报告公司投资评级 - 华创证券给予恒力石化“强推”评级，目标价27.48元 [2][8] 报告核心观点 - 恒力石化2026年上半年业绩显著修复，炼化盈利大幅回升，聚酯及新材料板块稳步增长，一体化优势持续兑现 [8] 盈利能力与财务指标 - 2026年上半年营收982.21亿元，同比下降5.45%；归母净利润72.06亿元，同比上升136.25%；扣非归母净利润53.36亿元，同比上升132.35% [2] - 2026年第二季度营收490.31亿元，同比上升4.63%，环比下降0.33%；归母净利润32.96亿元，同比上升229.83%，环比下降15.72%；扣非归母净利润29.29亿元，同比上升176.97%，环比上升21.66% [2] - 2026年上半年综合毛利率13.96%，同比提升2.00个百分点；归母净利率7.34%，同比提升4.40个百分点 [8] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.14%/1.20%/0.86%/1.45%，同比分别-0.03/+0.15/+0.06/-0.97个百分点；四项期间费用率合计3.64%，同比下降0.79个百分点，财务费用率显著优化 [8] - 基本每股收益1.02元，同比增长137.21%；加权平均ROE为10.29%，同比提升5.55个百分点 [8] - 华创证券预测2026-2028年归母净利润分别为128.96亿、137.78亿、155.02亿元，对应每股盈利1.83元、1.96元、2.20元 [4][8] 炼化业务 - 炼化产品2026年上半年实现收入443.08亿元，同比下降7.13%；毛利润89.87亿元，同比增长4.97%，毛利率20.28%，同比提升2.34个百分点 [8] PTA业务 - PTA产品2026年上半年实现收入276.78亿元，同比下降14.34%；毛利润9.98亿元，毛利率3.60%，同比提升0.11个百分点 [8] 聚酯业务 - 聚酯产品2026年上半年实现收入209.49亿元，同比增长4.79%；毛利润26.30亿元，同比增长11.29%，毛利率12.56%，同比提升0.73个百分点 [8] 其他产品业务 - 其他产品2026年上半年实现收入52.86亿元，同比增长36.42%；毛利润10.95亿元，同比增长196.96%，毛利率20.72%，同比提升11.20个百分点 [8] 新材料业务 - 电子材料领域，高平滑MLCC离型基膜已于2025年实现规模化量产，公司成为国内少数具备规模化供应能力的厂商，受益于高端基膜国产替代 [8] - 工程塑料及可降解材料领域，已形成66万吨PBT产能，并建成3.30万吨PBAT产能及配套40万吨柔性生产装置，可灵活调节PBS/PBAT等可降解材料产出 [8] - 功能性薄膜领域，BOPET产能合计70万吨，另有35万吨功能性聚酯薄膜及19.40亿平方米/年锂电池隔膜产能逐步建设投产，产品结构向电子信息和新能领域延伸 [8] - 康辉南通顺利完成锂电池湿法隔膜国产原料规模化生产验证，新增三项隔膜相关发明专利，高端新材料技术壁垒和产业化能力增强 [8] 估值与预测 - 采用相对估值法，参考国内可比公司估值水平，给予公司2026年15倍PE，对应目标价27.48元 [8] - 华创证券预测2026-2028年营业总收入分别为1942.27亿、2357.16亿、2520.65亿元 [4] - 预测2026-2028年市盈率分别为10倍、9倍、8倍，市净率分别为1.7倍、1.5倍、1.4倍 [4]