报告投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [9] 报告核心观点 - 地缘冲突升级，强化了大宗农产品的涨价预期，这一情绪已传导至农业领域 [2][9] - 生猪养殖板块在淡季价格底部确认后，市场悲观预期有望逐步扭转，看好2026年猪价表现 [3][9] - 种植链方面，粮价上行趋势已确立，种植与种业基本面持续向好 [3][42] - 宠物食品行业正处于增量扩张与提价逻辑持续兑现的阶段 [3][42] 行业基本面总结 生猪板块 - 猪价处于淡季低迷，2月27日全国外三元生猪均价为10.87元/公斤，周环比下跌6.45% [12][51] - 仔猪价格相对坚挺，2月27日15公斤仔猪均价为25.42元/公斤，周环比微跌0.31% [12][51] - 商品猪宰后均重维持历史低位，节前已处于88.29公斤左右的水平 [9][12] - 能繁母猪存栏加速去化，截至报告期存栏为3961万头，月环比下降0.73%，同比减少2.92% [13][51] - 行业平均自繁自养头均亏损为38.09元 [51] - 新生仔猪量指引的理论出栏量预计从2026年4月后开始下降，预计第二季度猪价将现拐点 [9] 禽养殖板块 - **白羽肉鸡**：价格回归低波动稳定，2月27日毛鸡价格为7.47元/公斤，周环比微跌0.13% [15][51] - **白羽肉鸡苗**：价格反弹，2月27日为2.87元/羽，周环比大幅上涨19.58% [15][51] - **黄羽肉鸡**：价格稳步回升，快大鸡、中速鸡、慢速鸡价格周环比分别上涨11.22%、5.80%和2.38% [23][51] - 白羽肉鸡祖代及父母代种鸡存栏量均维持在高位 [22] 饲料与大宗农产品板块 - **粮食价格持续走强**：2月27日，玉米、小麦、豆粕现货价分别为2382.16元/吨、2534.78元/吨、3177.14元/吨，周环比分别上涨0.42%、0.16%、0.30% [26] - **天然橡胶价格大幅上涨**：受地缘冲突、停割期缺货及长周期供给缩量预期兑现影响，2月27日期货价格达17155元/吨，周环比上涨4.29% [9][36] - 泰国1月橡胶出口数据同比下降10%，验证供给缩量逻辑 [9][36] - 青岛地区橡胶库存为66.32万吨，周环比增加6.08万吨，但上游库存不高，预计二季度初可能出现快速去化 [9][36] - 全球玉米和大豆库存消费比有所消化 [34][35] 市场表现回顾 - 农林牧渔板块本周表现强劲，指数收于2972.60点，周上涨4.01%，分别跑赢上证综指和沪深300指数2.03和2.93个百分点 [44] - 子板块中，饲料（+6.68%）和畜禽养殖（+4.67%）涨幅居前 [44] - 个股方面，亚盛集团（+17.46%）、冠农股份（+12.80%）、众兴菌业（+12.29%）等涨幅领先 [47][48] 投资建议与相关标的 - **生猪养殖板块**：看好成本优势领先的企业，相关标的包括牧原股份（买入）、温氏股份（买入）、神农集团（未评级） [3][42] - **后周期板块**：预计猪价回暖将驱动动保板块上行，相关标的包括海大集团（买入）、瑞普生物（未评级） [3][42] - **种植链**：看好粮价上行趋势下的种植与种业机会，相关标的包括苏垦农发（未评级）、北大荒（未评级）、海南橡胶（买入）、隆平高科（买入）、中粮糖业（买入） [3][42] - **宠物板块**：看好行业龙头成长，相关标的包括乖宝宠物（未评级）、中宠股份（未评级）、佩蒂股份（未评级） [3][42]

