报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][4][11] 报告的核心观点 * 地缘冲突推动国际原油价格高位震荡 [1] * 国内大炼化项目价差环比显著收窄，而国外项目价差环比扩大 [2][8] * 涤纶长丝产品价格及利润环比上升，但企业库存天数同步增加 [2][9] * 下游织造开工率小幅回升，但原料库存下降 [2][9] 大炼化周度数据简报 * **市场表现**：截至2026年3月20日，近一周石油石化指数下跌4.6%，但近三月及近一年分别上涨26.0%和38.4% [8] * **公司股价**：近一周，六家主要民营炼化公司股价全部下跌，其中荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化跌幅超过15% [8] * **盈利预测**：报告列出了六家公司的盈利预测，例如恒力石化2026年预测归母净利润为93亿元，对应市盈率(PE)为16倍；荣盛石化2026年预测归母净利润为29亿元，对应PE为38倍 [8] * **原油价格**：本周布伦特原油均价为104.6美元/桶，环比上涨7.6%，同比上涨47.3% [8] * **炼化价差**：本周国内重点大炼化项目价差为1898元/吨，环比下降18.7%；国外重点大炼化项目价差为3125元/吨，环比上升5.7% [8] * **聚酯板块**： * **PX**：本周均价1269美元/吨，环比下跌16美元/吨；较原油价差为505美元/吨，环比收窄70美元/吨；开工率86.5%，环比下降1.3个百分点 [9] * **涤纶长丝**：POY/FDY/DTY行业均价分别为9271/9421/10686元/吨，环比分别上涨493/364/593元/吨；单吨净利润分别为397/231/472元/吨，环比分别变化+85/0/+152元/吨；行业库存天数分别为26.6/31.2/31.7天，环比分别增加3.3/4.0/3.5天；长丝开工率为88.7%，环比上升2.5个百分点 [9] * **下游织造**：织机开工率为52.6%，环比上升1.4个百分点；织造企业原料库存为9.8天，环比减少2.3天；成品库存为19.4天，环比减少0.3天 [9] * **炼油板块**： * **中国成品油**：汽油、柴油价格周环比分别上升4.2美元/桶和3.9美元/桶，但价差分别收窄3.2美元/桶和3.5美元/桶 [9] * **美国成品油**：汽油、柴油、航煤价格周环比分别大幅上升13.9、23.2、11.3美元/桶，价差分别扩大6.5、15.8、3.9美元/桶 [9] * **化工板块**：报告列举了多种化工品的价格及价差，例如EVA光伏料本周均价13000元/吨，价差7732元/吨；苯乙烯本周均价10057元/吨，价差4789元/吨 [9] 大炼化周报 * 报告主体部分通过大量图表跟踪了以下细分板块的走势 [11] * 大炼化指数及项目价差走势 [12][13][19] * 聚酯板块各环节（PX、PTA、MEG、涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片）的价格、价差、利润、库存及开工率情况 [21][22][24][26][29][30][32][34][38][39][41][43][45][47][48][49][51][52][55][57][60][64][65][66][67][69] * 炼油板块在中国、美国、欧洲、新加坡市场的汽油、柴油、航空煤油价格及价差 [70][75][77][80][82][84][88][90][92][94][98][101][103][107][109][112] * 化工板块中聚乙烯、聚丙烯、EVA、苯乙烯、聚碳酸酯等产品的价格及价差 [114][115][117][122][123][127][129] 相关上市公司 * 报告关注的相关上市公司包括：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][4][11] 报告核心观点 * 地缘冲突推动国际原油价格高位震荡 布伦特原油本周均价104.6美元/桶 环比上涨7.6% [2][8] * 国内大炼化项目价差环比显著收窄 本周为1898元/吨 环比下降19% 而国外大炼化项目价差环比扩大6%至3125元/吨 [2][8] * 涤纶长丝产品价格及利润环比上升 但企业库存同步增加 行业库存天数环比增加3.3至3.5天 [2][9] * 下游织造开工率环比小幅提升1.4个百分点至52.6% 但原料库存下降 显示补库意愿可能偏谨慎 [2][9] 大炼化周度数据简报 * **上市公司市场表现**：近一周 六家主要民营炼化公司股价均下跌 跌幅在-7.9%至-17.0%之间 同期石油石化指数下跌4.6% [8] * **上市公司盈利预测**：报告列出了六家公司的盈利预测 例如恒力石化2026年预测归母净利润为93亿元 对应市盈率16倍 荣盛石化2026年预测归母净利润为29亿元 对应市盈率38倍 [8] * **油价与炼化价差**：本周布伦特原油均价104.6美元/桶 环比上涨7.6% 国内大炼化项目价差为1898元/吨 环比下降18.7% 国外大炼化项目价差为3125元/吨 