报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 万华化学2026年上半年业绩符合预期，中期分红落地，盈利能力显著修复 [4] - 26Q2聚氨酯及石化产业链价差同步改善，盈利能力显著提升 [6] - 高研发投入支撑长期发展，看好万华全面发展成为全球化工行业领军者 [6] 业绩与财务数据 - 2026年上半年实现归母净利润100.63亿元（YoY+64.35%），扣非归母净利润96.76亿元（YoY+54.96%），落于业绩预告区间中枢 [4] - 2026Q2单季度归母净利润63.45亿元（YoY+108.7%，QoQ+70.7%），扣非归母净利润60.82亿元（YoY+89.8%，QoQ+69.2%） [4] - 2026Q2毛利率19.0%，同比提升6.9pct，环比提升4.3pct；2026年上半年毛利率17.1%，同比提升3.2pct [4] - 2026年半年度利润分配方案拟每10股派发现金红利8.10元（含税），合计派现25.36亿元，对应上半年分红率约25% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为231、300、352亿元，当前市值对应PE估值分别为10X、8X、6X [6] 三大板块经营情况 聚氨酯板块 - 2026年上半年聚氨酯系列收入449.57亿元（YoY+21.9%），毛利率27.1%（YoY+1.4pct） [6] - 26Q2 MDI含税加权价差约14199元/吨，同比提升14.7%，环比提升18.7% [6] - 26Q2 TDI含税加权价差约12199元/吨，同比提升55.3%，环比提升5.3% [6] - 主要产品纯MDI、聚合MDI、TDI Q2市场均价分别为22563、17863、16780元/吨，同比分别变动+29.8%、+13.6%、+45.7%，环比分别变动+18.6%、+19.5%、+8.0% [7] - 福建36万吨/年TDI项目于2025年顺利投产，70万吨/年MDI项目预计2026-2027年投产 [7] 石化板块 - 2026年上半年石化系列收入477.38亿元（YoY+36.7%），毛利率6.8%（YoY+7.2pct），同比实现扭亏 [6] - 环氧丙烷-丙烯、丙烯酸-丙烯及丙烯酸丁酯-丙烯酸价差同比分别提升约29.7%、54.1%及12.0% [6] - Q2主要原料丙烷市场均价6120元/吨，同比提升38.8%，环比提升20.6%，但产品涨价传导顺畅 [8] - 乙烷制乙烯项目规模随一期技改落地，实现180万吨产能规模，乙烷路线竞争力显著 [8] 精细化学品及新材料板块 - 2026年上半年收入225.48亿元（YoY+44.3%），毛利率16.3%（YoY+6.7pct） [6] - 蓬莱二期40万吨POE项目正在建设，ADI系列产品扩能改造持续推进 [9] - 电池材料方面，海阳一期10万吨磷酸铁锂装置于26Q1投产，磷酸铁锂产能达到32万吨 [9] - 预计2026年末公司磷酸铁锂产能达到112万吨/年，叠加莱州基地规划产能，总产能将达到145万吨 [9] 利润表与费用分析 - 上半年非经常性损益为+3.87亿元，主要为金融资产公允价值变动及处置收益3.50亿元、政府补助1.74亿元 [6] - 上半年资产减值损失计提4.86亿元，同比多计提1.75亿元；信用减值损失由上年同期转回0.72亿元转为计提3.56亿元 [6] - 26Q2销售、管理、研发费用环比分别变动+0.44、+1.40、+2.62亿元 [6] - 上半年财务费用14.25亿元，同比增加8.27亿元，主要系人民币升值背景下汇兑收益减少所致 [6] 子公司经营情况 - 万华宁波上半年净利润25.67亿元，同比增长9.5% [16] - BC上半年净利润4.21亿元，同比实现扭亏 [16] - 万华福建上半年净利润24.16亿元，同比增长213.7% [16] - 万华烟台氯碱热电上半年净利润4.18亿元，同比下降27.8% [16] - 万华宁波氯碱上半年净利润1.96亿元，同比下降33.5% [16] - 万华烟台烯烃上半年净利润15.26亿元，乙烯一期乙烷进料改造投产后盈利显著释放 [16] 下游需求与出口数据 - 2026年1-6月冰箱产量5161.8万台，同比增长7.6%；冷柜产量2500.4万台，同比增长19.8% [17] - 2026年1-6月冰箱累计出口3065.1万台，同比增长14.4%；冷柜累计出口1642.5万台，同比增长19.9% [17] - 2026年1-6月聚合MDI出口50.5万吨，同比增长22.5%；纯MDI出口6.4万吨，同比减少0.4% [23] - 山东+浙江+福建聚合MDI出口约40.7万吨，同比增长34.2%；7月单月聚合MDI出口10.2万吨，同比增长59.0% [23] 行业展望与公司战略 - 全球MDI检修产能118万吨、不可抗力产能40万吨、待检修产能20万吨，供给端支撑力度较强 [27] - 7月公司纯MDI/聚合MDI挂牌价分别回落至22000、18000元/吨后，8月均上调1500元/吨至23500、19500元/吨 [27] - 万华化学匈牙利40万吨/年装置已正常运行，届时万华化学MDI全球市占率有望接近34% [27] - 联合科威特改造乙烯项目，科威特石化工业公司取得子公司25%股权，提升原料供应安全稳定性 [30] - 乙烯一期装置乙烷进料改造于2026年1月顺利完成并一次开车成功 [30] - 新能源领域全产业布局，第四代磷酸铁锂完成量产供应，五代完成定型首发 [32] - 收购安纳达及六国化工，与兴发集团合资布局24万吨/年铁法磷酸铁项目，携手大中矿业合作建设年产20万吨锂盐项目 [32]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] - 