节占比高达96%，高于其他同类指数 [10][12] - 指数采用季度调仓，能更敏捷地反映芯片产业链发展趋势 [11] - 指数2025年前三季度净利润增速高达94%，全年预计归母净利润增速达100% [14] - 指数自某时间点至今最大涨幅高达187.69%，具备较强的向上修复弹性 [14]

近期，市场呈现震荡回调。截至11月21日，中证机器人指数当周下跌3.43%，同期上证指数下跌3.9%， 创业板指下跌6.15%。 华福证券指出，2025年国产的人形机器人或迈入拼大单的规模化发展期。据北京日报，北京将加速推进 人形机器人商业化规模化应用落地，将人形机器人产业作为发展新质生产力的重要抓手，完善产业发展 生态，探索拓展应用场景，打造全球领先的人形机器人技术创新和产业聚集地。 华西证券认为，随着海内外企业布局加速以及AI技术突破，人形机器人有望迎来量产落地时点。在降 本需求的驱动下，人形机器人核心零部件的自主创新需求强烈，市场空间广阔，率先取得突破的国内企 业有望深度受益。 热门ETF产品中，Wind数据显示，截至11月21日收盘，机器人指数ETF（560770）连续23日获得资金净 流入累计达8.13亿元。该ETF最新规模突破25.5亿元，年内份额增幅达182.62%。 机器人指数ETF（560770）追踪中证机器人指数，选取系统方案商、数字化车间与生产线系统集成商、 自动化设备制造商、自动化零部件商以及其它机器人相关上市公司证券作为指数样本。前十大成份股涵 盖：汇川技术、科大讯飞、大华股份、石头 ...

行业整体业绩 - A股102家家用电器企业2025年前三季度合计营收1.3万亿元，同比增长7.33% [1][2] - 行业同期合计归母净利润1018.14亿元，同比增长10.17% [1][2] - 行业平均毛利率约24.51%，中位数为21.55%，同比均出现下降 [1][3] 头部企业表现 - 美的集团、海尔智家、格力电器营收规模居前，分别为3647.16亿元、2340.54亿元、1376.54亿元 [1][2] - 美的集团、格力电器、海尔智家前三季度归母净利润均超过百亿元 [1][3] - 第三季度美的集团、格力电器、海尔智家归母净利润均超过50亿元 [3] 高增长与高盈利企业 - 同洲电子、石头科技、三星新材营收增速超过50% [1] - 营收规模超10亿元企业中，石头科技、科沃斯、惠而浦等公司第三季度营收同比增速超过20% [2] - 倍轻松前三季度毛利率达62.1%，海洋王、飞科电器毛利率分别为58.40%、57.09% [3] 业绩下滑与亏损企业 - 约有12家公司出现净亏损，其中深康佳A、火星人、勤上股份亏损超过1.5亿元 [1][3] - 盈利超过1亿元的企业中，立达信、德昌股份、东方电热等10家企业利润降幅超过20% [1] - 第三季度深康佳A亏损超5亿元 [3] 毛利率变动 - 同洲电子、融捷健康、禾盛新材、拾比佰的毛利率同比增超4个百分点 [1][3] - 2025年第三季度家用电器企业平均毛利率同比下降 [3] - 40多家公司毛利率不足30% [3]

