报告公司投资评级 - 华创证券给予恒力石化“强推”评级，目标价27.48元 [2][8] 报告核心观点 - 恒力石化2026年上半年业绩显著修复，炼化盈利大幅回升，聚酯及新材料板块稳步增长，一体化优势持续兑现 [8] 盈利能力与财务指标 - 2026年上半年营收982.21亿元，同比下降5.45%；归母净利润72.06亿元，同比上升136.25%；扣非归母净利润53.36亿元，同比上升132.35% [2] - 2026年第二季度营收490.31亿元，同比上升4.63%，环比下降0.33%；归母净利润32.96亿元，同比上升229.83%，环比下降15.72%；扣非归母净利润29.29亿元，同比上升176.97%，环比上升21.66% [2] - 2026年上半年综合毛利率13.96%，同比提升2.00个百分点；归母净利率7.34%，同比提升4.40个百分点 [8] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.14%/1.20%/0.86%/1.45%，同比分别-0.03/+0.15/+0.06/-0.97个百分点；四项期间费用率合计3.64%，同比下降0.79个百分点，财务费用率显著优化 [8] - 基本每股收益1.02元，同比增长137.21%；加权平均ROE为10.29%，同比提升5.55个百分点 [8] - 华创证券预测2026-2028年归母净利润分别为128.96亿、137.78亿、155.02亿元，对应每股盈利1.83元、1.96元、2.20元 [4][8] 炼化业务 - 炼化产品2026年上半年实现收入443.08亿元，同比下降7.13%；毛利润89.87亿元，同比增长4.97%，毛利率20.28%，同比提升2.34个百分点 [8] PTA业务 - PTA产品2026年上半年实现收入276.78亿元，同比下降14.34%；毛利润9.98亿元，毛利率3.60%，同比提升0.11个百分点 [8] 聚酯业务 - 聚酯产品2026年上半年实现收入209.49亿元，同比增长4.79%；毛利润26.30亿元，同比增长11.29%，毛利率12.56%，同比提升0.73个百分点 [8] 其他产品业务 - 其他产品2026年上半年实现收入52.86亿元，同比增长36.42%；毛利润10.95亿元，同比增长196.96%，毛利率20.72%，同比提升11.20个百分点 [8] 新材料业务 - 电子材料领域，高平滑MLCC离型基膜已于2025年实现规模化量产，公司成为国内少数具备规模化供应能力的厂商，受益于高端基膜国产替代 [8] - 工程塑料及可降解材料领域，已形成66万吨PBT产能，并建成3.30万吨PBAT产能及配套40万吨柔性生产装置，可灵活调节PBS/PBAT等可降解材料产出 [8] - 功能性薄膜领域，BOPET产能合计70万吨，另有35万吨功能性聚酯薄膜及19.40亿平方米/年锂电池隔膜产能逐步建设投产，产品结构向电子信息和新能领域延伸 [8] - 康辉南通顺利完成锂电池湿法隔膜国产原料规模化生产验证，新增三项隔膜相关发明专利，高端新材料技术壁垒和产业化能力增强 [8] 估值与预测 - 采用相对估值法，参考国内可比公司估值水平，给予公司2026年15倍PE，对应目标价27.48元 [8] - 华创证券预测2026-2028年营业总收入分别为1942.27亿、2357.16亿、2520.65亿元 [4] - 预测2026-2028年市盈率分别为10倍、9倍、8倍，市净率分别为1.7倍、1.5倍、1.4倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 基于海外炼化产能持续出清以及国内老旧炼化装置淘汰，看好炼化行业景气修复 [7] - 公司2026年上半年盈利大幅改善，炼化盈利中枢上移 [4] 事件描述与业绩表现 - 2026年8月19日晚，恒力石化发布2026年半年报，2026年上半年实现营收982.21亿元，同比-5.45% [3] - 2026年上半年实现归母净利润72.06亿元，同比+136.25% [3] - 2026年上半年实现扣非净利润53.36亿元，同比+132.35% [3] - 2026年第二季度实现营收490.47亿元，同比+4.58%，环比-0.33% [3] - 2026年第二季度归母净利润32.96亿元，同比+229.83%，环比-15.72% [3] - 2026年第二季度扣非归母净利润29.29亿元，同比+176.97%，环比+21.66% [3] 盈利能力分析 - 由于中东局部冲突带来炼化产品价格价差上扬，公司上半年毛利率、净利率同比全面改善 [5] - 2026年上半年毛利率13.96%，同比+2.00个百分点 [5] - 2026年上半年净利率7.33%，同比+4.39个百分点 [5] - 分产品看，炼化产品毛利率20.28%，PTA毛利率3.6%，聚酯产品毛利率12.56%，炼化与聚酯盈利表现突出 [5] - 2026年第二季度毛利率13.94%，同比+0.30个百分点，环比-0.04个百分点，盈利能力维持高位 [5] - 2026年第二季度归母净利润环比-15.72%主要受第一季度非经常性收益高基数影响（第一季度单季非经常性损益约15.0亿元，第二季度降至约3.67亿元，环比减少约11.4亿元） [5] - 剔除后第二季度扣非净利润环比+21.66%，主业盈利延续改善 [5] 经营数据与产品分析 - 2026年上半年炼化产品销量876.07万吨，同比-7% [6] - 2026年上半年PTA销量545.45万吨，同比-28%，主要系贸易量收缩及上下游主动去库所致 [6] - 2026年上半年新材料产品销量251.17万吨，同比-13%，销量同比下降但产品结构向高附加值倾斜 [6] - 2026年上半年炼化产品均价5,057.61元/吨，同比-0.40% [6] - 2026年上半年PTA均价5,074.29元/吨，同比+19.41% [6] - 2026年上半年新材料产品均价8,340.65元/吨，同比+19.92%，PTA及新材料价格显著上行 [6] - 2026年上半年原油采购均价3,730.18元/吨，同比-7.27%，原油成本下降叠加产品顺价带来一定库存收益 [6] - 2026年上半年PX采购均价7,199.58元/吨，同比+19.39% [6] - 2026年上半年煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料进价同比+9.57%/-4.40%/-7.27%/+19.39% [6] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年分别实现归母净利润122.88、147.53、166.89亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长73.70%、20.09%、13.11% [7] - 预计2026-2028年对应PE分别为11、9、8倍 [7] - 预计2026-2028年营业收入分别为2,262.56、2,468.69、2,505.98亿元，同比+12.5%、+9.1%、+1.5% [11] - 预计2026-2028年毛利率分别为13.9%、14.1%、14.0% [11] - 预计2026-2028年ROE分别为16.5%、17.6%、17.7% [11] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.75、2.10、2.37元 [11]