本周库存去化， 现货止跌 PVC周报 2025/10/18 马桂炎（联系人） 13923915659 magy@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020397 从业资格号：F03136381 刘洁文（能源化工组） 从业资格号：F03097315 CONTENTS 目录 01 03 利润库存 06 需求端 01 周度评估及策略推荐 04 成本端 02 期现市场 05 供给端 周度评估及策略推荐 ◆ 成本利润：乌海电石价格报2425元/吨，周同比上涨25元/吨；山东电石价格报2830元/吨，周同比下跌60元/吨；兰炭陕西中料730元/吨，周 同比持平。利润方面，氯碱综合一体化利润小幅修复，乙烯制利润低位运行，目前估值中性偏低。 ◆ 供应：PVC产能利用率76.7%，环比下降5.9%；其中电石法74.7%，环比下降8.2%；乙烯法81.3%，环比下降0.6%。上周供应端负荷下降，主因 信发、鲁泰化学、内蒙君正、金昱元、天业、中泰等检修，下周预期负荷回升。10月整体负荷预期仍然在高位，且有多套装置试车投产，供 应压力持续较大。 ◆ 需求：出口方面印度反倾销税率预期10-11月落地，届时落地后预计出口下滑；三大下游开工上 ...

化工板块今日（10月17日）随市深度回调。反映化工板块整体走势的化工ETF（516020）几乎全天单边 下行，截至发稿，场内价格跌2.01%。 成份股方面，钾肥、其他化学原料、合成树脂、氟化工等板块部分个股跌幅居前。截至发稿，藏格矿业 大跌超4%，杭氧股份、圣泉集团、巨化股份金发科技等多股跌超3%，拖累板块走势。 | | | 分财 多日 1分 5分 15分 30分 60分 日 周 · | | | | | F9 盘前盘后 图加 九转 测线 工具 @ 2 > | | 4. TETF O | | 516020 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | CARA | | | | | 516020(化工ETF) 13:45 6) 0.730 股跌 -0.015(-2.01%) [36] 0.737 限交通 194 IOPV 0.7311. | | | | 0.730 | | -0.015 -2.01% | | | | | | | | | | | SSE CNY 13:45:50 交易中 | | 104 | ...

资金流向方面，主力资金净流出1.53亿元，特大单买入4351.99万元，占比4.27%，卖出1.55亿元，占比 15.22%；大单买入2.23亿元，占比21.90%，卖出2.65亿元，占比26.03%。 10月16日，万华化学盘中下跌2.04%，截至13:08，报63.43元/股，成交10.18亿元，换手率0.51%，总市 值1985.66亿元。 责任编辑：小浪快报 截至6月30日，万华化学股东户数26.92万，较上期增加22.10%；人均流通股11665股，较上期减少 18.10%。2025年1月-6月，万华化学实现营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元， 同比减少25.10%。 分红方面，万华化学A股上市后累计派现502.40亿元。近三年，累计派现140.50亿元。 机构持仓方面，截止2025年6月30日，万华化学十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第五大流 通股东，持股1.36亿股，相比上期减少907.54万股。华夏上证50ETF（510050）位居第七大流通股东， 持股3693.70万股，相比上期增加245.42万股。华泰柏瑞沪深300ETF（510300）位居第八 ...

