记者丨 高江虹 编辑丨高梦阳 骆一帆 正值"五一"假期售票高峰，铁路与民航几乎同时向第三方平台"亮剑"。 拒出百万张火车票 2026年"五一"假期火车票自4月15日开售以来，旅客出行需求旺盛。国铁集团预计，假期运输 期间（4月29日至5月6日），全国铁路日均开行旅客列车约1.3万列，客流将保持高位运行。然 而，不少通过携程、同程、滴滴等第三方平台购票的消费者发现，订单频频出现 "12306请求 异常""出票失败" 等提示。 其背后原因是国铁集团的主动出手。4月16日至18日三天内，铁路12306系统共将564万笔交易 放入慢速队列，对70.4万笔交易拒绝出票，累计拒绝出票达105.6万张。这些被拦截的交易均 来自被风控系统识别为"频繁大量为非本人购票"的注册账号，或"频繁大量为非本人订单支 付"的支付账户，这正是第三方抢票软件的典型特征。 铁路12306技术中心表示，系统通过大数据分析和风控技术，对异常行为采取限制措施，包括 将异常账号放入慢速队列、拒绝出票等。 截至目前，已累计对46.7万个异常账号加强登录认 证，对298.8万个支付账户采取管控措施。 这一轮风控升级并非孤立行动。此前，中央网信办、国家铁路 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司作为下沉市场OTA龙头，其增长驱动主要来自下沉市场需求释放及精细化运营，表现为客群体量和人均消费的“量价齐升” [4] - 并表万达酒店管理补全高端酒管版图，有望为公司带来第二成长曲线 [1][2][4] Q4及全年财务表现 - 2025年第四季度收入为48.40亿元，同比增长14.2%，其中核心OTA收入40.62亿元，同比增长17.5% [1] - 2025年全年收入为193.96亿元，同比增长11.9% [1] - 2025年第四季度经调整利润为7.80亿元，同比增长18% [3] - 2025年全年经调整利润为34.03亿元，同比增长22% [3] - 2025年第四季度毛利率为65.9%，同比提升2.4个百分点 [3] 分业务收入分析 - **住宿预订**：Q4收入13.10亿元，同比增长15%；全年收入54.51亿元，同比增长17%，年度间夜量创历史新高 [2] - **交通票务**：Q4收入18.36亿元，同比增长7%；全年收入79.25亿元，同比增长10% [2] - **其他业务**：Q4收入9.17亿元，同比增长53%；全年收入31.0亿元，同比增长34%，增长提速主要系10月中旬起并表万达酒管贡献显著 [2] - **度假业务**：Q4收入7.78亿元，同比下滑0.3%；全年收入29.25亿元，同比下滑7%，主要因战略性缩减买断业务规模及部分地区旅游需求疲弱，但Q4降幅已大幅收窄 [2] 用户与运营数据 - 2025年第四季度平均月付费用户（MPU）约4140万，同比增长1% [3] - 2025年全年付费用户达2.53亿人，同比增长6.0% [3] - 过去12个月累计服务人次达20.34亿，同比增长5.5%，客均年消费超8次 [3] - 下沉市场基本盘稳固，截至2025年底注册用户中超87%来自非一线城市，全年微信渠道新付费用户中约70%来自非一线城市 [3] - 若仅计算核心OTA板块的“住宿+交通”收入，Q4付费用户ARPPU为76.0元，同比增长9%，自Q2以来增长连续环比提速 [3] 酒店管理业务进展 - 截至2025年12月底，公司运营的酒店总数超3000家，另有1800家在筹备中 [2] - 以万达为代表的酒管业务预计在2026年将逐步进入业绩释放期 [2] 未来业绩预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为220.3亿元、249.7亿元、277.3亿元，同比增长13.6%、13.3%、11.1% [4][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为31.6亿元、37.9亿元、44.7亿元，同比增长33%、20%、18% [4] - 