报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][4] 报告核心观点 - 同程旅行2026年Q2营收49.9亿元/+6.8%，经调整净利润8.5亿元/+9.8%，收入及业绩符合预期 [1][7] - 交通业务受燃油附加费及机票价格高企影响短期承压，住宿业务延续量价齐升趋势，其他业务高增长延续 [1][7] - 考虑到Q3极端天气及宏观因素不确定性，小幅下调全年盈利预测 [1][7] 财务表现总结 收入与利润 - 2026年Q2实现营收49.9亿元/+6.8% [1][7] - 实现经调整EBITDA 12.7亿元/+7.3% [7] - 实现经调整净利润8.5亿元/+9.8% [1][7] - 经调整净利润率为17.1%/+0.5pct，盈利能力小幅优化 [7] 分业务收入 - 住宿预订收入14.8亿元/+8.0% [7] - 交通票务收入18.4亿元/-2.3% [7] - 度假业务收入6.4亿元/-2.9% [7] - 其他业务收入10.3亿元/+35.7% [7] 用户数据 - 26Q2平均月付费用户4370万人/-5.8% [7] - 年付费用户2.54亿人/+0.9% [7] - 过去12个月累计服务旅客人次20.4亿人次/+2.7% [7] 毛利率与费用率 - 毛利率66.7%/+1.7pct，同比提升主要得益于住宿业务间夜量增长及高毛利酒店管理业务占比提升 [7] - 管理费用率7.7%/+1.8pct，上升主要系收购整合带来的人员及无形资产摊销增加 [7] - 研发费用率10.6%/-0.2pct [7] - 销售费用率32.6%/-0.3pct [7] 酒店管理业务 - 截至2026年6月底，集团酒店管理平台旗下运营酒店总数超3500家 [1][7] - 另有超过2000家酒店处于筹备中 [7] 财务预测调整 - 预计2026-2027年实现经调整归母净利润37.1/43.0亿元 [7] - 2026年中期不派息 [7] 财务数据与估值（历史及预测） - 2024年主营收入17341百万元，同比增长46% [3] - 2025年主营收入19396百万元，同比增长12% [3] - 2026E主营收入20878百万元，同比增长8% [3] - 2027E主营收入23167百万元，同比增长11% [3] - 2028E主营收入25497百万元，同比增长10% [3] - 2024年归母净利润1974百万元，同比增长27% [3] - 2025年归母净利润2371百万元，同比增长21% [3] - 2026E归母净利润3000百万元，同比增长26% [3] - 2027E归母净利润3552百万元，同比增长18% [3] - 2028E归母净利润4122百万元，同比增长16% [3] - 2024年Non-GAAP归母净利润2785百万元，同比增长27% [3] - 2025年Non-GAAP归母净利润3403百万元，同比增长22% [3] - 2026E Non-GAAP归母净利润3713百万元，同比增长9% [3] - 2027E Non-GAAP归母净利润4304百万元，同比增长16% [3] - 2028E Non-GAAP归母净利润4914百万元，同比增长14% [3] - 2024年经调整每股收益1.18元 [3] - 2025年经调整每股收益1.45元 [3] - 2026E经调整每股收益1.58元 [3] - 2027E经调整每股收益1.83元 [3] - 2028E经调整每股收益2.09元 [3] - 2024年PE（Non-GAAP）9.6 [3] - 2025年PE（Non-GAAP）7.8 [3] - 2026E PE（Non-GAAP）7.2 [3] - 2027E PE（Non-GAAP）6.2 [3] - 2028E PE（Non-GAAP）5.4 [3] - 2024年PB 1.7 [3] - 2025年PB 1.6 [3] - 2026E PB 1.4 [3] - 2027E PB 1.3 [3] - 2028E PB 1.1 [3] 基础数据 - 总股本2354百万股 [4] - 总市值30.8十亿港元 [4] - 每股净资产10.0港元 [4] - ROE（TTM）10.0% [4] - 资产负债率44.2% [4] 股价表现 - 1个月绝对表现-1%，相对表现-3% [6] - 6个月绝对表现-42%，相对表现-38% [6] - 12个月绝对表现-38%，相对表现-38% [6]