投资评级 - 石头科技的投资评级为中性，12个月目标价格为人民币240元，当前价格为人民币234.18元，潜在上涨空间为2.5% [11][8] 核心观点 - 石头科技是扫地机器人行业的新兴全球领头羊，具备持续扩张全球市场份额的基础，主要得益于美国和欧洲的渠道扩张进展、核心产品之外的SKU扩充以及竞争对手iRobot市场份额的流失 [8] - 公司通过增加直销力度，尤其是在欧洲市场，以更好地控制产品、定价和渠道策略，预计中长期内直销和经销商销售的贡献将实现平衡 [6][7] - 尽管公司在中长期内有望受益于渠道变革，但短期内低利润率直销的加速增长可能会被高利润率经销商销售收入的下降所抵消 [8] 四季度销售表现 - 2024年四季度，石头科技在国内市场双十一期间GMV增长140%-150%，京东平台增长更快，线下和抖音渠道的投入也带来了积极的销售增长 [6] - 美国市场黑五网一期间GMV增长超60%，线下渠道增长更快，主要受门店扩张推动 [6] - 欧洲市场在德国和北欧国家的市场份额持续领先，亚太地区在韩国、新加坡、澳大利亚、土耳其和中东市场的销售势头向好 [6] 竞争与渠道变革 - 国内市场竞争最激烈的阶段已经过去，而欧洲市场竞争更加激烈，促使公司进行渠道变革，转向更直接控制产品、渠道和定价 [6] - 公司计划进一步拓宽价格带并调整产品组合，以应对欧洲市场的竞争 [6] - 在美国市场，尽管渠道准入门槛较高，石头科技凭借具有竞争力的产品，市场份额稳步扩张 [6] 新产品发布 - 石头科技发布新品G30和G30 Space，G30 Space集成了可折叠机械臂，可在不增加整机厚度的情况下移除轻量障碍物并支持移动障碍物后的清扫 [2] - G30系列相比旗舰产品G20S Ultra，升级了吸力、热水清洁和避障等功能，国内预售价格为人民币5,999元（G30上下水版）和5,499元（G30） [2] - G30 Space将在2025年上半年启动销售，管理层认为市场上可能出现类似产品，但如何以最有效的方式实现功能才是关键创新所在 [7] 财务数据 - 2023年石头科技营收为人民币86.5亿元，预计2024年、2025年和2026年营收分别为108.2亿元、124.2亿元和138.8亿元 [11] - 2023年EBITDA为人民币21.3亿元，预计2024年、2025年和2026年EBITDA分别为20.1亿元、23.1亿元和26.6亿元 [11] - 2023年每股盈利为人民币15.60元，预计2024年、2025年和2026年每股盈利分别为11.47元、12.53元和14.18元 [11]

公司投资评级 - 石头科技当前投资评级为"买入"，合理价值为277.37元/股，当前价格为240.91元 [3] 核心观点 - 石头科技在CES 2025年1月8日发布了Saros系列新品，包括Saros 10、Saros 10R和Saros Z70三款产品，产品创新能力全球领先 [7] - Saros Z70是全球首款搭载五轴折叠仿生机械手的扫地机器人，具备升降双视角LDS技术、AI障碍物识别技术、StarSight 2.0导航系统等先进功能 [7] - Saros 10海外首发价格为1599.99美元，国内对应产品G30首发价格为5499元，具备VibraRise 4.0拖地技术和ReactiveAI 3.0导航系统 [7] - 预计2024年和2025年公司归母净利润增速分别为3.5%和9.7%，现价对应2024/2025年PE分别为21/19倍 [7] 盈利预测 - 2024E营业收入预计为105.66亿元，同比增长22.1%；2025E营业收入预计为128.36亿元，同比增长21.5% [2] - 2024E归母净利润预计为21.24亿元，同比增长3.5%；2025E归母净利润预计为23.29亿元，同比增长9.7% [2] - 2024E EPS预计为11.50元/股，2025E EPS预计为12.61元/股 [2] 财务数据 - 2023A营业收入为86.54亿元，同比增长30.5%；归母净利润为20.51亿元，同比增长73.3% [2] - 2023A毛利率为55.1%，净利率为23.7%，ROE为18.0% [12] - 2023A资产负债率为20.8%，流动比率为3.09，速动比率为2.47 [12] 产品对比 - Saros Z70具备22000Pa吸力、40mm越障能力、270ml机载尘盒等参数，领先于其他品牌同类产品 [8] - Saros 10和Saros 10R分别具备22000Pa和19000Pa吸力，基站自清洁和80℃热水清洗功能 [8] - 石头科技Saros系列产品在吸力、越障能力、基站功能等方面优于竞争对手 [8] 行业地位 - 石头科技为扫地机行业龙头企业，产品力领先，扫地机行业渗透率较低，未来增长空间较大 [7] - 石头科技在海外市场表现强劲，Saros 10和Saros 10R海外首发价格均为1599.99美元，具备较强竞争力 [7]

