投资评级与核心观点 - 报告给予荣盛石化“强推”评级，并予以维持 [2] - 报告设定的2026年目标价为17.71元，当前股价为13.95元，存在约27%的上涨空间 [4] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩大幅回升，整体盈利能力显著改善 [2] 2025年及近期财务业绩 - **2025年全年业绩**：营收3086.22亿元，同比下降5.47%；归母净利润8.48亿元，同比上升17.09% [2] - **2025年第四季度业绩**：营收808.08亿元，归母净利润-0.40亿元，同比减亏73.63% [2] - **2026年第一季度业绩**：营收606.29亿元，同比下降19.13%；归母净利润28.15亿元，同比大幅上升378.46%，环比实现扭亏为盈 [2] - **2026年第一季度盈利能力**：单季毛利率达19.69%，同比上升5.75个百分点；归母净利率为4.64%，同比上升3.86个百分点 [8] 分业务板块表现 (2025年) - **石化行业**：实现收入2555.00亿元，同比下降11.68%；毛利润367.55亿元，同比微升0.44%；毛利率14.39%，同比上升1.74个百分点 [8] - **聚酯化纤行业**：实现收入233.95亿元，同比上升26.41%；毛利润2.58亿元，同比下降17.26%；毛利率1.10%，同比下降0.58个百分点 [8] - **贸易及其他业务**：实现收入297.27亿元，同比大幅上升59.25%；毛利润6.86亿元，同比上升18.66% [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为3604.91亿元、3531.05亿元、3534.78亿元，2026年同比增长16.8% [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为65.59亿元、78.97亿元、91.38亿元，2026年同比大幅增长673.2% [4][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.66元、0.79元、0.91元 [4] - **估值指标**：基于2026年5月7日股价，报告预测2026-2028年市盈率分别为20倍、16倍、14倍；市净率分别为2.6倍、2.3倍、2.1倍 [4] - **目标价依据**：参考公司历史估值中枢及当前周期位置，给予公司2026年3.6倍市净率，对应目标价17.71元 [8] 公司运营与战略进展 - **费用管控**：2025年销售费用率0.06%同比持平，管理费用率0.32%同比微升0.02个百分点，财务费用率1.82%同比下降0.36个百分点 [8] - **股东回报**：2025年度拟每10股派发现金红利1.00元，现金分红总额约9.57亿元，分红比例高达112.84% [8] - **项目推进**：金塘原油储运基地罐区及码头工程、舟山-宁波石化基地互联互通管道、浙石化高端新材料项目等稳步推进 [8] - **战略合作**：公司深化与沙特阿美的战略合作，在原油供应、技术研发及海外市场拓展等层面实现深度协同，加速全球化产业网络布局 [8] 关键财务比率预测 - **盈利能力**：预测毛利率将从2025年的12.2%提升至2028年的17.1%；净利率将从2025年的1.1%提升至2028年的4.9%；净资产收益率将从2025年的1.9%显著提升至2026年的13.3% [9] - **偿债能力**：预测资产负债率将从2025年的74.9%逐步下降至2028年的64.0% [9] - **成长能力**：预测2026年归母净利润增长率高达673.2%，2027-2028年增长率分别为20.4%和15.7% [9]

[Table_StockName石Rpt油Typ石e] 化 行业点评 地缘冲突与 OPEC 分歧加剧，原油价格中枢将延续高位震荡 行业评级： 增持 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 2026-03-22 主要观点： 报告日期： 2026-05-07 阿联酋退出 OPEC，退出动因复杂多元 行业指数与沪深 300 走势比较 2026 年 4 月 28 日，阿联酋正式宣布退出 OPEC 及 OPEC+联盟，相关 决议于 5 月 1 日落地生效。阿联酋以油气资源加速变现、赋能国家转型 为长期发展战略，与沙特主导下 OPEC 限产保价的运行体系形成根本性 矛盾。长期以来，OPEC+产量配额机制持续约束阿联酋产能释放，国内 实际原油产出显著低于现有产能水平及 2027 年增产规划，产能扩张诉 求长期受限。同时，阿联酋财政盈亏平衡油价大幅低于沙特，两国核心 利益诉求与能源政策导向分化显著。地缘维度上，海合会内部结构性裂 痕持续加深，本轮中东冲突期间，阿联酋油气及港口设施频繁遭遇袭击， 但未获得盟友有效支援，区域协作能力与互信水平持 ...