环比上升5.7% [8] * **聚酯板块**： * PX：本周均价1269美元/吨 环比下跌16美元 较原油价差为505美元/吨 环比收窄70美元 [9] * 涤纶长丝：POY/FDY/DTY本周均价分别为9271/9421/10686元/吨 环比上涨493/364/593元/吨 单吨净利润分别为397/231/472元/吨 环比变化+85/0/+152元/吨 行业库存天数分别为26.6/31.2/31.7天 环比增加3.3/4.0/3.5天 行业开工率88.7% 环比提升2.5个百分点 [9] * 下游织造：织机开工率52.6% 环比提升1.4个百分点 原料库存9.8天 环比减少2.3天 [9] * **炼油板块**： * 中国成品油：汽油/柴油价格环比上升 但价差环比收窄 汽油价差为84美元/桶（环比-3.2美元） [9] * 美国成品油：汽油/柴油/航煤价格及价差均环比上升 柴油价差为69美元/桶（环比+15.8美元） [9] * **化工板块**：部分产品价差环比收窄 例如EVA光伏料价差7732元/吨 环比下降203元 苯乙烯价差4789元/吨 环比大幅下降1970元 [9] 大炼化周报 * **聚酯板块**：报告通过多张图表跟踪了PX PTA MEG及涤纶长丝等产品的价格 价差 开工率及库存的走势 [11][21][24][29][32][34][39][48][52] * **炼油板块**：报告分区域（中国 美国 欧洲 新加坡）跟踪了汽油 柴油 航空煤油的价格及价差走势 [11][70][82][92][103] * **化工板块**：报告跟踪了聚乙烯 聚丙烯 EVA 苯乙烯 聚碳酸酯等多个化工品的价格及价差走势 [11][114][115][117][123][127]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - **短期观点**：地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧价格波动幅度，建议关注三类公司：1. 大型能源央企；2. 原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3. 供需格局较好、成本顺利传导的精细化工龙头 [1][11] - **中长期观点**：展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长 [1][11] - **中长期投资主线**：1. 传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2. “反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好的子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；3. 下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔 [1][11] 行业动态与市场表现 - **行业指数表现**：本周（03.16-03.22），基础化工行业指数跌幅为10.53%，在申万31个一级行业中排名第30；石油石化行业指数跌幅为4.58%，排名第19 [8] - **整体市场价格变动**：本周跟踪的100个化工品种中，共有60个品种价格上涨，18个品种价格下跌，22个品种价格稳定 [3][28] - **重点上涨品种**：周均价涨幅居前的品种为维生素A（周涨32.66%）、乙烯（东南亚 CFR，周涨28.76%）、石脑油（新加坡，周涨24.15%）、TDI（华东，周涨23.99%）、蛋氨酸（周涨18.02%）[3][32] - **重点下跌品种**：周均价跌幅居前的品种为纯MDI（华东，周跌15.71%）、二氯甲烷（华东，周跌8.74%）、苯酚（华东，周跌7.90%）、苯胺（华东，周跌6.51%）、双酚A（华东，周跌6.29%）[3][32] - **子行业表现**：本周涨幅前五的子行业为SW其他化学纤维（涨2.81%）；跌幅前五的子行业包括SW磷肥及磷化工（跌15.66%）、SW氮肥（跌13.91%）、SW纯碱（跌13.37%）、SW钾肥（跌13.18%）、SW氯碱（跌11.92%）[32] 重点产品价格跟踪与分析 - **国际原油**：本周WTI原油期货价格收于96.60美元/桶，周涨幅2.38%；布伦特原油期货价格收于112.19美元/桶，周涨幅11.95% [3][29]。地缘政治事件（如伊朗警告沙特等国石油设施、阿联酋富查伊拉港遇袭）是推动油价上涨的主要原因 [3][29] - **国际天然气**：本周NYMEX天然气期货收于3.10美元/mmbtu，周涨幅2.65% [3][29] - **甲醇**：3月20日国内甲醇均价为2,432元/吨，较上周上涨7.04%，较上月上涨27.93% [3][30]。价格上涨主要受地缘冲突导致进口预期缩减、下游烯烃行业利润良好增加外采等因素驱动 [3][30] - **蛋氨酸**：3月20日国内蛋氨酸均价为39.5元/公斤，较上周上涨25.4%，较上月上涨111.23% [3][31]。