相关报告 | 研究所： | | | | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 董伯骏 | S0350521080009 | | | | dongbj@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 杨丽蓉 | S0350524090008 | dongbj@ghzq.com.cn yanglr@ghzq.com.cn [Table_Title] 能源价格震荡加剧化工品价差波动，关注海外化 工产能加速退出—看好全球化工反内卷大周期 +AI 需求大周期 ——基础化工行业周报 最近一年走势 | 行业相对表现 | | 2026/04/17 | | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 基础化工 | -2.0% | 5.2% | 49.9% | | 沪深 300 | 2.0% | -0.1% | 25.4% | 2026 年 04 月 19 日 行业研究 评级：推荐(维持) 1）煤化工：华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等 《基础化工行业周报：原油成本高位运行，关注海 外化工产能加速退出—看好全球化工反内卷大周 期+AI 需求大周期（推荐） ...

基础化工行业 行业研究 | 行业周报 我国氯化法钛白粉竞争优势持续提升 | 倪吉 | 执业证书编号：S0860517120003 | | --- | --- | | | niji@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 万里扬 | 执业证书编号：S0860519090003 | | | wanliyang@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 中东变局对化工之二：冲突加速景气修复 | 2026-04-14 | | --- | --- | | 趋势 | | | 中东冲突现化解曙光，关注中长期受益行 | 2026-04-11 | | 业 | | | 中东变局对化工：短中长期三维影响 | 2026-03-31 | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫ 中东冲突仍在曲折中走向缓和：本周中东冲突在热战上已明显缓和，而霍尔木兹海 峡经历了美军封锁、双方宣布解封、可能又要再次封锁的曲折变化。从实际情况 看，霍尔木兹海峡仍保持封锁，仅有极 ...

文章核心观点 - 合成生物学正成为精细化工绿色转型与高端化升级的核心技术路径，国家层面的精细化工关键产品创新揭榜挂帅工作已进入落地阶段，其中生物基化学品等方向与合成生物学技术高度耦合，为生物制造产业化提供重要政策与项目支撑 [5][8] 政策与行业动态 - 4月13日，工业和信息化部原材料工业司发布《精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅入围揭榜单位公示》，依据2025年工作部署，面向中间体原料、重点材料、关键装备三大领域共50项关键产品开展集中攻关遴选 [5] - 本次公示标志着国家层面对精细化工核心产品攻关进入落地阶段 [8] 重点攻关产品与入围公司分析 - 在“中间体原料”类别中，5-羟甲基糠醛（HMF）是唯一入选的生物基平台化合物，共有三家单位入围 [6] - **浙江糖能科技有限公司**：成立于2017年12月，专注生物基呋喃新材料，核心技术源自中科院宁波材料所，已突破120余项关键技术，并全球首创“全混流连续生产工艺”，实现食品级/医药级高纯度5-HMF的规模化稳定生产 [7] - **合肥利夫生物科技有限公司**：专注生物基芳香族材料，是全球唯一实现呋喃材料千吨级量产的企业，其核心产品BioFleax™与FDCA分别被誉为“下一代聚酯”和“最具潜力生物基平台化合物”，产品已应用于食品饮料、纺织服装、3C及汽车等领域 [7] - **中石化（大连）石油化工研究院有限公司**：于2017年9月正式投用，前身为1953年成立的抚顺石油化工研究院，是国内最早从事石油炼制研究的单位，在氢能、可降解材料、高端碳材料等领域取得突破 [7] - 公示清单涵盖了三大领域众多关键产品的攻关单位，例如液晶聚合物关键单体、PBO纤维关键单体、聚醚酰亚胺(PEI)、液晶聚合物(LCP)、茂金属聚烯烃催化剂等 [9][10][11][12] 相关行业会议 - 2026年5月27日-28日，“第六届中国合成生物学及生物制造大会”将在北京中关村展示中心举行，其中设置【未来材料与生物能源论坛】 [14] - 该论坛目前已确认出席嘉宾包括湖北大学杨世辉教授、源天生物科技尤生萍董事长、北京化工大学蔡的副教授等 [16]

行业与公司概览 * 本次电话会议纪要涉及多个行业，包括**汽车/原材料**（锂、铜、铝）、**金融**（银行、保险）、**化工**（万华化学）、**公用事业及新能源**（电力电网设备出海）、**交通运输**（航运）和**房地产** [1][2][52] * 会议形式为摩根士丹利（Morgan Stanley）周期在线直播，由多位行业分析师分享最新调研与观点 [1][2] 原材料行业（锂、铜、铝） * **碳酸锂**： * **需求强劲**：储能需求超预期，每100GWh储能需消耗6.5万吨碳酸锂，项目内部收益率（IRR）具经济性，央企国企投资意愿强 [3][7] * **供应趋紧**：5月进入旺季，当前库存极低，但供应端将受津巴布韦出口限制（影响在5月显现）及宜春云母矿减产扰动 [4][5] * **价格展望**：锂价仍有上行空间，预计涨至25万元/吨时储能项目IRR才会出现问题，上限高于此前预期 [7][8] * **电动汽车需求**：尽管销量增长放缓，但因单车带电量提升（更多纯电动、电动卡车），对锂的实际需求依然不错 [5] * **铜**： * **供需格局变化**：预计下半年冶炼厂将减产，因废铜库存耗尽及新税收政策导致有票废铜供应大减 [6] * **价格支撑**：供应下降，同时废铜杆企业转向使用精铜，需求上升，叠加储能需求（每100GWh用铜6万吨），铜价将获强支撑 [6][7][8] * **库存情况**：中国下游需求良好，铜库存消化迅速 [9] * **电解铝**： * **供应短缺**：中东地区已停产360万吨电解铝产能，其中超160万吨需12个月才能复产，今年全球供应确定性紧缺 [7][9] * **价格看好**：对铝价持持续性看好观点 [7] 金融行业（银行与宏观） * **宏观与工业周期**： * **PPI转正**：中国PPI已转正，制造业利润增速在一二月份已反弹至百分之十几，产能合理化速度快于预期 [10][11] * **新投资周期开启**：84%的产业在2024年上半年放缓了产能投资，其中近50%的产业利润已明显反弹，工业投资增速从0.6%恢复至3.1%左右 [12][14] * **行业周期分化**：不同产业进入周期时点不同，降低了对政策周期的依赖，有利于金融稳定 [13] * **银行业**： * **资产质量改善**：制造业不良风险明显放缓，房地产风险持续改善，银行主要消化信用卡、个贷等风险且总量可控 [11][15] * **息差与收入**：一季度约半数银行表示贷款利率有所反弹，息差环比亦反弹，好于预期，预计今年利息收入将由负转正 [16][17] * **存款与手续费**：存款增速放缓有利于保险、基金销售，带动银行手续费健康增长 [18] * **催化剂**：一季报业绩可能超预期，以及5-6月的全年股息发放预期，将支持银行股表现 [18] 保险行业 * **财险**： * **综合成本率（COR）改善**：车险COR目标不差于去年的95.3%，非车险目标在2026年实现承保盈利 [20] * **新能源车险**：2025年行业COR为102.9%，较2024年改善1.3个百分点 [20] * **非车险**：监管综合治理预计将使费用率改善超2个百分点，其积极影响可持续未来两到三年 [20] * **保费增速**：车险保费增速可能放缓至小个位数 [20] * **寿险与投资**： * **销售趋势良好**：一季度部分公司新业务价值（VNB）可能实现双位数甚至20%-30%以上增长 [21] * **产品结构优化**：约70%-80%的新单为分红险，更好应对低利率环境 [22] * **投资策略**：保险公司加大了对OCI（其他综合收益）高股息类资产的配置 [22] * **整体展望**：短期一季报利润或因股市波动承压，但价值持续改善，二季度或全年角度看机会更好，财险及平安关注度高 [22][23] 化工行业（万华化学） * **评级上调**：将万华化学评级从“均配”上调至“超配”，目标价从80元上调至101元 [23] * **核心逻辑**： * **可持续盈利**：基于80美元/桶油价的盈利假设可持续，测算盈利可达190亿元，给予15倍估值 [24][25] * **战争影响溢价**：中东战争对全球化工产能的深远影响带来额外盈利弹性，给予10倍估值 [24][25] * **短期催化剂**：一季度和二季度业绩存在超预期可能性 [26] * **行业前景**：战后石化行业环境与前景比战前更有利，价差有望改善 [26] 公用事业及新能源（电力电网设备出海） * **核心结论**：电力设备出口上行周期远未结束，燃气轮机和电力变压器的紧缺将持续至2030年甚至更久 [27] * **周期位置**：全球电力设备处于超级周期，中国出口渗透率仍有很大提升空间（当前份额个位数至10%），远低于光伏、动力电池（70%-80%） [27][29] * **上行风险**： * **市场空间（TAM）扩大**：AI资本开支、欧美电网监管环境友好化、中国电网杠杆率提升（若提升5个百分点可释放4100亿额外投资）可能推动需求增长 [30] * **中国份额提升**：全球份额每提升1%，对覆盖公司2027年利润弹性达20%-40% [30] * **公司推荐与估值**： * **首选股**：应流股份（燃气轮机叶片龙头）、思源电气（高压电网设备出口龙头） [31] * **盈利预测**：对应流和思源2027年EPS预测比市场预期高10%-16% [31] * **估值折价**：覆盖的4家公司2026年平均PE约38倍，对应2027年EPS增长44%（PEG<1），较全球同业（PE 45倍，PEG约1.5-1.6倍）存在折价 [32] 交通运输行业（航运） * **研究框架**：从行业基本面、合规供给、合规需求三个维度分析地缘政治（聚焦中东）对航运的影响 [33] * **油运**： * **基本面**：新交付运力压力暂时不大，市场集中度提升（如Carnoker控制约1/4即期运力） [34][35] * **合规供给**：美国对伊朗影子船队的打击、环保要求趋严、运输路线切换消耗有效运力，均对行业有利 [36][37] * **合规需求**：霍尔木兹海峡开放、俄油/伊油合规化、大西洋原油增产、延布港供应扰动等因素影响需求 [38] * **观点乐观**：老旧船占比高（22%，战前约7%），拆解需求大，上行风险高于下行风险，维持乐观预期 [42] * **标的**：看好招商轮船、中远海能（A/H股）60天内绝对收益 [43] * **集运**： * **基本面偏悲观**：订单占运力比重达37%，2026年有效供给增速约6%，高于需求增速（约3%） [38][39] * **扰动有限**：当前中东局势对运力消耗影响有限，不及COVID期间（消耗6%-8%）和红海绕行（消耗10%） [39][40] * **需求侧乏力**：缺乏COVID期间的财政刺激与消费转化 [41] 房地产行业 * **2025年业绩**：覆盖的14家主要开发商核心利润同比下降29%，主因销售下降（平均-11%）和毛利率收缩（平均-1.1个百分点至约10%） [43][44] * **现金流与融资**：最困难时期已过，总负债持续压降，平均融资成本下降40个基点至约3.2% [44] * **2026年展望**： * **销售保守**：预计同比下降12%，与2025年（-15%）相差不大，多数开发商目标仅为持平 [45] * **毛利率谨慎**：仅少数国企（如华润、建发、金茂）预计毛利率能持平或轻微回升 [46] * **租金收入**：商场租金增长强劲（预计同比约10%），但受写字楼等拖累，整体租金收入增长为中单位数 [46] * **拿地态度分化**：民企保守，国企聚焦头部城市但出价谨慎，导致未来可售资源可能进一步下降 [47] * **居民调查（2025年3月）**： * **房价信心**：一线城市居民信心略有提升，但整体仍有约50%居民认为未来12个月房价下跌人数多于上涨人数 [48][49][50] * **出售意愿**：近一半居民计划未来6个月内售房，愿接受亏本出售的比例超60%，创调研新高 [50] * **购房意愿**：仅约3%居民计划未来一年内买房，与以往调查持平 [50] * **观念转变**：认为“买房不再是好投资”的居民比例明显上升至55%，担忧未来收入前景的比例占30% [51]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”并维持 [3] 报告的核心观点 - 霍尔木兹海峡遭封锁导致国际油价维持高位，预计2026年国际油价中枢值将显著上调 [5] - 化工品配置思路应超越中东局势短期变化，寻找受冲突深刻影响且短期难以恢复的品种，重点关注氦气、生物柴油、农化三个方向 [5][9] - 基础化工行业相对表现：近1个月下跌6.1%，近3个月上涨5.1%，近12个月上涨49.5%，同期沪深300指数涨幅分别为0.7%、-1.1%、25.0% [1] 