行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为同步大市-A（维持）[3] - 首选股票及评级：海大集团买入-A、圣农发展买入-B、温氏股份买入-B、立华股份增持-A、乖宝宠物增持-A、中宠股份增持-A、神农集团增持-B、巨星农牧增持-B [2] 核心观点 - 三季度末能繁母猪存栏大幅下滑，若行业继续亏损和现金流趋紧，或进一步驱动市场化去产能，有望为下一轮生猪价格上涨周期奠定基础 [3][5] - 在肉鸡行业周期低位，低估值和具有成本优势的头部企业在配置上或具有良好的风险收益比和吸引力 [6] - 在行业整合和原料价格同比上涨的大背景下，饲料行业市场份额有望加速往头部企业集中 [7] - 宠物食品国产厂商积极进行品牌升级、通过科研驱动品牌心智，同时在食品功能、工艺上实现迭代升级，高端化趋势明显，进入新的发展阶段 [8] - 国际市场呈现结构性增长态势，美欧猫湿粮弹性高，狗粮略显压力，虽面临关税政策、汇率波动，美国宠食进口需求并未缩减，我国出口已有复苏，随着海外产能陆续落地，代工业务收入和毛利率有望边际修复 [8] 一、农业板块本周行情回顾 - 本周（10月19日-10月25日），沪深300指数涨跌幅为-1.57%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.40%，板块排名第8 [4][15] - 子行业中肉鸡养殖、动物保健、生猪养殖、畜禽饲料、食品及饲料添加剂表现位居前五 [4][15] - 行业涨跌幅前十公司包括：晨光生物（12.25%）、生物股份（10.93%）、邦基科技（10.49%）、东瑞股份（9.91%）、湘佳股份（7.70%）、晓鸣股份（6.63%）、百洋股份（6.11%）、立华股份（5.71%）、圣农发展（5.60%）、天康生物（5.35%）[15] - 行业涨跌幅后十公司包括：金健米业（-21.61%）、福建金森（-20.31%）、华绿生物（-15.58%）、秋乐种业（-13.63%）、路德科技（-13.56%）、万向德农（-13.43%）、敦煌种业（-10.62%）、亚盛集团（-10.16%）、中水渔业（-9.77%）、*ST广糖（-9.64%）[15] 二、行业数据 2.1 生猪养殖 - 截至10月23日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为9.15/10.96/9.48元/公斤，环比上周分别-3.17%/-2.66%/-6.42% [5][24] - 平均猪肉价格为15.82元/公斤，环比上周0.76% [5][24] - 截至10月23日，仔猪平均批发价格16.00元/公斤，环比上周3.23% [5] - 截至10月23日，自繁自养利润为-307.38元/头，环比上周-25.73元/头；外购仔猪养殖利润为-174.09元/头，环比上周+7.94元/头 [5][24] - 据国家统计局，三季度末能繁母猪存栏3602万头，同比减少433万头，下降10.7%，降幅比二季度扩大4.2个百分点 [5] - 建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股 [5] 2.2 家禽养殖 - 截至10月23日，白羽肉鸡周度价格为6.36元/公斤，环比上周0.00% [6][38] - 截至10月23日，肉鸡苗价格为2.24元/羽，环比上周2.75% [6][38] - 截至10月23日，毛鸡养殖利润为-1.50元/羽，环比上周0.22元/羽 [6][38] - 截至10月23日，鸡蛋价格为8.4元/公斤，环比上周-6.67% [6][38] - 建议关注立华股份、圣农发展 [6] 2.3 饲料加工 - 截至10月15日，育肥猪配合饲料均价为3.37元/公斤，环比上周持平 [42] - 截至10月23日，肉鸡配合料均价为3.55元/公斤，环比上周持平 [42] - 截至10月23日，蛋鸡配合料均价为2.70元/公斤，环比上周-1.46% [42] - 建议关注海大集团的机会 [7] 2.4 水产养殖 - 截至10月23日，海参价格为90元/千克，环比上周持平；对虾价格为320元/千克，环比上周持平 [47] - 截至10月9日，加州鲈塘口均价为10.4元/斤，环比上周-5.45% [47] - 截至10月16日，草鱼价格为16.71元/公斤，环比上周-0.42%；鲫鱼价格为20.73元/公斤，环比上周-0.19%；鲤鱼价格为14.07元/公斤，环比上周-0.28%；鲢鱼价格为14.63元/公斤，环比上周-0.14% [7][47] - 截至10月21日，国际鱼粉现货价为3339.66美元/吨，环比上周持平 [7][47] 2.5 种植与粮油加工 - 截至10月23日，玉米现货价格为2245.88元/吨，环比上周-0.28%；大豆现货价格为4466.84元/吨，环比上周2.11%；小麦现货价格为2449.17元/吨，环比上周0.35%；豆粕现货价格为3343.68元/吨，环比上周-1.31% [7][57] - 截至10月23日，豆油价格为9289.47元/吨，环比上周2.84%；菜油价格为10893.75元/吨，环比上周0.28% [60] - 截至10月16日，金针菇价格为5.00元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为6.80元/公斤，环比上周持平 [60] - 截至10月22日，白糖经销价格为5243.33元/吨，环比上周持平；截至10月21日，原糖国际现货价为19.93美分/磅，环比上周-1.97% [60] - 全球玉米2026/27E期末库存280.44百万吨，库存消费比21.24%，较上期值上调3.07%；中国玉米2026/27E期末库存165.13百万吨，库存消费比50.97% [78] - 全球小麦2026/27E期末库存276.04百万吨，库存消费比33.34%；中国小麦2026/27E期末库存119.2百万吨，库存消费比80.00% [79] - 全球大米2026/27E期末库存198.5百万吨，库存消费比36.84%；中国大米2026/27E期末库存106.5百万吨，库存消费比80.00%附近 [80] 2.6 宠物行业动态 - 《山东动物诊疗规范白皮书2.0》发布，在智能诊疗落地、专科能力建设、宠物全生命周期健康服务三大板块做出突破性调整 [82] - 中宠股份与中国农业大学、中国农业大学动物科学技术学院签署战略合作协议，围绕基础研究、科学验证、前沿技术攻关、科研成果转化及人才联合培养开展深度合作，聚焦犬猫全生命周期营养研究、产品营养评价与科学验证、关键技术研究与成果转化、研发人才与科研协同四大方向 [82][83] - 建议关注自有品牌领先的乖宝宠物和全球产业布局领先的中宠股份 [8] 三、农业上市公司公告（2026年前三季度业绩） - 圣农发展营业收入167.73亿元，收入yoy 14.06%，归母净利润8.08亿元，净利yoy -30.29% [84] - 回盛生物营业收入12.85亿元，收入yoy 2.00%，归母净利润2.59亿元，净利yoy 37.75% [84] - 立华股份营业收入146.14亿元，收入yoy 8.31%，归母净利润2.36亿元，净利yoy -17.76% [84] - 安德利营业收入10.01亿元，收入yoy -24.21%，归母净利润1.72亿元，净利yoy -39.28% [84] - 贤丰控股营业收入10.56亿元，收入yoy 13.43%，归母净利润1.03亿元，净利yoy 143.20% [84] - 