价格上涨主要受主流工厂上调报价、原料成本高位及中东局势影响供应预期等因素推动 [3][31] - **新能源材料**：2026年3月19日碳酸锂-电池级基准价为15.30万元/吨，与本月初（17.30万元/吨）相比下降11.56% [8] 行业估值数据 - **基础化工**：截至3月22日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为28.03倍，处在历史（2002年至今）81.52%分位数；市净率为2.53倍，处在历史70.98%分位数 [1][11] - **石油石化**：SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为16.74倍，处在历史50.60%分位数；市净率为1.62倍，处在历史55.15%分位数 [1][11] 重点公司分析（三月金股） - **浙江龙盛** - **业绩概要**：2025年上半年实现营业总收入65.05亿元，同比降低6.47%；归母净利润9.28亿元，同比提升2.84% [12] - **分业务表现**： - 染料业务：收入36.32亿元，同比下降3.17%；毛利率为34.17%，同比提升4.40个百分点 [13] - 中间体业务：收入15.05亿元，同比下滑8.38%；毛利率为29.30%，同比下滑0.62个百分点 [13] - 助剂业务：收入4.77亿元，同比下滑2.37%；毛利率为31.12%，同比下降1.16个百分点 [13] - **其他亮点**：2025H1整体毛利率为29.80%，同比提升1.87个百分点；公允价值变动收益为3.14亿元（去年同期为-1.42亿元） [14]。公司拟收购控股子公司德司达剩余37.57%股份 [15] - **盈利预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.69元、0.73元、0.83元 [16] - **雅克科技** - **业绩概要**：2025年上半年实现营收42.93亿元，同比增长31.82%；实现归母净利润5.23亿元，同比增长0.63% [18] - **分业务表现**： - 电子材料板块：营收25.73亿元，同比增长15.37%；毛利率32.71%，同比下降5.23个百分点 [20]。其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98% [20] - LNG保温绝热板材：营收11.65亿元，同比增长62.34%；毛利率25.33%，同比下降4.41个百分点 [22] - 电子特气：营收1.96亿元，同比下降4.11% [21] - 硅微粉：营收1.28亿元，同比增长10.76% [21] - **业绩说明**：归母净利润增速低于营收增速，主要因汇兑损失增加（25H1汇兑损失1,884.48万元，24H1为收益3,804.97万元）及研发费用同比增长46.88% [19] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元 [23] 公司推荐与关注列表 - **推荐公司**：中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技 [1][11] - **建议关注公司**：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等 [1][11]

行业评级与核心观点 - **行业投资评级**：推荐（维持）[1] - **核心观点**：油价中枢上移炼能格局优化，中长期油气和石化景气持续上行[4] - **短期**：油价剧烈波动，下游由补库转观望，行业进入库存再平衡阶段[4] - **中期**：下游库存处于低位，油价上行带动产品价差扩大，若需求回暖，涨价弹性可期[4] - **长期**：全球炼能持续收缩，国内扩张受限，叠加地缘冲突导致炼能关停，全球供需转向紧平衡，炼化盈利将持续改善[4] 行业表现回顾 - **市场表现**：截至2026年3月20日，石油石化（申万）指数报收3040.21点，近一周下跌4.58%，跑输沪深300指数2.39个百分点，在31个申万一级行业中排名第19位[13] - **个股表现**：板块内46家公司中仅6家上涨，涨幅前五为\*ST新潮、蓝焰控股、仁智股份、中国石油、博迈科，跌幅前五为渤海化学、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、潜能恒信[13] - **历史表现**：石油石化（申万）指数近6个月绝对收益为36.7%，近12个月绝对收益为49.0%[2] 原油板块数据 - **原油价格**：截至2026年3月19日当周，布伦特原油期货结算价为108.65美元/桶，周环比上涨8.19美元/桶（+8.15%）；WTI原油期货结算价为96.14美元/桶，周环比上涨0.41美元/桶（+0.43%）[4][16] - **原油供给**：截至2026年3月13日当周，美国原油产量为1366.8万桶/天，环比减少1万桶/天；截至2026年2月，欧佩克原油产量为2863万桶/天，环比增加16.4万桶/天[4] - **原油需求**：截至2026年3月13日当周，美国炼厂开工率为91.4%，环比增加0.6个百分点；中国主营炼厂开工率为75.22%，环比减少6.13个百分点[4] - **原油库存**：截至2026年3月13日当周，美国商业原油库存为4.49亿桶，较上周增加616万桶；美国原油和石油总库存为16.83亿桶，较上周增加45万桶[4] 