行业关键数据与产品价格表现 - 本周涨幅居前的化工品：硫酸（CFR西欧/北欧合同价）上涨38.33%，丁基橡胶（进口301）上涨25.00%，硫磺（CFR中国现货价）上涨14.07%，甘氨酸（山东地区）上涨12.12% [3][15] - 本周跌幅居前的化工品：国际柴油（新加坡）下跌37.75%，燃料油（新加坡高硫180cst）下跌12.73%，国际石脑油（新加坡）下跌12.15%，国际汽油（新加坡）下跌11.15% [4][15] - 截至2026年4月14日，布伦特原油价格为94.79美元/桶，周环比下跌13.25%；WTI原油价格为91.28美元/桶，周环比下跌19.19% [5] - 本周山东地炼汽油市场均价为9249元/吨，周环比下跌1.65%；柴油市场均价为8021元/吨，周环比下跌1.02% [22] - 本周国内动力煤市场均价为608元/吨，周环比下跌0.49% [27] - 本周国内TDI市场均价为20275元/吨，周环比上调1.73% [39] - 本周硫酸法金红石型钛白粉市场均价为15304元/吨，周环比上升2.9% [47] 重点推荐的投资方向及标的 - **氦气**：卡塔尔是全球氦气供应核心国及中国核心供应国，霍尔木兹海峡封锁将导致至少2-3个月的全球紧缺，是油气资源中价格弹性最大的品种之一 [5][18] - 相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体 [5][18] - **生物柴油**：欧洲大部分航油经霍尔木兹海峡运输，地缘冲突下欧洲扩大生物柴油推广是大概率事件，行业已进入量价齐升逻辑 [9][18] - 相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能 [9][18] - **农化**：油价上涨与地缘冲突推升粮食价格，历史上粮食价格上涨后1-2年是农化品大周期，预计将导致国内外化肥价差扩大和农药需求增长 [9][19] - 化肥（磷化工与钾肥）相关标的：磷化工：云天化、兴发集团、云图控股；钾肥：东方铁塔、亚钾国际 [9][19] - 农药相关标的：扬农化工、红太阳 [9][19] - **原油相关高股息标的**：看好具有高股息特征且与油价高度相关的中国石油、中国海油等 [5] 重点关注公司及盈利预测摘要 - **新洋丰 (000902.SZ)**：2026年4月14日股价15.58元，预测2024/2025E/2026E年EPS分别为1.02/1.29/1.46元，对应PE为15.27/12.08/10.67倍，投资评级为买入 [8][67] - **森麒麟 (002984.SZ)**：股价17.56元，预测EPS为2.19/2.56/3.03元，对应PE为8.02/6.86/5.80倍，投资评级为买入 [8][67] - **瑞丰新材 (300910.SZ)**：股价48.49元，预测EPS为2.48/2.93/3.61元，对应PE为19.55/16.55/13.43倍，投资评级为买入 [8][67] - **中国石化 (600028.SH)**：股价5.78元，预测EPS为0.41/0.26/0.38元，对应PE为14.10/22.23/15.21倍，投资评级为买入 [8][67] - **巨化股份 (600160.SH)**：股价35.34元，预测EPS为0.73/1.38/1.82元，对应PE为48.41/25.61/19.42倍，投资评级为买入 [8][67] - **扬农化工 (600486.SH)**：股价79.05元，预测EPS为2.96/3.17/4.03元，对应PE为26.71/24.94/19.62倍，投资评级为买入 [8][67] - **中国海油 (600938.SH)**：股价37.70元，预测EPS为2.90/2.57/3.07元，对应PE为13.00/14.67/12.28倍，投资评级为买入 [8][67] - **桐昆股份 (601233.SH)**：股价19.46元，预测EPS为0.50/0.90/1.29元，对应PE为38.92/21.62/15.09倍，投资评级为买入 [8][67] - **道通科技 (688208.SH)**：股价35.64元，预测EPS为1.42/1.29/1.55元，对应PE为25.10/27.63/22.99倍，投资评级为买入 [8][67] 行业跟踪要点 - **国际油价与地炼市场**：美伊暂时停火导致国际油价先涨后跌，WTI周均价94.41美元/桶，较4月1日下跌5.70%，较年初上涨64.71% [20]。地炼汽柴油价格宽幅下跌，主因原油成本支撑减弱及下游需求弱于预期 [22][23] - **丙烷市场**：本周均价6922元/吨，周环比上涨2.56%，走势先强后弱，受进口成本及国内供应偏紧支撑，但下游需求疲软 [25] - **聚丙烯粉料**：市场价格大幅上涨后小幅回落，整体上涨，原料丙烯价格推涨及部分企业停车导致供应紧张是主因 [31] - **PTA与涤纶长丝**：PTA市场震荡调整，华东周均价6785.71元/吨，环比上涨1.14% [32]。涤纶长丝价格震荡上涨，POY市场均价9287.50元/吨，环比上涨177.50元/吨，受成本推动但终端需求较差 [34] - **尿素与复合肥**：尿素市场价格以稳为主，市场均价1850元/吨 [36]。复合肥价格因硫磺、硫酸等成本上涨而局部探涨，3*15氯基市场均价2875元/吨，周涨幅1.05% [37][38] - **纯碱市场**：现货价格阴跌调整，轻质纯碱市场均价1141元/吨，周环比下跌0.09%，碱厂签单不佳，库存上涨 [46] - **钛白粉市场**：市场高位混乱运行，硫酸法金红石型钛白粉市场均价15304元/吨，周环比上升2.9%，货源紧缺且企业排单周期长 [47] - **制冷剂市场**：R134a与R32市场均坚挺向上，R134a主流报价59000-62000元/吨，R32主流报价63500-65500元/吨，受生产配额约束、成本支撑及旺季预期影响 [49][51] 个股跟踪摘要 - **万华化学**：全球MDI与TDI龙头，受益于海外聚氨酯产品涨价，成本优势显著，预测2025-2027年归母净利润分别为135.11、168.69、194.78亿元 [54] - **卫星化学**：轻烃一体化领先企业，2025年扣非后归母净利润62.92亿元，同比增长4.02%，功能化学品业务为主要驱动力，预测2026-2028年归母净利润分别为74.06、86.81、102.15亿元 [55] - **云天化**：磷化工行业头部企业，2025年归母净利润51.56亿元，受硫磺成本上涨压制业绩，正推动磷矿扩能及锂电协同发展，预测2026-2028年归母净利润分别为54.69、57.11、55.60亿元 [56][57][58] - **利尔化学**：国内草铵膦、精草铵膦头部企业，2025年归母净利润4.79亿元，同比增长122.33%，农药主业量利齐升，预测2026-2028年归母净利润分别为6.26、8.60、8.77亿元 [61][64][65] 华鑫化工投资组合 - 2026年4月月度投资组合包括：桐昆股份（权重20%）、中国海油（20%）、中国石化（20%）、东方盛虹（20%）、振华股份（20%） [69] - 截至2026年4月15日，该投资组合当月收益率为4.05%，同期行业收益率为3.39%，获得0.66%的超额收益 [69]