行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [2][8][14] 核心观点 - 10月家电行业在国补高基数下内外销表现承压，但行业经营韧性充足，龙头企业表现亮眼 [2][14] - 内销方面，10月家电社零下降15%，白电、黑电等零售额下降超20%，小家电表现相对较好 [2][3] - 出口方面，10月家电出口额下降13%，空调出口承压，但洗衣机、吸尘器等品类表现稳健 [2][5] - 12月空调排产数据显示内销压力仍大，但外销排产降幅收窄，呈现环比改善趋势 [2][4] - 后续看好白电龙头在复杂环境下的稳健增长和高股息回报，小家电板块需求企稳盈利修复 [14][15][17] 分板块观点与建议 - **白电板块**：经营表现最为稳健，Q3营收利润实现个位数增长，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [14][15][17] - **小家电板块**：Q3营收增速领先其他板块，受国补扰动较小，利润率有所改善，推荐石头科技、小熊电器、科沃斯、新宝股份 [14][15][17] - **黑电板块**：Q3营收受北美出口拖累承压，但利润持续修复，推荐Mini LED技术布局领先的海信视像 [14][18] - **厨电板块**：受地产拖累Q3营收利润持续承压，但以旧换新政策刺激换新需求，推荐老板电器 [15] - **照明及零部件板块**：受出口及下游需求影响Q3营收增速放缓，推荐大元泵业、佛山照明 [16] 10月零售市场表现 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，累计增长4.3% [3][20] - 家电和音像器材类限额以上零售额同比下降14.6%，累计增长20.1% [3][20] - 大家电零售额普遍下滑：空调零售量同比下降23.8%，线上/线下零售额分别下降23.7%和48.9%；冰箱线上/线下零售额分别下降21.9%和42.7%；洗衣机线上/线下零售额分别下降19.0%和39.1% [3][20] - 小家电降幅较小：电饭煲线上/线下零售额分别下降17.1%和6.9%；空气炸锅线上下降10.1%，线下增长9.8%；扫地机器人线上/线下零售额分别下降34.8%和1.6%；洗地机线上/线下零售额分别下降19.4%和9.3% [3][20] 空调产销与排产情况 - 10月空调总销量1027.9万台，同比下降20.1%，其中内销494.8万台同比下降21.3%，出口533.1万台同比下降19.0% [4][45] - 12月空调排产量同比下降13.8%，其中内销排产482.2万台同比下降22.6%，出口排产907.4万台同比下降8.2% [4][45] - 内销在去年国补高基数下承压，外销受去年天气导致的高基数及库存等因素影响下滑 [4][45] 家电出口表现 - 10月家电出口额（人民币口径）同比下降13.3%，自4月美国加关税以来维持个位数降幅，10月降幅环比扩大主要因去年同期基数较高（+21.6%） [5][47] - 分品类看，洗衣机出口额同比增长1.2%，表现稳健；空调出口额同比下降29.3%，冰箱出口额下降6.3%，电视出口额下降4.3%，其他家电品类出口额下降16.5% [5][47] - 考虑到家电企业海外产能转移，预计实际海外销售情况好于出口数据 [5][47] 重点数据跟踪 - **市场表现**：本周家电板块相对收益+1.47% [5][60] - **原材料价格**：LME3个月铜价周环比下降1.4%至10700美元/吨，铝价周环比下降2.2%至2791美元/吨；冷轧板价格周环比上涨1.9%至3820元/吨 [5][62] - **海运价格**：美西线集运指数周环比上涨0.56%至850.96，美东线下降0.43%至963.33，欧洲线上涨2.09%至1432.96 [5][73] - **地产数据**：10月住宅竣工面积累计同比下降18.9%，住宅销售面积累计同比下降7.0% [5][76] 行业动态 - 扫地机器人行业1-10月累计销额达166亿元，同比增长17%，零售量528万台同比增长18.5% [82] - 活水滚筒扫地机器人市场规模达100万台，科沃斯以91.9%销量占比和91.5%销售额占比居行业第一 [82] - 9月白电出口走势分化，洗衣机以23.8%增长领涨，空调出口同比下滑 [82]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [2][8] 报告核心观点 - 10月家电内外销及12月空调排产在高基数下表现均有所承压 [2][19] - 10月家电社零下降15%，白电、黑电等零售额下降超20%，小家电表现略好；10月家电出口额下降13%，空调依然承压 [2] - 家电板块显示出较强的经营韧性，龙头企业表现亮眼，后续龙头在复杂内外销环境下有望延续稳健增长 [14] 分板块总结 白电板块 - 经营表现最为稳健，虽然受到同期高基数的影响，但Q3营收利润均实现个位数增长 [14] - 10月空调零售量同比下降23.8%，线上/线下零售额同比分别下降23.7%/48.9%；冰箱线上/线下零售额同比下降21.9%/42.7%；洗衣机线上/线下零售额同比下降19.0%/39.1% [3][20] - 10月空调总销量1027.9万台，同比下降20.1%，其中内销下滑21.3%，出口下滑19.0% [4] - 12月空调排产量同比下降13.8%，其中内销排产同比下滑22.6%，出口排产同比下滑8.2% [4][45] - 推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [6][15][17] 小家电板块 - Q3营收增速领先其他板块，受国补扰动较小，利润率有所改善 [14] - 10月零售额降幅小于大家电，电饭煲线上/线下零售额同比下降17.1%/6.9%，空气炸锅线上/线下零售额同比下降10.1%/增长9.8% [3][20] - 扫地机器人线上/线下零售额同比下降34.8%/1.6%，洗地机线上/线下零售额同比下降19.4%/9.3% [3][20] - 推荐石头科技、小熊电器、科沃斯、新宝股份 [6][15][17] 黑电板块 - 受北美出口拖累，Q3营收有所承压，但利润持续修复 [14] - 10月电视出口额同比下降4.3% [5][47] - 推荐海信视像 [6][18] 厨电板块 - 受地产拖累，Q3营收利润持续承压 [14] - 10月厨房大电线上线下零售额有所下降 [3][20] - 推荐老板电器 [15] 照明及零部件板块 - 受出口及下游家电需求影响，Q3营收增速放缓，同时受产能转移、关税等影响，盈利有所承压 [14] - 推荐大元泵业、佛山照明 [16] 出口表现 - 10月我国家电出口额（人民币口径）同比下降13.3% [5][47] - 分品类看，洗衣机出口额同比增长1.2%，空调出口额同比下降29.3%，冰箱出口额同比下降6.3%，电视出口额同比下降4.3% [5][47] - 考虑到家电企业海外产能转移，预计实际海外销售情况好于出口数据 [5][47] 重点数据跟踪 - 市场表现：本周家电板块相对收益为+1.47% [5][60] - 原材料价格：LME3个月铜价周环比下降1.4%至10700美元/吨，铝价周环比下降2.2%至2791美元/吨；冷轧价格周环比上涨1.9%至3820元/吨 [5][62] - 集运指数：美西线周环比上涨0.56%，美东线周环比下降0.43%，欧洲线周环比上涨2.09% [5][73] - 地产数据：10月住宅竣工面积累计同比下降18.9%，住宅销售面积累计同比下降7.0% [5][76] 行业动态 - 2025年1-10月，扫地机器人行业累计销额达166亿元，同比增长17%；零售量528万台，同比增长18.5% [82] - 2025年9月白电出口走势分化，洗衣机出口同比增长23.8%，大幅领涨 [82]