投资评级 - 石头科技（688169 SH）维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 石头科技在2025年CES展发布Saros系列新品，包括Saros Z70、10、10R三款产品，其中Saros Z70搭载可折叠机械手臂，能够实现物体抓取和归位功能，标志着扫地机器人向家庭服务机器人迈进 [5][6] - 公司创新实力强劲，预计在更积极的产品和销售策略下持续拉动市场份额提升，品牌影响力不断扩大 [5] - 预计2024-2026年归母净利润为21 5/25 0/33 3亿元，对应EPS为11 65/13 57/18 03元，当前股价对应PE为19 1/16 4/12 3倍 [5] 产品创新 - Saros Z70搭载五轴机械臂OmniGrip™，可识别和举起300克物体，并移动到预编程区域，吸力提升至22000Pa [6][18] - Saros 10与国内G20S Ultra相比，拖布更换为平板震动拖布，激光雷达方案升级为可升降式，吸力提升至22000Pa [6][14] - 扫地机器人未来有望通过机械手臂技术实现辅助越障、上下楼等功能，逐步进化为家庭服务机器人 [7][25] 财务表现 - 预计2024-2026年营业收入分别为114 54/153 63/203 27亿元，同比增长32 4%/34 1%/32 3% [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为21 49/25 03/33 25亿元，同比增长4 8%/16 4%/32 9% [8] - 2024-2026年毛利率预计为54 5%/54 0%/53 5%，净利率为18 8%/16 3%/16 4% [8] 市场表现 - 2024年黑五期间，石头科技海外市场表现强劲，北美地区GMV同比增长330%，德国线上渠道GMV同比增长38% [30] - 2024年双十一期间，石头科技国内线上全渠道位居清洁电器品牌Top1，京东全品类销售额同比增长196% [31] - 预计2024Q4和2025Q1收入增长50%以上，2025-2026年收入复合增速有望超过30% [32][37] 行业趋势 - 扫地机器人行业正通过机械手臂技术实现能力边界外扩，未来有望进化为家庭服务机器人 [7][25] - 头部厂商在机械手臂技术上的专利布局较为成熟，长尾厂商难以跟进，行业集中度有望进一步提升 [27]