中水渔业营业收入31.72亿元，收入yoy 6.92%，归母净利润0.96亿元，净利yoy 79.55% [84] - 众兴菌业营业收入16.05亿元，收入yoy 8.76%，归母净利润0.84亿元，净利yoy -58.87% [84] - 湘佳股份营业收入36.31亿元，收入yoy 10.98%，归母净利润0.64亿元，净利yoy 185.84% [84] - 永顺泰营业收入28.36亿元，收入yoy -11.94%，归母净利润0.57亿元，净利yoy -77.61% [84] - 晓鸣股份营业收入9.21亿元，收入yoy -10.10%，归母净利润0.44亿元，净利yoy -75.90% [84] - 农发种业营业收入54.26亿元，收入yoy 47.58%，归母净利润0.42亿元，净利yoy -32.56% [84] - 双塔食品营业收入17.69亿元，收入yoy 16.72%，归母净利润0.40亿元，净利yoy 17.25% [84] - 獐子岛营业收入10.67亿元，收入yoy -1.45%，归母净利润0.33亿元，净利yoy 201.47% [84] - 好当家营业收入9.73亿元，收入yoy 4.01%，归母净利润0.32亿元，净利yoy 20.03% [84] - 华绿生物营业收入9.99亿元，收入yoy 15.12%，归母净利润-0.19亿元，净利yoy -216.07% [84] - 祖名股份营业收入15.93亿元，收入yoy 8.97%，归母净利润-0.33亿元，净利yoy -203.02% [84] - 中粮科技营业收入123.71亿元，收入yoy -6.72%，归母净利润-0.90亿元，净利yoy -213.14% [84] - 国投丰乐营业收入16.21亿元，收入yoy 6.22%，归母净利润-1.00亿元，净利yoy -10.42% [84] - ST荃银营业收入13.83亿元，收入yoy -28.49%，归母净利润-2.11亿元，净利yoy -17.25% [84] - 天康生物营业收入128.17亿元，收入yoy -5.83%，归母净利润-5.96亿元，净利yoy -244.76% [84] - 天邦食品营业收入53.74亿元，收入yoy -20.01%，归母净利润-16.58亿元，净利yoy -738.80% [84] - 温氏股份营业收入722.24亿元，收入yoy -4.74%，归母净利润-49.61亿元，净利yoy -194.40% [84]

报告行业投资评级 - 生猪走势评级为短期偏弱 [2] 报告核心观点 - 市场核心矛盾已从“政策托底下的底部震荡”切换为“供给收缩逻辑被证伪后的预期重估”，短期盘面或延续低位磨底 [11] - 市场震荡磨底还将持续，操作建议以观望为主 [5] - 尽管能繁存栏减少，但效率提升与体重抬升双重作用下猪肉总产量仍保持增长，供给宽松的基本面并未发生根本反转，中长期仍有不确定性 [3][58] - 本轮底部震荡时间可能远超以往周期 [80] 本周盘面回顾 - 本周生猪2611重挫约9%，主力2701大跌6%，2703跌超4%，均跌破万元整数关口 [11] - 持仓量同步大幅收缩，减仓与价格下跌同时发生，主要是临近交割移仓换月所致 [11] - 10月集团出栏计划环比增加、前期压栏大猪集中释放，供强需弱格局进一步强化 [11] 供给 - 本周全国生猪出栏均价为9.7元/公斤，环比大跌3.10% [2][34] - 生猪可售存栏充足，部分区域标肥价差收窄，大猪出栏压力仍存，周内猪价承压连续走弱，均价重心不断下探 [2][34] - 预计下周生猪供应不减，猪价偏弱运行，反弹力度有限 [2][34] - 本周仔猪均价为98.33元/头，环比继续下跌1.20%，是自2021年以来的新低价，市场补栏情绪低迷 [2] - 