报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2026年化工行业供需修复，拐点已现，节前盈利提升显著，节后地缘冲突推升油价，海外供给收缩明显，国内能源套利逻辑强化，叠加部分库存收益，化工板块盈利大幅改善 [2][5] - 预计2026年第一季度化工板块加权平均每股收益（EPS）为0.25元，同比增长19%，环比增长40% [4] - 价格价差的改善是多数板块利润提升的核心原因 [4] 行业整体表现与驱动因素 - **供需格局改善**：2026年以来化工行业资本开支临近尾声，多个细分行业持续推进反内卷，供给端边际收紧 [4] - **需求端支撑**：受春节较晚影响，下游节前备库需求旺盛 [4] - **成本与价格变动**：节后地缘冲突推升油价，26Q1布伦特（Brent）现货均价为81.43美元/桶，同比增长7%，环比增长27% [4] - **能源套利优势**：26Q1油价同环比虽显著走高，但主要体现为3月脉冲式上行，叠加煤价同环比下行（秦皇岛港口5500大卡动力煤均价719元/吨，同比下降3%，环比下降6%），化工板块能源套利优势明显 [4] - **海外供给冲击**：地缘冲突导致海外供给端冲击，成本支撑及供给收缩推动全球多数化工品价格显著上行 [4] 细分行业及重点公司业绩前瞻 - **预计26Q1净利润同比增幅较大的子行业**：煤化工、钾肥、铬化工、染料、氨纶、氯碱、纯碱、聚氨酯、氟化工、改性塑料等 [4] - **预计26Q1净利润环比提升较大的子行业**：农药、煤化工、磷化工、复合肥、食品及饲料添加剂、染料、氨纶、氯碱、纯碱、改性塑料等 [4] 白马标的 - **万华化学**：预计2026年Q1归母净利润为40.00亿元，同比增长30%，环比增长19% [4] - **华鲁恒升**：预计2026年Q1归母净利润为11.00亿元，同比增长56%，环比增长17% [4] - **鲁西化工**：预计2026年Q1归母净利润为4.00亿元，同比下降3%，环比增长900% [4] - **宝丰能源**：预计2026年Q1归母净利润为35.00亿元，同比增长44%，环比增长46% [4] - **华峰化学**：预计2026年Q1归母净利润为7.00亿元，同比增长39%，环比增长77% [4] - **云天化**：预计2026年Q1归母净利润为13.50亿元，同比增长5%，环比增长216% [4] 氟化工标的 - **巨化股份**：预计2026年Q1归母净利润为10.50亿元，同比增长30%，环比增长110% [4] - **三美股份**：预计2026年Q1归母净利润为4.80亿元，同比增长20%，环比持平 [4] - **永和股份**：预计2026年Q1归母净利润为1.50亿元，同比增长54%，环比增长62% [4] - **金石资源**：预计2026年Q1归母净利润为0.60亿元，同比下降10%，环比下降40% [4] 轮胎标的 - **赛轮轮胎**：预计2026年Q1归母净利润为9.50亿元，同比下降9%，环比增长19% [4] - **森麒麟**：预计2026年Q1归母净利润为2.00亿元，同比下降45%，环比增长18% [4] - **玲珑轮胎**：预计2026年Q1归母净利润为1.00亿元，同比下降71%，环比下降50% [4] 周期品领域 - **钾肥**：预计盐湖股份2026年Q1归母净利润为29.39亿元，同比增长157%，环比下降26% [4] - **农药**：预计扬农化工2026年Q1归母净利润为4.80亿元，同比增长10%，环比增长108% [4] - **纯碱**：预计博源化工2026年Q1归母净利润为4.50亿元，同比增长33%，环比增长800% [4] 新材料领域 - **半导体材料**：预计雅克科技2026年Q1归母净利润为3.00亿元，同比增长15%，环比增长50% [4] - **新能源材料**：预计新宙邦2026年Q1归母净利润为4.80亿元，同比增长109%，环比增长37% [4] - **改性塑料**：预计金发科技2026年Q1归母净利润为3.50亿元，同比增长42%，环比增长75% [4] 投资建议与布局方向 - **替代能源方向**：油价中枢或维持高位，关注煤化工（宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工）、天然气化工（卫星化学、万华化学）、氯碱（新疆天业）等 [5] - **农化链方向**：国内外耕种面积持续提升，化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑农药需求，关注农药（扬农化工、新安股份）、氮肥（煤化工）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）等 [5] - **海外竞争力方向**：地缘冲击下海外竞争力衰退，中国化工定价全球，关注蛋氨酸及维生素（新和成、安迪苏、浙江医药）等 [5] - **行业格局优化方向**：部分子行业资本开支高峰已过，行业格局优化，关注纺服链（氨纶-华峰化学、染料-浙江龙盛）、出口链（氟化工-巨化股份、MDI-万华化学、轮胎-赛轮轮胎）等 [5] 成长性方向关注 - **AI方向**：关注CCL（莱特光电）、树脂端（圣泉集团、东材科技）、硅微粉填料（联瑞新材、国瓷材料）、半导体材料（鼎龙股份、雅克科技）、封测材料（华海诚科、艾森股份）等 [6] - **储能方向**：重点关注新宙邦、蓝晓科技 [6] - **其他方向**：重点关注合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）、高性能纤维（同益中、泰和新材）、锂电回收（新化股份）、改性塑料及机器人材料（金发科技、国恩股份）、催化材料（凯立新材）等 [6]

