公司合资与股权结构 - 恒逸石化与荣盛石化合作投资建设了大型PTA、瓶片生产企业海南逸盛 [1] - 海南逸盛注册资本为人民币458,000万元 [1] - 恒逸石化子公司恒逸贸易出资229,000万元，占海南逸盛注册资本的50% [1] - 荣盛石化子公司逸盛投资出资229,000万元，占海南逸盛注册资本的50% [1] 公司担保事项 - 公司及其子公司拟为海南逸盛提供不超过人民币120,000万元的综合授信担保，担保期限为1年 [1] - 担保由恒逸贸易作为股东发起，但合资方逸盛投资未提供对应股权比例的相等担保或反担保 [1] 公司现有担保情况 - 截至2025年11月30日，公司及控股子公司对合并报表外单位提供的担保总余额为7亿元 [1] - 该担保余额占公司最近一期经审计净资产的2.83% [1] - 公司无逾期担保 [1]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告核心观点 - “十五五”期间“碳排放总量和强度双控制度”的确立及配套的立体化管理体系，将成为化工行业供给侧最重要的长期约束变量，推动高能耗低产值产能改造升级或出清，行业竞争逻辑从“规模扩张”转向“效率与低碳优势”的比拼 [5][6][8] - 在供给受限、存量优化的背景下，具备低碳工艺路线、规模化装置与循环经济配套能力的龙头企业将显著受益，其盈利能力与市场份额有望同步提升 [5][8] - 报告通过追踪57位省委书记的公开动态词频，发现自2025年9月起“双碳”关注度同比大幅增长+137%，相比2021年能耗双控峰值增长超过58%，表明政策执行力度将显著超过以往 [5][7][19] 根据相关目录分别总结 1 “十五五”：碳达峰收官战 - **政策体系升级**：“十五五”规划明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，构建“地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹”的立体管理体系，从“能耗双控”全面迈入以碳排放为核心约束的直接管理阶段 [5][6][13] - **地方考核刚性化**：各省份“十五五”规划均将碳排放双控作为核心原则，例如黑龙江、山西等省明确提出稳步实施立体化碳管理制度，碳排放成为地方经济增长的同等重要刚性约束 [16][17] - **高碳排行业首当其冲**：根据单位GDP碳排放强度测算，化工子行业中，氨肥（强度7.82）、煤化工（5.90）、纯碱（5.65）、氯碱（5.28）属于高强度排放梯队，将首先面临新建产能受限和存量高成本产能出清的压力 [27][30] - **资本开支收缩**：在政策约束下，化工行业扩产意愿下降，2024年石油石化与基础化工板块资本开支增速分别为-6.6%和-15.0%，2025年前三季度分别为-6.8%和-8.6%，供给端约束持续显现 [33] 2 石化“双碳”细分机会 - **炼油：供需格局改善**：“双碳”目标下，新建项目审批趋严，存量高能耗落后产能面临清退，未来拟在建总产能为6700万吨/年，增量受限，同时2025年成品油裂解价差同比修复，汽油/柴油/煤油裂解价差均值分别同比增加6.95%/17.08%/7.02%，行业盈利有望改善 [38][39] - **PX：供给增长受限**：当前PX产能4401万吨/年，2026-2030年规划产能1430万吨/年，但作为高碳排放行业，其实际落地存在不确定性，2025年PX-原油价差均值为2454元/吨，同比减少14.76%，若成品油需求修复有望带动价差修复 [47][49] - **乙烯：多路径竞争或缓解**：当前乙烯产能6536万吨/年，2026-2030年规划产能4400.5万吨/年，但高能耗的煤头、油头路线新增产能审批趋于严格，实际投放规模可能不及预期，有助于行业格局重塑 [55][57] - **涤纶：供应增量有限**：涤纶长丝产能集中投放期进入尾声，2026-2027年预计新增产能仅分别为165万吨/年和175万吨/年，供应边际增量有限，2025年POY/DTY/FDY产品价差分别为1117/2219/1367元/吨，行业CR6超76%，龙头企业调节负荷有助于稳定盈利 [61][65][70] 3 基化“双碳”细分机会 - **煤化工：供给趋稳，转型提质**：中国煤化工产业规模庞大，2024年煤制油、煤制天然气产能分别占全球70%以上，煤制合成氨和甲醇产量占全国78%和84%，“双碳”目标下新增产能面临显著约束，预计“十五五”期间煤制烯烃增量在400-800万吨/年，这本质上是行业“去内卷化”过程，推动份额向低碳优势龙头集中 [5][79][82][84] - **碳纤维：工艺降本拓市场**：2024年全球碳纤维需求达15.61万吨，同比增长35.7%，中国需求达84062吨，同比增长21.7%，其中国产纤维供应占比80.1%，中国运行产能全球占比达48.6%，稳居第一，通过原丝制备、氧化碳化过程的绿色低碳技术（如熔融纺丝、快速氧化）可有效降低生产能耗与成本，助力应用拓展 [90][94][99] - **氟化工：兼具减排属性与成长空间**：通过循环利用、工艺优化实现节能降碳，在“双碳”政策体系中兼具减排属性与成长空间 [5] - **聚氨酯、氯碱、纯碱、磷化工：面临供给侧约束**：这些高能耗或高碳排强度细分领域在地方碳考核和全国碳市场扩围背景下，新增产能审批趋严，落后产能出清节奏有望加快，行业供需格局存在系统性改善空间 [5]

行业与公司 * 涉及的行业为涤纶产业链（包括上游PX、PTA、乙二醇，下游涤纶长丝、短纤等）及民营大炼化行业[1] * 涉及的公司包括荣盛石化、恒力石化、浙江石化、中石化、中石油、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等[1][3][5][7][13] 核心观点与论据 上游原料（PX、PTA、乙二醇）供需与价格展望 * **PX（对二甲苯）**：2026年上半年预计供需偏紧，因过去两年国内无新增产能，下游需求增长，开工率维持在90%左右[2]；库存处于历史低位，无累库压力[2]；头部企业（如恒力石化、浙江石化）存在季节性减产，供给偏紧将提高PX厂商议价能力[1][2]；PX与石脑油价差接近350美元，加工费在150美元左右，盈利情况较为理想[11] * **PTA**：对2026年前景乐观，因无新增产能投放预期，且聚酯下游有投产计划，预计推动价格上涨[1][2]；行业技术迭代显著，第四代技术加工费已降至300-350元/吨[1][7]；2025年下半年行业亏损严重（单吨亏损近150元），近期加工费明显改善，预计2026年趋势将维持[7]；主要企业参与反对恶性竞争政策，有望协同控制价格[7] * **乙二醇**：2025年底至2026年初有新增产能投放，上半年整体供应偏宽松，大涨难度较大[1][4]；进口扰动因素（如美国寒潮）可能带来阶段性做多机会[1][4]；目前亏损额度较大，价差曾达负700元，短期内跌幅有限[4] 下游涤纶长丝需求与市场 * **需求端**：国内需求温和复苏[3]；海外需求每年增长10%-15%[8]；印度撤销长丝强制认证带来出口利好[3][8]；整体需求增速接近大个位数增长，在大宗商品中难得[2]；一次性湿巾和衣物等新兴需求带来增量[2] * **供给与价格**：各家企业理性控制开工率和平衡利润[3][8]；春节后开工旺季期间，长丝价格有望向好[3][8]；长丝和短纤价格更多受成本（PTA、乙二醇）推动[1][2]；若PTA涨幅过大可能压缩下游利润，反之则扩大利润[2] * **成本敏感度**：涤纶长丝成本相对低廉，以500-800克涤纶用量计算，每件衣服原材料成本仅增加6毛到8毛钱，下游需求改善是关键因素[8] 民营大炼化行业现状与挑战 * **当前表现**：民营大炼化企业（如荣盛石化、恒力石化）凭借长产业链和高效生产能力，在PX等领域实现了良好利润[3][13]；从原油到石脑油的价差看，许多炼厂处于亏损状态，但民营大炼化因产品线长、生产效率高，整体盈利状况相对较好[11] * **长期价值**：有望进入向上周期，长期价值逐步显现[3][14]；凭借规模优势、技术水平及一体化生产能力，具备良好发展前景[14] * **面临挑战**：新增炼化产能越来越难，面临碳排放压力和国内严控液化项目的限制[10]；欧洲许多乙烯等大型化工装置因能源成本高企和竞争力不足而停产，这提供了优化产业结构的机会[10] 其他重要信息 * **主要企业产能**：PX行业主要企业产能为荣盛石化1,040万吨、中石化750万吨、中石油630万吨、恒力石化500万吨、东方盛虹280万吨、恒逸石化105万吨（文莱项目150万吨但30%股权在当地政府手中）[5]；涤纶长丝主要企业产能为桐昆股份1,350万吨、新凤鸣845万吨、恒逸石化677万吨[8]；民营大炼化权益产能方面，荣盛石化和恒力石化各拥有2,000万吨，桐昆股份拥有800万吨[13] * **行业壁垒与结构**：PX行业是高资金壁垒行业，需要高度一体化，国内审批严格，产能集中在少数龙头企业手中，对行业有较强制约性[6] * **相关产品周期**：乙烯市场处于周期底部，2025年10-11月价格接近历史最低点；丙烯市场也处于类似状况[12]；随着周期见底及海外产能减少，未来产品价格上涨潜力，若乙烯价格上涨，将利好民营大炼化企业[12] * **盈利驱动因素**：目前PX贡献了民营大炼化更多利润，未来若PPI回升带动整体化工品价格改善，企业有望进一步受益[13]

