报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司聚焦收入质量提升，毛利率及研发投入维持行业领先 [1] - 收入端整体承压，但订阅收入同比快增，商业模式转型稳步推进 [8][9] - 核心产品竞争力稳固，UF3.0、O45等系统自主可控优势加速转化为市场份额 [9] - 看好公司在中长期的竞争力及业绩弹性 [9] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入21.44亿元，同比减少11.65% [4][8] - 实现归母净利润2.61亿元，同比增长0.06% [4][8] - 实现扣非净利润2.08亿元，同比增长8.37% [4] - 中期利润分配预案为向全体股东每股派发现金红利0.05元（含税） [4] 收入端分析 - 财富科技服务收入同比下滑23.48% [8] - 运营与机构科技服务收入同比下滑10.55% [8] - 企金/保险核心与金融基础设施科技服务收入同比下滑35.83% [8] - 资管科技服务收入同比增长2.58% [8] - 数据服务业务收入同比增长9.82% [8] - 创新业务收入同比下滑1.78% [8] - 订阅收入（产品订阅、SaaS订阅及数据订阅）同比增长14.57% [8] 利润端分析 - 归母净利润同比微增，主要因持有联营企业利润增加 [8] - 上半年实现投资收益3.28亿元，同比增长115.52% [8] 毛利率与费用率 - 上半年综合毛利率69.36%，同比基本持平（YoY-0.19pct） [8] - 毛利率预计保持在可比同业上游 [8] - 上半年期间费用率73.90%，同比抬升6.71pct [8] - 销售费用率同比抬升0.17pct至12.05% [8] - 管理费用率同比抬升2.09pct至14.68% [8] - 研发费用率同比抬升4.06pct至46.78%，处于行业领先水平 [8] 现金流分析 - 上半年经营活动产生的现金流量净额约-9.82亿元 [8] - 净流出同比增加约8121万元，主要因支付的税费同比增加 [8] 核心产品与业务进展 - 财富科技服务：新一代核心业务系统UF3.0累计签约客户已达25家，累计上线迁移超5000万户 [9] - 国金证券UF3.0内存交易系统完成全量客户切换，7个月内实现千万客户平稳上线 [9] - 方正证券、财通证券等客户完成千万级客户上线或批量切换 [9] - 资管科技服务：新一代投资交易系统O45升级从标杆示范走向行业批量交付 [9] - O45在基金、保险资管、证券、银行理财子等十余家客户完成系统上线 [9] - 长盛基金项目为基金行业首个一次性全切上线案例 [9] - AI应用：大模型赋能经纪业务累计签约达20家 [9] - “AI+金融”在财富管理领域已成功落地5家标杆客户案例 [9] - 数据服务业务：子公司恒生聚源收入同比上升9.82% [9] - 恒生聚源率先发布数据地图MCP产品，加速构建AI友好数据生态 [9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.73亿元、15.86亿元、19.18亿元 [9] - 对应EPS分别为0.72元、0.84元、1.01元 [9] - 对应8月25日收盘价的PE分别为29.5倍、25.5倍、21.1倍 [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为61.84亿元、68.28亿元、78.60亿元 [6] - 预计2026-2028年毛利率均为71.1% [6] - 预计2026-2028年净利率分别为22.2%、23.2%、24.4% [6]