前次评级为“增持”，本次评级维持不变 [6] 报告核心观点 - 万华化学2026年上半年业绩显著加速，归母净利润同比+64.35%，Q2单季归母净利润同比+108.68%，创近年单季新高 [1][6] - 业绩增长由石化板块扭亏为盈与聚氨酯板块量价齐升共同驱动 [2] - 公司拥有聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，成本优势与产能扩张双轮驱动 [3] - 新材料板块快速放量，电池材料业务已贡献正利润，第二增长曲线加速兑现 [3] 业绩表现总结 - 2026年上半年（26H1）实现营收1,193.16亿元，同比+31.26% [1] - 26H1归母净利润100.63亿元，同比+64.35% [1] - 26H1扣非归母净利润96.76亿元，同比+54.96% [1] - 2026年第二季度（Q2）单季营收652.64亿元，同环比分别+36.44%/+20.74% [1] - Q2单季归母净利润63.45亿元，同环比分别+108.68%/+70.68% [1] - Q2单季毛利率环比提升约4.3个百分点 [2] - 地缘冲突推升油价带动石化产品价格上行，叠加乙烯一期乙烷进料改造完成大幅降本，驱动业绩创近年单季新高 [1] 各业务板块分析 聚氨酯板块 - 26H1聚氨酯系列收入449.57亿元，同比+21.9% [2] - 毛利率约27% [2] - 产销量分别340万吨/326万吨 [2] - 受益于供给改善，量价齐升 [3] 石化板块 - 26H1石化系列收入477.38亿元 [2] - 毛利率约6.8%，去年同期为亏损，已从拖累项转为利润增量 [2] - 产销量分别370万吨/339万吨 [2] - 石化板块毛利由亏转盈为核心增量 [2] - 通过乙烷原料降本有望实现盈利改善 [3] 精细化学品及新材料板块 - 26H1精细化学品及新材料收入225.48亿元，同比+44.28% [2][3] - 毛利率约16.3%，同比提升6.73个百分点 [2][3] - 产销量分别163万吨/148万吨 [2] - 子公司万华电池科技H1营收约96亿元、净利润约2.19亿元，已贡献正利润 [3] - 第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产 [3] - POE、XLPE、PC等高端产品持续拓展 [3] - 该板块进入收获期，第二增长曲线加速兑现 [3] 产能扩张与项目建设 - 烟台乙烯一期装置1月完成乙烷进料改造 [2] - 福建基地70万吨/年MDI技改扩能处于建设期 [2] - 26H1末在建工程余额334.60亿元 [2] - 聚氨酯产业链延伸项目进度96.40% [2] - 高性能材料一体化项目（预算412.75亿元）进度58.45% [2] - 绿色功能添加剂项目进度84.09% [2] - 项目梯队有序推进 [2] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为2,317.02亿元、2,520.80亿元、2,707.42亿元 [4][11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为183.70亿元、211.68亿元、248.72亿元 [3][4][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.87元、6.76元、7.95元 [4][11] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.69倍、11.02倍、9.38倍 [3][4][11] - 对应2026-2028年市净率（P/B）分别为1.89倍、1.65倍、1.43倍 [4][11] - 2026年归母净利润增长率预计为46.6% [4][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩符合预期，新材料矩阵持续丰富 [1] - 聚氨酯板块产销两旺，石化业务景气度上行扭亏转盈 [4] - 聚氨酯技术升级拓展下游，电池材料持续突破 [6] 2026年上半年业绩表现 - 2026上半年公司实现营业收入1193.16亿元，同比增长31.26% [3] - 归属于母公司所有者净利润100.63亿元，同比增长64.35% [3] - 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润96.76亿元，同比增长54.96% [3] - 2026年二季度公司实现营业收入652.64亿元，同比增长36.44% [3] - 二季度归属于母公司所有者净利润63.45亿元，同比增长108.68% [3] - 二季度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润60.82亿元，同比增长89.84% [3] 各业务板块经营分析 - 聚氨酯系列销量326万吨，同比+7.6%，实现营收449.57亿元，同比+21.9% [5] - 石化系列销量339万吨，同比+18.9%，实现营收477.38亿元，同比+36.7% [5] - 精细化学品及新材料系列销量148万吨，同比+24.4%，实现营收225.48亿元，同比+44.3% [5] - 聚氨酯板块因海外部分装置产能受限，全球供应总体偏紧 [5] - 石化板块国际原油价格震荡上行，推升原料采购成本，带动产品价格冲高，经营向好 [5] - 精细化学品及新材料板块受地缘冲突影响，关键原料供给收缩，电池材料呈现放量增长态势 [5] - 石化系列毛利率6.80%，同比+7.18pcts [5] - 聚氨酯系列毛利率27.05%，同比+1.37pcts [5] - 精细化学品及新材料系列毛利率16.28%，同比+6.73pcts [5] 技术升级与新材料进展 - 公司聚焦MDI、TDI、ADI等技术持续升级，加速聚氨酯高附加值下游应用拓展 [7] - 储能底护板复合材料开发成功，电池包聚氨酯解决方案快速增长 [7] - 首条无醛胶合板多层线进入连续运营阶段，推动聚氨酯在新能源车、家居等领域的应用 [7] - 乙烯、丙烯酸、POCHP等石化装置持续降本增效 [7] - 电池材料方面，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产 [7] - 连续石墨化产品成功导入头部客户 [7] - 光学材料领域，完善光学透镜PC产品系列，实现行业全覆盖 [7] - 高端聚烯烃领域，加速POE、尼龙12下游新应用开发，220kV及以上高压XLPE实现突破 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年分别实现归母净利润202.11、232.07、270.58亿元，同比增长61.3%、14.8%、16.6% [9] - 对应PE分别为11、10、8倍 [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为230798、241291、257606百万元，同比+13.6%、+4.5%、+6.8% [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为18.2%、19.6%、20.5% [10] - 预计2026-2028年ROE分别为15.8%、15.8%、15.5% [10] - 预计2026-2028年每股收益分别为6.46、7.41、8.64元 [10]

报告公司投资评级 - 万华化学投资评级为“优于大市”(维持) [5] - 维持公司2026-2028年盈利预测，对应EPS为5.60/6.07/6.67元，当前股价对应PE为13.1/12.1/11.0X [9] 报告核心观点 - 2026年上半年公司归母净利润同比增长64%，三大业务量价齐升 [1][11] - 2026年上半年公司实现营业收入1193.2亿元（同比+31.3%），归母净利润100.6亿元（同比+64.4%），扣非归母净利润96.8亿元（同比+55.0%），毛利率为17.1%（同比+3.2pcts） [1][11] - 2026年单二季度公司实现营业收入652.6亿元（同比+36.4%，环比+20.7%），归母净利润63.5亿元（同比+108.7%，环比+70.7%），毛利率为19.0%（同比+6.9pcts，环比+4.3pcts） [1][11] - 业绩增长主要受美以伊冲突导致油价上涨，全球聚氨酯原料供应受限盈利能力改善，以及乙烯一期装置原料多元化改造完成 [1][11] 聚氨酯板块 - 2026年上半年聚氨酯板块营收449.6亿元（同比+21.9%），毛利率为27.0%（同比+1.3pcts） [2][20] - 聚氨酯系列产品产量340万吨（同比+14.1%），销量326万吨（同比+7.6%） [2][20] - 第二季度产量172万吨（同比+13.9%，环比+2.4%），销量161万吨（同比+1.9%，环比-2.4%） [20] - 2026年3月以来受中东地缘冲击影响，原油价格上涨推涨原料价格，中东/日韩等地区MDI、TDI装置出现不可抗力及降负，全球聚氨酯供应偏紧 [2][20] - 2026年第二季度纯MDI均价22563元/吨（同比+30%，环比+19%），聚合MDI均价17863元/吨（同比+14%，环比+20%），TDI均价16722元/吨（同比+44%，环比+7%） [2][20] - 纯MDI价差14482元/吨（同比+27%，环比+21%），聚合MDI价差9782元/吨（同比+1%，环比+24%），TDI价差12241元/吨（同比+56%，环比+5%） [2][20] 石化板块 - 2026年上半年石化板块营收477.4亿元（同比+36.7%），毛利率为6.8%（同比+7.2pcts） [3][38] - 石化系列产品产量370万吨（同比+25.4%），销量339万吨（同比+18.9%） [3][38] - 第二季度产量199万吨（同比+29.2%，环比+16.4%），销量173万吨（同比+13.8%，环比+4.2%） [38] - 受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司各类石化产品盈利能力明显改善 [3][38] - 乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低 [3][38] - 第二季度布伦特原油期货结算价99.0美元/桶（同比+48.4%，环比+26.3%），乙烷采购均价21.2美分/加仑（同比-13.9%，环比-9.3%） [3][38] - 第二季度C2下游主要产品乙烯均价8350元/吨（环比+35%），聚乙烯均价9920元/吨（环比+30%），乙二醇均价4870元/吨（环比+21%），环氧乙烷均价8140元/吨（环比+30%），苯乙烯均价9630元/吨（环比+16%） [3][38] 精细化学品及新材料板块 - 2026年上半年精细化学品及新材料板块营收225.5亿元（同比+44.3%），毛利率为16.3%（同比+6.7pcts） [4][39] - 精细化学品及新材料系列产品产量163万吨（同比+31.5%），销量148万吨（同比+24.4%） [4][39] - 