行业投资评级 - 报告对农产品行业投资评级为看好，维持该评级 [10] 核心观点 - 本轮猪价或在四季度二次探底，行业亏损时间进一步拉长，再次强调生猪养殖板块迎来布局良机 [2][4] - 10月份以来生猪出栏体重持续提升，猪价随之出现明显回落，最新全国猪价再次全面跌破10元/公斤，行业亏损记录或继续刷新 [2][4] - 持续低迷的猪价叠加日益增加的现金流压力或带动行业市场化出清明显加速，预计本轮产能去化周期或延续到明年上半年，能繁母猪的累计去化幅度或超过10% [4] - 本轮猪周期在持续亏损叠加政策调控双重影响下，养殖大周期反转可期，产能常态化调控将给行业可持续发展打下坚实基础 [2][4] - 持续看好具有成本和现金流优势的养殖龙头，重点推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团 [2][4] 生猪养殖 - 截至10月23日全国生猪均价9.61元/公斤，同比下降18.2%，环比下降3.9% [5][19] - 截至10月20日7公斤断奶仔猪价格101元/头，同比下降38.8%，环比下降3.8%，仔猪价格创年内新低，且与2023年仔猪低点接近，四季度为仔猪年内补栏淡季，仔猪价格或持续探底 [5] - 截至10月20日15kg仔猪价格为200元/头，同比下降21.57%，环比下降1.96% [19] - 截至10月22日淘汰母猪价格7.05元/公斤，同比下降20.7%，环比下降2.0%，淘汰母猪价格与猪价之比为0.75 [5][19] - 截至10月23日生猪自繁自养头均亏损307.38元，外购仔猪头均亏损174.09元 [19] - 当前阶段行业现金流亏损已经超过9个月，行业资金压力持续加大，四季度为未来半年唯一的消费旺季，今年旺季猪价持续低于预期或带动行业产能在四季度迎来更大的去化幅度 [5] - 截至10月21日出栏体重为129.64公斤，同比上涨1.36%，环比上涨0.23% [24] - 截至10月20日二育栏舍利用率为37%，同比下降8.3pct，环比下降0.1pct [24] - 截至10月22日冻品库存率为24.94%，同比上涨5.07pct，环比下降0.18pct [24] - 截至10月22日生猪单日屠宰量15.2万头，同比下降7.8%，环比上升0.7% [24] - 截至10月22日150kg肥猪与120kg标猪价差为0.43元/公斤，同比上涨10%，环比下降4%；175kg肥猪与120kg标猪价差为0.90元/公斤，同比上涨30%，环比持平；200kg肥猪与120kg标猪价差为1.44元/公斤，同比上涨37%，环比上涨3%；毛白价差为3.1元/公斤，同比下降18.5%，环比下降6.1% [24] - 截至2026年9月全国能繁母猪存栏量为3602万头，同比下降10.7%，较2026年二季度末下降4.7% [33] 肉牛养殖 - 截至10月15日牛肉市场价为77.58元/公斤，同比上涨8.8%，环比上涨0.2% [37] - 截至10月23日育肥公牛价格30.68元/公斤，同比上涨19.5%，环比上涨0.8%；犊牛价格为43.39元/公斤，同比上涨34.9%，环比上涨1.0%；能繁母牛价格为10233元/头，同比上涨2.3%，环比上涨0.3%；淘汰母牛价格为26.58元/公斤，同比上涨37.5%，环比上涨1.1% [37] - 截至10月23日肉牛自繁自养盈利为6014.85元/头，同比上涨110.4%，环比上涨3.3%；专业育肥盈利为4634.29元/头，同比上涨40.0%，环比上涨4.4% [41] - 2026年第42周52家肉牛屠宰企业周度屠宰量为11103头，截至10月15日肉牛出栏体重为671.2公斤 [41] - 2026年9月牛肉进口量为14万吨，同比下降56%，环比下降33% [47] - 2026年前三季度全国牛出栏量累计值为3455万头，同比下降3.1%；全国牛存栏量在2023Q4触及10509万头的阶段性峰值后进入波动下行通道，截至2026Q3存栏量已回落至9523万头，较前期高点累计下降9.4% [47] - 国内肉牛产能显著去化，2026年Q3末全国牛存栏量为9523万头，较2023年末下降9.4%，预计全国能繁母牛去化程度更深，而补栏再出栏需2年左右时间，近两年供应缺口将持续放大 [6] - 2026-2028年进口配额维持稳定，叠加海外牛价上涨产生的影响，进口补充同样受限 [6] - 养殖户资金链紧张且信心受挫，采用"回笼现金"策略，补栏积极性有限 [6] - 2027-2028年牛肉供应缺口将进一步扩大，肉牛行业有望迎来2年以上盈利大周期；短期看肉牛供应持续缩量、下半年需求呈季节性增长，牛价或有加速上涨催化 [6] 禽养殖 - 截至10月23日白羽鸡价格为6.36元/公斤，同比下降7.6%，环比持平，肉鸡苗价格为2.24元/羽，同比下降32.5%，环比上涨2.8% [55] - 