行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为同步大市-A（维持）[1] - 报告研究的具体公司首选股票及评级包括海大集团买入-A、圣农发展买入-B、温氏股份买入-B、立华股份增持-A、乖宝宠物增持-A、中宠股份增持-A、神农集团增持-B、巨星农牧增持-B[3] 核心观点 - 本周猪价震荡下跌，白羽鸡均价持平[4] - 生猪养殖行业如果继续亏损和现金流趋紧，或进一步驱动市场化去产能，有望为下一轮生猪价格上涨周期奠定基础，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股[5] - 在肉鸡行业周期低位，低估值和具有成本优势的头部企业在配置上或具有良好的风险收益比和吸引力，建议关注立华股份、圣农发展[6] - 在行业整合和原料价格同比上涨的大背景下，饲料行业市场份额有望加速往头部企业集中，建议关注海大集团的机会[7] - 国产厂商积极进行品牌升级、通过科研驱动品牌心智，同时在食品功能、工艺上实现迭代升级，高端化趋势明显，进入新的发展阶段[8] - 国际市场呈现结构性增长态势，美欧猫湿粮弹性高，狗粮略显压力，虽面临关税政策、汇率波动，美国宠食进口需求并未缩减，26Q1我国出口已有复苏，随着海外产能陆续落地，代工业务收入和毛利率有望边际修复[8] - 宠物食品企业竞争持续，持续进行营销、研发、供应链投入，建议关注自有品牌领先的乖宝宠物和全球产业布局领先的中宠股份[8] 农业板块本周行情回顾 - 本周（9月21日-9月27日），沪深300指数涨跌幅为-1.51%，农林牧渔板块涨跌幅为-1.56%，板块排名第24[5][15] - 子行业中粮油加工、其他种植业、其他农产品加工、食品及饲料添加剂、水产养殖表现位居前五[5][15] - 行业涨跌幅前十公司包括金健米业（15.15%）、保龄宝（9.87%）、邦基科技（9.83%）、华英农业（8.61%）、乖宝宠物（6.70%）、福建金森（6.04%）、海南橡胶（5.37%）、*ST景谷（4.88%）、贤丰控股（4.00%）、博闻科技（3.97%）[15] - 行业涨跌幅后十公司包括安德利（-25.58%）、天邦食品（-8.00%）、神农集团（-7.82%）、秋乐种业（-6.99%）、敦煌种业（-6.84%）、华资实业（-6.60%）、天马科技（-6.09%）、神农种业（-5.51%）、天山生物（-5.43%）、罗牛山（-5.37%）[15] 生猪养殖 - 截至9月24日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为10.3/11.21/10.53元/公斤，环比上周分别-2.83%/-1.75%/-2.77%[5][24] - 平均猪肉价格为16.34元/公斤，环比上周-1.68%[5][24] - 截至9月25日，仔猪平均批发价格16.00元/公斤，环比上周持平[5][24] - 截至9月24日，自繁自养利润为-205.66元/头，环比上周-15.18元/头[5][24] - 外购仔猪养殖利润为-117.99元/头，环比上周-29.90元/头[5][24] 家禽养殖 - 截至9月24日，白羽肉鸡周度价格为5.96元/公斤，环比上周持平[6][37] - 肉鸡苗价格为1.85元/羽，环比上周1.09%[6][37] - 毛鸡养殖利润为-3.82元/羽，环比上周-0.46元/羽[6][37] - 截至9月24日，鸡蛋价格为11.2元/公斤，环比上周-5.08%[6][37] 饲料加工 - 截至9月17日，育肥猪配合饲料均价为3.36元/公斤，环比上周0.30%[41] - 截至9月24日，肉鸡配合料均价为3.55元/公斤，环比上周持平[41] - 蛋鸡配合料均价为2.74元/公斤，环比上周持平[41] 水产养殖 - 截至9月25日，海参价格为90元/千克，环比上周持平[47] - 对虾价格为320元/千克，环比上周持平[47] - 