核心观点 - 报告认为养殖行业正经历历史性亏损，产能加速出清将推动大周期反转 [4][8][23] - 生猪养殖行业亏损已超8个月，现金流压力持续增加，产能去化加速拐点渐行渐近 [4][8][9] - 肉牛养殖在产能深度出清后，有望迎来超过2年的盈利大周期 [4][8][10] - 饲料行业进入存量竞争，海外市场是中长期核心增长点 [4][8][11] - 宠物食品行业下半年海外业务复苏与自主品牌放量有望兑现 [4][8][12] 生猪养殖板块 - 行业处于出清加速阶段，全行业亏损时间超过8个月，自繁自养连续亏损时长已达280天 [4][9][24] - 2026年一季度全国生猪均价11.47元/公斤，同比下滑24%，猪价已跌破行业现金成本线 [9][33] - 养殖企业现金流压力显现，2026年一季度样本企业经营性净现金流入仅2.2亿元，同比大幅下滑98% [9][38][41] - 企业通过增加借贷维持现金流，2026年一季度样本企业筹资活动净现金流入132.1亿元，同比增加114.5% [9][43] - 截至2026年一季度末，样本企业现金及等价物余额降至392.9亿元，同比下降27%，为历史同期最低水平 [9][33][35] - 样本企业平均资产负债率回升至62%，同比上升3个百分点 [9][35] - 行业单头现金储备降至198元/头，处于2017年以来历史低点 [52] - 去化加速信号出现，2026年6月7kg断奶仔猪价格曾跌至157元/头，出栏均重持续下降 [9][59] - 板块估值处于历史底部，截至2026年6月26日，养殖板块头均市值降至1852元/头，PB为2.11 [63][64] - 截至2026年二季度末，全国能繁母猪相较2025年中期已累计去化6.5% [66] - 报告重点推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团 [4][8][9] 肉牛养殖板块 - 新一轮肉牛周期已开启，国内产能显著去化，2026年一季度末全国牛存栏量为9373万头，较2023年末下降10.8% [10][71][73] - 能繁母牛自2023年中开启去化，预计全国能繁母牛去化程度更深，补栏再出栏需2年左右时间 [10][71] - 2026-2028年牛肉进口配额维持稳定，进口补充受限 [10][71] - 2026年一季度牛肉进口配额使用较快，澳大利亚配额使用率已达50%，巴西为46.3% [71][77] - 全球主要牛肉出口国进入减产周期，推动全球牛肉价格自2025年起持续上行 [71][77] - 养殖户资金链紧张且信心受挫，补栏积极性有限，采用“回笼现金”策略 [10][71] - 短期来看，肉牛供应持续缩量，下半年需求呈季节性增长，牛价或有加速上涨催化 [10][71] - 报告预计2027-2028年牛肉供应缺口将进一步扩大，肉牛行业有望迎来2年以上盈利大周期 [10][71][96] 饲料加工板块 - 国内饲料行业进入偏存量竞争阶段，2025年行业单吨营收降至3204元/吨 [11][102] - 2025年禾丰股份、新希望、海大集团、粤海饲料四家上市公司平均单吨毛利润同比降低11.5% [11][102] - 2026年上半年全国饲料累计产量16850万吨，同比增长约3.9% [99] - 生猪存栏高位是主要支撑，截至2026年6月生猪存栏量同比增长0.1% [104] - 鱼粉原材料涨价，截至2026年6月鱼粉价格同比涨幅达到127%，推动鱼料超前囤货 [104][106] - 展望下半年，生猪存栏增长仍能提供支撑，但水产投苗热度偏低，超前备货库存释放，预计水产饲料销量回落 [106] - 预计2026年国内饲料销量实现小个位数增长 [106] - 全球新兴地区市场拥有充足扩容空间，海外市场的发展成为企业中长期核心增长看点 [11][99] - 报告看好全球饲料龙头海大集团，其在国内饲料总体销量市占率已提升至9.4% [11][99] 宠物食品板块 - 行业规模增长稳健，高端化升级趋势延续，国产高端品牌实现跨越式崛起 [12][23] - 2026年以来竞争加剧，淘天平台宠物食品销售额同比增速出现下滑，一季度销售额同比下降8.6% [12][99] - 头部公司费用投放加码，2025年乖宝宠物和中宠股份的销售费用率同比分别增加2.5和2.4个百分点 [12][99] - 功能化、精准化、专业化成为行业迭代升级核心主线，功能粮有望成为未来高潜力增量品类 [12][99] - 头部企业已率先卡位布局，研发实力成为巩固龙头地位的竞争护城河 [12][99] - 下半年海外业务的复苏和自主品牌的放量均有望兑现 [4][8][12] - 报告重点推荐乖宝宠物和中宠股份 [4][8][12]

行业投资评级 - 增持 [6] 核心观点 - 农业板块基金持仓连续低于标配，市场风格变化导致大型公司持仓下降，基金在26Q2更看好肉禽上游及部分成长型养猪企业 [2][3] - 2026年上半年粮食进口同比增长，巴西成为大豆和玉米进口首要来源国，国内高温干旱天气可能影响秋粮生产，继续看好粮价景气对种植链公司的利好 [2][4] - 8月亚宠展规模创纪录，显示宠物行业蓬勃发展，头部品牌新品发布值得关注 [2][5] 重要行业数据 - 农林牧渔板块指数为2,312.7，周环比下跌2.25%，年同比下跌19.16% [11] - 生猪价格为10.9元/千克，周环比下跌3.37%，年同比下跌23.97% [11] - 行业平均自繁自养盈利为-149.9元/头，周环比下降10.83%，年同比下降619.58% [11] - 白羽肉毛鸡价格为6.8元/千克，周环比上涨2.71%，年同比下降9.28% [11] - 玉米价格为2,386.4元/吨，周环比下跌0.48% [11] - 豆粕价格为3,093.2元/吨，周环比上涨2.59% [11] - 2026年6月月度大豆进口量为1,355.0万吨，月环比增长14.93%，年同比增长10.52% [11] 生猪养殖板块 - 猪价持续探底 [12] 白羽肉鸡板块 - 鸡苗价格有所上涨，毛鸡价格上涨，鸡肉综合售价上涨 [20][21] - 白羽鸡祖代存栏下降 [21] 黄羽肉鸡板块 - 黄鸡在产父母代存栏低位上升 [30] 饲料板块 - 饲料价格持平，玉米价格下降、豆粕价格持平 [33] 重点覆盖公司 - 报告列出了19家重点覆盖公司的盈利预测及估值，包括牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团、巨星农牧、海大集团、圣农发展、瑞普生物、新希望、乖宝宠物、佩蒂股份、中宠股份、晨光生物、诺普信、康农种业、益生股份、隆平高科、生物股份、禾丰股份，所有公司评级均为“增持” [39] 投资建议 - 生猪板块推荐：牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、新希望、巨星农牧 [5] - 后周期板块推荐：生物股份、海大集团、禾丰股份 [5] - 农产品产业链推荐：晨光生物、诺普信、隆平高科、康农种业 [5] - 宠物板块推荐：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、佩蒂股份 [5] - 禽板块推荐：圣农发展、益生股份 [5]