科技创新投入与资金支持 - 投入市级财政资金23.85亿元，带动全社会研发投入总量达到257.4亿元，年均增长14.12% [1] - 成立规模30亿元的科技创新母基金，支持社会资本投向早期、小型、长期及硬科技项目 [1] - 通过“鲁科贷”“烟科贷”业务累计帮助4062家（次）企业获得贷款约220.56亿元 [2] 科技创新成果与获奖情况 - 共有127项成果获得国家及省科学技术奖 [1] - “新一代绿色高效提炼贵金属技术”及“大型先进压水堆非能动安全关键技术”获国家科技进步奖二等奖 [1] - 万华化学、荣昌生物、泰和新材等单位获省科技进步特等奖，睿创微纳、山东核电等单位获省一等奖22项 [1] - 8微米非制冷红外热成像模组及“东方航天港”号海上火箭发射船等四项成果入选省年度十大科技创新成果 [1] 科研资源优化与企业支持 - 推动2649台套大型科学仪器设备与4158家中小企业共享，提升设备利用率并降低企业成本 [2]

行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度为化工行业传统淡季，下游开工降低，整体处于去库状态，叠加能源价格底部反弹，部分周期品价差高位回落，业绩环比承压 [3] - 供给端化工板块资本开支已近尾声，叠加“反内卷”政策加码，部分两高及落后产能将加速出清 [4] - 需求端油价底部企稳，海外整体库存临近2021年低位，叠加国内外流动性趋松，需求有望长周期向上 [4] - 投资布局建议从农化链、纺服链、出口链及“反内卷”受益四个方向进行 [4] 2025年第三季度业绩前瞻 - 预计2025年第三季度基础化工行业加权平均EPS为0.25元，同比+24.93%，环比-0.08% [3] - 25Q3 Brent现货均价为69.29美元/桶，同比-14%，环比+2%；NYMEX天然气期货价格3.08美元/百万英热，同比+38%，环比-12%；秦皇岛港口5500大卡动力煤均价673元/吨，同比-21%，环比+5% [3] - 25Q3净利润同比增幅较大的子行业包括农药、磷化工、钾肥、氟化工、民爆、半导体材料、显示材料、催化材料、改性塑料等 [3] - 25Q3净利润环比提升较大的子行业包括磷化工、钾肥、轮胎、半导体材料、显示材料、改性塑料等 [3] - 农化板块（农药、磷化工、钾肥等）需求支撑力度较强，叠加磷肥、氮肥出口配额发放，业绩表现较好 [3] 重点公司业绩预测 白马标的 - 万华化学：预计25Q3归母净利润30.00亿元（YoY+3%, QoQ-1%）[3] - 华鲁恒升：预计25Q3归母净利润8.00亿元（YoY-3%, QoQ-7%）[3] - 鲁西化工：预计25Q3归母净利润2.80亿元（YoY-31%, QoQ-20%）[3] - 宝丰能源：预计25Q3归母净利润32.00亿元（YoY+160%, QoQ-2%）[3] - 华峰化学：预计25Q3归母净利润4.80亿元（YoY-3%, QoQ持平）[3] 磷化工及化肥 - 云天化：预计25Q3归母净利润19.00亿元（YoY+20%, QoQ+29%）[3] - 兴发集团：预计25Q3归母净利润6.00亿元（YoY+18%, QoQ+44%）[3] - 盐湖股份：预计25Q3归母净利润20.00亿元（YoY+115%, QoQ+46%）[3] - 亚钾国际：预计25Q3归母净利润5.50亿元（YoY+122%, QoQ+17%）[3] - 新洋丰：预计25Q3归母净利润4.00亿元（YoY+7%, QoQ-8%）[3] 氟化工 - 巨化股份：预计25Q3归母净利润12.50亿元（YoY+196%, QoQ+1%）[3] - 三美股份：预计25Q3归母净利润5.95亿元（YoY+236%, QoQ持平）[3] - 永和股份：预计25Q3归母净利润1.95亿元（YoY+474%, QoQ+12%）[3] - 金石资源：预计25Q3归母净利润1.00亿元（YoY+20%, QoQ+69%）[3] 轮胎 - 赛轮轮胎：预计25Q3归母净利润10.50亿元（YoY-4%, QoQ+33%）[3] - 森麒麟：预计25Q3归母净利润3.50亿元（YoY-46%, QoQ+13%）[3] - 贵州轮胎：预计25Q3归母净利润1.90亿元（YoY+42%, QoQ+4%）[3] 新材料 - 雅克科技：预计25Q3归母净利润2.75亿元（YoY+20%, QoQ+5%）[3] - 金发科技：预计25Q3归母净利润3.80亿元（YoY+25%, QoQ+12%）[3] - 国瓷材料：预计25Q3归母净利润1.70亿元（YoY+12%, QoQ-13%）[3] - 蓝晓科技：预计25Q3归母净利润2.50亿元（YoY+30%, QoQ持平）[3] 投资布局方向 农化链 - 