气温转凉加快生猪自然增重，叠加出栏偏缓致猪源滞留及规模场大猪集中出栏，共同推动整体出栏均重被动增加，目前飙升至124.61kg [2] - 即使母猪产能加速去化，后续猪肉的供应压力依然不减 [2] 需求&库存 - 周均开工率环比小幅微增，终端猪肉消费疲软，下游经销商多随用随采、囤货意愿弱，限制开工大幅提升 [2][48] - 冻品市场需求依旧未见起色，出库节奏偏慢，库容率仅微降 [2][48] 母猪产能 - 9月末全国能繁母猪约为3602万头，相较于六月底的数据又减少了178万头，月均减少60万头 [3][58] - 按照该下降速度，明年二季度末剩下3062万头，预计猪周期的拐点或将出现在明年二季度 [3][58] - PSY逐年增加，当前PSY最新数据大约是26.34，头部企业如巨星农牧和神农集团等PSY甚至高达30 [58] - 2016年PSY数据大约18.33，非洲猪瘟时期降至16 [58] - 虽然母猪数量看似比以往大幅减少，但根据PSY计算，生猪每年的理论出栏量甚至要更多，当前母猪PSY不断增长是导致本轮猪周期母猪产能去化速度较慢的主要原因 [58] 利润 - 行业亏损情况继续恶化，尤其是自繁自养承压更明显 [3][60] - 目前自繁自养亏损252.96元/头，外购仔猪亏损116.72元/头 [3][60] - 即使是成本较低的头部企业目前也深陷亏损 [60] 饲料价格 & 猪粮比 - 本周全国玉米周度均价2193元/吨，变化不大 [64] - 豆粕现货均价3323元/吨，大跌2% [64] - 玉米方面，东北新粮上市，深加工企业利润承压，收购意愿谨慎，持续下调收购价格；华北新粮上市进入中后期，到货量冲高后回落，收购价先小幅反弹后承压回调；节后新粮上市节奏加快，供应压力逐步显现 [64] - 豆粕方面，大豆贴水上涨难以抵消美豆期价跌幅，进口成本下移施压盘面；油厂开工率延续高位运行，供应宽松格局未改；美豆丰产与国内供强需弱共振下，豆粕短期或延续弱势震荡 [64] - 猪粮比仍处于历史较低水平，但猪粮比过低引发的收储等政策仅有短期提振价格的作用，猪价要完成寻底仍需等到市场产能自动出清，猪粮比的参考价值逐渐降低 [64] 各地基差、地区价差 - 本周生猪基差延续上周趋势并进一步显著走强，多数省份由贴水全面转为升水 [69] - 现货区域分化延续“北弱南稳”格局，南北价差维持南方溢价 [69] - 东北、华北产区因出栏增量而全面下跌；西南受腌腊预期支撑表现相对坚挺；华南广东、福建维持高价区 [69] - 南北价差随北方加速下跌而小幅走阔，但受腌腊行情启动时点尚未明确、消费淡季延续影响，短期仍以窄幅震荡为主 [69] 猪周期走势 - 从2006年至今，我国已经历5轮猪周期，目前处于第六轮猪周期的下行阶段 [80] - 前四轮周期每一轮的时间跨度都是4年，从第五轮周期开始猪周期规律似乎逐渐“失效”，单个猪周期的平均时间跨度缩短为2年 [80] - 非洲猪瘟淘汰了大量风控能力差的中小散户，企业趁势扩大市场份额，猪周期被更加稳定的生猪供给熨平 [80] - 本轮产能去化呈现与以往周期不同的特征：一是成本中枢持续下移使企业具备越亏越养的抗压能力，产能出清进程被长期延缓；二是PSY显著提升，单体效率抵消了部分存栏减少的供应缺口；三是政策端反内卷调控引导行业有序去产能，而非以往的剧烈出清 [80] 近期资讯 - 生猪专家王祖力表示当前行业必须保持理性，不宜对后市行情有过高预期 [4] - 行业应摒弃简单依靠能繁母猪存栏数据预判周期反转的惯性思维，客观看待产能产量、生产效率、冻品库存与肉类消费等多重因素叠加后的复杂影响 [4] - 一旦行业对后市猪价上涨形成单边乐观的一致预期，将极易诱发合成谬误，重蹈今年中秋、国庆两节前错判行情的覆辙 [4] - 建议养殖场户继续合理安排生产计划，切勿盲目补栏上产能，切忌极端压栏赌行情，防范预期偏差带来经营风险 [4]