成品油板块数据 - **成品油价格**：截至2026年3月20日，中国汽油、柴油、航煤周均价分别为185.52、153.62、111.14美元/桶，周环比分别变化+5.88、+5.27、+0.03美元/桶[31] - **成品油供给**：截至2026年3月13日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为942.6、474.2、136.9万桶/天，周环比分别变动-46.2、-12.5、-41.8万桶/天[49] - **成品油需求**：截至2026年3月13日当周，美国原油、成品车用汽油引伸需求量分别为1998.3、967.66万桶/天，周环比分别变化+42.9、-44.38万桶/天[50] - **成品油库存**：截至2026年3月13日当周，美国汽油、车用汽油、柴油库存分别为24404、1293.4、11690.4万桶，周环比分别变动-543.6、-134.1、-252.7万桶[59] 芳烃产业链数据 - **芳烃价格**：截至2026年3月20日当周，PX/PTA/MEG/POY/FDY/DTY价格为1264美元/吨、6525、5042、9100、9350、8200元/吨，周环比变化-41美元、-425、+290、-250、-100、+150元/吨[4][70] - **芳烃利润**：截至2026年3月19日当周，PXN价差为-49美元/吨，周环比减少248美元/吨；POY/FDY/DTY和PX（T-28）的价差分别为2421、2254、2267元/吨，周环比分别变化+480、+366、+133元/吨[4][84] - **芳烃开工与需求**：截至2026年3月20日当周，PX/PTA/涤纶长丝开工率分别为85.01%、75.76%、85.71%；国内织造业及江浙地区下游织机开工率分别为61%、52.61%[101][105] - **芳烃库存**：截至2026年3月20日当周，江浙织机POY/DTY/FDY库存天数分别为26.6、31.7、31.2天，周环比分别增加3.3、3.5、4.0天[108] 烯烃产业链数据 - **烯烃价格**：截至2026年3月20日当周，乙烯/丙烯/PE/苯乙烯/PP/丙烯酸/丁二烯价格为10000、8625、8595、10109、8718、11750、15225元/吨，周环比变化+471、+550、+120、-126、+185、-1250、-25元/吨[4][116] - **烯烃利润**：截至2026年3月20日当周，乙烯-石脑油/丙烯-石脑油/PE-乙烯/苯乙烯-乙烯价差分别为1806、431、-1405、109元/吨，周环比变化+245、+324、-351、-597元/吨[4][130] - **烯烃开工与需求**：截至2026年3月20日当周，乙烯/丙烯/PE/苯乙烯开工率分别为85%、69%、82%、70%；下游不饱和聚酯树脂/丁苯橡胶/共聚注塑开工率分别为38%、76%、49%[140][151] - **烯烃库存**：截至2026年3月20日当周，PE/PP/苯乙烯工厂库存量分别为58、59、23万吨，周环比变化+0.33、-6.55、-1.5万吨[161] 投资建议与重点公司 - **投资逻辑一**：美以伊战事或带动长期油气中枢上移，推荐关注油气生产企业（中国海油、广汇能源），建议关注油气生产企业（洲际油气、中曼石油）[4] - **投资逻辑二**：短期油价波动不改炼化长期紧平衡格局，推荐关注大炼化（荣盛石化、恒力石化）；建议关注大炼化（中国石油、中国石化、东方盛虹、恒逸石化、华锦股份、上海石化）、长丝（桐昆股份、新凤鸣）、瓶片（万凯新材、华润材料、三房巷）、C3、C4（齐翔腾达、宇新股份）、PDH（东华能源）[4] - **投资逻辑三**：海外油田和炼化装置遭受破坏，油价中枢上行有望带动油气资本开支增长，建议关注油服及工程（海油工程、海油发展、惠博普、博迈科）[4] - **重点公司盈利预测**：报告给出了中国海油、恒力石化、荣盛石化、广汇能源、桐昆股份等公司的盈利预测与估值，评级均为“强推”[5]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][23][24][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94] 核心观点 * 原油价格当前主要围绕地缘冲突交易，霍尔木兹海峡的实质封锁是核心矛盾，预计下周价格风险偏向于上行 [4][15][17] * 市场对霍尔木兹海峡封锁的时间预期在2个月以内，若封锁时间超过2个月，油价可能进一步上行，反之若通行改善，油价将高位回落 [17] * 2026年原油价格由供需基本面叠加地缘溢价共同定价，而地缘溢价主要源于特朗普政策的不稳定性，导致油价将持续处于高波动状态 [18] * 尽管特朗普表态美以行动将很快结束，但报告认为其难以迅速撤军，结合美国向中东增兵的行动，预判局势可能阶段性升级，油价波动方向或将更加明朗化 [4][18] 本周市场回顾 * 本周石油石化板块整体跑输上证指数，板块指数下跌4.58% [10][11] * 各细分板块普跌，跌幅分别为：油气资源指数(-2.86%)、石油天然气指数(-0.96%)、油气开采服务指数(-6.93%)、炼油化工指数(-5.20%)、聚酯指数(-9.12%)、烯烃指数(-6.94%) [10][11] 石化细分板块行情综述 原油 * **景气度判断**：拐点向上 [15] * **价格表现**：截至3月20日，WTI现货收于98.23美元/桶，环比下跌0.48美元；BRENT现货收于117.08美元/桶，环比上涨13.4美元 [4][16] * **库存数据**：EIA 3月13日当周美国商业原油库存环比增加615.6万桶，库欣原油库存环比增加94.4万桶，汽油库存环比减少543.6万桶 [4][16] * **供应数据**：美国原油产量为1366.8万桶/天，净进口数据环比减少23.2%，截至3月20日当周美国活跃石油钻机数增加2部至414部 [4][16] 炼油 * **景气度判断**：底部企稳 [34] * **价格表现**：本周全国汽油市场均价为9682.04元/吨，环比上涨7.58%；柴油平均价格为8125.74元/吨，环比上涨5.86% [34] * **价差表现**：汽油零批价差为371元/吨，环比下滑19.70%；柴油零批价差为346元/吨，环比下滑9.42% [4][34] * **开工与库存**：国内主营炼厂平均开工负荷为75.22%，环比下跌6.13个百分点；山东地炼开工负荷为54.29%，环比下跌0.52个百分点；山东地炼汽油库存72.8万吨，环比上涨0.64%；柴油库存121.09万吨，环比上涨1.62% [4][35] * **炼油毛利**：本周期山东地炼平均炼油毛利为-79.27元/吨，环比下跌474.34元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为1826.41元/吨，环比下跌109.28元/吨 [4][35] * **后市展望**：下周零售限价预计大幅上调，将抑制汽油需求，柴油则受益于基建、工矿及物流回暖，需求预计好于汽油 [4][34][35] 烯烃（乙烯/丙烯） * **乙烯景气度判断**：底部偏弱震荡 [51] * **乙烯价格**：截至本周四，国内乙烯市场均价为9957元/吨，环比上涨4.49%；CFR中国收盘价为1330美元/吨，环比上涨37.11% [4][51] * **乙烯供需**：受原料影响，国内外多套装置降负运行，供应减少；下游对高价接受度有限，需求减少，市场追高意愿不强 [4][51][54] * **丙烯景气度判断**：行业底部企稳 [59] * **丙烯价格**：截至本周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为8525元/吨，环比上涨6.56% [4][60] * **丙烯后市**：地缘冲突支撑成本，场内丙烯供应存减少预期，业者多关注下游装置运行情况 [4][59][64] 聚酯 * **景气度判断**：行业底部企稳 [69] * **价格表现**：截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为9290元/吨，环比上涨；FDY均价为9430元/吨，环比上涨；DTY均价为107000元/吨，环比上涨 [72] * **行业利润**：涤纶POY150D平均盈利水平为702.17元/吨，环比下跌49.89元/吨；FDY150D平均盈利为392.17元/吨，环比下跌229.89元/吨；DTY150D平均盈利为210元/吨，环比上涨80元/吨 [4][74] * **库存压力**：长丝库存水平继续增加，POY库存约25-28天，FDY库存约29-32天，DTY库存约30-33天 [74] * **原料端**：PX-石脑油(PXN)价差收缩至200美元/吨上方；PTA加工费回升至302.12元/吨，但利润仍集中在产业链前端 [4][69][75][76] * **供需与后市**：高成本低需求氛围笼罩，下游织机开工率回升受限（江浙地区综合开机率53.43%），长丝交投萎靡、库存压力走高，预计市场延续高位运行 [69][73][77]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油加工行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * 本周（截至2026年3月20日）大炼化行业呈现“原油价格上涨、国内炼化价差收窄、部分化工品价格回调”的格局 [2] * 地缘政治紧张局势主导了原油价格的剧烈波动，导致成本端大幅攀升 [2][15] * 下游需求端对高价产品产生抵触情绪，叠加部分化工品供给恢复，导致化工板块部分产品价格和价差明显回落 [2] * 聚酯产业链上游原料价格走势分化，但终端涤纶长丝因海外运输受阻、国内需求偏弱，导致库存上升，价格和盈利下滑 [2][101] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点炼化项目价差跟踪 * 