行业与公司 - 涉及的行业：扫地机器人行业、两轮车行业[1] - 涉及的公司：石头科技、九号公司、雅迪、爱玛[1] 核心观点与论据 石头科技 - **技术创新**：石头科技推出带机械手臂的扫地机器人，解决了大块垃圾和障碍物清理问题，未来可能实现更多功能如辅助月上功能、上下楼功能等[2] - **市场预期**：石头科技在扫地机器人领域具有持续迭代和演化成家庭服务机器人的潜力[2] - **收入增速**：2024年四季度和2025年一季度收入增速预计超过50%，主要得益于积极的销售和产品策略调整[7] - **利润率预期**：2025年净利率预计企稳在15%左右，2024年三四季度为净利率低点[11] - **未来三年预期**：2025年利润预计25亿，年收入复合增速30%以上，估值可能冲到30倍[12] 九号公司 - **两轮车业务**：2025年增长预计30%-40%，销量预计340-360万台，门店数量预计9500家[15] - **割草机器人业务**：销量预计翻倍，经营利润率维持在10%-15%[16] - **全自行车业务**：增长约30%，经营利润率显著提升[16] - **滑板车业务**：预计维持10%增长，净利率稳定[17] - **海外市场**：割草机器人主要销往欧洲市场，滑板车通过越南代工厂生产，不受美国关税影响[18] 两轮车行业 - **以旧换新政策**：显著提振国内市场，2024年四季度市场出现卖断货现象，预计政策将持续利好行业发展[3][4] - **新国标修订版**：预计2024年1月发布，主要变化包括加装北斗系统、铅酸电池重量限制等[30] - **行业预期**：2025年两轮车行业将迎来大年，雅迪和爱玛有望实现业绩大幅增长[31] 其他重要内容 - **外销市场**：石头科技和九号公司在海外市场表现突出，持续拓展市场份额并保持高增长[5] - **投资前景**：石头科技、九号公司、雅迪和爱玛未来两年表现值得关注，石头科技预计两年内有三倍增长潜力[6] - **产品价格带**：拓宽产品价格带显著提高收入增速，例如北欧市占率从70%提升到90%[9] - **营销策略**：石头科技加大销售费用投放，拓宽产品价格带，提升市场份额[7][8] 其他可能被忽略的内容 - **经销商大会**：九号公司强调两轮车业务不卷价格，专注于产品质量、智能化优势、品牌营销及目标客群深挖[19] - **技术创新**：九号公司推出智能化3.0版本和情感价值功能，提升产品竞争力[20][23] - **售后服务与渠道**：九号公司计划优化售后服务流程、加强经销商培训及扩展销售渠道[21] - **市场策略**：九号公司未来几年将继续推进智能化技术升级，引入情感价值功能，改善整车操控体验[26] - **主题商城创新**：九号公司提供个性化主题皮肤和音效，推出情绪盲盒，增加智能部件联动生态[27] - **服务提升**：九号公司实现订单交付可视化，提升质保体系[28] - **营销策略**：九号公司与易烊千玺续约，开展游戏植入和战队签约，吸引年轻人群体[29]

行业与公司 - 纪要涉及的行业包括扫地机器人、两轮电动车、割草机器人等[1][2][3] - 涉及的公司包括石头科技、九号公司、雅迪、爱马等[1][2][3] 核心观点与论据 石头科技 - 石头科技的外销市场表现强劲，尤其是在欧洲市场，2023年10月开始将欧洲主要亚马逊站点改为直营模式，销售费用增加，但带来了收入的高增长[11][12] - 公司通过拓宽产品价格带，推出更多低价机型，成功抢占了更多市场份额，例如在北欧市场的市占率从70%提升至90%[14][16] - 石头科技的新产品带有机械手臂，开启了扫地机器人的新进化时代，预计未来将逐步实现更多功能，如辅助越障、家庭服务机器人等[4][5][6][7] - 2024年四季度收入增速显著提升，预计2025年收入增速将超过40%，利润率将逐步企稳[14][15][18][20] 九号公司 - 九号公司2025年的规划已经出炉，预计两轮车门店数量将达到9500家，收入增速目标为30%[23][24] - 割草机器人业务主要市场在欧洲，预计2025年收入增速为30%-40%，经营利润率将显著提升[24][25] - 滑板车业务预计维持10%的增长，经营利润相对稳定，且对美国出口的利润率较低，但通过越南代工厂生产，避免了关税影响[25][27] - 九号公司在智能化方面进行了重大升级，推出了3.0版本的真智能系统，新增了情感价值功能，进一步巩固了高端市场的地位[30][31][32] 雅迪与爱马 - 雅迪和爱马受益于国内政策支持，预计2025年收入增速将超过20%，爱马的规模利润有望达到26亿[46][47] - 雅迪的分红金额预计与去年持平，分红比例将提高，估值有望提升至20倍[47] 其他重要内容 - 国内市场受到以旧换新政策的刺激，扫地机器人行业表现尤为突出，2024年四季度行业GMV增长80%[48] - 海外市场方面，石头科技和追逆等公司通过推出新产品和拓宽价格带，进一步开拓新市场，预计全球市场份额将进一步提升[48][49] - 九号公司在智能化、情感价值功能和服务体验方面进行了全面升级，进一步巩固了其在高端市场的地位，并有望吸引更多女性客户[30][31][32][39][40][41] 总结 - 石头科技和九号公司在各自领域表现出色，石头科技通过新产品和拓宽价格带实现了收入的高增长，九号公司则在智能化和情感价值功能方面进行了重大升级，进一步巩固了市场地位 - 雅迪和爱马受益于国内政策支持，预计2025年收入增速将超过20%，估值有望提升 - 国内外市场均看好扫地机器人行业，龙头公司有望进一步提升市场份额[48][49]