2026 年 05 月 07 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2026 年第 73 期 观点精粹: 最新报告摘要 2026Q1 归母净利润同比大增，看好炼化及涤纶长丝景气回升--桐昆股份/炼化及贸易(601233/217503) 公司 动态研究 2026Q1 尼 龙 切 片 产 品 均 价 环 比 上 涨 ， 2026Q1 单 季 度 归 母 净 利 润 环 比 增 长 -- 聚 合 顺 / 化 学 纤 维 (605166/212204) 公司动态研究 金鄂博氟化工产能释放，2025 年归母净利润同比增长--金石资源/化学制品(603505/212203) 公司动态研究 民营炼化龙头 Q1 业绩高增，看好炼化景气回升--荣盛石化/炼化及贸易(002493/217503) 公司动态研究 利率债交易为何越来越难做了？--债券研究周报 2026Q1 业绩亮眼，深度布局端侧 AI 未来增长可期--传音控股/消费电子(688036/212705) 科创板公司动态研 究 2026Q1 营收利润同比双增， ...

票 研 究 Q1 油气资源和炼化盈利改善，下游材料表现分化 石油与天然气 [Table_Industry] 国泰海通石油化工行业年报及一季报总结 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 朱军军(分析师) | 021-23185963 | zhujunjun@gtht.com | S0880525040024 | | 张海榕(分析师) | 021-23185607 | zhanghairong@gtht.com | S0880525040121 | 本报告导读： 26Q1 油气资源板块盈利同环比均恢复正增长，炼化盈利在 26Q1 也改善明显。 投资要点： 风险提示：原油价格大幅波动，宏观政策变化，需求不及预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_Report] 相关报告 石油与天然气《国泰海通证券石油化工周报：乙 烯法产能被动减产，PVC 价格持续上涨》 2026.03.29 石油与天然气《国泰海通石化 2026 年度策略-石 化反内卷：优化老旧产能，聚焦新材料》 2025.10.31 石油与 ...

核心观点 报告认为，A股市场已告别“景气稀缺”阶段，2026年一季报显示企业盈利显著提速，科技和周期行业景气提升最强[28]。投资主线应聚焦于寻找兼具高增速（G）和景气环比加速度（Δg）的“二次点火”成长型资产，其中科技（计算机、电子、电力设备）、周期（有色金属、基础化工）以及部分消费（纺织服饰）行业是重点方向[32]。同时，宏观层面需关注全球央行边际转鹰、油价高企对成本的影响，以及国内消费“以价换量”和地产政策协同发力带来的结构性机会[7][8][10][11][12]。 总量研究：宏观经济与市场策略 宏观经济 - **全球宏观环境**：美伊局势在霍尔木兹海峡再次交火，局势升温但全面战争可能性不高[7]。全球主要央行（美联储、欧央行）虽维持利率不变，但鹰派声音增强，欧央行可能于6月宣布加息[7][8]。美国一季度实际GDP环比上升2.0%，同比增速回升至2.7%，投资成为关键驱动[9]。欧元区面临“滞胀”风险，一季度GDP同比增长0.8%，4月HICP同比上行至3.04%[9]。 - **国内经济与政策**：国内加强基础研究，强化科技强国根基[10]。深圳、广州、天津等地出台楼市新政，涉及放开限购、提高公积金贷款额度等[10]。五一假期消费呈现“以价换量”特征，旅游、餐饮零售客单价同比为负，但客流和收入微增；入境游延续回暖，日均出入境人员预计达225万人次[11][12]。4月出口同比出现筑底迹象[13]。 - **油价与PMI影响**：3月原油价格上涨的影响在4月制造业PMI中体现，4月制造业PMI为50.3%，仍处扩张区间[16]。油价上涨带来的成本冲击暂未完全传导至需求端，制造业景气度取决于供给端成本压力与需求端AI投资力量的博弈[18]。