报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [2][5] 报告核心观点 - 2026年化工行业供需修复，拐点已现，行业景气反转，2026年第一季度实现近年来首次同比和环比高增长 [2][4] - 节前因下游备库需求旺盛，盈利已显著提升；节后地缘冲突推升油价，海外供给收缩，国内能源套利逻辑强化，叠加部分库存收益，化工板块盈利大幅改善 [4][5] - 行业资本开支临近尾声，多个细分行业推进反内卷，供给端边际收紧，为盈利修复奠定基础 [4] - 预计2026年第一季度化工板块加权平均EPS为0.25元，同比增长19%，环比增长40% [4] 行业基本面与市场环境分析 - **能源价格走势**：2026年第一季度布伦特（Brent）现货均价为81.43美元/桶，同比上涨7%，环比上涨27%；NYMEX天然气期货价格为3.46美元/百万英热，同比下降11%，环比下降15%；ICE荷兰TTF天然气均价为40.15欧元/兆瓦时，同比下降14%，环比上涨33%；秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为719元/吨，同比下降3%，环比下降6% [4] - **核心驱动因素**：油价环比显著走高（主要体现为3月脉冲式上行），而煤价同环比下行，使得化工板块能源套利优势明显，部分库存收益得以体现 [4] - **盈利改善子行业**：预计净利润同比增幅较大的子行业包括煤化工、钾肥、铬化工、染料、氨纶、氯碱、纯碱、聚氨酯、氟化工、改性塑料等；环比提升较大的子行业包括农药、煤化工、磷化工、复合肥、食品及饲料添加剂、染料、氨纶、氯碱、纯碱、改性塑料等 [4] 重点公司业绩预测与细分领域总结 白马及周期龙头 - **万华化学**：预计2026年第一季度归母净利润为40.00亿元，同比增长30%，环比增长19% [4] - **煤化工企业**：预计华鲁恒升第一季度净利润为11.00亿元，同比增长56%，环比增长17%；鲁西化工为4.00亿元，同比下降3%，环比增长900%；宝丰能源为35.00亿元，同比增长44%，环比增长46% [4] - **氨纶及己二酸**：预计华峰化学第一季度净利润为7.00亿元，同比增长39%，环比增长77% [4] - **磷化工及化肥**：预计云天化第一季度净利润为13.50亿元，同比增长5%，环比增长216%；兴发集团为2.80亿元，同比下降10%，环比增长61%；芭田股份为2.30亿元，同比增长35%，环比下降8%；云图控股为2.50亿元，同比下降1%，环比增长92%；新洋丰为5.00亿元，同比下降3%，环比增长100%；史丹利为3.00亿元，同比增长4%，环比增长67% [4] 氟化工领域 - 第一季度为出货淡季，但供给端支撑强劲，制冷剂景气持续提升 [4] - 预计巨化股份第一季度净利润为10.50亿元，同比增长30%，环比增长110%；三美股份为4.80亿元，同比增长20%，环比持平；永和股份为1.50亿元，同比增长54%，环比增长62% [4] - 萤石需求淡季，伴生矿项目爬坡，但浙江地区事故导致减产，预计金石资源第一季度净利润为0.60亿元，同比下降10%，环比下降40% [4] 轮胎领域 - 受人民币升值、3月原料价格上涨以及淡季影响，第一季度盈利承压 [4] - 预计赛轮轮胎第一季度净利润为9.50亿元，同比下降9%，环比增长19%；森麒麟为2.00亿元，同比下降45%，环比增长18%；玲珑轮胎为1.00亿元，同比下降71%，环比下降50%；贵州轮胎为1.00亿元，同比增长51%，环比下降38% [4] 其他周期品领域 - **纯碱**：预计博源化工第一季度净利润为4.50亿元，同比增长33%，环比增长800%；三友化工为0.80亿元，同比增长521%，环比增长358%；中盐化工为0.00亿元 [4] - **钾肥**：预计盐湖股份第一季度净利润为29.39亿元，同比增长157%，环比下降26%；亚钾国际为6.50亿元，同比增长69%，环比增长18%；东方铁塔为3.50亿元，同比增长70%，环比增长6% [4] - **农药**：预计扬农化工第一季度净利润为4.80亿元，同比增长10%，环比增长108%；润丰股份为1.60亿元，同比下降38%，环比下降24%；先达股份为0.20亿元，同比下降8%，环比增长140% [4] - **民爆**：预计易普力第一季度净利润为1.90亿元，同比增长15%，环比增长28%；广东宏大为1.00亿元，同比增长7%，环比下降67% [4] - **铬化工**：预计振华股份第一季度净利润为1.70亿元，同比增长45%，环比下降15% [4] 新材料领域 - **半导体材料**：国内自主可控进程加快，预计雅克科技第一季度净利润为3.00亿元，同比增长15%，环比增长50% [4] - **新能源材料**：预计新宙邦第一季度净利润为4.80亿元，同比增长109%，环比增长37% [4] - **生物材料**：预计华恒生物第一季度净利润为0.30亿元，同比下降41%，环比增长185%；梅花生物为1.80亿元，同比下降82%，环比下降28% [4] - **润滑油及塑料添加剂**：预计瑞丰新材第一季度净利润为2.00亿元，同比增长3%，环比增长23%；利安隆为1.40亿元，同比增长30%，环比增长56%；呈和科技为0.85亿元，同比增长19%，环比增长58% [4] - **食品及饲料添加剂**：预计金禾实业第一季度净利润为1.00亿元，同比下降59%，环比增长233%；百龙创园为1.20亿元，同比增长47%，环比增长15%；新和成为18.00亿元，同比下降4%，环比增长29% [4] - **改性塑料**：预计金发科技第一季度净利润为3.50亿元，同比增长42%，环比增长75%；国恩股份为1.60亿元，同比增长44%，环比下降29% [4] 投资建议与布局方向 报告建议从以下四个方向进行布局 [5]： 1. **替代能源方向**：油价中枢或维持高位，国内煤化工、天然气化工及氯碱盈利有望扩大。关注宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、新疆天业、皖维高新、卫星化学、万华化学 [5] 2. **农化链方向**：国内外耕种面积提升，化肥需求稳健，转基因渗透率走高支撑农药长期需求。关注扬农化工、新安股份、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、梅花生物、金禾实业 [5] 3. **海外竞争力衰退方向**：地缘冲击下海外竞争力衰退，中国化工定价全球。关注蛋氨酸及维生素领域的新和成、安迪苏、浙江医药 [5] 4. **行业格局优化方向**：部分子行业资本开支高峰已过，行业格局显著优化。 - 纺服链：关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份等）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [5] - 出口链：关注氟化工（巨化股份、三美股份等）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料添加剂（瑞丰新材、利安隆） [5] - 其他细分：关注纯碱（博源化工、中盐化工等）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大等） [5] 成长性方向关注 - **AI方向**：关注CCL（莱特光电等）、树脂端（圣泉集团、东材科技）、硅微粉填料（联瑞新材、国瓷材料）；芯片端关注半导体材料（鼎龙股份、雅克科技等）、封测材料（华海诚科、艾森股份） [6] - **储能方向**：重点关注新宙邦、蓝晓科技 [6] - **其他高景气方向**：关注合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）、高性能纤维（同益中、泰和新材）、锂电回收（新化股份）、改性塑料及机器人材料（金发科技、国恩股份）、催化材料（凯立新材） [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 中东冲突被视为化工行业景气修复的“加速器”，其通过造成短期全球性供给收缩，加速了下游对高价的接受度以及行业高库存的去化，从而加速了行业景气修复的长期趋势[8][12][13] - 这一加速作用主要体现在两类行业：1）**格局优势行业**（如聚氨酯），冲突提供了提价窗口，有望使价格和盈利中枢永久性上移[8][14][22]；2）**供需改善行业**（如聚酯瓶片、PVC），冲突导致库存加速去化，使行业景气度站上新台阶，并延续改善趋势[8][24][36] 根据相关目录分别进行总结 1、中东冲突是一个加速器 - 市场普遍将中东冲突视为脉冲式行情，但其对化工行业的核心影响在于造成了**短期全球性的供给缺失**[8][12] - 这一供给冲击加速了国内“反内卷”政策下的行业修复逻辑，即通过**更大级别的供给限制**，**加速了下游对高价的接受度**，并**加速了高库存的去化**[8][12][13] - 这种**短期扰动加速长期趋势**的变化，比单纯的价格脉冲更值得重视[8][12] 2、价格加速上涨利好格局优势行业 - 以**聚氨酯（MDI/TDI）行业**为例，冲突前行业龙头已转向利润导向，具备提价意愿[8][14] - 冲突爆发后，**MDI与TDI价格和价差大幅上涨**：与2月底相比，纯MDI、聚合MDI、TDI价格涨幅分别达**45%、47%和37%**；价差涨幅分别达**46%、50%、34%**[16][18] - 价格上涨主因并非油价驱动，而是：1）**海外竞争对手（依赖天然气）成本涨幅远高于国内企业（依赖煤炭）**，国内企业成本优势扩大[20][21]；2）供应链紧张氛围创造了**绝佳的提价窗口期**[8][20] - 预计冲突结束后，在龙头企业话语权及行业盈利导向下，**MDI/TDI将维持在新的价格和盈利中枢**[8][22] 3、库存加速去化利好供需改善行业 3.1 聚酯瓶片 - 冲突前，行业自2025年6月集体减产后，景气已开始修复，价差从**233元/吨**的低点回升至2月底的**653元/吨**[25][28] - 冲突爆发后，海外原料紧缺导致供应收缩，驱动**行业库存快速下降**，已接近历年同期最低水平[28][29] - 预计冲突缓和后，即使价差从高位（约**1100元/吨**）回落，也将**维持在比冲突前（653元/吨）更高的水平**，行业盈利中枢提升[28] 3.2 PVC - 冲突前，PVC行业供需已现改善迹象，但**高库存问题**制约了修复进程[31] - 冲突爆发后，全球**乙烯法PVC**（依赖石化原料）出现严重供应问题，国内乙烯法装置开工率从**80%以上迅速降至60%左右**[33][34] - 这导致**PVC社会库存快速下降**，同时**乙烯法与电石法PVC价差扩大至约1200元/吨**，显著偏离正常水平（约200元/吨）[35][41] - 库存的加速去化将使冲突后的行业景气度**站上新的台阶**，并延续改善趋势[24][36] 4、投资建议 - 报告认为中东冲突加速了化工行业景气修复，相关投资机会包括： 1. **价格加速提升**：**MDI/TDI行业**的万华化学（600309，买入）[3][39] 2. **库存加速去化**：**聚酯瓶片行业**的万凯新材（301216，买入）；**PVC行业**的中泰化学（002092，未评级）、新疆天业（600075，未评级）等[3][39]

电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：聚氨酯（MDI、TDI）、制冷剂、氨纶、PVC（氯碱）、农药、氟化工、煤化工[1] * **公司**： * **聚氨酯/石化**：万华化学、沧州大化、巴斯夫、亨斯迈、科思创、锦湖三井、东曹、韩华[3][4][5] * **制冷剂/氟化工**：未具体点名，提及卓创资讯数据[6][7] * **氨纶**：华峰化学、新乡化纤[10][11] * **PVC**：中泰化学、新疆天业、君正集团、鄂尔多斯、北元集团[12][15][16] * **农药**：扬农化工、利民股份、兴发集团、江山股份、新安股份、海利尔、润丰、安道麦[17][19][20][21] 核心观点与论据 1. 宏观与供应链冲击 * **全球石化供应链受实质性冲击**：中东地缘冲突导致海上在途原油库存急剧下降，上上周在途量减少2.5亿桶，接近十年最低水平，到港量已显著下降[3] * **冲击范围扩大**：影响不仅限于原油，更关键的中间品如石脑油、乙烯、乙二醇也面临供给紧张，预计对海外工厂开工率的影响将比成本压力更强烈[3] * **欧洲能源成本飙升**：卡塔尔LNG生产装置预期启动，推高欧洲LNG价格，加剧原料供应问题并推高生产成本[4] 2. 聚氨酯（MDI/TDI）行业 * **供给端受冲击**：中东地缘扰动导致沙特40万吨MDI和20万吨TDI装置处于停产检修状态；日韩地区部分短流程装置因石脑油供应压力降低开工率；欧洲装置（巴斯夫、亨斯迈、科思创）有降低负荷预期；国内上海巴斯夫、科思创等合计近70万吨装置披露5月份检修计划[3][4] * **价格与盈利大幅修复**：自冲突以来，聚合MDI、纯MDI和TDI价格均上涨6000至7000元/吨，涨幅远超上游原料[4] * **万华化学**：MDI、TDI单吨盈利从冲突前的3000-4000元/吨修复至当前约5000-6000元/吨；乙烷制乙烯总规模达180万吨，单吨盈利也达5000-6000元/吨[4][5] * **沧州大化**：TDI单吨盈利已接近6000元/吨，盈利能力基本赶超MDI；其10万吨PC业务因2026年行业供需格局边际改善，两块核心业务均出现显著业绩拐点[5] * **需求端回流**：海外终端工厂开工率降低，订单向国内回流，4月份冰箱排产已上调，保温板材、汽车、纺织服装等行业需求环比向好[4] 3. 