第二季度产量83万吨（同比+33.9%，环比+3.8%），销量75万吨（同比+15.4%，环比+2.7%） [39] - ADI系列产品销量稳步增长，TPU车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置 [4][39] - PC业务深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化水平 [4][39] - 香料业务与大客户深化全球合作，市场份额稳步提升 [4][39] - 磷酸铁锂、NMP、碳酸酯、PAA等电池材料业务规模快速提升 [4][39] - 公司坚持产品差异化和高端化战略，持续丰富产品矩阵 [4][39] 盈利预测与财务指标 - 预测2026-2028年营业收入分别为224777/246806/272745百万元，同比增长10.6%/9.8%/10.5% [10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为17522/19014/20867百万元，同比增长39.9%/8.5%/9.7% [10] - 预测2026-2028年每股收益分别为5.60/6.07/6.67元 [10] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为15.3%/15.7%/16.2% [10] - 预测2026-2028年市盈率分别为13.1/12.1/11.0倍 [10]

报告公司投资评级 - 万华化学投资评级为“买入（维持）”[1] 报告核心观点 - 万华化学2026年Q2业绩同环比高增，看好公司未来长期成长，维持“买入”评级[4] - 全球聚氨酯供应总体偏紧，Q2公司各板块营收同环比高增[5] - 公司技术持续升级，看好公司向全球化工巨头持续迈进[6] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 万华化学2026年中报实现营收1,193.16亿元，同比+31.26%；归母净利润100.63亿元，同比+64.35%[4] - 2026年Q2营收652.64亿元，同比+36.44%、环比+20.74%；归母净利润63.45亿元，同比+108.68%、环比+70.68%[4] - 上调万华化学2026-2028年盈利预测，归母净利润分别为184.76、211.63、237.19亿元，EPS分别为5.90、6.76、7.58元[4] 各板块经营情况 - 2026Q2，万华化学聚氨酯板块销量161万吨，同比+1.90%，环比-2.42%；营业收入257亿元，同比+39.01%，环比+33.00%[5] - 2026Q2，万华化学石化板块销量173万吨，同比+13.82%，环比+4.22%；营业收入272亿元，同比+46.30%，环比+32.80%[5] - 2026Q2，万华化学精细化学品及新材料系列销量75万吨，同比+15.38%，环比+2.74%；营业收入122亿元，同比+47.78%，环比+17.96%[5] - 2026H1，万华化学精细化学品及新材料板块营收占比为18.9%，较2025年+2.6个百分点[5] 行业与产品价格 - 2026年上半年，全球聚氨酯供应总体偏紧，聚氨酯系列产品整体价格上行[5] - 纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为21,600、16,500、16,300、9,900元/吨左右[5] - 未来万华化学主要产品价差有望扩大[5] 技术升级与业务拓展 - 聚氨酯板块，万华化学聚焦MDI、TDI、ADI等技术持续升级，加速聚氨酯高附加值下游应用拓展[6] - 储能底护板复合材料开发成功，电池包聚氨酯解决方案快速增长[6] - 首条无醛胶合板多层线进入连续运营阶段，有力推动聚氨酯在新能源车、家居等领域的深度应用与绿色转型[6] - 石化板块，乙烯、丙烯酸、POCHP等石化装置持续降本增效，进一步夯实产业链成本优势与原料保障能力[6] - 万华化学钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户[6] 财务预测与估值 - 万华化学2024年营业收入182,069百万元，2025年203,235百万元，2026年预计248,385百万元[7] - 万华化学2024年归母净利润13,033百万元，2025年12,527百万元，2026年预计18,476百万元[7] - 万华化学2024年毛利率16.2%，2025年13.6%，2026年预计14.2%[7] - 万华化学2024年净利率7.2%，2025年6.2%，2026年预计7.4%[7] - 万华化学2024年ROE为14.3%，2025年11.7%，2026年预计14.9%[7] - 万华化学当前股价72.87元，对应2026年PE为12.3倍，2027年10.8倍，2028年9.6倍[4][7]

公司投资评级 - 报告给予万华化学“优于大市”评级，维持不变 [5][9] 报告核心观点 - 2026年上半年公司归母净利润同比增长64%，三大业务量价齐升，业绩大幅增长主要受美以伊冲突导致油价上涨、全球聚氨酯原料供应受限及乙烯装置改造完成等因素驱动 [1][11] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年公司实现营业收入1193.2亿元，同比+31.3% [1][11] - 实现归母净利润100.6亿元，同比+64.4%，位于中报业绩预告98-104亿中值 [1][11] - 实现扣非归母净利润96.8亿元，同比+55.0% [1][11] - 毛利率为17.1%，同比+3.2个百分点 [1][11] - 2026年单二季度实现营业收入652.6亿元，同比+36.4%，环比+20.7% [1][11] - 