国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，转基因渗透率走高支撑长期农药需求 [4] - 重点公司：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源；磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团；钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔；农药关注扬农化工、新安股份等 [4] 纺服链 - 需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，后续有望迎来国内外共振 [4] - 重点公司：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工；氨纶关注华峰化学、新乡化纤；染料关注浙江龙盛、闰土股份 [4] 出口链 - 海外中间体及终端产品库存位于历史底部，降息预期走强，地产链需求向上 [4] - 重点公司：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源；MDI关注万华化学；轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟；钛白粉关注头部企业等 [4] “反内卷”受益 - 政策加码，落后产能加速出清 [4] - 重点公司：纯碱关注博源化工、中盐化工；民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等 [4] 成长领域：关键材料自主可控 - 半导体材料关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [5] - 面板材料关注国产替代、OLED方向，如瑞联新材、莱特光电等 [5] - 合成生物材料关注凯赛生物、华恒生物；吸附分离材料关注蓝晓科技等 [5]

核心观点总结 - 报告认为化工行业在反内卷政策引导下有望实现从吞金兽到摇钱树的转变，供给端改变将带来景气度止跌回升，行业兼具高弹性和高股息优势 [4] - 汽车行业总量受以旧换新政策托底，结构上高端化、智能化升级带来机会，9月重卡销量同比大幅增长82%至10.5万辆 [35][36] - 转债市场在10-11月呈现先调整后反弹的季节性规律，建议采取双低+偏股+结构下沉的组合配置把握年底行情 [38][39] - 食品饮料行业双节白酒动销平淡但基本符合预期，大众品消费稳健，政策密集出台有望扭转宏观经济预期并促进行业估值和业绩双提升 [43][44][47] 化工行业分析 - 两部门发布公告治理价格无序竞争，旨在维护公平竞争的市场环境 [4] - 七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》，目标行业增加值年均增长5%以上 [5][6] - 铬盐需求受欧美AI数据中心燃气轮机和商用飞机发动机订单增长带动，预计2028年出现25万吨缺口（约占总产量23%） [8] - 振华股份作为全球铬盐龙头，2024年产量26万吨，2025年上半年产量14.7万吨（以重铬酸钠计） [8] - 重点关注四大投资机会：低成本扩张（万华化学等）、景气度提升（振华股份等）、新材料（电子化学品等）、高股息（中国石油等） [8][9][10] - 行业信息显示Brent和WTI原油期货价格周环比分别下降3.53%和4.04%至62.09和58.24美元/桶 [12] - 环氧丙烷和聚醚价格呈现阶梯式上涨，受供应紧张和装置变动影响 [13][14] - 永和股份前三季度归母净利润预计同比增长211.59%到225.25%，第三季度单季同比增长447.64%到506.85% [29] 汽车行业分析 - 2025年10月9日至10日汽车板块指数下跌1.3%，跑输上证综指 [32] - Figure发布Figure 03人形机器人，进入大规模制造阶段，首期年产能12,000台，四年内目标累计生产100,000台 [34] - 9月重卡批发销量10.5万辆，环比增长15%，同比增长82%，1-9月累计销量82.1万辆，同比增长20% [35] - 推荐五大投资方向：自主崛起高端化（理想汽车等）、高阶智驾平价化（小鹏汽车等）、机器人量产（拓普集团等）、优质零部件（福耀玻璃等）、商用车恢复（福田汽车等） [36] 固定收益市场分析 - 权益市场10-11月呈现先调整后反弹特征，11月中证2000指数平均涨幅超7% [38] - 科技制造和先进制造板块持续占优，传统周期行业持续弱势 [38] - 转债市场小盘转债和中低评级转债在11月展现更强进攻性，偏股型转债弹性突出 [39] - 投资策略建议10月中下旬逢低布局，11月逐步兑现收益，重点关注AI应用和国产替代半导体板块 [39] 债券市场分析 - 节后债市走强，10Y国债与30Y国债活跃券利率分别下行至1.75%与2.10%下方 [40] - 关税战升级下利率债整体占优，然后是二永债 [40] - 大行加大7-10Y期限国债买入力度，资金DR007下行至1.40%附近 [41][42] 食品饮料行业分析 - 近两周食品饮料板块涨幅0.61%，跑输上证综指1.19个百分点 [43] - 双节白酒动销整体同比下滑20%-30%，高端白酒价格下跌后性价比提升 [44] - 飞天原箱/散瓶批价节后小幅上涨15/10元至1800/1770元 [45] - 国庆中秋假期国内出游8.88亿人次，较2024年增加1.23亿人次，总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元 [46] - 白酒板块重点推荐泸州老窖、山西汾酒等，大众品板块重点推荐百润股份、盐津铺子等 [45][47]

化工板块市场表现 - 化工板块于10月13日深度回调，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格下跌3.19% [1] - 成分股中，桐昆股份大跌超7%，新凤鸣、华峰化学、巨化股份、金发科技等多股跟跌超6% [1] - 化工ETF（516020）近期频获资金回流，截至10月10日已连续3日吸金，合计吸金额超8000万元 [2] 行业基本面与估值 - 化工行业整体处于盈利和估值历史低位，2025年前8月化学原料与制品行业利润率为4.14% [3] - 截至10月10日，细分化工指数市净率为2.4倍，位于近10年来41.57%分位点的相对低位 [3] - 政策推动下老旧装置淘汰升级将优化氯碱行业供给结构，行业景气度有望回升 [3] 供给端与投资前景 - 基础化工板块在建工程连续三个季度环比增速转负，供给拐点再次确认，2025年Q2在建工程/固定资产比率仅为24%，较2023年Q2的37%下降13个百分点 [4] - 投资思路建议关注受益于反内卷政策、供给端改善空间较大的农药、有机硅、涤纶长丝行业，以及美联储降息背景下具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业 [4] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4]

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行业投资评级 - 维持化工行业“看好”评级 [6] 核心观点 - 钛白粉近期二次提价，四季度制冷剂长协价大幅上涨，相关行业景气持续向上 [6] - 化工行业处于周期底部，8月全部工业品PPI同比-2.9%，但同比降幅较7月收窄，环比由降转平，显示供需关系改善及政策效应显现 [6][9] - 周期板块建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四个方向进行布局 [6] - 成长板块重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料等 [6] 行业动态与宏观判断 - 原油供应方面，预期非OPEC引领产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长；需求方面，全球GDP维持2.8%增速，但特朗普关税政策导致需求增速放缓；地缘事件缓解下，油价维持低位 [6][7] - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解；美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [6][7] - 8月份全国制造业PMI录得49.4%，环比下滑0.1个百分点，主要受天气影响生产和需求阶段性回踩 [6][9] 重点子行业动态 - **钛白粉**：大厂决定10月10日起国内市场价格上调300元/吨，国际市场价格上调40美元/吨，为8月以来第二次提价；印度取消对华反倾销税，贸易摩擦边际缓和；海外大厂泛能拓进入破产停车程序；全球钛白粉处于周期底部，国内中小企业亏损严重，盈利有望底部回暖 [6] - **制冷剂**：9月29日浙江主流大厂R32内贸报价6.1万元/吨(+1000元)，外贸报价6.2万元/吨(+2000元)；10月9日25Q4长协承兑价敲定，R32为60200元/吨(+9600元)，R410A为53200元/吨(+3600元)，三代制冷剂景气持续向上 [6] - **石油化工**：截至10月10日，Brent原油期货价格收于62.09美元/桶，较上周下调3.5%；WTI价格收于58.17美元/桶，较上周下调4.2% [12] - **化肥**：本周国内尿素出厂价为1550元/吨，环比下跌3.1%；一铵价格3280元/吨，环比下跌0.6%；二铵价格3480元/吨，环比下跌0.6%；盐湖钾肥价格2800元/吨，环比持平 [13] - **氟化工**：本周萤石粉市场均价3685元/吨，环比上调123元/吨；氢氟酸均价11700元/吨，环比上调75元/吨；R32市场均价62500元/吨，环比上调250元/吨 [13][15] - **氯碱及无机化工**：本周轻质纯碱价格1180元/吨，重质纯碱价格1250元/吨，均环比持平；钛白粉价格13300元/吨，环比持平；有机硅DMC价格11200元/吨，环比上升0.9% [16] - **化纤**：本周粘胶短纤价格13100元/吨，氨纶价格23000元/吨，均环比持平 [16] - **塑料与橡胶**：本周聚合MDI价格15000元/吨，环比下跌2.3%；纯MDI价格18050元/吨，环比上升1.7%；顺丁橡胶价格11400元/吨，环比下跌1.3%；半钢和全钢轮胎行业开工率分别约47%和44% [16][18] - **新能源汽车材料**：本周电解钴市场价格34.5万元/吨，环比上调3.9万元/吨；三元材料523市场报价122元/千克，环比上调3元/千克；碳酸锂市场均价7.35万元/吨，环比持平；六氟磷酸锂均价6.8万元/吨，环比上调0.9万元/吨 [18] 投资建议与关注公司 - **纺服链**：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工，涤纶关注桐昆股份、荣盛石化、恒力石化，氨纶关注华峰化学、新乡化纤，染料关注浙江龙盛、闰土股份 [6] - **农化链**：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源，磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团，钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔，农药关注扬农化工、新安股份 [6] - **出口链**：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源，MDI关注万华化学，钛白粉关注头部企业，轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟 [6] - **“反内卷”受益**：纯碱关注博源化工、中盐化工，民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大 [6] - **成长与新材料**：半导体材料关注雅克科技、鼎龙股份，面板材料关注瑞联新材、莱特光电，合成生物材料关注凯赛生物、华恒生物等 [6] 产品价格与价差跟踪 - 根据产品价格跟踪表，截至10月10日，Brent原油价格周度下跌9.8%，WTI原油周度下跌10.8% [23] - 制冷剂R32价格周度上涨0.4%，R134a价格周度持平；萤石粉价格周度上涨3.5% [23][26] - 维生素E（50%国产）价格周度下跌5.9%，报47.5元/千克 [23][28] - 根据价差跟踪表，国内-国际石脑油不含税价差周度扩大20.8% [30]

行业投资评级 - 对基础化工行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [5] 核心观点 - 短期行业基本面再迎考验：美国政府宣布自11月1日起对从中国进口产品征收100%关税，叠加OPEC+维持增产计划导致市场对原油供需预期悲观，布伦特油价当日跌幅达4.8%，石化化工行业短期内面临需求恶化和价格基准下跌的双重冲击 [8] - 中长期改善趋势不变：尽管存在贸易争端，但石化化工行业逐渐向好的趋势未变，高额关税的影响预计难以长期持续，且“反内卷”政策调控有望驱动行业走出低迷，进入高质量发展周期 [8] - 绿色低碳有望成为新产业趋势：持续看好绿色低碳相关产业，包括绿色甲醇、生物航煤、绿色聚酯等，这些行业市场空间广阔，在政策激励下有望维持较高投资回报率，其中绿色聚酯的新技术（再生循环与生物基材料）产业化落地后有望快速获取份额 [8] 投资建议与标的 - 看好绿色聚酯产业中已领先布局的万凯新材（301216，买入） [3] - 推荐短期受贸易争端影响较小的农药制剂环节公司，包括润丰股份（301035，买入）、国光股份（002749，买入）、海利尔（603639，买入） [3] - 看好“反内卷”政策预期驱动下景气复苏的石化与化工行业标的，包括中国石化（600028，买入）、恒力石化（600346，买入）、荣盛石化（002493，买入）、万华化学（600309，买入）、华谊集团（600623，买入） [3]