非制造业（建筑业、服务业）PMI有所回落，建筑业PMI降至48%[17]。 投资策略 - **一季报核心线索**：2026年一季报全A营收同比增速为5.0%（非金融为5.2%），净利润同比增速为7.2%（非金融为11.7%），盈利显著修复[35][36]。景气线索聚焦寻找高增速（G）和景气环比加速度（Δg）兼备的行业，包括综合、商贸零售、计算机、有色金属、电子、交通运输[29]。分析师景气预期上调最强的行业包括煤炭、有色金属、电力设备等[30]。 - **投资思路**：成长仍是本轮最强主线，但需关注Δg和利润再分配。重点方向包括：电力资本（电力设备、能源金属）、算力资本（计算机、电子、半导体等）、平台应用（港股互联网、传媒、游戏）、创新药[33]。同时关注高股息（煤炭、银行、传媒等）和地产价格潜在触底后的可选消费复苏（旅游、酒店、纺织服饰等）[33]。 固定收益 - **债市久期与观点**：债基久期跟踪模型显示，中长债基金久期中枢在2025年触及峰值后有所回落，基金经理对利率上行风险审慎[42]。当前债基经理对后市长端利率方向判断分化，久期分歧度处于历史高位[42]。预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5%[48]。 - **PMI数据点评**：4月制造业PMI为50.3%，略高于市场预期，新出口订单自2024年4月后首次回升至扩张区间，但内需回落，市场内外需分化明显[44][45][46]。 金融工程与资产配置 - **资产配置观点**：看多短债、偏股低估转债及黄金资产。黄金配置模型测算未来一年预期收益率为33.8%[50][51]。股债配置模型看多权益资产，截至4月30日最新权益仓位为8.03%[52][54]。 - **行业轮动观点**：看多煤炭、电子、电力设备、化工、环保、石化行业。风格上推荐配置价值风格，板块上看多周期和制造板块[55][56][57]。 - **因子与板块监测**：4月Barra风格因子中市值因子录得正收益（0.22%），账面市值比因子录得负收益（-0.51%）[59]。锂矿板块（万得锂矿指数）2026年以来上涨46.33%，公募基金配置仓位显著反弹，但ETF资金持仓占比下降[64][65]。 行业公司研究 科技与高端制造 - **计算机（国产算力）**：以DeepSeek和智谱为代表的国产大模型厂商正加速适配国产算力（如华为昇腾），国产硬件部署成本有望降低50%[82]。寒武纪、海光信息、芯原股份等公司2026年一季度业绩亮眼，验证行业高景气。例如，寒武纪Q1收入同比增长159.56%至28.85亿元[83]。 - **海外消费与高端制造**：美国数据中心设备供应紧张，交付周期长达18-36个月[68]。Bloom Energy公司2026年Q1营收同比大幅增长130.4%，首次实现单季度GAAP盈利，AI数据中心供电订单储备充足[69]。数控机床行业高景气，2026年1-2月产量达5.05万台，同比增长45.9%，龙头津上机床中国业绩亮眼[70]。 大消费 - **食品饮料**：一季报总结显示白酒分化筑底，大众品企稳复苏[5]。净利润断层策略显示，食品饮料行业超预期公司占比较高，其中大众品（休闲食品、调味品、乳品）表现突出[31]。 - **商社（零售社服）**：2026年一季度样本公司营收同比增长2.7%，扣非归母净利润同比增长9.0%，经营回暖[96]。细分板块中，黄金珠宝营收增长13.8%，扣非净利增长22.0%；跨境电商营收增长13.9%，扣非净利增长21.6%[96]。 - **农林牧渔**：2025年农业板块营收同比增长2.2%至11755.4亿元，但归母净利润同比下降41.3%至273.8亿元。2026年一季度营收增长4.0%，但净利润亏损26.9亿元[73]。生猪养殖企业2025年收入增长3.33%，但归母净利润下降49.12%[75]。 金融与周期 - **非银金融**：头部券商2026年一季报超预期，39家样本券商营收（调整后）和扣非净利润同比分别增长32%和39%。