单二季度归母净利润63.5亿元，同比+108.7%，环比+70.7% [1][11] - 单二季度扣非归母净利润60.8亿元，同比+89.8%，环比+69.3% [1][11] - 单二季度毛利率为19.0%，同比+6.9个百分点，环比+4.3个百分点 [1][11] 聚氨酯板块分析 - 2026年上半年聚氨酯板块营收449.6亿元，同比+21.9% [2][20] - 毛利率为27.0%，同比+1.3个百分点 [2][20] - 产量340万吨，同比+14.1% [2][20] - 销量326万吨，同比+7.6% [2][20] - 第二季度产量172万吨，同比+13.9%，环比+2.4% [20] - 第二季度销量161万吨，同比+1.9%，环比-2.4% [20] - 2026年3月以来，受中东地缘冲击影响，原油价格上涨推涨原料价格，中东/日韩等地区MDI、TDI装置出现不可抗力及降负，欧洲地区装置成本提高，全球聚氨酯供应总体偏紧，产品价格大幅上涨 [2][20] - 2026年第二季度纯MDI均价22563元/吨，同比+30%，环比+19% [2][20] - 聚合MDI均价17863元/吨，同比+14%，环比+20% [2][20] - TDI均价16722元/吨，同比+44%，环比+7% [2][20] - 纯MDI价差14482元/吨，同比+27%，环比+21% [2][20] - 聚合MDI价差9782元/吨，同比+1%，环比+24% [2][20] - TDI价差12241元/吨，同比+56%，环比+5% [2][20] 石化板块分析 - 2026年上半年石化板块营收477.4亿元，同比+36.7% [3][38] - 毛利率为6.8%，同比+7.2个百分点 [3][38] - 产量370万吨，同比+25.4% [3][38] - 销量339万吨，同比+18.9% [3][38] - 第二季度产量199万吨，同比+29.2%，环比+16.4% [38] - 第二季度销量173万吨，同比+13.8%，环比+4.2% [38] - 受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司各类石化产品盈利能力均实现明显改善 [3][38] - 2026年上半年乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，竞争优势显著提升 [3][38] - 第二季度布伦特原油期货结算价99.0美元/桶，同比+48.4%，环比+26.3% [3][38] - 第二季度乙烷采购均价为21.2美分/加仑，同比-13.9%，环比-9.3% [3][38] - 第二季度C2下游主要产品乙烯均价8350元/吨，环比+35% [3][38] - 聚乙烯均价9920元/吨，环比+30% [3][38] - 乙二醇均价4870元/吨，环比+21% [3][38] - 环氧乙烷均价8140元/吨，环比+30% [3][38] - 苯乙烯均价9630元/吨，环比+16% [3][38] 精细化学品及新材料板块分析 - 2026年上半年精细化学品及新材料板块营收225.5亿元，同比+44.3% [4][39] - 毛利率为16.3%，同比+6.7个百分点 [4][39] - 产量163万吨，同比+31.5% [4][39] - 销量148万吨，同比+24.4% [4][39] - 第二季度产量83万吨，同比+33.9%，环比+3.8% [39] - 第二季度销量75万吨，同比+15.4%，环比+2.7% [39] - ADI系列产品充分挖掘市场增长空间，销量实现稳步增长 [4][39] - TPU车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置 [4][39] - PC业务深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化水平 [4][39] - 香料业务与大客户进一步深化全球合作，市场份额稳步提升 [4][39] - 磷酸铁锂、NMP、碳酸酯、PAA等电池材料积极拓展市场，业务规模快速提升 [4][39] - 公司坚持产品差异化和高端化战略，持续丰富产品矩阵，看好长期成长性 [4][39] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年盈利预测为175.2/190.1/208.7亿元 [9][39] - 对应EPS为5.60/6.07/6.67元 [9][39] - 当前股价对应PE为13.1/12.1/11.0倍 [9][39] - 2026年预测营业收入224777百万元，同比+10.6% [10] - 2027年预测营业收入246806百万元，同比+9.8% [10] - 2028年预测营业收入272745百万元，同比+10.5% [10] - 2026年预测归母净利润17522百万元，同比+39.9% [10] - 2027年预测归母净利润19014百万元，同比+8.5% [10] - 2028年预测归母净利润20867百万元，同比+9.7% [10] - 2026年预测净资产收益率15.3% [10] - 2027年预测净资产收益率15.7% [10] - 2028年预测净资产收益率16.2% [10]

