报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 猪价下跌拖累公司2026年上半年业绩，但生产指标持续改善，养殖成本稳步下降 [1][6] - 公司暂缓猪场建设，严控资本开支，优化种群结构，追求母猪生产质量提升 [6] - 屠宰业务模式升级，自营屠宰占比提升至近30% [6] 事件概述 - 2026年8月24日，公司发布2026年半年度预告 [6] - 1H2026公司实现营业收入24.89亿元，同比-11.02% [6] - 1H2026实现归母净利润-8.09亿元 [6] - 2Q2026实现营业收入11.68亿元，同比-11.93% [6] - 2Q2026实现归母净利润-1.61亿元 [6] 业绩分析：猪价下跌拖累业绩 - 2026年上半年，公司累计出栏商品猪172.4万头，同比+34.9% [6] - 1H2026公司商品猪销售均价约9.90元/公斤，同比下降约32% [6] - 生猪价格明显低于2025年同期，导致养殖业务出现亏损 [6] - 公司基于谨慎性原则，对部分存货计提减值准备，共同导致经营业绩承压 [6] 生产指标与成本控制：生产指标持续优化，养殖成本稳步下降 - 公司积极落实国家生猪产能调控相关政策，暂缓猪场建设，严控资本开支规模 [6] - 内部优化种群结构，主动淘汰低效能繁母猪，追求母猪生产质量提升 [6] - 从种猪育种、饲料供应、饲养管理、智能化升级、费用管控五大维度发力，管控生猪养殖完全成本 [6] - 持续优化种猪基因，提升核心繁育指标 [6] - 依托自有饲料产业链优势，动态优化饲料配方，降低高价玉米、豆粕依赖，同步提升饲料转化率 [6] - 7月份公司完全成本12.0元/公斤 [6] - 7月份断奶仔猪成本248元/头 [6] - 7月份PSY为31头 [6] - 7月份料肉比2.46 [6] - 核心生产指标的持续改善为后续降低养殖成本奠定坚实基础 [6] 业务发展：屠宰业务模式升级 - 2026年公司预计屠宰量同比增长10%以上 [6] - 公司将白条猪肉产品向昆明周边辐射，拓展外部客户 [6] - 突破传统经销商模式，加大团餐、营养餐、商超等终端直供业务 [6] - 自营屠宰占比提升至近30% [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年分别实现营业收入59.37/77.67/85.35亿元 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润0.70/8.90/10.64亿元 [6] - 以2026年8月25日收盘价对应PE分别为242.9/19.0/15.9倍 [6] - 2024A营业收入55.84亿元，收入增长率43.5% [5] - 2025A营业收入53.52亿元，收入增长率-4.2% [5] - 2026E营业收入59.37亿元，收入增长率10.9% [5] - 2027E营业收入77.67亿元，收入增长率30.8% [5] - 2028E营业收入85.35亿元，收入增长率9.9% [5] - 2024A归母净利润6.87亿元 [5] - 2025A归母净利润3.39亿元，净利润增长率-50.6% [5] - 2026E归母净利润0.70亿元，净利润增长率-79.5% [5] - 2027E归母净利润8.90亿元，净利润增长率1179.9% [5] - 2028E归母净利润10.64亿元，净利润增长率19.6% [5] - 2024A EPS为1.31元，PE为21.1 [5] - 2025A EPS为0.65元，PE为45.1 [5] - 2026E EPS为0.13元，PE为242.9 [5] - 2027E EPS为1.69元，PE为19.0 [5] - 2028E EPS为2.02元，PE为15.9 [5] - 2024A ROE为14.2%，PB为3.0 [5] - 2025A ROE为6.9%，PB为3.1 [5] - 2026E ROE为1.4%，PB为3.4 [5] - 2027E ROE为16.4%，PB为3.1 [5] - 2028E ROE为17.7%，PB为2.8 [5]