行业供需表现 - 猪价在2025年12月触底后回升，涨势持续至2026年1月中下旬，随后止涨下滑 [1][2] - 2026年1月仔猪、活猪和猪肉均价分别为25.38元/公斤、13.18元/公斤和23.40元/公斤，环比分别变化8.44%、7.50%和3.39% [2] - 2月猪价打破年前高企预期持续回调，截至2月10日，全国外三元生猪均价为12元/公斤 [1][2] - 1月供应端因规模场正常出栏、中小散户节奏放缓对猪价形成支撑，2月节后弱预期导致节前出栏集中，生猪供应压力增大 [2] - 1月需求端因春节备货开启有所提振，但屠宰端盈利压力大对开工率和价格上行造成阻力，2月上旬屠宰开工率环比1月末略有提振但仍不及往年腊月水平，春节节点偏晚导致需求分散、终端备货支撑不足 [2] 产能变化趋势 - 国家统计局数据显示，2025年10月末能繁母猪存栏量为3990万头，环比下降1.10%，12月末存栏量进一步降至3961万头 [3][4] - 第三方数据显示产能趋势分化，12月涌益能繁存栏样本数据环比回升0.54%，钢联样本数据环比下降0.22%，其中中小散户产能环比下滑1.19% [3] - 近期旺季盈利改善使得产能去化节奏趋缓，但产能下行通道已开启 [3] 政策与盈利影响 - 2026年中央一号文件提出强化生猪产能综合调控，政策精细化调控趋势将持续 [1][4] - 政策与行业亏损共同作用下，年后产能去化有望逐步加速 [1] - 截至2026年2月13日，行业平均自繁自养生猪头均盈利为-98.32元/头，自繁自养再度转亏 [4] 行业前景与拐点判断 - 猪价年前调头说明供过于求形势严峻，短期向下压力大，年后猪价探底将带来行业亏损出清 [1] - 在政策与亏损共同作用下，猪价有望在2026年下半年迎来向上拐点 [1] 上市企业销售数据 - 2026年1月主要上市养殖企业生猪销售均价环比回升：牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的均价分别为12.57、12.75、12.45和12.48元/公斤，环比分别增长10.17%、9.91%、6.41%和10.64% [6] - 2026年1月主要企业生猪出栏量环比下降：牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技的销量分别为701、296、112和93万头，环比分别变动0.42%、下降35.05%、下降37.98%和下降9.83% [6] - 2026年1月出栏均重涨跌互现：牧原股份、温氏股份、新希望的出栏均重分别为119.93、124.33和116.29公斤，平均出栏体重上升 [6] 投资标的建议 - 建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份(002714.SZ) [5] - 其他受益标的包括温氏股份(300498.SZ)、德康农牧(02419)、天康生物(002100.SZ)、神农集团(605296.SH)等 [5]

公司业务与销售渠道 - 公司深加工产品的销售渠道主要包括企业、经销商和线上商城 [1]

公司股东情况 - 截至2026年2月13日，公司股东总户数为18,658户 [1]

行业投资评级 - 报告对生猪养殖行业给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 报告认为2026年生猪价格将低于市场预期，行业进入亏损，并开启一轮持续时间长、涉及面广的去产能大周期，这将是猪周期中股价表现最好、空间最大的阶段 [2][4] - 报告核心分析框架为“猪周期=能繁周期+效率周期”，强调不能仅凭能繁母猪存栏判断供给，非瘟消退带来的生产效率提升是导致供给超预期增加的关键 [4][9][12] - 报告预测2026年全年生猪均价大概率不超过12元/公斤，下半年不会明显好于上半年，行业将进入亏损 [4][17][33] - 报告指出本轮去产能周期预计持续约3年，是2021年以来最大的一轮，且去化范围将覆盖各类养殖主体中的落后产能，竞争焦点转向成本与资金 [4][34][38] - 报告预计生猪养殖板块股价将迎来更大上涨空间，并提示两个重要时间点：春节后行业形成一致去产能预期时股价或启动，5/6月份仔猪价格跌至成本线以下后股价或进入主升浪 [4][44][54][55] 按报告目录总结 1. 