报告公司投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入(维持)” [5] - 基于公司聚氨酯产能全球领先，石化业务产业链布局日益完善，精细化学品及新材料业务新产品陆续投放，预计公司2026-2028年归母净利润分别为178.8亿元、208.9亿元、220.9亿元，以2026年8月25日收盘价计，PE分别为12.76、10.92、10.33倍 [8] 报告核心观点 - 万华化学2026年上半年业绩同比大幅增长，Q2业绩同比翻倍，化工龙头蓄势待发 [1] - 地缘政治影响导致全球化工原料价格大幅度上涨，公司产品价差扩大，盈利能力增强 [2] - 石化业务技改完成，乙烯产能实现突破，规模优势逐步凸显 [3] - 公司持续推进创新研发，作为全球最大MDI和TDI供应商，多元化布局未来可期 [4] 业绩表现总结 - 万华化学2026年上半年实现营收1193.16亿元，同比增长31.26% [1] - 单Q2实现营业收入652.64亿元，同比增长36.44%，环比增长20.74% [1] - 2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为100.63亿元，同比增长64.35% [1] - 单Q2实现归母净利润63.45亿元，同比增长108.68%，环比增长70.68% [1] 产品价格与价差分析 - 聚氨酯板块：二季度MDI综合平均价格19230元/吨，同比+19.7%，环比+16.2%，价差同比+15.0%，环比+15.5% [2] - 聚氨酯板块：TDI均价16747元/吨，同比+41.7%，环比+6.9%，价差同比+69.3%，环比+5.5% [2] - 石化板块：二季度丙烯均价8975元/吨，同比+36.0%，环比+22.9%，价差同比+61.5%，环比+0.3% [2] 石化业务发展 - 烟台基地乙烯产能实现突破：一期100万吨/年乙烯装置原料多元化改造完成，全面采用乙烷作为原料，产能提升至120万吨/年 [3] - 二期120万吨/年乙烯项目及其配套高端下游装置已成功完成全线投产并保持稳定运行 [3] - 蓬莱园区自正式投产以来始终保持平稳高效运转，石化板块已实现从上游到下游的全链条贯通 [3] 创新研发与多元化布局 - 万华化学是全球最大的MDI和TDI供应商，截至2025年报，具有MDI产能380万吨/年，TDI产能147万吨/年 [4] - 2025年完成福建第二套TDI装置开车，深化与下游传统行业战略客户合作 [4] - 拥有特种异氰酸酯、特种胺、脂肪族TPU高端产品全球领先产能 [4] - PMMA光学产品、聚碳酸酯中高端市场国内前列份额 [4] - 2025年完成法国康睿收购并与韩国爱敬合资，深化特种异氰酸酯全球化布局 [4] - MS树脂、XLPE项目投产，填补国内高端光学级MS规模化生产空白 [4] - 水处理膜突破海淡关键技术，POE持续工艺优化降本 [4] - 聚碳酸酯中高端市场份额国内第一、出口量居中国首位 [4] - 维生素A投产并通过全球主要客户测评，与金禾实业成立合资公司，进入动物营养健康和人类营养健康领域 [4] - 电池材料业务与多家头部电芯企业达成战略合作，成功进入核心供应链体系 [4] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为2415.75亿元、2560.50亿元、2666.75亿元，同比增长率分别为18.87%、5.99%、4.15% [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为178.83亿元、208.85亿元、220.92亿元，同比增长率分别为42.75%、16.79%、5.78% [9] - 预计2026-2028年每股收益分别为5.71元、6.67元、7.06元 [9] - 预计2026-2028年PE分别为12.76、10.92、10.33倍 [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为15.32%、15.82%、15.78% [10] - 预计2026-2028年净利率分别为7.40%、8.16%、8.28% [10] - 预计2026-2028年ROE分别为14.50%、14.78%、13.79% [10]

总量研究 - AI重塑量化投研，从工具演变为伙伴，解决“不可能三角”，并展望人机协同与可信AI的未来[1] - 美债长端高位震荡是8月全球资产重定价核心变量，9月资金再平衡[1] - 进攻端应围绕AI应用与互联网平台等四条行业主线展开左侧埋伏，AI商业化正从“算力扩张”向“云端服务与行业应用”变现扩散[1] 公司研究 房地产 - 中海物业2026H1营收74.8亿元（同比+4.5%），归母净利润7.0亿元（同比-9.0%），毛利率14.9%（同比-2.0pct），新签约订单25亿元，下调2026-2028年归母净利润预测至12.3/12.3/13.1亿元，对应PE为8.3/8.3/7.8倍，中期派息率40%，股息率5.6%[2] - 绿城服务2026H1营收98.7亿元（同比+6.3%），归母净利润7.06亿元（+15.2%），毛利率20.0%（同比+0.5pct），是行业内少数实现三板块毛利率全线上行的公司，预测26-28年归母净利润为10.3/11.6/12.7亿元，PE为11/10/9倍，股息率ttm为5.7%[3] 基础化工 - 兴发集团2026H1营收174.52亿元（同比+19.37%），归母净利润8.36亿元（同比+14.97%），农药、新能源、特种化学品及有机硅业务盈利能力改善，矿山及肥料业务承压，预计2026-2028年归母净利润分别为19.02/22.75/26.41亿元[4] - 万华化学2026H1营收1193.16亿元（同比+31.26%），归母净利润100.63亿元（同比+64.35%），三大业务产品均价显著上涨，上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为184/223/256亿元[6] - 