2026年9月黄羽鸡均价为14.3元/公斤，同比上涨4.6%，环比上涨13.4% [55] - 截至2026年第40周白羽鸡在产祖代、后备祖代、在产父母代、后备父母代存栏量分别为159.85、91.08、2174.86、1519.09万套，分别同比+14.9%、+38.9%、-5.9%、+3.2%，分别环比-0.6%、+0.3%、-6.1%、-8.9% [55] - 截至2026年第38周黄羽鸡在产父母代存栏为1295.89万套，同比下降6.3%，环比下降0.28%；第38周黄羽鸡鸡苗销量为3327.31万套，同比下降3.1%，环比下降1.8% [55] - 2026年初受禽流感影响法国再度暂停引种，上游引种短缺持续；上半年白羽鸡苗价格上涨抑制了行业补栏积极性；三季度白羽鸡价格全面回落，行业整体供给压力仍然较大，终端需求未见明显好转，下半年禽养殖企业盈利或阶段承压，重点推荐产业链一体化龙头圣农发展 [7] 农产品及水产 - 截至10月23日玉米价格为2172.86元/吨，同比下降0.2%，环比上涨0.3% [62] - 截至10月23日豆粕价格为3326.00元/吨，同比上涨11.5%，环比下降1.0% [62] - 截至10月23日小麦价格为2449.17元/吨，同比下降0.6%，环比上涨0.4% [62] - 截至10月23日粳稻价格为2932.00元/吨，同比上涨2.1%，环比下降1.5% [62] - 地缘问题发酵以及厄尔尼诺或将提升农产品价格中枢，若地缘问题持续发酵，一方面油价持续高位带动种植成本上升，其次厄尔尼诺等极端气候影响日益显著或扰乱全球粮食生产；当前时点农产品价格处于历史底部区域，地缘问题和厄尔尼诺共同作用下或推动农产品价格上涨 [7] - 普水鱼方面，截至10月23日草鱼、罗非鱼均价分别5.4、4.1元/斤，同比分别下降10.0%、上涨20.6%，环比持平、上涨5.1% [66] - 特水鱼方面，截至10月23日生鱼、加州鲈均价分别9.9、10.5元/斤，同比上涨30.3%、下降11.8%，环比分别上涨2.1%、上涨5.0% [66] 宠物 - 2026年9月宠物食品行业天猫平台GMV为37.6亿元，同比下降6.5% [70] - 2026年9月我国宠物食品行业向全球/美国/英国/德国/法国/柬埔寨/越南出口额增速分别为+12%/+42%/+6%/+3%/+1%/+75%/+125% [70]

董事会专门委员会补选 - 公司于2026年10月27日召开第五届董事会第十三次会议，审议通过补选专门委员会委员议案[1] - 补选闪保剑先生为战略与ESG委员会委员[1] - 除补选外，董事会各专门委员会其他成员构成不变[1] 战略与ESG委员会构成 - 战略与ESG委员会成员为何祖训、何乔关、张晓东、闪保剑、陈旭东，主任何祖训[2] 审计委员会构成 - 审计委员会成员为陈旭东、何乔关、陈晓丹，主任陈旭东[2] 提名委员会构成 - 提名委员会成员为罗薇、何祖训、陈晓丹，主任罗薇[2] 薪酬与考核委员会构成 - 薪酬与考核委员会成员为陈晓丹、何乔关、罗薇，主任陈晓丹[2] 公告信息 - 公告日期为2026年10月28日[3]

董事会会议基本情况 - 会议应出席董事9人，实际出席董事9人，出席率100%[2] - 会议通知于2026年10月21日发出，会议于2026年10月27日召开[2] 议案审议与表决结果 - 《关于公司2026年第三季度报告的议案》表决结果：9票同意、0票弃权、0票反对、0票回避，通过率100%[3] - 《关于补选公司董事会专门委员会委员的议案》表决结果：9票同意、0票弃权、0票反对、0票回避，通过率100%[5] - 补选闪保剑先生为战略与ESG委员会委员职务[5] 专门委员会前置审议 - 第五届董事会审计委员会第九次会议已审议通过第三季度报告议案[3] - 第五届董事会提名委员会第六次会议已审议通过补选专门委员会委员议案[5]

主题1：营业收入与利润（同比环比） - 本报告期营业收入16.30亿元，同比增长44.79%[4] - 年初至报告期末营业收入41.19亿元，同比增长5.00%[4] - 本报告期利润总额-1.61亿元，同比下降318.22%[4] - 年初至报告期末利润总额-9.71亿元，同比下降310.09%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润-1.62亿元，同比下降319.19%[4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润-9.71亿元，同比下降310.42%[4] - 2026年前三季度营业总收入41.19亿元，同比增长5.0%（上年同期39.23亿元）[20] - 