25年猪价的故事 - 2025年全年生猪均价为13.7元/公斤，价格从年初震荡缓慢下行，7月反弹至15.4元/公斤后加速下行，四季度运行在11.5-12.5元/公斤区间 [7] - 报告构建的“猪周期=能繁周期+效率周期”框架在2025年得到印证，预测偏差主要源于反内卷政策导致的产能调减以及行业成本超预期快速下降 [9][10] - 2025年初牧原股份养殖完全成本约13.0元/公斤，全行业约14.4元/公斤，年末牧原成本降至11.6元/公斤，全行业降至约12.7元/公斤 [10] 2. 26年猪价将低于市场预期进入亏损 - 市场主流观点对2026年猪价相对乐观，但报告持不同看法，认为全年均价大概率显著低于预期 [17] - **能繁不增不代表供给不增**：尽管2025年末能繁母猪存栏（3961万头）比2024年4月（3986万头）还低，但非瘟消退导致生产效率提升，带来了显著的隐性供给增加 [18][20][23] - 数据证明：2025年牧原股份出栏量同比增长29%，但其对应的10个月前能繁母猪同比仅增9.5%；温氏股份出栏量同比增长22.3%，对应的10个月前能繁母猪同比仅增9.6% [20] - **26年下半年不会好于上半年**：尽管26年下半年对应的10个月前能繁母猪存栏有所下降，但主要源于政策要求下的集团企业调减，实际产能调减程度待观察，且集团企业生产效率提升会抵消部分影响 [26] - **26年均价大概率低于市场预期**：基于能繁周期（同比大致增加）和效率周期（边际改善）框架，26年供给将进一步增加，全年均价大概率不超过12元/公斤 [33] 3. 一轮去产能的大周期 - **大周期的两层含义**：1) **时间长**：本轮周期（从2024年4月盈利开始）预计持续约3年，为2021年以来最大，接近2017年之前的正常周期长度 [34]；2) **范围广**：非瘟影响减小后，防非瘟壁垒消失，竞争回归成本与资金，各养殖群体（散户、中小场、集团企业）中的落后产能都可能去化 [38] - **去产能的节奏**：预计2026年上半年肥猪亏损但仔猪盈利，产能去化缓慢；5/6月份仔猪价格季节性下跌至成本线以下后，产能去化将加速，并可能延续至2027年4月前后 [44] - **尊重猪周期**：报告认为猪周期的根源（10个月生产周期）未变，未来若无非瘟严重冲击，周期可能回归2017年之前缓慢涨跌、3-4年一轮的状态 [47] - **非瘟消退的影响**：非瘟影响减小是报告核心判断的重要基础，意味着行业竞争格局和周期驱动因素发生深刻变化 [50] 4. 一轮空间更大的股价上涨 - **历史股价表现**：2021年8月至2022年7月，生猪养殖板块累计上涨约65%；2023年10月至2024年5月，累计上涨约33.9% [52] - **两个重要时间点**：1) **春节后**：根据历史规律，春节后猪价往往较节前下跌约1.5元/公斤，预计将跌破几乎所有企业成本线（如牧原股份2025年末成本约11.3-11.6元/公斤），行业形成一致去产能预期，板块股价或逐步启动 [54]；2) **5/6月份**：仔猪价格跌至成本线以下，产能去化加速，板块股价或迎来主升浪 [55] - **投资建议与关注公司**：建议重点关注生猪养殖板块，低成本公司将获得估值溢价，综合考虑资金、成本、发展前景，重点推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、巨星农牧、神农集团，以及相关标的德康农牧 [4][56][57] - **重点公司估值**：报告给出了部分重点公司2025/2026年盈利预测及估值，例如牧原股份2026年预测PE为9.43倍，温氏股份为11.94倍 [58]