预计2026-2028年经调整净利润分别为39.4亿元、46.8亿元、54.6亿元，同比增长16%、19%、17% [4] - 基于经调整利润，当前对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为9.6倍、8.1倍、6.9倍 [4] 关键财务比率预测 - 预计2026-2028年毛利率分别为67.6%、68.4%、69.5% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.3%、12.9%、13.2% [11] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.9倍、9.9倍、8.4倍 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为同程旅行作为下沉市场OTA龙头，有望把握核心客群消费升级红利，增长驱动主要来自下沉市场需求释放及公司精细化运营，表现为客群体量层面和人均消费层面的“量价齐升” [4] - 报告认为并表万达酒店管理公司补全了高端酒店管理版图，有望为公司带来第二成长曲线 [1][4] 财务表现与业务分析 - **2025年第四季度业绩**：总收入为48.40亿元，同比增长14.2%；其中核心OTA收入为40.62亿元，同比增长17.5% [1] - **2025年全年业绩**：总收入为193.96亿元，同比增长11.9%；全年经调整利润为34.03亿元，同比增长22% [1][3] - **分业务收入（Q4）**： - 住宿预订收入13.10亿元，同比增长15% [2] - 交通票务收入18.36亿元，同比增长7% [2] - 其他业务收入9.17亿元，同比增长53%，增长提速主要系10月中旬起并表万达酒管贡献显著 [2] - 度假业务收入7.78亿元，同比微降0.3% [2] - **分业务收入（全年）**： - 住宿收入54.51亿元，同比增长17%，年度间夜量创历史新高 [2] - 交通收入79.25亿元，同比增长10% [2] - 其他业务收入31.0亿元，同比增长34% [2] - 度假业务收入29.25亿元，同比下降7% [2] - **盈利能力**：Q4毛利率为65.9%，同比提升2.4个百分点；Q4经调整利润为7.80亿元，同比增长18%；OTA经营利润率为28.4%，同比持平 [3] - **用户数据**：Q4平均月付费用户（MPU）约4140万，同比增长1%；年付费用户达2.53亿人，同比增长6.0%；过去12个月累计服务人次达20.34亿，同比增长5.5%，客均年消费超8次 [3] - **下沉市场优势**：截至2025年底，注册用户中超87%来自非一线城市；全年微信渠道新付费用户中约70%来自非一线城市 [3] - **用户价值提升**：若仅计算核心OTA板块中的“住宿+交通”收入，Q4单季度付费用户平均收入（ARPPU）为76.0元，同比增长9%，自Q2以来增长连续环比提速 [3] - **酒店管理业务进展**：截至2025年12月底，公司运营的酒店总数超3000家，另有1800家在筹备中；预计以万达为代表的酒管业务将在2026年逐步进入业绩释放期 [2] 财务预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为220.3亿元、249.7亿元、277.3亿元，同比增速分别为13.6%、13.3%、11.1% [4][6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为31.6亿元、37.9亿元、44.7亿元，同比增速分别为33%、20%、18% [4] - **经调整净利润预测**：预计2026-2028年经调整净利润分别为39.4亿元、46.8亿元、54.6亿元，同比增速分别为16%、19%、17% [4] - **估值水平**：基于经调整利润口径，当前对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为9.6倍、8.1倍、6.9倍 [4]

