报告公司投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入(维持)” [5] - 报告日期为2026年08月25日 [5] 报告核心观点 - 万华化学2026年上半年业绩同比大幅增长，Q2归母净利润同比翻倍，化工龙头蓄势待发 [1] - 地缘政治影响下，公司主要产品价差扩大，盈利能力增强 [2] - 石化业务技改完成，规模优势逐步凸显 [3] - 公司持续推进创新研发，多元化布局未来可期 [4] 业绩总结 - 2026年上半年实现营收1193.16亿元，同比增长31.26% [1] - 单Q2实现营业收入652.64亿元，同比增长36.44%，环比增长20.74% [1] - 2026年上半年实现归母净利润100.63亿元，同比增长64.35% [1] - 单Q2实现归母净利润63.45亿元，同比增长108.68%，环比增长70.68% [1] 产品价格与价差分析 - 聚氨酯板块：二季度MDI综合平均价格19230元/吨，同比+19.7%，环比+16.2%，价差同比+15.0%，环比+15.5% [2] - 聚氨酯板块：TDI均价16747元/吨，同比+41.7%，环比+6.9%，价差同比+69.3%，环比+5.5% [2] - 石化板块：二季度丙烯均价8975元/吨，同比+36.0%，环比+22.9%，价差同比+61.5%，环比+0.3% [2] 石化业务进展 - 烟台基地乙烯产能实现突破：一期100万吨/年乙烯装置原料多元化改造完成，全面采用乙烷原料，产能提升至120万吨/年 [3] - 二期120万吨/年乙烯项目及其配套高端下游装置已成功完成全线投产并保持稳定运行 [3] - 蓬莱园区自正式投产以来始终保持平稳高效运转，石化板块实现全链条贯通 [3] 创新研发与多元化布局 - 公司是全球最大的MDI和TDI供应商，截至2025年报，具有MDI产能380万吨/年，TDI产能147万吨/年 [4] - 2025年完成福建第二套TDI装置开车，深化与下游战略客户合作 [4] - 拥有特种异氰酸酯、特种胺、脂肪族TPU高端产品全球领先产能 [4] - PMMA光学产品、聚碳酸酯中高端市场国内前列份额 [4] - 布局MS树脂、XLPE、POE、水处理膜、维生素A、电池材料等多元化产品 [4] - 2025年完成法国康睿收购并与韩国爱敬合资，深化特种异氰酸酯全球化布局 [4] - MS树脂、XLPE项目投产，填补国内高端光学级MS规模化生产空白 [4] - 水处理膜突破海淡关键技术 [4] - POE持续工艺优化降本 [4] - 聚碳酸酯中高端市场份额国内第一、出口量居中国首位 [4] - 维生素A投产并通过全球主要客户测评，与金禾实业成立合资公司，进入动物营养健康和人类营养健康领域 [4] - 电池材料业务与多家头部电芯企业达成战略合作，进入核心供应链体系 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为178.8亿元、208.9亿元、220.9亿元 [8] - 以当前股本计，EPS分别为5.71元、6.67元、7.06元 [8] - 以2026年8月25日收盘价计，PE分别为12.76、10.92、10.33倍 [8] - 2025年归母净利润为125.27亿元，预计2026年同比增长42.75% [9] - 2025年营业收入为2032.35亿元，预计2026年同比增长18.87% [9] - 2025年毛利率为13.61%，预计2026年提升至15.32% [10] - 2025年净利率为6.16%，预计2026年提升至7.40% [10] - 2025年ROE为11.57%，预计2026年提升至14.50% [10]