截至9月11日，加州鲈塘口均价为10.6元/斤，环比上周持平[47] - 截至9月18日，草鱼价格为16.95元/公斤，环比上周-0.47%[7][47] - 鲫鱼价格为20.83元/公斤，环比上周-1.09%[7][47] - 鲤鱼价格为14.14元/公斤，环比上周0.50%[7][47] - 鲢鱼价格为14.69元/公斤，环比上周-0.47%[7][47] - 截至9月23日，国际鱼粉现货价为3339.66美元/吨，环比上周持平[7][47] 种植与粮油加工 - 截至9月24日，玉米现货价格为2318.24元/吨，环比上周-0.69%[7][55] - 大豆现货价格为4374.74元/吨，环比上周持平[55] - 小麦现货价格为2422.83元/吨，环比上周0.24%[7][55] - 豆粕现货价格为3421.84元/吨，环比上周-1.07%[7][55] - 截至9月24日，豆油价格为9144.74元/吨，环比上周0.28%[55][58] - 菜油价格为10813.75元/吨，环比上周1.88%[58] - 截至9月25日，金针菇价格为5.00元/公斤，环比上周-23.08%[58] - 杏鲍菇价格为6.80元/公斤，环比上周13.33%[58] - 截至9月25日，白糖经销价格为5180.00元/吨，环比上周-0.06%[58] - 截至9月23日，原糖国际现货价为18.04美分/磅，环比上周-1.69%[58] 宠物行业动态 - 海合会（GCC）发布《宠物食品通用要求》技术法规草案，适用于海湾七国全部宠物主粮、零食、咀嚼类产品，草案参考欧美监管体系，目前处于征求意见阶段，意见反馈截止至2026年11月7日，尚未正式落地[79] - 新规重点强化配方与标签管控，明确犬猫食品禁止添加尿素，包装必须标注“仅供宠物食用”，原料需按含量降序标注通用名称，完整公示营养参数、批号、保质期，实现产品全链路可追溯，监管由末端通关延伸至研发、生产、包装全流程[79] - AI宠物科技公司Moonback宣布完成首轮数千万元人民币融资，投资方为国内头部AI上市公司，云岫资本担任财务顾问，本轮融资将主要用于AI算法研发、产品迭代及市场团队建设[79] - Moonback过去一年海外业务营收已达近亿元人民币，累计设备出货超过10万台，触达10万+海外宠物家庭用户，最早从智能猫砂盆、智能玩具等成熟品类切入北美市场，旗下产品已在核心品类中拿到同类目第二、新品类目第一的位置[80] - 双方计划将Moonback硬件产生的多模态数据与上市公司在AI Agent、算力及数字制作上的积累结合，共同研发宠物垂类模型[80] - 美国宠物食品集团Golden Pet Brands正筹备纽约证券交易所首次公开募股，已选定摩根士丹利、巴克莱牵头承销，最快今年内启动发行，整体估值瞄准10亿美元以上[80] - Golden Pet Brands旗下具有Dr. Marty Pets（吸引信任传统兽医权威的人群）、Badlands Ranch（吸引认同好莱坞明星动物福利理念的人群）、Ultimate Pet Nutrition（吸引关注日常营养补充的人群）[80] 农业上市公司公告 - 天邦食品与产业投资人厦门建发物产有限公司、南宁漓源粮油饲料有限公司的重整投资协议均已依法解除，公司继续公开招募重整投资人，预重整周期根据实际情况可能拉长，能否进入重整程序存在不确定性[81] - 天元宠物正式获批通过发行股份及支付现金方式收购广州淘通科技股份有限公司89.7145%股权，并配套募资不超过224,229,400元[81] - 正邦科技股东减持计划期限届满，减持完成后新振邦持有正邦科技股份由550,000,000股降至462,508,073股，持股比例由5.9458414%下降至4.9999994%，正式退出公司持股5%以上股东行列[81]