新宙邦电池化学品及电子化学品板块景气度上行，上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.92（上调40%）/26.23（上调37%）/31.11亿元，折合EPS分别为2.91/3.48/4.13元[7] - 扬农化工2026H1营收66.06亿元（同比+5.97%），归母净利润7.90亿元（同比-1.99%），原药销量稳步提升，制剂销售下滑，原材料价格上涨及汇兑损失拖累业绩，预计2026-2028年归母净利润分别为14.61/16.96/19.13亿元[8] 石油石化 - 上海石化2026H1营收390亿元（同比-1.34%），归母净利润3.00亿元（同比增加7.62亿元），扭亏为盈，预计26-28年归母净利润分别为5.38、7.05、7.58亿元[9] 有色金属 - 锡业股份2026H1扣非归母净利润19.46亿元（同比+49.30%），26Q2毛利率环比提升，营业外支出为历史最高值，锡、铜、锌均价同比大幅上行，预计2026-2027年归母净利润分别为36.7/39.5亿元（上调42%/48%），新增2028年预测为41亿元[10] 公用事业 - 国网信通2026H1营收34.33亿元（同比-2.59%），归母净利润2.31亿元（同比-12.97%），预计26-28年归母净利润分别为7.69/8.84/10.25亿元，对应PE为23/20/17X[11] 环保 - 奥特维2026H1归母净利润2.98亿元（同比-3.11%），光伏设备收入下滑，锂电/储能、半导体设备收入增长，在手订单恢复增长，海外收入占比升至33.90%，预计26-28年归母净利润6.30/7.26/8.45亿元[12] 建材 - 科达制造2026H1营收/归母净利润/扣非归母净利润103.9/12.8/13.0亿元（同比+26.9%/72.4%/85.7%），海外建材量价齐增，负极材料盈利改善，蓝科锂业投资贡献大幅增长[13] 机械制造 - 冰轮环境2026H1营收36.78亿元（同比+17.96%），归母净利润3.11亿元（同比+17.01%），数据中心冷机业务确收约8亿元（同比+43%），营收占比提升至22%，预计26-28年归母净利润分别为8.45亿元、20.00亿元、27.98亿元[14] - 重庆机电2026H1归母净利润5.8亿元（同比+31.3%），投资收益5.2亿元（同比+34.0%），重庆康明斯大马力发动机交付量增长，重庆日立能源产能扩张，上调26-28年归母净利润预测至10.8/13.2/15.6亿元，对应EPS分别为0.29/0.36/0.42元[15] - 广东宏大2026H1营收101.38亿元（同比+10.79%），归母净利润5.20亿元（同比+3.23%），矿服在手订单充足，海外收入快速增长，防务装备业务贡献新动能，维持26-28年归母净利润预测12.21、14.29、17.45亿元[16] 汽车 - 双林股份1H26业绩承压，主要因下游需求回落、原材料成本上涨、新业务转型费用率扩大及汇率波动，看好向人形机器人+智能底盘新业务转型[17] 电力设备与新能源 - 许继电气26H1营收同比+1.21%至65.25亿元，归母净利润同比-34.40%至4.16亿元，预计26-28年归母净利润为11.92/14.19/16.40亿元，对应PE分别为19/16/14倍[18] 互联网传媒 - 汇量科技处于新旧AI基础设施交接周期，Mintegral收入环比基本平稳，下修26-28年经调整净利润预测至1.2/1.7/2.3亿美元（较上次预测-27%/-29%/-33%）[19] 海外TMT - 建滔积层板26H1营收149.04亿港元（同比+55.0%），毛利润45.80亿港元（同比+159.8%），归母净利润28.87亿港元（同比+209%），覆铜面板及上游物料供不应求，垂直整合优势凸显，上调2026-28年归母净利润预测91%/124%/125%至96.9亿/136.5/164.0亿港元[20] - 剑桥科技800G光模块已向核心客户批量发货，1.6T高速光模块产线建设推进，马来西亚工厂扩产顺利，维持2026-2028年净利润预测20.72亿/33.33亿/52.59亿元人民币[21] - 中国民航信息网络26H1收入41.12亿元（同比+5.6%），归母净利润15.43亿元（同比+6.6%），机场数字化&航旅智能产品及服务收入快速增长，维持26-28年净利润预测为25.31/27.15/29.28亿元[22] 纺织服装 - 老铺黄金2026H1营收198.1亿元（同比+60.3%），归母净利润42.7亿元（同比+88.2%），归母净利率同比提升3.2PCT至21.5%，拟每股派发中期现金红利18.02元，派息比例74.6%，维持2026~2028年归母净利润预测62.4/72.0/80.1亿元[23] - 珀莱雅2026H1营收53.7亿元（同比+0.2%），归母净利润11.7亿元（同比+46.3%），扣非净利润6.6亿元（同比-13.8%），收购花知晓产生4.5亿元投资收益，主品牌珀莱雅、彩棠收入分别同比-7.2%/-21.9%，上调26年盈利预测，对应26~28年归母净利润预测分别为20.1/19.5/22.3亿元[24] - 贝泰妮2026H1营收25.9亿元（同比+9.3%），归母净利润2.9亿元（同比+18.3%），线上渠道收入同比+15.7%，抖音收入+57.4%，小幅下调26~28年盈利预测，对应归母净利润分别为5.8/6.5/7.4亿元[25] 医药 - 安图生物2026H1营收20.58亿元（YOY-0.12%），归母净利润4.97亿元（YOY-12.94%），26Q2营收10.66亿元（YOY+0.13%），收入企稳转正[26] - 九强生物2026H1营收6.79亿元（YOY+1.55%），归母净利润2.10亿元（YOY+20.02%），看好病理+AI及病理国际化战略[27] - 