公司股东承诺 - 公司控股股东、实际控制人昌敬自愿承诺自2024年12月30日起6个月内不通过集中竞价交易、大宗交易等方式减持其持有的公司股份 [2] - 昌敬目前持有公司38,841,008股，持股比例为21.03% [3] - 在承诺期间内，如发生资本公积转增股本、派送股票红利、配股等产生新增股份，亦遵守该不减持承诺 [1]

文章核心观点 - 石头科技董事长昌敬近期通过减持股票套现约8.88亿元，引发投资者对其"高位减持"的质疑 同时，昌敬在社交媒体上劝投资者耐心，被部分投资者误解为不关心公司股价和市值管理 [1][2] 董事长减持情况 - 昌敬在2023年3月至2024年6月期间，通过集中竞价和询价转让的方式减持石头科技股票，持股比例由23.15%降至21.09%，累计套现约8.88亿元 [2] - 石头科技董秘办回应称，昌敬的减持选择询价转让的方式，定价低于当时股价，不存在"高位减持"的情况 询价转让定价为376.88元，为发送认购邀请书之日收盘价的91.38% [2] 投资者反应 - 部分投资者对昌敬的减持行为表示不满，认为其存在高位减持套现的嫌疑 [2] - 昌敬在抖音平台发布参加"沙漠越野"汽车活动的视频，被部分投资者认为"不务正业" [1] - 投资者在昌敬的抖音评论区留言，希望其关注公司股价下跌问题，加强市值管理预期和增强投资者信心 [1] 公司回应 - 石头科技董秘办回应称，昌敬不存在高位减持的情况，"劝投资者耐心"的说法也存在误解 [2] - 董秘办表示，昌敬的减持行为是为了减少对二级市场的影响，询价转让的定价低于当时股价 [2] - 董秘办认为，部分投资者对昌敬"劝投资者耐心"的说法存在误解，可能是受近期公司股价波动的影响，因个人投资风格不同所致 [2] 公司股价和财务表现 - 最近两个月，石头科技股价从10月18日的333.50元/股高位下跌至219.47元/股，跌幅约30% [3] - 2024年第三季度，石头科技营收为25.91亿元，同比增长11.91%，归母净利润3.51亿元，同比下滑43.40% [3]

报告投资评级 - 买入评级 [1] 报告核心观点 - 报告期内报告研究的具体公司业绩有增有减海外市场渠道建设影响当期利润内销市场Q4有望改善长期成长动力充足维持买入评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收70.1亿元同比+23.2%归母净利润14.7亿元同比+8.2%2024Q3营收25.9亿元同比+11.9%归母净利润3.5亿元同比-43.4% [5] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年预计营收分别为66.29亿元、86.54亿元、108.46亿元、131.34亿元、154.78亿元归母净利润分别为11.83亿元、20.51亿元、21.26亿元、25.23亿元、30.00亿元EPS分别为6.41元、11.10元、11.51元、13.66元、16.24元对应PE分别为34.34倍、19.81倍、19.12倍、16.11倍、13.55倍 [4][9] 业务发展方面 - 报告研究的具体公司加大海外市场自营渠道建设前期投入和渠道结构调整影响2024Q3利润销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct24Q3毛利率和净利率同比-5.2/-13.3pct盈利能力仍处于安全水平 [6] - 内销市场方面报告研究的具体公司拓宽产品价格带发布新机型大促节点叠加国补优惠8月各地执行国补政策以来扫地机器人被纳入补贴范围根据奥维云网数据24W41/W42/W43扫地机器人线上销售额增速分别为568%/1945%/583%公司四季度内销收入有望明显提振 [7]