AI大模型与生成式AI - DeepSeek新一代旗舰大模型DeepSeek-V4预计于4月下旬发布，将具备万亿参数规模和百万级上下文窗口，并首次实现与华为昇腾等国产芯片的深度适配[2][3] - 阿里巴巴旗下开源视频生成模型HappyHorse 1.0以1333 Elo分登顶Artificial Analysis视频竞技场排行榜，对OVI 1.1的胜率为80%，对LTX 2.3的胜率为60.9%，预计一周后对外发布[2][3] - MiniMax发布新一代音乐生成模型Music 2.6，推出“Cover”创作功能和面向AI Agent生态的Music Skill，并开启为期14天的全球免费内测[2][22] - 字节跳动旗下AI助手“豆包”被曝在语音记录会议过程中，因对话出现“画册”关键词而中断记录，并插入了一家视觉传媒公司的广告[5][7] AI应用与生态 - 微信支付正式上线面向AI的支付接入能力体系，包含Skill技能包、AI友好文档和AI友好API三大核心模块，超过70%的微信支付商户开发者使用AI辅助编程工具进行接入开发[24] - 快看漫画内部正在研发一款含虚拟角色互动等内容方向的全新AI娱乐产品，并计划以独立App形式在近期推向市场[26] - 小米Xiaomi MiMo-V2系列正式支持Hermes Agent，并限免两周，用户可免费调用MiMo-V2 Pro、Omni、Flash模型[26] - 前英伟达高管吴夏青创办机器人数据服务公司“Calder”，定位为具身智能空间数据服务，瞄准世界模型底座[2][14] 自动驾驶与机器人 - 追觅科技创始人俞浩在内部群中扬言，将以2亿元人民币年薪招聘首席科学家，并下令要全面包围竞争对手，将宇树科技的所有客户、投标和员工全部抢过来[8] - Counterpoint Research预测，物理AI设备在2025年至2035年累计出货量将达1.45亿台，其中无人机5900万台、机器人4800万台、自动驾驶汽车3800万台[28] 新能源汽车与出行 - 现代汽车旗下电动化品牌IONIQ（艾尼氪）后续将通过北京现代进行国产[20] - 别克高端新能源子品牌“至境”首款SUV至境E7开启预售，价格区间为16万至21万元人民币，搭载真龙插混Pro系统[26] - 京东正在内测“Open出发服务”，由京东与长安联合推出，模式为“电商+车企”出行体系，不接入第三方网约车运力[28] - 特斯拉中国针对“正在开发全新、更小、更便宜的电动SUV”的市场消息明确回应“此为谣言”[16] - 悦达汽车集团发布声明，否认“奇瑞汽车全面接手高合汽车盐城工厂”的相关消息为不实信息[20] - 苏州昆山山姆超市奥迪展厅一辆展示用奥迪油车起火，工作人员称原因为展示大灯的外用电源线软化导致[19] 科技行业动态 - 三星中国区据传将进行战略大调整，调整后可能仅维持手机与存储两大核心业务单元的完整建制，白色家电、彩电和显示器业务将淡出或退出中国市场[20] - 个人知识库平台360doc个人图书馆宣布，因无偿转让失败，将于2026年5月1日正式终止所有服务，该平台拥有8000万用户数据[16] - 马斯克旗下XChat官方账号预告，将于4月17日在苹果iPhone/iPad平台推出主打隐私安全、采用端到端加密、无广告且不追踪用户数据的独立消息应用XChat[16] - 中央网信办、国家铁路局联合约谈携程、同程、去哪儿、飞猪、美团、智行火车票、高铁管家等7家涉火车票销售业务的第三方互联网平台，要求不得利用自动化程序实施大规模、高频次抢票操作干扰铁路12306平台[14] - 《互联网平台价格行为规则》于4月10日起施行，明确禁止“大数据杀熟”等行为，并要求自动续期、自动扣款需显著提示并通知消费者[28] 投融资事件 - 生数科技完成近20亿元人民币的B轮融资，由阿里云领投[21] - 原启生物累计完成1.1亿美元的Pre-IPO轮融资，资金将用于加速国际化战略布局[21] - 诺瓦聚变完成7亿元人民币天使+轮融资，阿里巴巴作为早期投资方继续加码，美团龙珠、高瓴资本等新投资方入局[21] - 开源中国完成数亿元人民币C+轮融资，由上海国投先导基金领投，截至目前累计融资规模已接近20亿元人民币[21] - 低空经济企业蓝色向量完成Pre-A5轮融资，由金鼎资本领投，近两个月融资规模近2亿元人民币[21] - 快快游戏完成6000万元人民币A轮融资[22] - 蔚程医药完成超额认购的5400万美元A轮融资[21] - 科漫智能连续完成天使轮、天使+轮融资，总金额近1000万美元[21] 其他行业数据与预测 - Omdia研究显示，2026年第一季度全球台式机、笔记本和工作站总出货量同比增长3.2%至6480万台，其中笔记本同比增长2.6%，台式机同比增长5.4%[28] 1. 亚马逊方面对“5月将裁员14000人”的消息表示不属实[16] 2. OpenAI“星际之门”数据中心项目高管Peter Hoeschele已离开公司[19][20] 3. 张雪拍卖其机车夺冠车型复刻版，拍卖封顶价500万元人民币，开始45秒后即以封顶价成交，所得款项将全部捐给李亚鹏用于其公益项目[10][11]