制冷剂市场 * **价格持续上涨**：2026年二季度长协价环比上涨，R32长协价涨1000元/吨至62200元/吨（承兑价），R410A涨约1600元/吨至56700元/吨（承兑价）[6] * **现货价格涨幅更大**：R32市价累计上涨3500元/吨，同比去年上涨1.75万元/吨；R134a报价涨至6.2万元/吨，较年初上涨7000元/吨；R125报价涨至6万元/吨，较年初增加9000元/吨；目前主流制冷剂均价已站上6万元/吨[6] * **价差持续扩大**：尽管原料成本上升，但制冷剂价差仍在扩大[7] * **需求支撑强劲**：二季度为传统旺季，5月和6月空调排产预计分别同比增长6.3%和10.5%[7] * **中长期驱动逻辑分化**： * **R134a**：主要应用于车用制冷剂，新能源汽车单车使用量约为传统燃油车的2至4倍（传统车约400克/台，新能源车800克至1.6公斤/台），新能源车渗透率提升将有力拉动需求[8] * **R125**：作为R410A主要复配原料，2026年是印度等国家执行含氢氯氟烃削减计划的关键年，对高GWP值品种进口需求将提升[9] * **R32**：因今年增发了部分配额，涨幅相对低于R134a和R125[8] 4. 氨纶市场 * **行业拐点确立**：年内氨纶报价累计提升5000-6000元/吨，价格与价差进入右侧拐点向上区间[10] * **成本压力有限**：主要原料纯MDI成本占比较小，PTMEG价格未大幅上涨，氨纶价差持续明显走阔[10] * **供需格局优化**：厂家库存持续下降，处于近一年来低位；行业开工率接近86%；未来两年内国内没有新增产能计划，下游消费量预计保持5-7%的年均增速[10] * **企业盈利改善**：华峰化学等头部企业盈利持续走阔，其一季度及后续业绩预计同环比增长[1][11] 5. PVC市场 * **短期价格波动**：前期受油价上涨带动，价格从4000多元/吨涨至5000多元/吨，后因出口退税取消政策出现回调[12] * **政策影响分析**：出口退税取消的短期利空可能被对冲，因海外油头装置受油价冲击更大（东北亚、东南亚部分厂商出现不可抗力或停产减产），且印度取消大部分化工品关税利好中国出口（中国是印度第一大PVC进口来源国）[12] * **行业仍处底部**：全行业目前仍处于亏损状态，行业平均成本约在6000元/吨以上，当前价格和价差处于历史10%左右的底部区间，向上修复空间较大[12] * **需求结构稳定**：表观消费量基本稳定在2000万吨左右，旧房改造、农业用管及出口增长弥补新房市场缺口[13][14] * **2026年供给侧将现重大变化**： * **双碳政策**：对高能耗产业约束加大，电石法PVC作为国内能耗最高产业之一，可能面临成本抬升或尾部企业淘汰[14] * **《水俣公约》**：要求推动无汞化生产，转为使用黄金催化剂等无汞化技术将导致行业成本抬升400元/吨甚至更高，倒逼中小企业退出[14] * **中长期趋势向上**：在供给收缩和需求弱修复态势下，2026年PVC价格仍有向上空间；双碳政策和《水俣公约》（2032年前全面终止汞使用）将形成长期强约束，驱动供给侧持续收缩[15] * **上市公司业绩弹性**： * **中泰化学**（产能260万吨）：PVC价格上涨1000元/吨，利润预计修复约20亿元[2][15] * **新疆天业**（产能134万吨）：PVC价格上涨1000元/吨，利润预计修复约10亿元[2][15] 6. 农药市场 * **进入量价齐升循环**：行业呈现普涨局面，主要驱动因素包括：成本支撑、应急性刚需释放、4-5月北半球用药旺季订单集中释放、以及海外供给扰动[17] * **海外订单向中国转移**：中东冲突推高印度农药生产成本20%-25%，供应链不稳定导致其产能利用率下降，部分印度订单在3月中旬已开始向中国转移[17] * **主要品种价格变化**： * **草甘膦**：价格站稳30000元/吨，吨净利从约2000元/吨上升至3000元/吨左右[19] * **烟碱类杀虫剂**：近两周普遍调价幅度超过15000元/吨，其中呋虫胺涨幅超过40000元/吨[19] * **菊酯类杀虫剂**：功夫菊酯和联苯菊酯连续两周每周上调5000元/吨[19] * **氯虫苯甲酰胺**：因紧缺，本周价格再次上调30000元/吨[19] * **杀菌剂**：苯醚甲环唑和丙环唑近两周价格上调明显，整体涨幅均超过20%左右[19] * **投资标的与逻辑**： * **业绩确定性**： * **扬农化工**：行业龙头，预计2026年底部利润约15亿元，葫芦岛一期项目增量释放，一季度业绩预计同比增约10%，二季度有望成为业绩最好季度[19][20] * **利民股份**：核心产品代森锰锌2026年一季度均价维持在28000元/吨（高于2025年同期的23000-24000元/吨），近期价格已升至30000元/吨出头；预计一季度业绩同环比增长40%-50%[20] * **价格弹性**： * **草甘膦相关标的（兴发集团、江山股份、新安股份）**：当前吨净利约3000元，处于历史偏低水平，厂家涨价意愿强烈；海外拜耳成本上升将带动国内价格调涨[21] * **烟碱类相关标的（海利尔）**：年初至今涨幅显著，因前期价格超跌、供给端受"黑工厂"排查收紧、价差持续扩大[21][22] 其他重要内容 * **萤石价格上涨**：上游萤石价格因浙江环保事故导致当地全面停产而持续上涨，为制冷剂产业链带来成本支撑[7] * **氨纶原料PTMEG生产**：在国内主要通过电石法BDO生产，受地缘政治影响较小[10] * **华峰化学己二酸业务**：近期也受地缘冲突影响，价格价差持续扩大[11] * **新疆煤化工项目成长性**：中泰化学和新疆天业作为新疆国资企业，在获取煤化工指标方面有优势，具备中长期成长性（如煤制天然气、煤制烯烃）[15] * **农药行业库存**：下游库存处于相对偏低位置，产业链传导顺畅[18] * **代森锰锌竞争格局**：全球市场主要由印度的UPL和利民股份主导，合计份额约70%[20]