福瑞医科2026H1营收7.55亿元（YOY+5.80%），归母净利润6,394.04万元（YOY+23.12%），26Q2归母净利润3,214.61万元（YOY+37.98%），利润加速释放[28] 食品饮料零售 - 洽洽食品2026H1营收35.06亿元（同比+27.39%），归母净利润2.46亿元（同比+177.38%），预测2026-2028年EPS分别为1.15/1.34/1.51元，对应PE分别为16x/14x/12x[29][30] - 安井食品坚守主业、从渠道驱动转向新品驱动，预测2026-28年归母净利润为17.2/18.6/20.0亿元，对应P/E为15/14/13倍[31] 轻工 - 山鹰国际下调2026-2027年归母净利润预测分别至-4.2/2.3亿元，新增2028年预测为4.8亿元，6月公司整体已实现单月扭亏为盈，当前PB仅为0.6倍[32] 装备科技 - 航宇科技2026H1营收12.0亿元（YOY+30.9%），归母净利润1.2亿元（YOY+29.7%），外贸及燃机业务持续高增，在手订单充足[33] - 新雷能2026H1营收7.2亿元（YOY+31.2%），归母净利润-0.74亿元，亏损幅度收窄，航空航天、数据中心及通信领域均实现增长[34] - 长盈通2026H1营收2.2亿元（YOY+12.6%），归母净利润0.2亿元（YOY-48.4%），光模块需求带动无源内连光器件需求增加，利润端受产品结构变化影响下滑[34] 高端制造 - 大族数控26H1营收49.8亿元（同比+109%），归母净利润9.6亿元（同比+263%），26Q2盈利加速增长，归母净利润6.3亿元（同比+333%，环比+96%），预测26-28年归母净利润为20.2/34.1/47.5亿元[35]

| 黄红卫 | 分析师 | | --- | --- | | 执业证书编号：S0530519010001 | | | huanghongwei@hnchasing.com | | | 陈刚 | 分析师 | | 执业证书编号：S0530525110001 | | | chengang48@hnchasing.com | | 晨会聚焦 财信研究观点 【债券研究】债券市场综述 重要财经资讯 证券研究报告 2026 年 08 月 26 日 | 市场数据 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | | 收盘 | 涨跌(%) | | 上证指数 | | 3,889.44 | +0.19 | | 深证成指 | | 13,745.87 | -0.35 | | 创业板指 | | 3,397.52 | -1.00 | | 科创 | 50 | 1,604.59 | +0.14 | | 北证 | 50 | 1,063.20 | +0.91 | | 沪深 | 300 | 4,552.03 | -0.24 | 涨跌幅比较 资料来源：财汇，财信证券 【经济要闻】7 月底全国累计发电装机容量同比增长 1 ...

公司投资评级 - 报告给予万华化学买入评级（维持）[7] - 目标价格为89.82元，基于2026年14倍PE估值[3] - 报告发布日（2026年08月24日）股价为73.19元[7] 报告核心观点 - 万华化学2026年中报业绩大幅增长，下半年良好趋势有望延续[2] - 行业格局是盈利快速提升的核心，公司对MDI/TDI等核心产品具备独特定价能力[11] - 提质增效效果显著，石化和电池材料业务改善明显[11] 中报业绩分析 - 2026年中报实现营业收入1193.16亿元，同比增长31.26%[11] - 归母净利润100.63亿元，同比增长64.35%[11] - 业绩增长原因：1）景气度回升，受中东冲突影响，26Q2各板块产品价格与毛利率明显提升[11] 2）提质增效，乙烯装置改造完成，电池科技公司产品放量[11] 行业格局与盈利能力 - 中东冲突导致全球化工供给紧缩，但并非所有化工品景气度提升[11] - 万华MDI/TDI等核心产品因行业格局独特优势，在油价与供需波动中显示较强定价能力[11] - 7月中东局势再度紧张，MDI/TDI等价格快速回升[11] - 中东冲突是催化剂，公司对核心产品的行业把控和定价能力是盈利能力提升的核心因素[11] 业务板块改善 - 石化板块：26H1毛利率从25H1的-0.37%提升至6.80%，因年初完成乙烯一期项目乙烷进料改造，生产成本显著降低[11] - 电池材料业务：26H1收入从25H1的30.51亿元大幅提升至96.06亿元，净利润从亏损1.03亿元提升至盈利2.19亿元，技术进步打开市场[11] - 石化和电池材料改善趋势将随乙烷用量提升及电池材料技术快速迭代而加强[11] 盈利预测 - 预测2026-2028年每股收益EPS为6.42元、7.22元和7.74元[3] - 预测2026-2028年营业收入分别为2150.77亿元、2265.82亿元和2378.69亿元[5] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为200.84亿元、225.97亿元和242.18亿元[5] - 预测2026-2028年毛利率分别为18.5%、18.8%和18.9%[5] - 预测2026-2028年净利率分别为9.3%、10.0%和10.2%[5] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为17.3%、16.8%和15.3%[5] 估值分析 - 2026年可比公司PE估值为12倍[3] - 万华因长期ROE和历史成长性更突出，维持15%估值溢价，对应2026年14倍PE[3] - 可比公司包括华鲁恒升、荣盛石化、卫星化学、扬农化工、新和成[12] - 2026年调整后平均市盈率为12.00倍[12]