报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩符合预期，炼化景气明显修复，项目保障未来成长空间 [3] - 浙石化贡献核心利润，聚酯链显著扭亏，PTA环节盈利待修复 [8] - 炼化景气修复兑现，化工品放量对冲成品油出口停摆 [8] - 浙石化196亿元改造提升工程叠加新材料项目推进，成长空间进一步打开 [8] 业绩总结 - 2026年上半年公司实现营业收入1294.07亿元，同比下降12.93% [8] - 实现归母净利润51.11亿元，同比增长748.83% [8] - 实现扣非净利润53.44亿元，同比增长607.79% [8] - 26Q2单季度实现营业收入687.77亿元，同比下降6.62%，环比增长13.44% [8] - 26Q2归母净利润22.95亿元，同比增长16675.60%，环比下降18.47% [8] - 26Q2扣非净利润23.14亿元，同比增长1594.04%，环比下降23.61% [8] - 26Q2公司毛利率为11.33%，同比下滑1.29个百分点，环比下滑8.36个百分点 [8] - Q2利润环比回落主要系Q1业绩高基数，叠加Q2成品油出口停摆及化工品需求平淡影响 [8] 各业务板块分析 - 浙石化上半年实现营业收入935.21亿元、净利润82.75亿元，同比增长288%，为公司利润的核心来源 [8] - 中金石化扭亏为盈，实现净利润0.97亿元，上年同期为亏损6.33亿元 [8] - 聚酯链盈利明显改善：盛元化纤净利润1.17亿元，上年同期亏损0.14亿元 [8] - 参股公司海南逸盛净利润3.46亿元，上年同期为0.01亿元 [8] - PTA环节仍有分化：逸盛大化净利润2.06亿元，逸盛新材料亏损1.49亿元，上年同期盈利0.30亿元 [8] - 浙江逸盛净利润0.80亿元，同比下降37% [8] - PTA毛利率仍处盈亏平衡线附近 [8] 炼化与化工品分析 - 26Q2油价继续上行，布伦特均价96.7美元/桶，同比上涨44.9%，环比上涨23.4% [8] - 化工品价差多呈走扩趋势，26Q2浙石化价差平均值为1860元/吨，环比提升256元/吨 [8] - 不考虑库存影响，26Q2炼油价差为1315元/吨，环比提升129元/吨 [8] - 裂解乙烯价差为212美元/吨，环比提升82美元/吨 [8] - PX-石脑油价差为273美元/吨，环比下滑13美元/吨 [8] - 上半年公司炼油产品毛利率34.89%，同比提升12.31个百分点 [8] - 化工产品毛利率14.87%，同比提升2.79个百分点 [8] - 聚酯化纤薄膜毛利率6.78%，同比提升5.28个百分点 [8] - 受成品油出口3月起停摆及“减油增化”结构主动调整影响，炼油产品收入同比下降60.30% [8] - 上半年化工产品收入712.67亿元，同比增长17.33%，化工品放量形成有效对冲 [8] - 7月成品油出口重启后，下半年炼油产品有望贡献增量 [8] PTA与长丝分析 - 26Q2 PTA平均价差为200元/吨，环比下滑95元/吨 [8] - 上半年PTA板块毛利率0.35%，同比提升0.05个百分点，仍处盈亏平衡线附近 [8] - 行业内部协同减产，为高景气奠定良好基础 [8] - 2026年PTA无大型新装置投产，成本端支撑稳固，产业链利润有望持续改善 [8] 项目进展与未来成长 - 浙石化高性能树脂项目装置陆续投产 [8] - 国内最大吨位石化管廊在金塘新材料项目顺利完成海上高空吊装 [8] - EVA、POE、PC、ABS、α-烯烃等高附加值产品产能预计将在2026-2027年陆续释放 [8] - 7月16日公司公告浙石化拟投资约196亿元实施炼化一体化改造提升工程，建设期2年 [8] - 项目以现有4000万吨/年原油资源为基础，新建5连续重整、3重整氢提浓、3富氢提浓、3C1/C2分离、1C10分离等装置并对部分装置扩能技改 [8] - 项目推进“减油增化”、增产芳烃与高端化工原料，建成达产后预计年均新增净利润约14.1亿元，税后财务内部收益率11.08% [8] - 公司与沙特基础工业公司（SABIC）及全资子公司荣盛新材料（舟山）签署《项目开发协议》 [8] - 双方正评估由SABIC对荣盛新材料进行不低于30%、不超过50%的股权投资，共同推进金塘新材料项目开发 [8] - 公司与沙特阿美战略合作持续深化，共同推进中金石化和SASREF扩建项目 [8] - 依托沙特阿美原油供应与全球销售渠道，稳步推进国际化产能布局，打开海外成长空间 [8] 盈利预测与估值 - 上调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润111、140、170亿元，调整前分别为98、121、149亿元 [8] - 对应PE估值分别为12倍、9倍、8倍 [8] 财务数据摘要 - 2025年营业总收入308,622百万元，同比下降5.5% [7] - 2026年上半年营业总收入129,407百万元，同比下降12.9% [7] - 2026年预计营业总收入360,393百万元，同比增长16.8% [7] - 2027年预计营业总收入380,658百万元，同比增长5.6% [7] - 2028年预计营业总收入382,241百万元，同比增长0.4% [7] - 2025年归母净利润848百万元，同比增长17.1% [7] - 2026年上半年归母净利润5,111百万元，同比增长748.8% [7] - 2026年预计归母净利润11,053百万元，同比增长1203.0% [7] - 2027年预计归母净利润13,958百万元，同比增长26.3% [7] - 2028年预计归母净利润16,972百万元，同比增长21.6% [7] - 2025年每股收益0.09元/股 [7] - 2026年上半年每股收益0.53元/股 [7] - 2026年预计每股收益1.11元/股 [7] - 2027年预计每股收益1.44元/股 [7] - 2028年预计每股收益1.75元/股 [7] - 2025年毛利率12.2% [7] - 2026年上半年毛利率15.3% [7] - 2026年预计毛利率18.4% [7] - 2027年预计毛利率19.9% [7] - 2028年预计毛利率21.6% [7] - 2025年ROE为1.9% [7] - 2026年上半年ROE为10.7% [7] - 2026年预计ROE为20.6% [7] - 2027年预计ROE为21.8% [7] - 2028年预计ROE为22.9% [7]