监管约谈第三方火车票销售平台 - 中央网信办与国家铁路局联合约谈了7家涉及火车票销售业务的第三方互联网平台[1] - 被约谈平台包括携程、同程、去哪儿、飞猪、美团、智行火车票和高铁管家[1] - 约谈依据是《网络安全法》和《关键信息基础设施安全保护条例》[1] 监管核心要求 - 要求平台严格落实网络安全相关法律法规要求[1] - 明确禁止平台利用自动化程序实施大规模、高频次的抢票操作干扰铁路12306平台的安全核验措施[1] - 禁止平台干扰、危害铁路12306平台的安全稳定运行[1] 后续监管措施 - 相关部门将加强技术监测[1] - 如发现利用技术手段干扰、危害铁路12306平台安全的行为，将依据相关法律法规严肃查处[1]

监管约谈与合规要求 - 中央网信办与国家铁路局联合约谈了携程、同程、去哪儿、飞猪、美团、智行火车票、高铁管家等7家涉火车票销售业务的第三方互联网平台 [1] - 约谈依据是《网络安全法》和《关键信息基础设施安全保护条例》 [1] - 监管要求相关平台严格落实网络安全法律法规，不得利用自动化程序实施大规模、高频次的抢票操作干扰铁路12306平台的安全核验措施 [1] 平台运营行为规范 - 监管明确要求相关平台不得干扰、危害铁路12306平台的安全稳定运行 [1] - 后续相关部门将加强技术监测，对利用技术手段干扰、危害铁路12306平台安全的行为进行严肃查处 [1]

监管约谈事件概述 - 中央网信办与国家铁路局联合约谈了携程、同程、去哪儿、飞猪、美团、智行火车票、高铁管家等7家涉火车票销售业务的第三方互联网平台 [2] - 约谈依据为《网络安全法》与《关键信息基础设施安全保护条例》 [2] 监管核心要求 - 要求相关平台严格落实网络安全法律法规要求 [2] - 明确禁止平台利用自动化程序实施大规模、高频次的抢票操作干扰铁路12306平台的安全核验措施 [2] - 明确禁止平台干扰、危害铁路12306平台的安全稳定运行 [2] 后续监管措施 - 相关部门将加强技术监测 [2] - 如发现利用技术手段干扰、危害铁路12306平台安全的行为，将依据相关法律法规严肃查处 [2]

监管约谈与合规要求 - 中央网信办与国家铁路局联合约谈了携程、同程、去哪儿、飞猪、美团、智行火车票、高铁管家等7家涉火车票销售业务的第三方互联网平台 [1] - 监管依据为《网络安全法》与《关键信息基础设施安全保护条例》 [1] - 要求相关平台严格落实网络安全相关法律法规要求 [1] 具体违规行为界定 - 平台不得利用自动化程序实施大规模、高频次的抢票操作干扰铁路12306平台的安全核验措施 [1] - 平台不得干扰、危害铁路12306平台的安全稳定运行 [1] 后续监管措施 - 相关部门将加强技术监测 [1] - 如发现利用技术手段干扰、危害铁路12306平台安全的行为，将依据相关法律法规严肃查处 [1]

监管行动与合规要求 - 中央网信办与国家铁路局联合约谈了携程、同程、去哪儿、飞猪、美团、智行火车票、高铁管家等7家涉及火车票销售业务的第三方互联网平台 [1] - 监管依据是《网络安全法》与《关键信息基础设施安全保护条例》的相关规定 [1] - 监管要求相关平台严格落实网络安全法律法规，不得利用自动化程序实施大规模、高频次的抢票操作干扰铁路12306平台的安全核验措施 [1] 平台运营规范与监管重点 - 监管明确禁止相关平台干扰或危害铁路12306平台的安全稳定运行 [1] - 后续相关部门将加强技术监测，对利用技术手段干扰、危害铁路12306平台安全的行为进行严肃查处 [1]

监管动态与合规要求 - 中央网信办与国家铁路局联合约谈了携程、同程、去哪儿、飞猪、美团、智行火车票、高铁管家等7家涉火车票销售业务的第三方互联网平台 [1] - 监管要求相关平台严格落实网络安全法律法规，不得利用自动化程序实施大规模、高频次的抢票操作干扰铁路12306平台的安全核验措施 [1] - 监管要求相关平台不得干扰、危害铁路12306平台的安全稳定运行 [1] 后续监管与执法措施 - 后续相关部门将加强技术监测，以发现利用技术手段干扰、危害铁路12306平台安全的行为 [1] - 如发现违规行为，将依据《网络安全法》《关键信息基础设施安全保护条例》等法律法规进行严肃查处 [1]