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨农产品 [Table_Title] 农业周专题系列二十五：猪价旺季不旺，产能去 化周期进一步拉长 报告要点 [Table_Summary] 临近中秋国庆假期，猪价呈现旺季不旺的特征，产能去化周期进一步拉长。养殖行业现金流亏 损已经持续 7 个月左右，三季度以来全行业产能去化明显加速，在当前猪价旺季不旺的背景下， 我们预计本轮产能去化周期或延续到明年上半年，能繁母猪的累计去化幅度或超过 10%。我们 认为，本轮猪周期在持续亏损叠加政策调控双重影响下，养殖大周期反转可期，且养殖产能常 态化调控的开启将给行业可持续发展打下坚实基础，行业发展更加有序健康，我们持续看好具 有成本和现金流优势的养殖龙头，重点推荐：德康农牧，牧原股份，温氏股份和神农集团。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SAC：S0490526020001 SFC：BQT624 SFC：BXT852 陈佳 顾熀乾 黄建霖 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table ...

行业投资评级 - 报告对生猪养殖行业给出积极投资分析意见，看好2027年猪周期上行阶段的持续性与弹性，建议重视成本表现优异的头部猪企 [4] - 当前板块估值仍处低位，头部猪股赔率随产能去化加速累积，建议逢低布局 [4][114] - 核心推荐牧原股份、德康农牧、神农集团、天康生物、温氏股份等 [4][114] 核心观点 - 成本是生猪养殖行业研究的核心抓手，生猪养殖是典型的"价格接受者"行业，产品高度同质化，单一养殖主体不具备定价能力，销售价格几乎完全由行业周期决定 [3] - 在"头均盈利=出栏体重×（猪价−完全成本）"的利润框架下，企业间盈利能力的分化几乎全部来自成本端 [3] - 成本的核心价值体现在三个维度：一是决定周期底部的生存能力，低成本企业在周期低谷期仍可少亏甚至盈利；二是研判企业综合实力强弱的锚，完全成本背后是饲料、育种、人工等综合实力的体现；三是决定行业竞争格局与产能出清方向 [3] - 选择美国作为对标，因美国是全球生猪养殖规模化的先驱者之一，养殖成本处于领先梯队，其规模化、合同化、一体化的发展路径对研判中国未来生猪养殖成本趋势具备很强的镜鉴意义 [3] - 中国养殖成本表现距美国仍有一定距离，但差距正在收窄，中国头部企业正快速逼近美国标杆场成本水平 [3] - 中国与美国当前生猪养殖成本差距已从"体系性的全面落后"转向"行业平均水平仍有差距，头部企业加速逼近"的新格局 [104] - 仔猪价格持续低于成本线、淘汰母猪价格显著回落，外部限制与内生因素共振催化产能加速调减，行业拐点逐步临近 [4] 一、养殖成本——生猪养殖研究的抓手 - 生猪养殖是典型的"价格接受者"行业，收入端几乎完全由行业周期决定，成本是生猪行业研究的核心入手点 [10] - 成本的核心价值主要体现在三个维度：①决定周期底部的生存能力，低成本企业在低谷期仍可少亏甚至盈利，高成本产能持续失血、被迫退出，成本优势是穿越周期的根本保障；②决定超额利润的空间，是企业综合管理能力的量化映射，完全成本背后是PSY、料肉比、成活率等生产指标的综合体现；③决定行业竞争格局与产能出清方向，猪价跌破高成本产能现金成本→能繁母猪去化→供给收缩→周期反转的逻辑依然成立 [10] - 生猪养殖成本高度集中于生产环节，可划分为四个主要科目：饲料成本（约55%—65%）、仔畜费（约20%—25%）、人工成本（约8%-17%）、其他成本（约10%—15%）[14] - 饲料为第一大成本项，在完全成本中占比约六成，是决定养殖成本表现的核心变量，不同企业间的饲料成本差异主要在于饲料原料的采购能力与策略、配方技术能力以及料肉比等生产指标 [14] - 仔畜费是第二大成本项，2024年行业平均水平约为3.88元/公斤，占比23.6%，自繁自养模式下断奶仔猪成本相对可控，外购仔猪育肥模式下该项成本随仔猪市价大幅波动，行情高涨时占总成本比重可超50% [14] - 2024年全国平均生猪养殖完全成本约16.43元/公斤，自2020年以来呈持续下降态势 [19] - 