2026年前三季度营业利润亏损9.48亿元，上年同期盈利4.85亿元，同比由盈转亏[20] - 2026年前三季度归属于母公司股东的净利润亏损9.71亿元，上年同期盈利4.62亿元[21] - 2026年前三季度基本每股收益-1.88元/股，上年同期为0.89元/股[21] - 2026年前三季度营业收入为380,665,276.93元，较2025年同期的303,513,605.96元增长约25.4%[33] - 2026年前三季度营业利润为-44,206,584.66元，较2025年同期的374,509,271.05元下降约111.8%[34] - 2026年前三季度净利润为-43,577,733.57元，较2025年同期的376,042,792.12元下降约111.6%[34] - 2026年前三季度投资收益为1,451,022.24元，较2025年同期的412,519,962.86元下降约99.6%[34] 主题2：成本与费用（同比环比） - 2026年前三季度营业总成本43.98亿元，同比大幅增长27.1%（上年同期34.61亿元）[20] - 2026年前三季度营业成本39.49亿元，同比增长26.9%（上年同期31.12亿元）[20] - 2026年前三季度管理费用3.44亿元，同比增长35.0%（上年同期2.55亿元）[20] - 2026年前三季度资产减值损失6.54亿元，较上年同期0.40亿元激增逾15倍[20] - 2026年前三季度营业成本为345,971,175.09元，较2025年同期的257,400,669.35元增长约34.4%[33] 主题3：现金流表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额-7.32亿元，同比下降280.06%[4] - 2026年前三季度经营活动销售商品、提供劳务收到的现金38.41亿元，同比下降2.5%（上年同期39.39亿元）[24] - 经营活动现金流入小计为39.76亿元，较上期的40.70亿元下降2.3%[25] - 经营活动现金流出小计为47.08亿元，较上期的36.64亿元增长28.5%[25] - 经营活动产生的现金流量净额为-7.32亿元，较上期的4.07亿元下降280.0%[25] - 购买商品、接受劳务支付的现金为41.14亿元，较上期的30.76亿元增长33.7%[25] - 投资活动产生的现金流量净额为-6.57亿元，较上期的-6.44亿元下降2.0%[25] - 收回投资收到的现金为12.30亿元，较上期的6.31亿元增长94.9%[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为10.86亿元，较上期的-1.04亿元增长1143.9%[26] - 取得借款收到的现金为13.04亿元，较上期的2.56亿元增长408.8%[26] - 现金及现金等价物净增加额为-3.03亿元，期末余额为3.93亿元[26] - 2026年前三季度经营活动产生的现金流量净额为244,097,970.40元，较2025年同期的-48,092,263.32元由负转正[37] - 2026年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-1,048,935,429.06元，较2025年同期的184,875,817.33元下降约667.4%[38] - 2026年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为769,462,521.73元，较2025年同期的-110,116,290.97元由负转正[38] - 2026年前三季度现金及现金等价物净增加额为-35,374,936.93元，较2025年同期的26,667,263.04元下降约232.7%[38] - 2026年前三季度期末现金及现金等价物余额为118,121,957.50元，较2025年同期的105,092,257.12元增长约12.4%[38] 主题4：利润变动原因说明 - 利润下降主要系生猪销量增加但销售价格较上年同期下降所致[9] 主题5：股东与股权结构 - 报告期末普通股股东总数为15,123户[12] - 第一大股东何祖训持股261,016,651股，占总股本49.60%[12] - 何乔关持股60,234,612股，占比11.45%[12] - 云南正道创业投资合伙企业（有限合伙）持股52,646,880股，占比10.00%[12] - 何月斌与何宝见各持股40,156,407股，占比均为7.63%[12] - 前十大股东中机构投资者持股比例最高为银华农业产业股票型发起式证券投资基金1.02%（5,346,788股）[12] - 何祖训、何乔关、何宝见、何月斌与云南正道创业投资合伙企业（有限合伙）为一致行动人[13]