报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司聚焦收入质量提升，毛利率及研发投入维持行业领先 [1] - 收入端整体承压，但订阅收入同比快增，商业模式转型稳步推进 [8][9] - 核心产品竞争力稳固，UF3.0、O45等系统自主可控优势加速转化为市场份额 [9] - 看好公司在中长期的竞争力及业绩弹性 [9] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入21.44亿元，同比减少11.65% [4][8] - 实现归母净利润2.61亿元，同比增长0.06% [4][8] - 实现扣非净利润2.08亿元，同比增长8.37% [4] - 中期利润分配预案为向全体股东每股派发现金红利0.05元（含税） [4] 收入端分析 - 财富科技服务收入同比下滑23.48% [8] - 运营与机构科技服务收入同比下滑10.55% [8] - 企金/保险核心与金融基础设施科技服务收入同比下滑35.83% [8] - 资管科技服务收入同比增长2.58% [8] - 数据服务业务收入同比增长9.82% [8] - 创新业务收入同比下滑1.78% [8] - 订阅收入（产品订阅、SaaS订阅及数据订阅）同比增长14.57% [8] 利润端分析 - 归母净利润同比微增，主要因持有联营企业利润增加 [8] - 上半年实现投资收益3.28亿元，同比增长115.52% [8] 毛利率与费用率 - 上半年综合毛利率69.36%，同比基本持平（YoY-0.19pct） [8] - 毛利率预计保持在可比同业上游 [8] - 上半年期间费用率73.90%，同比抬升6.71pct [8] - 销售费用率同比抬升0.17pct至12.05% [8] - 管理费用率同比抬升2.09pct至14.68% [8] - 研发费用率同比抬升4.06pct至46.78%，处于行业领先水平 [8] 现金流分析 - 上半年经营活动产生的现金流量净额约-9.82亿元 [8] - 净流出同比增加约8121万元，主要因支付的税费同比增加 [8] 核心产品与业务进展 - 财富科技服务：新一代核心业务系统UF3.0累计签约客户已达25家，累计上线迁移超5000万户 [9] - 国金证券UF3.0内存交易系统完成全量客户切换，7个月内实现千万客户平稳上线 [9] - 方正证券、财通证券等客户完成千万级客户上线或批量切换 [9] - 资管科技服务：新一代投资交易系统O45升级从标杆示范走向行业批量交付 [9] - O45在基金、保险资管、证券、银行理财子等十余家客户完成系统上线 [9] - 长盛基金项目为基金行业首个一次性全切上线案例 [9] - AI应用：大模型赋能经纪业务累计签约达20家 [9] - “AI+金融”在财富管理领域已成功落地5家标杆客户案例 [9] - 数据服务业务：子公司恒生聚源收入同比上升9.82% [9] - 恒生聚源率先发布数据地图MCP产品，加速构建AI友好数据生态 [9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.73亿元、15.86亿元、19.18亿元 [9] - 对应EPS分别为0.72元、0.84元、1.01元 [9] - 对应8月25日收盘价的PE分别为29.5倍、25.5倍、21.1倍 [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为61.84亿元、68.28亿元、78.60亿元 [6] - 预计2026-2028年毛利率均为71.1% [6] - 预计2026-2028年净利率分别为22.2%、23.2%、24.4% [6]

主题1：收入和利润（同比环比） - 2026年上半年营业收入为21.44亿元，同比下降11.65%[23] - 归属于上市公司股东的净利润为2.61亿元，同比增长0.06%[23] - 扣除非经常性损益后的净利润为2.08亿元，同比增长8.37%[23] - 基本每股收益为0.14元，与上年同期持平[25] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.11元，同比增长10.00%[25] - 加权平均净资产收益率为2.65%，同比减少0.33个百分点[25] - 2026年半年度营业利润为2.1188亿元，较2025年半年度的1.6346亿元增长29.6%[125] - 2026年半年度净利润为2.3626亿元，较2025年半年度的1.9095亿元增长23.7%[125] 主题2：成本和费用（同比环比） - 营业成本为6.57亿元，同比下降11.10%[63] - 研发费用为10.03亿元，同比下降3.24%[63] - 2026年半年度营业总成本为22.49亿元，同比下降5.86%（2025年半年度为23.89亿元）[120] - 2026年半年度研发费用为10.03亿元，同比下降3.24%（2025年半年度为10.36亿元）[121] - 2026年半年度信用减值损失为2772.2万元，较2025年半年度的2173.3万元增加27.6%[125] 主题3：其他财务数据（资产、债务、借款等） - 总资产为149.84亿元，较上年度末下降5.80%[23] - 归属于上市公司股东的净资产为97.12亿元，较上年度末下降1.38%[23] - 经营活动产生的现金流量净额为-9.82亿元，上年同期为-9.01亿元[23] - 交易性金融资产为14.88亿元，较上年期末减少50.91%，主要系理财产品减少[65] - 货币资金为13.20亿元，占总资产8.81%，较上年期末减少3.21%[65] - 长期股权投资为28.64亿元，占总资产19.11%，较上年期末增长8.82%[65] - 