战略合作概述 - 云南神农农业产业集团股份有限公司与云南白药集团股份有限公司签署了战略合作框架协议 [1] 合作方背景与理念契合度 - 云南白药是中华老字号民族品牌 其使命为“守护生命与健康” 致力于深挖传统医学产品潜力并推动传统中医药高质量发展 [1] - 云南白药在产业模式上发挥了“公司+农户+合作社”的联农带农优势 探索出以中药材产业助力乡村振兴的特色路径 [1] - 神农集团聚焦生猪全产业链发展 其“营养、健康、活力、美丽”的事业理念与云南白药倡导的健康文化价值导向高度契合 [1] 合作目标与模式 - 双方合作旨在依托云南特色植物资源优势 整合平台、人才、技术、品牌等资源 [1] - 双方将探索“特色植物资源+现代农牧业”的创新模式 [1] - 合作将推进食药同源中草药在养殖业的应用 以提升绿色健康养殖水平 [1] - 最终目标是为消费者提供更安全、更健康的产品 [1]

核心观点 - 中国银河证券持续重点强调生猪养殖行业攻守兼备的布局机会 基于能繁母猪存栏及养殖效率考虑 预计2026年猪价同比下行 期间或有所反弹 综合考虑政策与行业亏损去产能 建议关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企 [1] - 推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物 关注德康农牧 此外可关注饲料龙头企业海大集团 [1] 宏观经济与CPI - 2025年12月中国CPI同比上涨0.8% 前值为0.7% 其中食品项同比上涨1.1% 影响CPI同比上升约0.21个百分点 [1] - 12月CPI环比上涨0.2% 前值为-0.1% 其中食品项环比上涨0.3% 前值为0.5% 过去五年环比均值为0.6% [1] - 食品项中 猪肉价格同比下跌14.6% 环比下跌1.7% 是CPI的拖累项 [1] 食品价格分析 - 鲜果价格季节性上涨是拉动2025年12月食品CPI的主因 鲜菜价格涨幅有所回落 猪肉仍是拖累项 [2] - 2026年1月蔬菜均价为5.59元/公斤 同比上涨6.37% 预计第一季度整体均价同比呈上行走势 原因包括春节时间较晚消费延续性更长 以及拉尼娜尾声导致部分蔬菜上市期推迟 [2] - 2026年1月水果均价约为7.88元/公斤 同比上涨8.87% 为2020年以来同期最高位 预计2026年第一季度水果均价或现近六年（2020-2025年）的均价高点 [2] - 2026年1月草鱼均价约为16.43元/公斤 同比上涨6.81% 高于近六年均值7.04% 预计2026年第一季度草鱼价格同比呈上行走势 [2] 饲料原料成本 - 2026年1月中国玉米现货均价为2364.6元/吨 环比上涨0.69% 同比上涨10.55% 预计2026年玉米价格以区间震荡格局为主 均价或略高于2025年同期 [3] - 2026年1月中国豆粕现货均价为3198.97元/吨 环比上涨1.94% 同比上涨3.82% 预计2026年豆粕价格以震荡小幅上行格局为主 [3] - 综合玉米、豆粕价格走势及饲料结构 预计2026年饲料原料价格相对平稳 对饲料价格变化影响不大 养殖成本端的饲料价格压力没有显著提升趋势 [3] 生猪养殖与猪价展望 - 猪肉价格自2025年12月下旬的22.48元/公斤震荡上行至2026年2月初的23.87元/公斤 主要受益于春节前消费旺季带动 [4] - 春节后将迎来消费淡季 猪肉价格普遍面临节后回落压力 [4] - 基于产能与效率框架 预计2026年年度生猪均价呈现同比下行走势 期间受冬季疫病影响程度的变化 年内猪价或有所反弹表现 [4]