截至2026年3月20日当周，国内重点大炼化项目价差为**2727.25元/吨**，环比下降**271.32元/吨**（**-9.05%**）[2][3] * 同期，国外重点大炼化项目价差为**3175.11元/吨**，环比上升**220.33元/吨**（**+7.46%**）[2][3] * 长期来看（2020年1月4日至2026年3月20日），布伦特原油周均价上涨**+55.00%**，其中国内大炼化项目周均价差仅上涨**+17.62%**，而国外项目价差大幅上涨**+237.30%** [3] 炼油板块 * **原油**：地缘政治是本周油价波动主因，周内先后因伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡、IEA可能释放储备、阿联酋及伊朗设施遇袭等事件而大幅震荡 [2][15]；截至3月20日，布伦特原油价格报**112.19美元/桶**，较3月13日上涨**+9.05美元/桶**；WTI原油价格报**98.23美元/桶**，微跌**-0.48美元/桶** [2][15] * **国内成品油**：价格上行但价差收窄，柴油、汽油、航煤周均价分别为**7972.00元/吨**（+191.71）、**9521.57元/吨**（+204.14）、**6599.33元/吨**（-42.98）[15]；与原油的价差分别为**2703.92元/吨**（-177.83）、**4253.50元/吨**（-165.40）、**1331.26元/吨**（-412.52）[15] * **海外成品油**：东南亚、北美、欧洲市场成品油价格及价差均明显上涨 [2][25]；例如，新加坡市场柴油、汽油、航煤周均价分别为**10210.33元/吨**（+1069.56）、**8404.50元/吨**（+685.30）、**11668.76元/吨**（+1489.49）[25] 化工板块 * **聚烯烃**：聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）产品价格与价差震荡运行 [2][52][72]；例如，本周LDPE均价**11378.57元/吨**（-828.57），其与原油价差为**6110.50元/吨**（-1198.11）[52] * **EVA**：供给端有**70万吨**产能装置检修支撑，产品价格继续上行至**11571.43元/吨**（+371.43），价差总体持稳为**6303.35元/吨**（+1.89）[52] * **芳烃链**：纯苯价格价差回落，均价**8400.00元/吨**（-228.57）[52]；苯乙烯因装置恢复产出，价格大幅下跌至**10057.14元/吨**（-1600.00），价差收窄至**4789.07元/吨**（-1969.54）[52] * **其他化工品**：丙烯腈（AN）、聚碳酸酯（PC）价格持稳，价差小幅收窄 [2][72]；甲基丙烯酸甲酯（MMA）因下游抵触高价，价格回落至**13428.57元/吨**（-292.86），价差收窄至**8160.50元/吨**（-662.40）[72] 聚酯&锦纶板块 * **上游原料**：对二甲苯（PX）价格回落，周均价**8774.92元/吨**（-87.80），开工率**86.70%**（-1.13pct）[80]；精对苯二甲酸（PTA）价格继续上涨至**6804.29元/吨**（+294.29），行业平均单吨净利润改善至**-222.67元/吨**（+269.10），开工率**80.80%**（+3.50pct）[94]；乙二醇（MEG）价格继续提升至**4918.57元/吨**（+326.43）[85] * **涤纶长丝**：成本支撑强势，但需求偏弱 [101]；海外航运受阻导致运输成本大涨抑制需求，国内春夏订单增加但总体需求仍弱 [101]；产品库存上升，POY、FDY、DTY库存天数分别增至**26.60天**（+3.30）、**31.20天**（+4.00）、**31.70天**（+3.50）[101]；价格及盈利均回落，POY、FDY、DTY单吨盈利分别为**384.67元/吨**（-343.57）、**218.74元/吨**（-424.16）、**633.57元/吨**（-379.12）[101] * **其他聚酯产品**：涤纶短纤价格小幅下跌至**8369.29元/吨**（-43.57），单吨盈利为**-36.31元/吨**（-270.56）[124]；聚酯瓶片（PET）价格明显上涨至**8800.00元/吨**（+494.29），单吨盈利为**382.30元/吨**（+86.43）[124] * **锦纶纤维**：锦纶长丝（POY、FDY、DTY）价格与价差小幅上行 [2][114] 6大炼化公司涨跌幅 * 截至2026年3月20日，6家民营大炼化公司近一周股价全部下跌，跌幅在**-9.59%** 至 **-16.96%** 之间 [2][134] * 近一月股价也全部下跌，跌幅在**-15.21%** 至 **-27.01%** 之间 [2][134] * 自2017年9月4日至2026年3月20日，信达大炼化指数涨幅为**+66.13%**，同期石油石化行业指数涨幅为**+57.40%**，沪深300指数涨幅为**+18.76%**，布伦特原油价格涨幅为**+114.35%** [135]

