报告公司投资评级 - 维持“买入”评级不变 [8] 报告核心观点 - 神农集团生猪养殖业务稳步推进，2026年6月完全成本已降至11.9元/公斤，公司正通过多维度精细化管理持续压缩成本，并深入贯彻国家生猪产能调控政策 [6][7] 根据相关目录分别总结 1H2026业绩与财务状况 - 1H2026实现收入24.9亿元，同比-11.0% [4] - 1H2026归母净利润-8.1亿元（含存货跌价损失5.43亿元），扣非后归母净利润-8.15亿元 [4] - 6月末资产负债率40.75%，较3月末+6.8pct [4] - 分季度看，26Q1归母净利润-6.5亿元（含存货跌价损失-4.8亿元），26Q2归母净利润-1.6亿元（含存货跌价损失-0.63亿元） [4] 生猪出栏与产能调控 - 2026年公司生猪出栏目标350万头，1H2026出栏生猪175.62万头，同比+14.1%，已完成全年出栏目标50.2% [6] - 其中，商品猪销量172.4万头，同比+34.9% [6] - 公司深入贯彻《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》导向，暂缓猪场建设、严控资本开支规模，已于7月公告暂停建设广西龙门猪场项目 [6] - 公司内部优化种群结构，主动淘汰老龄、低产低效能繁母猪，实现母猪存栏从“规模数量”向“生产质量”转变 [6] - 公司坚持均衡有序出栏，合理管控出栏体重，不参与二次育肥投机 [6] 成本控制与精细化管理 - 2026年公司年均完全成本目标11.5元/公斤，6月成本已降至11.9元/公斤 [6] - 公司从种猪育种、饲料供应、饲养管理、智能化升级、费用管控五大维度发力压缩成本 [7] - 持续优化种猪基因，PSY稳步提升至31头，从源头降低单位养殖成本 [7] - 依托自有饲料产业链优势，动态优化饲料配方，降低高价玉米、豆粕依赖，料肉比优化至2.45-2.48区间 [7] - 推进猪场智能化设备升级，提升人均效能，严控各项管理及运营费用 [7] - 2025年，公司生猪养殖完全成本从年初13.0元/公斤降至12月12.1元/公斤 [7] - 2026Q1公司生猪养殖平均完全成本12.2元/公斤，3月降至12.1元/公斤，6月进一步优化至11.9元/公斤 [7] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年公司生猪出栏量350万头、385万头、424万头，同比分别+14%、+10%、+10% [8] - 预计2026-2028年主营业务收入50.08亿元、70.48亿元、73.9亿元，同比分别-6.4%、+40.7%、+4.8% [8] - 预计2026-2028年归母净利润-4.05亿元、7.81亿元、6.73亿元，同比分别-219.6%、+292.5%、-13.8% [8] - 归母净利润前值2026年0.13亿元、2027年11.86亿元、2028年9.54亿元，本次调整幅度较大的原因是修正了2026-2028年公司育肥猪出栏价格、育肥猪养殖成本 [8] - 2025A营业收入5352百万元，2026E营业收入5008百万元，2027E营业收入7048百万元，2028E营业收入7390百万元 [9] - 2025A归母净利润339百万元，2026E归母净利润-405百万元，2027E归母净利润781百万元，2028E归母净利润673百万元 [9] - 2025A毛利率16.3%，2026E毛利率5.3%，2027E毛利率22.6%，2028E毛利率21.7% [9] - 2025A ROE为6.9%，2026E ROE为-9.0%，2027E ROE为14.8%，2028E ROE为11.3% [9] - 2025A每股收益0.65元，2026E每股收益-0.77元，2027E每股收益1.49元，2028E每股收益1.28元 [9]