市场行情概览 - 1月29日A股白酒板块罕见大面积涨停，成为当日最强板块，板块整体涨幅达+9.68%，成交额614.247亿元 [1] - 油气开采及服务板块大涨8.18%，通源石油、潜能恒信强势20CM涨停，带动板块内多只股票涨停 [1] - 国内期货市场原油系板块全线飘红，原油主力合约涨3.69%，燃料油主力合约涨超4% [1] - 根据当日涨幅榜，白酒(+9.68%)、油气开采及服务(+8.18%)、贵金属(+8.04%)位列前三，文化传媒(+3.89%)、饮料制造(+2.89%)等板块亦显著上涨 [2] 能源石化板块表现与驱动因素 - 能源石化板块上涨始于2026年1月初，国内原油期货从411元/桶反弹至475元/桶，幅度达15% [4] - 截至1月29日，A股油气开采及服务板块年初至今累计大涨44.22%，涨幅位居全市场第二，仅次于贵金属板块 [7] - 板块内通源石油、科力股份近20个交易日涨幅分别高达131.87%和99.7%，多只相关股票涨幅超50% [7] - 跟踪石化产业指数的石化ETF(159731)年初至今累计涨幅达14.71%，自2024年低点以来涨幅超65% [9] - 板块上涨首要推手是美伊地缘紧张局势升级，市场担忧中东原油供应链稳定性，为油价注入3-8美元/桶风险溢价 [11] - 伊朗日均原油产量约330万桶，出口量约200万桶，其原油运输高度依赖霍尔木兹海峡，该海峡承载全球31%的海上原油运输量 [11] - 布伦特原油期货价格交投于68.29美元/桶附近，美原油攀升至64.20美元/桶，刷新四个月新高 [11] - 市场资金活跃，石化ETF(159731)1月29日盘中净申购3亿份，预估净流入3亿元，自1月7日起已连续16个交易日获资金净申购，合计净流入8.38亿元 [12][14] 大宗商品轮动规律 - 历史表明大宗商品上涨遵循“贵金属先行—工业金属确认—能源放大—农产品全面扩散”的经典轮动路径 [2] - 近两年行情从贵金属“史诗级”飙涨开始，到工业金属接连飙涨，再到近期石化和农化板块上涨，该规律再次得到验证 [3][16] - 此轮动路径本质是全球宏观经济从避险防御到复苏企稳，再到需求升温最终传导至全面通胀的具象化体现 [16] - 在工业金属确认复苏后，原油、天然气等能源品加速上涨，是大宗商品行情进入通胀放大阶段的直接体现 [17] - 农产品普涨作为轮动最后一环，意味着通胀已从工业品传导至消费品，其背后是典型的“成本推动型”行情 [17] 行业基本面与政策催化 - 石化化工是周期性行业，板块净利润在2021年创历史新高后进入下行周期，景气度下滑趋势延续至2024年 [22] - 2024年7月高层会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争，行业迎来新契机 [22] - 2025年9月25日，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，目标为行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升 [22] - 《方案》要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [22] - 2023年国家发改委等五部门提出，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油产能占比55%左右 [23] - 2024年我国炼油能力达9.56亿吨/年，预计2025年国内石油炼化年产能突破9.8亿吨，已接近政策红线天花板 [23] - 2025年11月底，2026年原油进口配额“提前批”仅下发三家头部民营大炼化，包括恒力石化旗下大连恒力(300万吨)、荣盛石化(75万吨)和东方盛虹旗下盛虹炼化(50+万吨)，政策通过“断供”加速淘汰尾部产能 [23] - 具备大型化、一体化、环保优势的行业龙头获得集中度优化红利 [24] - 随着行业供需格局改善和价格上涨，机构预期A股炼化板块ROE有望从历史低位探底回升 [24] 通胀数据与农业板块 - 2025年12月CPI同比上涨+0.8%，涨幅创2023年3月以来新高，核心CPI同比上涨+1.2%，连续4个月保持在1%以上 [17][18] - 食品价格同比上涨+1.1%，涨幅扩大0.9个百分点，成为CPI上涨主要推手 [18] - 领涨农产品中，鲜菜价格同比上涨+18.2%，牛肉价格同比上涨+6.9% [18] - 2025年以来，农业化肥相关指数（钾肥、磷肥、氮肥等）出现不同程度上涨，带动玉米、豆粕、大豆等农副产品价格上涨 [17] - 农业板块在2025年先抑后扬，行业利润回暖，盐湖股份、云天化、扬农化工、先达股份等龙头业绩普遍预喜或扭亏 [18] - 豆粕ETF（159985）是A股唯一跟踪豆粕期货的ETF，自上市以来累计上涨104.37%，跑赢基准指数17.99% [19] 相关投资工具 - 石化ETF(159731)跟踪石化产业指数，基础化工+石油石化权重超91%，覆盖炼油化工(25.4%)、聚氨酯(10.6%)、钾肥(8.6%)、磷肥及磷化工(7.1%)等关键领域 [24] - 该ETF前十大权重股包括万华化学(权重10.62%)、中国石油(8.70%)、中国石化(6.64%)、盐湖股份(6.59%)、中国海油(5.32%)等，合计权重56.73% [25] - 农业ETF华夏(516810)跟踪中证农业主题指数，农林牧渔+基础化工权重高达93.7%，覆盖从上游农资到中游养殖再到下游加工的完整产业链 [26] - 该ETF前十大权重股包括牧原股份(权重15.31%)、温氏股份(13.35%)、海大集团(6.84%)、藏格矿业(5.90%)、盐湖股份(5.27%)等，合计权重62.71% [27]

证券之星消息，1月29日炼化及贸易板块较上一交易日上涨1.06%，润贝航科领涨。当日上证指数报收于 4157.98，上涨0.16%。深证成指报收于14300.08，下跌0.3%。炼化及贸易板块个股涨跌见下表： | 代码 名称 | | 主力净流入(元) | 主力净占比 游资净流入(元) | | 游资净占比 散户净流入(元) | | 散户净占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601857 | 中国石油 | 2.44(Z | 5.34% | 6.74万 | 0.00% | -2.44 Z | -5.35% | | 002493 荣盛石化 | | 1.35 Z | 11.17% | -606.82万 | -0.50% | -1.29 Z | -10.67% | | 001316 润贝航科 | | 8416.08万 | 32.17% | -4838.68万 | -18.50% | -3577.40万 | -13.68% | | 002408 齐翔腾达 | | 4820.90万 | 10.82% | -1959.24万 | -4.40% | - ...

| 代码 | 名称 | 主力净流入(元) | 主力净占比 游资净流入 (元) | | 游资净占比 散户净流入 (元) | | 散户净占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600256 广汇能源 | | 2.22 乙 | 9.24% | -1.07亿 | -4.47% | -1.14亿 | -4.77% | | 601857 | 中国石油 | 1.85 Z | 3.46% | 7810.07万 | 1.46% | -2.64亿 | -4.91% | | 002493 | 荣盛石化 | 9236.69万 | 6.41% | -3931.56万 | -2.73% | -5305.14万 | -3.68% | | 000301 | 东方盛虹 | 8745.99万 | 11.09% | -921.67万 | -1.17% | -7824.33万 | -9.92% | | 000554 泰山石油 | | 5370.36万 | 7.65% | 2404.56万 | 3.43% | -7774.92万 | -11.07% | | 002221 | 东 ...