2026年1月对外担保情况核心摘要 - 公司于2026年1月新增对外担保总额为22,615.85万元，主要分为两类：为4家子公司在银行等金融机构的融资新增担保9,015.85万元，为7家子公司原料采购货款新增担保13,600.00万元 [1] - 截至2026年1月31日，公司对外担保总余额为104,461.07万元，占公司最近一期经审计净资产的21.62% [18] 担保情况概述 - 2026年1月，公司共签署了8项担保协议，担保总额为22,615.85万元，涉及为子公司提供固定资产贷款担保和原料采购货款担保 [2][3][4] - 具体担保包括：为文山神农猪业发展有限公司向富滇银行提供1,547.10万元担保 [2]；为广西崇左神农畜牧有限公司向招商银行提供1,900.00万元担保 [3]；为广东神农畜牧有限公司向农业银行提供3,500.00万元担保 [4]；为文山神农猪业发展有限公司向农业银行提供1,207.75万元担保 [4]；为云南神农动物营养科技有限公司向农业银行提供861.00万元担保 [4] - 原料采购货款担保的债权人包括益海嘉里（担保额3,600.00万元）[2]、中牧(上海)粮油（担保额2,000.00万元）[2]、上海鼎牛饲料等三家公司（担保额2,000.00万元）[3]、北京京粮谷润贸易（担保额6,000.00万元）[3] - 所有担保事项均已通过公司内部决策程序，经2025年4月董事会及2025年5月年度股东会批准 [4] 年度担保计划与额度使用 - 公司2025年度股东会批准的年度担保计划总额度不超过251,000.00万元 [5] - 额度具体分配为：为子公司银行及其他机构借款担保额度196,000.00万元；为子公司原料采购货款担保额度40,000.00万元；为子公司销售产品履约担保额度10,000.00万元；为客户及合作养殖户担保额度5,000.00万元 [5] - 截至2026年1月31日，各项担保余额及额度使用情况如下：为子公司原料采购货款担保余额37,150.00万元，接近40,000.00万元的额度上限 [14]；为子公司销售产品履约担保余额为0.00万元 [15]；为客户及合作养殖户担保余额为30.72万元 [14] 担保协议主要条款 - 与银行签署的《保证合同》保证方式均为连带责任保证，保证期间为主债务履行期满后三年 [6][7] - 与供应商签署的原料采购货款担保函保证方式也为连带责任保证，保证期间多为合同债务履行期满后二年 [7][8][10][12]，与北京京粮谷润的保证期间为三年 [13] - 担保范围均覆盖主债权本金、利息、违约金及债权人实现债权的费用等 [6][7][9][11][13] 累计担保与风险状况 - 截至2026年1月31日，公司对合并报表范围内子公司的担保余额为104,430.35万元，占净资产的21.61% [18] - 对公司合并报表范围外对象的担保（即对外担保）余额为30.72万元，占净资产的0.01% [18] - 公司存在逾期担保金额30.72万元，系为支持下游客户融资而产生，且已设置反担保措施 [18] 担保动因与董事会意见 - 公司为子公司提供担保是为满足其日常生产经营的资金及采购需求，符合公司整体利益和发展战略 [16] - 公司认为被担保子公司信用状况良好，偿债能力较强，担保风险可控 [16] - 董事会认为担保有利于提高子公司资金使用效率，促进主营业务持续稳定发展 [17] - 对客户及合作养殖户的担保有利于缓解其资金压力，保障购销及委托养殖业务顺利开展 [17][18]

公司对外担保情况 * 截至2026年1月31日，公司及控股子公司对外担保余额为104461.07万元，占公司最近一期经审计净资产的21.62% [1] * 其中，对子公司的担保余额为104430.35万元，占上市公司最近一期经审计净资产的21.61% [1] * 对优质客户、养殖户、合作伙伴等的担保余额为30.72万元，占上市公司最近一期经审计净资产的0.01% [1] 担保结构与逾期情况 * 除已披露担保外，公司没有发生为控股股东、其他关联方、任何其他法人或非法人单位或个人提供担保的情况 [1] * 公司及控股子公司实际对外担保余额（即对公司合并报表范围以外对象的担保）中的逾期金额为30.72万元 [1] * 该逾期担保系为支持下游客户融资而提供，且均设置了反担保措施，担保风险可控 [1]