报告投资评级 - 维持买入评级[1][2] 报告核心观点 - 报告期内石头科技内销市场增长延续但盈利短期承压，海外市场部分区域成长延续部分区域受渠道建设影响出现短期扰动，公司费用前置加强品牌建设，预计2024 - 2026年营业总收入和归母净利润均有增长[2] 财务数据总结 - 2024年前三季度营业收入70.07亿元同比增长23.17%，归属于上市公司股东的净利润14.72亿元同比增长8.22%，扣除非经常性损益后的净利润11.86亿元同比下降5.40%，24Q3营业收入25.91亿元同比增长11.91%，归属于上市公司股东的净利润3.51亿元同比下降43.40%，扣除非经常性损益后的净利润3.25亿元同比下降45.25%[2] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为107.72、130.43、154.83亿元同比增速分别为24.48%、21.08%、18.70%，归母净利润分别为21.93、24.36、28.33亿元同比增速分别为6.89%、11.08%、16.31%，对应24 - 26年PE分别为19X、17X、15X[2] - 2022 - 2026年各年的营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用等各项财务数据均有列出[7][8][9][10][11][12] - 2022 - 2026年各年的经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流、现金增加额等现金流量数据均有列出[25] - 2022 - 2026年各年的销售净利率、销售收入增长率、净利润增长率、ROA、ROE等预测指标数据均有列出[26]

报告投资评级 - 投资评级为买入维持[3] 报告核心观点 - 报告期内新品高频上新拉动营收增长但海外市场或不及预期，公司2024年前三季度实现营收70.07亿元同比+23.17%，单三季度实现营收25.91亿元同比+11.91%，外销增长相对承压预计与欧洲市场渠道调整有关，同时公司新品发布较多且部分产品功能创新[3] - 单三季度公司毛利率达53.95%同比下滑5.16pct，费率端销售/管理/研发/财务费率分别达26.18%/3.79%/8.90%/-0.49%分别同比+5.43/+1.03/-1.67/+0.26pct，业绩相对承压[4] - 公司作为清洁电器龙头企业，随着消费者对扫地机产品认知度提升等因素，有望进一步提升市场份额实现规模和利润增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为21.75、25.48和30.81亿元对应PE分别为18.6、15.9和13.1倍[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营业收入70.07亿元同比+23.17%，实现归母净利润14.72亿元同比+8.22%，实现扣非归母净利润11.86亿元同比 - 5.40%，2024年单三季度实现营业收入25.91亿元同比+11.91%，实现归母净利润3.51亿元同比 - 43.40%，实现扣非归母净利润3.25亿元同比 - 45.25%[3] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为21.75、25.48和30.81亿元对应PE分别为18.6、15.9和13.1倍[5] - 给出了2023A - 2026E的各项财务报表数据如营业总收入、营业成本、毛利等众多财务指标[10] 产品与市场方面 - 报告期内发布多款新品，扫地机有P20 Pro、G20S Ultra等，洗烘一体机有迷你洗烘一体机Q1及超薄平嵌款Z1/Z1 Pro系列，洗地机有A30系列且各产品有不同功能创新[3] - 根据奥维云网数据，石头于7 - 9月线上扫地机销额份额分别达23.9%/24.6%/27.3%均排名行业第一，洗衣机线上销售表现于8、9月均进入销额前十，清洁电器销售额7 - 9月分别同比+10.1%+9.5%/+55.5%，三季度月累计同比达26.52%[3]