规模效应明显：2024年散养生猪每头总成本为2287.5元/头，规模养殖平均为2077.7元/头（2023小、中、大规模分别为2237、2199、2115元/头），总体呈"规模越大、头均成本越低"的特征 [19] - 散户加速退出、规模场份额持续提升，行业成本曲线整体下移，但内部分化同步加剧，未来行业本质上是"规模场"与优秀"散养户"的成本竞争 [19] - 据涌益咨询，截止2026年9月初，5000-10000头规模猪场养殖成本已下降至12.10元/公斤，各规模养殖主体成本较2022年初水平平均降幅达24.3% [19] - 头部企业降本速度明显快于行业平均水平，猪企季度成本从"被动承压"到"主动优化"，2024-2025年以来头部企业养殖完全成本水平从14-15元/公斤下降至12-13元/公斤，2026年进一步下探至12.0元/公斤左右 [23] - 成本下降是四重驱动力的共振：①饲料原料价格回落；②生产成绩持续改善；③技术与管理的系统化升级；④规模化扩张与产业链一体化整合的协同效应释放 [23] 二、他山之石——中美养殖成本差距几何 - 2026年8月美国全程自繁自养总成本为176.37美元/头，按出栏活重约122.47公斤、汇率中间价6.79折算，对应养殖完全成本约9.77元/公斤 [29] - 按InterPig国际成本比较数据，全球成本最低的产区集中在美洲，巴西中西部折合人民币约8.58元/公斤，与美国、加拿大同属最低成本组，美国胴体完全成本约13元/公斤上下，明显低于丹麦、荷兰、西班牙等欧洲主产国（普遍在人民币14-16元/公斤以上）[29] - 美国生猪养殖行业规模化进程已经完成：1982年前后全美曾有超30万家养殖场，至2022年养殖场数量已锐减至约6万家，降幅超80% [30] - 1990年以来美国育种群存栏从685万头下降至610万头（-10.9%），但同期猪肉产量从696万吨增至1225万吨（+75.9%），实现了"减种群不减肉"的效率跃升 [30] - 美国生猪养殖行业呈现"高度集中、垂直整合、区域集聚、出口导向"四大结构特征 [36] - 合同生产占全美存栏比例自1998年以来持续提升，2024年已超过75%，独立中小散户在深度亏损周期中持续退出 [43] - 产业链垂直整合，育种、繁殖、育肥到屠宰加工形成紧密耦合，加工厂与养殖端通过长期合同锁定供需，大幅降低交易成本与价格波动风险 [43] - 区域高度积聚，爱荷华、明尼苏达、北卡罗来纳三大产区主导，生猪产能与美国玉米带地理上高度重叠，实现"粮-猪"就地转化 [43] - 2024年美国猪肉出口量与出口额双创历史新高，出口消化了国内过剩产能、摊薄固定成本，并对猪价形成支撑 [43] - 美国成本优势主要来源于：①饲料资源禀赋；②土地与环保制度；③金融工具的灵活使用；④农业研发与推广体系领先；⑤高度专业化的服务生态 [43] - 2025年至今中国行业平均完全成本约为12.75元/公斤，美国约为9.76元/公斤，差距约3元/公斤，按122.47公斤计算单头成本差距约360-370元/头 [48] - 2009-2024年间美国完全成本均值约12.48元/公斤，长期领先中国行业平均约3.0元/公斤，领先规模场约2.5元/公斤 [48] - 2018-2019非洲猪瘟冲击下，中国养殖主体生物安全投入阶段性由约40元/头被动抬升至200元/头以上，成本进一步上行 [48] - 进入2026年，中国头部企业大幅降本，牧原降至11.6-11.8元/公斤、温氏约12元/公斤，快速逼近美国水平，但美国标杆场仍在10.0元/公斤以下，差距依然突出 [48] - 中美成本差距的成因集中于"饲料、效率、规模"三条主线：原料价格差异、生产效率与规模效应差距以及人力成本差异是拉开双方成本的主要因素，农业补贴水平则是重要的外部影响项 [48] - 饲料成本是中美养殖成本差距的最大来源，美国生猪每百磅增重的饲料成本约30–38美元，折合人民币约4.8–6.0元/公斤，中国饲料成本约8–10元/公斤，中美每公斤增重的饲料成本差距约3–4元，对应单头约125公斤出栏的商品猪，中国饲料成本要比美国高400-500元左右 [49] - 2022-2026年美国玉米约5.2美元/蒲式耳，折合人民币约1.3-1.4元/公斤，当前均价约5.28美元/蒲式耳，折合人民币1.4元/公斤，中国玉米价格约为美国的2倍（当前均价2.2元/公斤）[54] - 美国玉米单产高、种植规模大、转基因普及率高，是全球最大的玉米出口国和第二大大豆出口国，养殖场多背靠中西部玉米带，部分实现"农场即饲料厂"的就地转化 [54] - 2009-2019年美国生猪养殖仔畜成本折合约2.26元/公斤，比中国行业平均水平低1.6元/公斤左右，此后中国生猪养殖面临阶段性疫情扰动，2021年伊始种猪迭代更新加快，中美仔畜成本差距开始显著收敛 [60] - 2019-2025中国PSY约为21.07头，美国则超过28头（经披露每窝断奶仔猪数折算），母猪效率低意味着每头仔猪需要分摊的母猪折旧、母猪饲养、配种与空怀成本更高 [60] - 中国头部企业的养殖PSY已提升至27头以上，对应仔猪成本显著下降（240-250元/头左右）[60] - 仔猪成本差距还源于三个结构性因素：①种猪进口引种依赖，中国曾祖代种猪长期依赖进口，引种费用、隔离检疫费用以及"引种—退化—再引种"的循环推高了母猪群的隐性成本；②仔猪市场价格波动大，2023年初外购仔猪价格一度飙升至700元/头+，低谷期仅100–150元/头；③母猪存栏结构与胎次管理差异，中国母猪群体中低胎次占比偏高、终生利用胎次低 [66] - 仔猪/母猪成本差距的背后是"育种技术+繁育模式+产业组织方式"的复合影响，繁育体系自主化与养殖模式一体化才是"根本解" [66] - 2009-2024年美国商品猪平均人工成本约0.64元/公斤，中国养殖成本中人工成本约2.55元/公斤，领先约2元/公斤，中国养殖成本中人工费用占比在15%–20%，美国则明显更低（5%左右）[73] - 美国户均养殖规模2022年已达1214头，而中国2022年户均规模仅23.5头，相差约52倍 [73] - 美国"机器换人"并非没有代价，其折旧和其他费用（2009-2020年平均约3.16元/公斤）反而远高于中国，本质是"以资本开支换人工开支" [73] - 对中国而言，随着规模化率提升和智能设备普及，人工成本是国内下降空间最大的科目之一，但其下降速度取决于中小散户退出节奏与设备投资回收周期的平衡 [73] - 中美在医疗防疫投入上差距不大，2019年前美国生猪养殖医疗防疫成本与中国相差不大，均约0.3元/公斤，差异主要来自防疫结果与疫情冲击的时间阶段不同 [78] - 中国2018年后经历非洲猪瘟冲击，2019年医疗防疫费与死亡损失费用上升至40.5元/头，较2018年增加超过10元/头 [78] - 美国得益于养殖密度低、区域布局分散、生物安全体系成熟，加之合同制下疫病风险由产业链共担，医疗成本在无疫情年份波动显著更小 [78] - 随着国内规模场生物安全投入加大，防疫正从"被动损失科目"转为"主动资本开支科目"，短期推高折旧与费用，长期换取死亡率下降和成本稳定 [78] 三、何以攻玉——中国养殖成本的下行空间测算 - 截至2026年，国内断奶仔猪成本有所分化：行业平均约300元/头，头部企业（牧原、温氏等）仔猪成本已经下降至260-280元/头左右，美国最优水平已经优化至240-260元/头左右，行业平均下降空间在40-60元/头，头部企业仅有20-40元/头的追赶空间 [83] - 断奶仔猪成本=（母猪年饲养成本+公猪/配种费用+母猪折旧+人工防疫分摊）÷PSY+哺乳环节成本 [83] - 分子端母猪年饲养成本受饲料价格影响，淘汰胎次延长、种群利用效率改善可摊薄降低母猪年饲养成本；分母端PSY进一步提升将显著驱动断奶仔猪成本的下降 [83] - 弹性测算：以母猪年综合饲养成本7000元/头为基准，假设饲料2.8元/公斤、当前PSY为24左右，PSY每提升一头，断奶仔猪成本下降约9元/头；若行业平均PSY提升至27-28，仔猪项成本挖潜空间有望达到40-50元/头以上（以125公斤出栏算，对应约0.32-0.40元/公斤）[83] - 