行业与公司研究纪要总结 一、 行业与宏观背景 * 行业为**石化（大化工）行业**，核心事件是**2026年2月28日爆发的中东冲突**[1][4][5] * 冲突推升油价，05合约接近**119美元**，06合约约**111美元**，预计地缘风险升级将使油价中枢长期抬升至**80-100美元**[1][5] * 预计**5月中旬**北半球气温回暖后，国家补库需求叠加夏季用电高峰，若冲突未结束，**天然气价格可能出现跳涨**[1][5] * 全球原油供给紧张导致**炼化开工率被迫大幅下降**，进而影响上游基础原料供给[8] 二、 行业整体业绩与市场动态 * **2026年第一季度**，大部分石化公司业绩同比和环比均有明显改善，主要驱动因素是**库存收益**，而非终端需求显著拉动[2] * 企业3月初使用的原材料库存成本对应**每桶六七十美元**的油价，而产品价格已攀升至对应**近100美元油价**的水平[2] * 由于市场对地缘事件持续性看法不明朗，下游企业普遍持观望态度，**2026年的春季补库行情基本不明显**，产业链价格传导不畅[1][4] * 预计4月份，因企业不同层级库存周期差异（初级约**2个月**，中级及尾部约**1个月**），盈利将出现**分层现象**[1][2] * 无论地缘冲突中期解决还是长期持续，油价都将维持中高水平，导致**全球化学品供应在中期受影响**，**长期面临供给收缩**，行业景气度进入**中长期上行周期**[1][16][17] 三、 表现强劲的细分领域与产品 1. 饲料添加剂 * **价格上涨原因**：添加量少下游成本不敏感、海外油气价格上涨推高生产成本、供应链出现问题（如赢创新加坡蛋氨酸装置不可抗力）[7] * **具体涨幅**：蛋氨酸价格从**1.9万元/吨**涨至**5.4万元/吨**，涨幅**+180%**；维生素E从**5.8万元/吨**涨至**11.2万元/吨**，涨幅**+94%**；维生素A从**6万元/吨**涨至**11万元/吨**，涨幅约**+80%**；苏氨酸从**7400元/吨**涨至约**1万元/吨**，涨幅约**+34%**[7] * **相关公司**：新和成、安迪苏、梅花生物等**Q1/Q2业绩预期高增**[1][7] 2. 资源品 * **溴素**：价格从**4.1万元/吨**涨至**7.1万元/吨**，涨幅超**+70%**，主因中国**50%的进口依赖中东**，战争导致供给中断[1][7] * **硫磺**：价格从约**4000元/吨**涨至**6400元/吨**，涨幅超**+60%**，原因在于中东供给问题叠加新能源需求增长而炼化副产供给未增[7] * **相关公司**：亚钾国际（溴素）、粤桂股份（硫磺替代品硫铁矿受益）[7] 3. 煤化工（受益于成本替代优势） * **核心逻辑**：海外气头/油头成本暴涨，国内**煤基路线**显现成本优势，产品定价跟随海外市场走高[1][11] * **甲醇**：价格从**2100元/吨**涨至**3400元/吨**，涨幅**+60%**[1][11] * **醋酸**：价格从约**2500元/吨**涨至**4600元/吨**，涨幅**+85%**；近期国内行业开工率从**85%**降至约**80%**，价差扩大至约**1500元/吨**[1][11] * **草甘膦**：价差扩大约**2350元**，行业正处于旺季，库存不高，供给偏紧；美国已将其列为关键战略物资，中国**约80-90%用于出口**[12] * **相关公司**：华鲁恒升（醋酸权益产销约**130万吨**）、江苏索普（醋酸产能约**120万吨**）、兴发集团（草甘膦产能约**20万吨**）、新安股份（草甘膦产能**8万吨**）[12] 4. 烯烃及芳烃下游产品 * **共同逻辑**：全球炼化开工率下降导致乙烯、丙烯、苯、甲苯等上游基础原料供给减少，成本推升[1][8] * **原料涨幅**：国内乙烯价格上涨**+66%**，丙烯上涨**+40%**，纯苯上涨**+40%**，甲苯上涨**+49%**[8][9] * **烯烃下游价差扩大**：丙烯酸（约**+4250元/吨**）、醋酸乙烯（涨幅超**+90%**）、环氧丙烷（**+4500元/吨**，开工率从**80%**降至**70%**）、乙二醇（约**+1400元/吨**）[1][9] * **芳烃下游价差扩大**：聚合MDI（**+3500元/吨**）、纯MDI（**+4800元/吨**）、TDI（约**+2700元/吨**）、己内酰胺（约**+1000元/吨**）、聚碳酸酯（**+1250元/吨**）[1][9] * **己内酰胺行业**：2026年基本没有新增产能，行业集中度高，终端应用于运动服等快速增长领域，供需关系保持良好[10] * **相关公司**：鲁西化工（己内酰胺产能**70万吨**）、华鲁恒升（产能**45万吨**）[10] 5. 氯碱行业（电石法PVC阶段性受益） * **乙烯法PVC**价格上涨超**+50%**，但主要由原料乙烯价格上涨驱动，价差略有收窄[9] * **电石法PVC**价格仅上涨约**+13%**，价差有一定上行[9] * 目前两者价差达到约**2000元/吨**，显著偏离历史合理水平，主因油价大涨使得国内**煤基路线的电石法PVC相对受益**[9] * **相关公司**：中泰化学、新疆天业[9] 6. 其他表现尚可的领域 * **涤纶长丝**：战后价差扩大**150元以上**，行业集中度高，龙头企业自律性强，扩产有限，中长期看好[15] * **相关公司**：桐昆股份、新凤鸣[15] * **制冷剂**：近期R22、R32等品种价格上涨约**3000元**，价差扩大；核心逻辑在于国家实行**配额制**，供给端严格受限，看好长周期涨价空间[3][15] * **相关公司**：巨化股份、三美股份[3][15] 四、 表现承压或分化的细分领域与产品 1. 磷肥与钛白粉 * **价差收缩原因**：受上游原材料（硫磺）价格上涨影响，但国内**限制出口**导致产能过剩，成本难以向下游传导[3][13][14] * **具体收缩幅度**：磷肥价差收缩约**1000元**；钛白粉价差收缩约**1600-1700元**[14] * **后续关注**：**出口政策的时间窗口**，目前国外磷肥价格比国内高出约**3000元**，存在套利空间[14] 2. BDO (1,4-丁二醇) * **价差收缩原因**：国内产能**严重过剩**，行业开工率仅**60%**左右，成本压力难以传导，目前处于亏损状态[3][14] * **后续展望**：2026年仍有大量新产能计划投产，行业可能需要较长时间完成出清[14] 3. 有机硅 * **价差收缩原因**：近期原材料甲醛价格上涨，导致产品价差收缩约**400元**[14] * **后续展望**：预计随着行业自律加强和需求恢复，价格及价差有望上行，中长期依然看好[14] * **相关公司**：兴发集团、新安股份[14] 4. 纺织领域部分产品 * **涉及品种**：粘胶短纤、锦纶、涤纶短纤[6][14] * **价差收缩原因**：产业链对补库存持谨慎态度，仍以消化现有库存为主[14] * **后续展望**：预计随着库存逐步消化，价格和价差将有所改善[14] 五、 投资策略与建议 * **投资推荐重点倾向于中上游板块**[6] * **首选能源类公司**：如海油、石油等大型央企，以及中曼、洲际、首华燃气、新天然气等高成长的民营油气公司[3][6] * **重点关注具备供应链替代优势的公司**：卫星化学、宝丰能源，随着地缘事件升级其价值预计将进一步提升[3][6] * **关注其他细分龙头**：华鲁恒升、万华化学、巨化股份等[3] * **整体判断**：供给端影响占主导，化工行业景气向好趋势未变，地缘冲突导致的短期异常波动可视为长期上行趋势中的插曲，建议珍惜此次危机带来的供给侧改革机会，从中长期角度进行布局[17]