担保情况 - 2026年1月为4家子公司新增担保9015.85万元，截至1月31日担保余额44282.02万元[4] - 2026年1月为7家子公司新增担保13600万元，截至1月31日担保余额37150万元[4] - 对外担保逾期累计金额30.72万元[6] - 截至公告日对外担保总额104461.07万元[6] - 对外担保总额占最近一期经审计净资产比例21.62%[6] - 2026年1月为文山神农猪业提供固定资产贷款担保2754.85万元[7][10] - 2026年1月为7家子公司采购原料货款提供担保13600万元[7][8][9] - 2026年1月为广西崇左神农畜牧提供长期借款担保1900万元[9] - 2026年1月为广东神农畜牧提供长期借款担保3500万元[9] - 2025年度预计提供担保总额度不超251000万元[12] - 为益海嘉里等多家公司提供最高额度不等担保及对应保证期间[23][25] - 2026年1月为客户等新增担保0万元，担保余额30.72万元，最高额度5000万元[26] - 2026年1月金融机构融资相互新增担保9015.85万元，截至1月31日担保余额67280.35万元，最高额度196000万元[26][27][28] - 2026年1月为子公司原料采购货款新增担保13600万元，取消9000万元，截至1月31日担保余额37150万元，最高额度40000万元[28][29] - 2026年1月为子公司销售产品履约新增担保0万元，截至1月31日担保余额0万元，最高额度10000万元[29] - 截至2026年1月31日，对外担保余额104461.07万元，占比21.62%[33] - 截至2026年1月31日，对子公司担保余额104430.35万元，占比21.61%[33] - 截至2026年1月31日，对客户等担保余额30.72万元，占比0.01%[33] - 实际对外担保余额中逾期金额30.72万元[33] 业绩情况 - 2025年1 - 9月资产总额120986.04万元，2024年度为126256.25万元[14] - 2025年1 - 9月净利润13627.02万元，2024年度为9819.40万元[14] - 2025年1 - 9月营业收入125980.94万元，2024年度为160950.23万元[14] 子公司情况 - 云南神农动物营养科技2025年9月30日资产总额19838.65万元，2024年末为10773.81万元[14] - 广西崇左神农畜牧2025年1 - 9月营业收入26192.36万元，2024年度为16232.64万元[15] - 广西崇左神农畜牧2025年1 - 9月净利润5537.46万元，2024年度为3569.42万元[15] - 广东神农畜牧2025年9月30日负债总额2225.09万元，2024年末为8694.10万元[16] - 云南神农澄江饲料2025年1 - 9月净利润511.92万元，2024年度为1060.57万元[17] - 云南澄江神农食品2025年9月30日资产净额6233.36万元，2024年末为5718.27万元[17] - 云南神农大理猪业2025年9月30日资产总额11654.28万元，较2024年末下降10%[18] - 云南神农大理猪业2025年1 - 9月净利润 - 1747.77万元，较2024年亏损收窄37.29%[18] - 广西大新神农饲料2025年9月30日净利润189.86万元，营业收入13306.87万元[19] - 广西大新神农饲料2025年9月30日资产总额25055.40万元，负债总额20279.08万元[19] - 文山神农猪业2025年1 - 9月净利润 - 455.32万元，营业收入为0[20] - 文山神农猪业2025年9月30日资产净额4563.23万元，负债总额4133.70万元[20] - 云南神农海韵贸易2025年9月30日资产总额10790.36万元，较2024年末增长3.32%[21] - 云南神农海韵贸易2025年1 - 9月净利润64.80万元，较2024年下降48.33%[21]