当前行业育肥猪完全成本的平均水平在12.0-12.5元/公斤左右，截止2026年9月涌益监测不同群体生猪养殖平均完全成本约11.9元/公斤，剔除外购仔猪群体后平均水平为12.0元/公斤 [88] - 完全成本=仔猪成本+育肥增重成本，育肥增重成本=料肉比×饲料单价+死淘损失分摊+人工+折旧+防疫 [88] - 仔猪成本承接上文测算，断奶仔猪下降空间在40-50元/头，折合育肥成本降幅约0.36元/公斤（按125公斤出栏算）[88] - 饲料成本主要取决于饲料成本优化与料肉比下降，行业料肉比平均水平向2.5-2.6靠拢，低蛋白日粮使用、精准饲喂与品种改良有望共同驱动成本下降 [88] - 弹性测算：以其他费用565元/头为假设，若饲料价格在2.80元/公斤左右，料肉比下降0.1对应成本优化约0.26元/公斤左右 [88] - 关注成本下降斜率的变化，前期依赖生产效率提升+饲料原料价格低位红利，预计原料价格上涨加之效率提升速率边际放缓，降本斜率的放缓或是不争的事实 [88] - 成本离散度也是重要关注点，部分企业头部与尾部产能成本方差仍大，内部管理的颗粒度与精细化提升仍路漫漫其修远兮 [88] 四、百舸争流——头部企业的降本答卷 - 牧原股份生猪养殖完全成本从2024年全年平均14.20元/公斤降至2025年全年平均12元/公斤左右，年度降幅超过2元/公斤，月度成本由2025年初的13.0元/公斤降至2026年7月11.5元/公斤左右，最优厂线成本已稳定在10.5元/公斤以下 [90] - 牧原股份PSY从2024年的26.7头提升至当前2026H1超过29头，日增重与料肉比指标持续优化 [95] - 牧原股份种猪育种优化，摆脱外部引种依赖并继续提升种猪性能，进一步降低母猪入账成本与仔猪分摊成本 [95] - 牧原股份智能化赋能养殖，覆盖环境、饲喂、疫病、免疫四大环节，与阿里云签署战略合作，共建养猪行业垂直大模型 [95] - 牧原股份前期提出的头均600元的降本长期目标，当前进展已超过一半，预计公司养殖完全成本有望优化至11.5元/公斤以下 [95] - 神农集团2025Q1-Q4养殖完全成本分别为12.4/12.4/12.5/12.1元/公斤，至2026年Q2末进一步降至11.9元/公斤左右 [99] - 神农集团在PIC全球育种专家指导下，自繁改良出的L1050及L1054品系祖代和父母代种猪，近2年约20万窝次生产数据显示平均总产仔数和活产仔数分别可达14.5、13.2头/窝，窝均断奶数12.0头/窝，年均PSY均在27以上 [99] - 神农集团与Pipestone合作，引进美式现代猪舍设计理念，构建"外围-厂区-猪群"三位一体的生物安全管理体系 [99] - 天康生物2025Q1-4综合成本分别为13.01/13.00/12.78/12.35元/公斤，至2026年6月进一步降至11.80元/公斤 [102] - 天康生物发挥新疆玉米、棉粕资源优势，从中亚进口大麦粉、小麦粉替代，推广低蛋白平衡氨基酸日粮（育肥日粮蛋白降低2%，配方成本降20元/吨）[102] - 天康生物种群全面更换为丹系种猪，PSY达27头（优秀场区30头以上），年产胎次2.2，育肥成活率在97%左右，出栏日龄185天左右 [102] - 天康生物在空气过滤、分区饲养、批次化管理上持续投入与升级，区域管理优化驱动不同大区间的成本表现方差持续改善 [102] - 头部生猪养殖企业成本优化的路径主要来源于：生物安全体系提升、育种升级、饲料配方优化与饲养精细化、养殖生产智能化水平提升等 [107] - 仔猪端降本依靠PSY提升、母猪胎次结构优化和种源自主化；育肥端依靠料肉比下降、低蛋白日粮、精准饲喂和成活率提升，成本仍有0.20元/公斤左右下降空间；费用端看，猪企进一步推进智能装备使用、人均饲养量提升，组织效率改善下人工成本有望摊薄、下降 [107] - 尽管各企业在经营模式与资产结构上存在显著差异，但牧原