核心观点 报告认为农林牧渔行业在2026年下半年应重点关注生猪产能去化带来的周期反转机会，以及饲料行业整合与出海扩张的结构性机遇，同时建议关注家禽和宠物板块中具有成本优势或品牌壁垒的头部企业 生猪养殖板块：行业持续亏损，静待产能进一步去化 - 2026年初以来国内生猪价格整体低迷，1季度行业自繁自养平均单头亏损约116元，2季度亏损幅度扩大至约350元/头，进入7月价格有所反弹但行业整体仍处亏损区域[10] - 2026年6月底能繁母猪存栏量已下降至3780万头，为2022年以来新低，接近《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》设定的3750万头左右正常保有量[18] - 2025年底、2026年1季度末、2季度末能繁母猪存栏量分别为3961万头、3904万头和3780万头，2季度末环比1季度末下降约124万头，环比降幅约3.18%，较1季度末环比降幅1.44%有所扩大[18] - 2026年上半年全国猪肉产量3119万吨，同比增长3.3%，生猪出栏37246万头，同比增长1.7%，增速比1季度回落1.1个百分点[20] - 报告认为2026年生猪行业盈亏状态可能与2023年较为相似，下半年或仍存压力，市场化去产能仍有空间[20] - 以2019年为起点至2026年1季度末，大部分生猪养殖上市公司累计净利润为负，行业整体降负债和修复资产负债表任务尚未完成[24] - 较多企业2026年1季度末资产负债率环比进一步上升，部分企业负债率处历史较高位置[24] - 2023年以来能繁母猪存栏量下降但猪肉供给量反而增加，主因是PSY等生产效率提升抵消了产能绝对数量下降[29] - 生产效率提升的两个阶段：2020-2022年三元母猪退出、二元母猪回补的修复性回升；2023年以来中小养殖户退出、大型企业市场份额提升的结构性提升[29] - 报告认为PSY生产效率曲线斜率或阶段性趋缓，因国内平均PSY基数已明显提升并收窄与欧美差距，且大型企业高效母猪产能释放对效率影响边际减弱[29][31] - 建议关注生猪板块估值修复机会，关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股[42] 家禽养殖板块：关注低估值和具有成本优势的头部企业 - 2026年上半年全国家禽出栏87.6亿只，同比增长7.7%，禽肉产量1390万吨，同比增长9.4%，禽蛋产量1690万吨，同比下降2.2%[48] - 白羽肉鸡行业规模扩张、供给宽松，行业仍存压力；黄羽肉鸡行业因2025年经历行情低迷和产能去化，2026年价格同比有所回升[48] - 立华股份为国内黄羽肉鸡行业龙头，养殖规模和成本优势明显，生猪养殖业务生产管理进步明显，成本进入行业领先梯队，当前PB估值处于历史底部[57][59] - 圣农发展种鸡业务稳步推进，肉鸡饲养加工降本增效优势突出，C端、餐饮等高价值渠道占比不断提升，当前处于业绩周期和PB估值底部区域[59] 饲料动保板块：关注头部优质企业的国内份额增长和出海扩张 - 2026年上半年全国工业饲料总产量16850万吨，同比增长3.9%，其中猪饲料8353万吨同比增长7.9%，水产饲料1110万吨同比增长17.4%，肉禽饲料4962万吨同比下降0.4%[65] - 2026年上半年玉米和小麦现货平均价格同比分别温和上涨4.81%和4.59%，豆粕现货平均价格同比下跌5.95%，鱼粉国际现货价同比上涨42.97%[72] - 鱼粉价格上涨给下游水产饲料行业带来成本压力，有利于头部企业凭借规模和研发优势从中小饲料企业获取更多市场份额[72] - 海大集团2025年饲料产销量达3208万吨，位居行业第一[68] - 海大集团凭借高效内部管理、有效业务激励和产业链服务优势，国内市场份额持续提升[84] - 鱼粉等原料价格上涨给中小饲料企业带来成本压力，海大集团有望凭借规模和研发优势加快拓展市场份额[84] - 亚非拉地区饲料业务市场容量大，海大集团海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋势[84] - 海大集团目前估值处于历史底部区域，安全边际较高[84] 宠物板块：盈利能力短期承压，看好高端化趋势 - 2026年多家宠食品牌官宣品牌战略升级，麦富迪发布“解码天性，更懂犬猫”新主张，领先确立“科学预防专家”定位，爵宴提出“Better Life for Health”理念，冠能焕新“冠能先锋营养，滋养非凡生命力”[94][95] - 2026年上半年宠食新品呈现精准化、功能化、科学化三大特点，品牌从提供基础营养转向提供基于科学研究的个性化健康解决方案[95] - 猫/犬主粮在工艺、肉源、功能三大维度实现跃升，低温烘焙、冷鲜粮、酶解技术逐步替代传统高温膨化，兔肉、乳鸽、鹿肉等稀有蛋白源成为新宠[97] - 2026年618购物节，京东宠物美毛/肠道健康/关节养护功能宠粮成交额同比+82%，老年粮+79%，猫湿粮+103%，处方粮+60%；天猫国际宠物猫冻干粮同比+180%，犬猫风干/烘焙粮+100%[100] - 抖音宠物销售持续高增长，2025年抖音宠物GMV同比增长88%，动销商家数量同比增长137%，动销商品数量增长205%，消费者数量增速54%低于供给端增长[102] - 宠食上市公司销售费用率逐年增长，头部企业销售费用率已超20%，业务宣传费和销售服务费合计占销售费用比重连续2年超过50%[106] - 2025-2026Q1行业多数公司毛销差承压，毛利率下滑或上升慢于销售费用率[107] - 养宠渗透率提高叠加消费升级趋势，宠物行业仍有望保持增长，头部品牌看重长期成长空间坚定投入[112] - 2026Q1我国宠物食品出口金额累计3.6亿美元，同比增长约6%，欧洲出口金额同比增长12%规模占比45%，亚洲出口金额同比增长20%规模占比38%，美洲出口金额同比下滑约28%[116] - 建议关注自有品牌领先的乖宝宠物和全球产业布局领先的中宠股份[3]