行业投资评级 - 对基础化工行业评级为“看好”（维持） [5] 报告核心观点 - 地缘局势（中东冲突）的预期波动不改行业长期逻辑推进，现实中的原料供应短缺问题（如油气）仍在加剧，这加速了中长期产业格局重塑和景气提升通道行业的逻辑推进 [2][7][8] - 短期内，现实（原料短缺、价格上涨）与市场预期（局势缓解）的分化会带来投资机会 [8] - 海外化工企业因资源体量问题不稳定性更大，可能出现更多负荷调降甚至停产，这强化了国内相关产业的相对优势 [8] - 持续看好聚氨酯（如MDI）、PVC和聚酯瓶片等子行业 [8] - 甜味剂行业（三氯蔗糖、安赛蜜）供需出现边际向好变化，外需回暖及内需新场景有望推动行业底部复苏 [8] 投资建议与关注子行业及标的 - **MDI龙头**：万华化学（买入） [3] - **PVC行业**：中泰化学（未评级）、新疆天业（未评级）、氯碱化工（未评级）、天原股份（未评级） [3] - **炼化行业**：中国石化（买入）、荣盛石化（买入）、恒力石化（买入） [3] - **农化产业链**： - 植调剂龙头：国光股份（买入） [3] - 复合肥龙头：新洋丰（买入）、史丹利（未评级）、云图控股（未评级） [3] - 农药制剂出海龙头：润丰股份（买入） [3] - **磷化工**（受储能高速增长拉动）：川恒股份（未评级）、云天化（未评级） [3] - **草酸行业**：华鲁恒升（买入）、华谊集团（买入）、万凯新材（买入） [3] - **氯化法钛白粉**：天原股份（未评级）、龙佰集团（增持） [3] - **甜味剂行业**：金禾实业（买入）、醋化股份（未评级） [3] 近期行业动态与数据 - 中东冲突持续，原料供应稳定性成为化工行业首要问题（2026-03-15） [7] - 中东局势扰动加速石化化工产业格局重塑（2026-03-07） [7] - 磷化工战略重要性受到市场认知（2026-02-28） [7] - 甜味剂出口数据显现回暖：2026年1、2月全国三氯蔗糖合计出口量同比提升**47%**；同期安赛蜜出口量同比增长**5%** [8] - 三氯蔗糖作为仔猪饲料添加剂的内需新场景有望进一步打开需求空间 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对恒力石化的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] - 报告核心观点认为，中东冲突推动原油价格突破100美元/桶，并导致部分化工品价格出现超涨，公司有望从油价上涨的库存收益和产品超额涨价中短期受益 [2][10] - 报告调整了公司2025-2026年每股收益预测至1.04元和1.17元，并新增2027年预测为1.28元，基于可比公司2026年平均23倍市盈率，给予目标价26.91元 [3] 行业与公司经营分析 - 中东局势变化导致布伦特原油价格快速突破100美元/桶，市场预期国营炼厂可能“减化保油”，压减化工品生产以保障成品油供应，这使得部分化工品价格相对原油出现超涨，例如公司占比较大的PX产品自冲突爆发以来价格上涨超过油价 [10] - 石化行业景气度修复有望加速，中国石化新董事长提出改善经营的决心，龙头企业的经营调整有望重塑行业趋势，同时中东局势对日本、韩国、欧洲等地的石化企业造成进一步打击，可能加速其落后装置退出 [10] - 公司的资本开支周期已基本进入尾声，2025年前三季度资本开支约63亿元，较2024年已明显下降，预计未来资本开支将进一步下降，公司将有更充裕资金用于分红、回购等股东回报，有望成为化工行业中较早表现出强大分红能力的制造型企业 [10] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为219,076百万元、243,194百万元和206,235百万元，同比增长率分别为-7.3%、11.0%和-15.2% [5] - 报告预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为7,306百万元、8,270百万元和9,044百万元，同比增长率分别为3.7%、13.2%和9.4% [5] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.04元、1.17元和1.28元，毛利率预计从2025年的11.5%提升至2027年的12.9%，净利率从3.3%提升至4.4% [5] - 基于2026年3月18日数据，报告选取的可比公司（荣盛石化、万华化学等）2026年平均市盈率为23倍，以此作为估值基准 [11] 市场表现与公司概况 - 截至2026年3月18日，公司股价为22.9元，52周最高价与最低价分别为27.26元和13.69元，总市值为161,195百万元 [6] - 公司近期股价表现强劲，过去12个月绝对涨幅达50.04%，显著跑赢沪深300指数16.23%的涨幅 [7] - 公司总股本与流通A股均为703,910万股，所属行业为石油化工 [6]

