报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 极兔速递-W 2026年上半年盈利显著增长，全球化布局逐步兑现 [1] - 三大市场（东南亚、中国、其他市场）包裹量延续量增，市场份额持续扩大 [1] - 规模效应提升，盈利能力显著增强 [2] - 拉美市场增长强劲，全球化布局逐步兑现 [2] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年，公司实现收入76.72亿美元，同比增长39.5% [1] - 经调整净利润3.51亿美元，同比增长124.3% [1] - 毛利10.14亿美元，同比增长88.4% [1] - 毛利率提升至13.2%，同比扩大3.4个百分点 [1] 三大市场业务表现 - 全球包裹量达175.0亿件，同比增长25.1% [1] - 东南亚市场完成包裹量55.2亿件，同比增长71.2%，市占率提升至38.1%，同比扩大5.3个百分点，稳居行业第一 [1] - 中国市场完成包裹量116.2亿件，同比增长9.6%，市占率11.6%，同比提升0.5个百分点 [1] - 其他市场完成包裹量3.65亿件，同比大增119.9%，市占率提升至8.9%，同比扩大2.7个百分点 [1] 盈利能力分析 - 东南亚/中国/其他市场收入分别为30.31/38.38/7.22亿美元，同比分别增长54%/22%/99% [2] - 单票经调整净利润0.020美元，同比增加0.009美元 [2] - 经调整EBITDA 7.30亿美元，同比增长67.6% [2] - 单票经调整EBITDA 0.042美元，同比增加0.011美元 [2] 全球化布局与增长展望 - 在东南亚电商市场延续高景气的基础上，公司在其他市场扩展加深与TikTok、SHEIN、Temu、Mercado Libre等跨境和本土电商的合作 [2] - 三大市场共振向上，公司市占率与利润率均有提升空间，全球化网络价值加速释放，投资价值凸显 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年EPS分别为0.07/0.09/0.11美元/股 [3] - 给予公司26年25倍PE，对应合理价值为12.75港元/股（1HKD=0.13USD） [3] - 预测2026-2028年主营收入分别为16,296/19,571/23,892百万美元，增长率分别为34.0%/20.1%/22.1% [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为628/898/1,048百万美元，增长率分别为216.4%/43.1%/16.6% [5] - 预测2026-2028年ROE分别为15.3%/18.0%/17.3% [5]