“四头部券商”（中信、华泰、广发、中金）平均年化加权ROE达12.7%，超过2021年高点水平[88]。保险板块2026年一季度NBV实现高质量增长，其中国寿同比增长76%[89]。 - **煤炭公用**：市场偏强运行，煤价稳步上涨。截至5月3日，秦港Q5500动力煤平仓价为811元/吨[92]。投资逻辑认为动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，建议从周期弹性、稳健红利等四主线布局[94][95]。 - **化工**：龙头企业一季度业绩表现优异，行业迎来向上拐点[5]。氟化工行业2025年及2026年一季度盈利向好，行业持续复苏[5]。 地产建筑 - **地产建筑**：二手房成交持续增长，15城二手房单周成交面积同比增长21.1%[105]。中央和地方政策协同发力，深圳、广州等核心城市放松限购、提高公积金额度[10][106]。预计二季度为行业基本面与政策共振企稳的窗口期[105]。

投资评级与核心观点 - 报告对荣盛石化维持**买入**评级 按照相对估值法 基于2026年可比公司21倍市盈率 给予目标价**15.94元** [3] - 报告核心观点认为**炼化行业拐点已过** 行业景气度已开始回升 公司将在中东冲突等背景下**震荡上行** [2] - 报告预测公司2026-2027年每股收益EPS分别为**0.76元**和**0.79元** 较原预测**0.39元**和**0.49元**大幅上调 并首次给出2028年EPS预测为**0.84元** [3] 行业分析与展望 - 行业景气度已于**2025年触底** 2025年全年平均油价相比2024年进一步下跌 导致公司产品价格跟随下跌 [10] - 行业景气度修复正在**加速** 中国石化龙头企业经营调整有望重塑成品油与化工发展趋势 同时中东局势可能加速日本、韩国、欧洲等地落后装置退出 [10] - 中东冲突有望**推动海湾国家与中国合作** 中国企业以资本出海形式在中东发展的进程有望加快 荣盛石化本就与沙特有合作计划 双方合作有望加速 [10] 公司财务表现与预测 - **2025年业绩**: 公司2025年实现营业收入**3086.22亿元** 同比下降**5.5%** 归母净利润**8.48亿元** 同比增长**17.1%** [5][10] - **2026年业绩预测**: 预计2026年营业收入将大幅增长**38.0%**至**4259.88亿元** 归母净利润预计暴增**793.7%**至**75.82亿元** 每股收益达**0.76元** [5] - **盈利预测调整**: 结合近期原油与产品价格 报告调整了公司原料与产品价格预测 并小幅调整了费率预测 因此大幅上调了未来几年的盈利预测 [3] - **盈利能力改善**: 预测毛利率将从2025年的**12.2%**提升至2026年的**17.1%** 净利率从**0.3%**提升至**1.8%** 净资产收益率从**1.9%**大幅跃升至**16.2%** [5] - **估值变化**: 随着盈利大幅改善 预测市盈率将从2025年的**164.3倍**显著下降至2026年的**18.4倍** [5] 公司经营与发展 - **项目推进**: 公司浙石化高性能树脂项目、高端新材料项目与金塘新材料等项目有序推进 其中高性能树脂项目进度较快 有望在近期建成投产 [10] - **季度表现**: 炼化景气度回升已体现在公司**2026年第一季度**的财务表现中 该季度已表现出较好盈利 [3] - **销量增长**: 2025年公司聚酯化纤薄膜板块销量大幅提升 部分抵消了产品价格下跌带来的营收压力 [10] 市场表现与可比公司 - **股价表现**: 过去12个月 公司股价绝对涨幅达**69.21%** 相对沪深300指数超额收益为**41.71%** [6] - **可比公司估值**: 报告采用相对估值法 参考的可比公司在2026年的调整后平均市盈率为**21倍** [11]