投资评级与目标价 - 报告对恒力石化维持“买入”投资评级 [6] - 根据可比公司2026年平均23倍PE，调整目标价为26.91元 [3] - 当前股价为22.9元（2026年3月18日），目标价隐含约17.9%的上涨空间 [3][6] 核心观点与投资逻辑 - **短期催化：中东冲突推动油价与化工品价格上涨**：中东局势变化导致原油价格短期大幅上涨，布伦特油价突破100美元/桶 [10]。市场预期国营炼厂可能“减化保油”，导致部分化工品价格出现相对原油的超涨，例如公司占比较大的PX产品，其价格上涨超过油价 [10]。公司将从油价上涨带来的库存收益和产品的超额上涨中短期受益 [10] - **行业景气度修复有望加速**：中国石化新领导层提出改善经营的决心，龙头企业的调整有望重塑成品油与化工行业发展趋势 [10]。同时，中东局势对日本、韩国、欧洲等处于衰退周期的石化企业造成进一步打击，可能加速这些地区落后装置的退出，从而加快全球石化行业景气度的修复速度 [10] - **长期分红能力凸显**：公司高强度资本开支周期已基本进入尾声，2025年前三季度资本开支约63亿元，较2024年已明显下降 [10]。预计未来资本开支将进一步下降，公司将有更充裕的资金用于分红、回购等股东回报行为，有望成为化工行业中较早一批表现出强大分红能力的制造型企业 [10] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：结合2025年至今产品价格及公司经营情况，调整2025-2026年每股收益（EPS）预测分别为1.04元、1.17元（原预测为1.10元、1.14元），并新增2027年EPS预测为1.28元 [3] - **财务预测摘要**： - **营业收入**：预计2025E为2190.76亿元，同比下降7.3%；2026E为2431.94亿元，同比增长11.0%；2027E为2062.35亿元，同比下降15.2% [5] - **归母净利润**：预计2025E为73.06亿元，同比增长3.7%；2026E为82.70亿元，同比增长13.2%；2027E为90.44亿元，同比增长9.4% [5] - **盈利能力**：毛利率预计从2024A的9.9%提升至2025E的11.5%，并在2027E达到12.9%；净利率预计从2024A的3.0%稳步提升至2027E的4.4% [5] - **可比公司估值**：选取的可比公司2026年平均市盈率（PE）为23倍，以此为基准推导目标价 [3][11] 公司主要财务信息与市场表现 - **历史与预测财务数据**： - 2024年营业收入为2362.73亿元，同比增长0.6%；归母净利润为70.44亿元，同比增长2.0% [5] - 每股收益（EPS）：2024A为1.00元，2025E为1.04元，2026E为1.17元，2027E为1.28元 [5] - 净资产收益率（ROE）：预计2025E-2027E维持在11.2%-11.9%区间 [5] - **近期市场表现**：截至报告发布前，公司股价近12个月绝对涨幅达50.04%，相对沪深300指数超额收益为33.81% [7] - **公司基本信息**：公司总股本与流通A股均为70.391亿股，A股市值约为1611.95亿元 [6]

恒力集团与大连市合作协议及产业投资 - 恒力集团与大连市签订三项合作协议，成立大连海运有限公司，并在大连长兴岛投资建设船舶动力系统产业园和聚酯新材料产业园 [2] - 大连海运有限公司由恒力集团、省市国资及新加坡企业等共同投资组建，已完成注册登记 [4] - 公司业务将重点聚焦航运船队建设、港口投资建设与运营，通过新建、租赁船舶快速提升运力，打造以散货为主、内外贸一体化的专业化船队，构建全球航线网络 [4] - 公司将与大连市在港口资源开发、专业化码头运营等领域深度合作，推进东北海陆大通道建设，提升辽宁省港口群的整体竞争力 [4] 恒力集团产业园项目具体规划与影响 - 两个产业园项目总投资约165亿元，全部达产后预计新增年产值350亿元 [4] - 船舶动力系统产业园项目重点聚焦船用发动机等核心配套领域，旨在填补大连乃至辽宁省船舶工业核心动力系统的短板，推动船舶海工装备产业全产业链自主可控 [5] - 聚酯新材料产业园项目依托长兴岛石化产业基地的原料优势，向下游延伸布局高端聚酯等新材料产业链，推动石化产业由基础化工向高端精细化工转型升级 [5] - 项目建成后将提升辽宁省船舶海工关键核心部件配套能力和高端新材料自主创新供给能力 [5] 恒力集团的业务布局与经营状况 - 恒力集团于1994年在江苏苏州吴江区创立，扎根辽宁16年，已在大连长兴岛累计投资3600亿元 [5] - 公司在长兴岛形成了绿色石化与高端船舶和海工装备制造协同发展的产业格局，创造了近10万个就业岗位 [5] - 2025年，恒力集团实现总营收8990亿元，在“世界500强”中位列第81位，是中国民营企业500强第3位 [5] - 2025年2月25日，恒力集团与吴江区签约，总投资120亿元的恒力先进智造产业集群项目落子吴江，项目包括年产50万吨高性能聚酯纤维、高端船舶用发电机研发与制造、科创研发总部等 [5] 大连海运有限公司成立的背景与目标 - 大连曾拥有油品运输船队、渤海湾专业化客滚运输船队、远洋渔业捕捞船队与化学品运输船队，后因企业经营战略调整等因素，运力规模逐年下降 [4] - 新成立的大连海运有限公司旨在为东北及蒙东地区提供高效便捷的港口航运服务 [4]