1月28日，荣盛石化涨5.03%，截至发稿，报14.42元/股，成交5.07亿元，换手率0.39%，总市值1440.48 亿元。 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）成立日期2012年5月4日，最新规模4222.58亿。今年以来收益1.73%， 同类排名4579/5549；近一年收益26.46%，同类排名2873/4285；成立以来收益119.93%。 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）基金经理为柳军。 截至发稿，柳军累计任职时间16年243天，现任基金资产总规模5509.28亿元，任职期间最佳基金回报 193.73%， 任职期间最差基金回报-45.64%。 从基金十大重仓股角度 资料显示，荣盛石化股份有限公司位于浙江省杭州市萧山区金城路358号蓝爵国际写字楼，成立日期 1995年9月15日，上市日期2010年11月2日，公司主营业务涉及各类化工品、油品、聚酯产品的研发、生 产和销售。主营业务收入构成为：化工40.87%，炼油35.26%，PTA10.60%，聚酯化纤薄膜7.49%，贸易 及其他5.79%。 数据显示，华泰柏瑞基金旗下1只基金重仓荣盛石化。油气基金（561570）四季度持有股数5.3 ...

展望后市，中银证券指出，2025年化工行业景气度处于低位。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，"反内卷"等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材 料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。 国金证券表示，继续看好大化工板块投资机会，方向上，看好龙头、供给端有变化的及深度承压的子行业。 化工板块今日（1月28日）重拾攻势，反映化工板块整体走势的化工ETF（516020）开盘短暂震荡后直线拉升，盘中场内价格一度涨超2%，截至发稿，涨 1.96%。 成份股方面，纯碱、石化、氮肥等板块部分个股涨幅居前。截至发稿，浙江龙盛涨停，和邦生物大涨超9%，卫星化学涨超7%，宝丰能源、恒逸石化双双涨 超6%。 | | | 多日 1分 5分 15分 30分 | | 60分 日 周 月 | 中容 | | | Eg | | 盘前盘后 叠加 九转 画线 丁具 谷 | (2) | | 4. LEFE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 0.988 | | | | | 51 ...

PX方面，据中国石油和化工网数据，1月26日海南炼化、扬子石化PX优等品出厂价均为7300元/吨，呈 现稳中有升态势。PTA方面，生意社数据显示，截至1月26日华东地区PTA现货价格上涨至5341元/吨， 较1月19日涨幅达6.63%。PTA加工费也稳步回升至400元/吨。总体PX与PTA形成协同上涨态势。 从价格走势来看，纯苯和苯乙烯价格表现更为强势。纯苯方面，据生意社数据显示，截至1月26日，国 内主流厂商纯苯报价在5200-6000元/吨区间，其中齐鲁石化报价6000元/吨，较月初显著上涨。而作为纯 苯最主要的下游产品，苯乙烯同样表现强势。本月以来苯乙烯期货2603合约价格从7124元/吨涨至7708 元/吨，涨幅8.19%，持仓量攀升至42.34万手，创下阶段性高位。有市场分析人士指出，当前纯苯及苯 乙烯价格已摆脱前期低位震荡区间，进入新一轮上行通道。 多重因素共振驱动芳烃板块上涨 对于本轮芳烃系列产品集体上涨，机构普遍认为并非单一因素驱动，而是成本支撑、供应扰动与宏观情 绪共振的结果。 据生意社数据显示，1月26日，PTA期货主力合约逼近5500元/吨，创下阶段新高。而纯苯期货主力合约 自1月初的5 ...

在新能源汽车替代燃油车、运输"以铁替公"战略等影响下，我国汽柴油需求整体呈现增长放缓趋势。但 在供给端有炼油产能红线限制与炼厂"减油增化"的结构性优化，成本端原油价格处于炼油舒适区、叠加 OSP升水下调改善，国内成品油整体裂差中枢逐步上移。此外，海外成品油裂差在俄罗斯炼厂遇袭、美 国炼厂开工率下行背景下走高。我国头部炼厂炼油端利润将实现改善，炼厂可利用成品油出口配额获 利。 智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，炼油化工板块在供给端存在政策限制及结构优化，需求端存 在SAF等新兴油品快速增长，成本端油价与OSP官价已调整至炼厂成本舒适区，成品油裂差中枢、化工 品芳烃PTA价差、硫磺价格率先启动，有望在中期维度带动炼厂盈利持续修复，重点推荐国内炼油、炼 化产能及技术领先企业。重点推荐中国石油(601857.SH)、荣盛石化(002493.SZ)、桐昆股份 (601233.SH)。 国信证券主要观点如下： 工信部印发石化化工行业稳增长方案，行业"减油增化"稳步推进 2025年9月，工业和信息化部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025 —2026年)》，提出了 石化化工行业稳增长的总体要求、主要目标、 ...