应收账款为880,345,981.25元，较2025年末的806,543,937.12元增长约9.15%[113] - 存货为822,527,426.04元，较2025年末的677,166,726.77元增加约21.46%[113] - 流动资产合计为4,885,795,574.53元，较2025年末的6,452,207,273.96元减少约24.28%[113] - 非流动资产合计为10,098,602,525.47元，较上期9,454,910,718.51元增长约6.8%[114] - 流动负债合计为3,938,008,966.46元，较上期4,797,258,226.55元下降约17.9%[114] - 负债合计为4,358,244,607.88元，较上期5,165,724,515.67元下降约15.6%[115] - 归属于母公司所有者权益合计为9,712,412,307.58元，较上期9,848,043,226.53元下降约1.4%[115] - 2026年半年度经营活动现金净流出为9.8228亿元，较2025年半年度的9.0107亿元净流出扩大9.0%[128] - 2026年半年度投资活动现金净流入为13.6983亿元，较2025年半年度的净流出8579.7万元显著改善[128] - 2026年半年度筹资活动现金净流出为3.9556亿元，较2025年半年度的2.6281亿元净流出增加50.5%[128] - 2026年半年度期末现金及现金等价物余额为13.1716亿元，较2025年半年度的10.3408亿元增长27.4%[129] 主题4：各条业务线表现 - 订阅收入（含产品订阅、SaaS订阅及数据订阅）同比增长14.57%[35] - 新一代核心业务系统UF3.0累计签约客户已达25家，累计上线迁移超5000万户[39] - 大模型赋能经纪业务累计签约达20家[39] - 财富管理领域新一代产品合计新签客户49家，其中综合理财平台6.0新签21家并完成42家上线[40] - 理财销售系统5.0完成13家客户新签并上线10家[40] - 资产配置平台3.0完成8家客户新签[40] - 客户服务平台6.0完成7家客户新签[40] - 在“AI+金融”细分场景已成功落地5家标杆客户案例[40] - Risk5产品新增签约10家金融机构并上线8家[42] - 非标3.0产品成功签约7家保险及信托客户，并推动7家金融机构上线[42] - 数据服务业务板块收入同比上升9.82%，主要得益于聚源聚焦2.0数据订阅制业务及AI带来的数据采购需求[48] - 数据服务业务营业收入为187,372,518.01元，营业成本为61,964,987.03元，毛利率为66.93%[52] - 创新业务板块中，云纪i私募新签23家客户（含OPlus/CBS/数据中心），与多家百亿级私募达成合作[49] - 企金、保险核心与金融基础设施科技服务板块收入大幅下降35.83%，主要因票据类业务相对减少及收入确认节奏影响[50][52] - 企金板块中，企业财资产品新增6家银行客户、票据产品新增3家银行客户、统一支付产品新增5家银行客户[50] - 主营业务合计营业收入为2,142,167,113.20元，同比下降11.66%；营业成本为655,604,811.73元，同比下降11.19%；毛利率为69.40%[52] - 软件业收入为2,130,105,782.51元，同比下降11.72%；物业出租收入为12,061,330.69元，同比上升0.69%[55] 主题5：各地区表现 - 境内营业收入为2,050,324,710.35元，同比下降11.58%；境外营业收入为91,842,402.85元，同比下降13.51%[55] - 2026年上半年，香港资本市场延续活跃态势，恒云新增订单量与项目竣工金额同比实现双增长，月度经常性收入已触底回升[49] - 境外资产为11.27亿元，占总资产比例为7.52%[66] - 境外子公司中，恒云控股有限公司营业收入最高，为68,759,005.00元，净利润为9,446,772.29元[68] - 日本恒生软件株式会社营业收入为22,689,568.97元，净利润为5,533,377.16元[68] - 恒生洲际控股（香港）有限公司净利润为1,060,595.59元，恒迈神州（香港）科技有限公司净利润为-15,004.39元[68] - 金纳精诚（国际）科技有限公司营业收入为425,794.81元，净利润为-210,750.22元[68] 主题6：管理层讨论和指引 - 公司2026年重点聚焦全面拥抱AI、增加可持续性收入、产品工程分离、自主可控四项工作[80] - 2026年上半年研发费用投入总计10.03亿元人民币，占营业收入的46.78%[83] - 2026年上半年主营业务毛利率为69.40%，继续保持市场领先[36] - 证券业机构总资产达19.15万亿元，较2025年末大幅增长[29] - 公募基金存续规模突破39.67万亿元，上半年震荡上行[29] - 银行业机构一季度末总资产达494.72万亿元，保持稳健增长[29] - A股总市值升至118.95万亿元，上证指数稳定站上4100点[29] 主题7：其他重要内容（分红、担保、子公司、股东等） - 中期利润分配方案为每10股派发现金红利0.50元（含税），分红总额为9460.51万元，占上半年净利润的36.29%[6] - 非经常性损益合计为52,176,320.56元，主要来自金融资产公允价值变动及处置收益[26] - 投资收益为3.28亿元，同比增长115.52%，主要系持有联营企业利润增加[62] - 公允价值变动收益为2438.89万元，同比下降47.63%[62] - 杭州云毅网络科技有限公司净利润为5,087.26万元人民币[79] - 上海恒生聚源数据服务有限公司净利润为3,952.58万元人民币[79] - 恒云控股有限公司净利润为944.68万元人民币[79] - 蚂蚁（杭州）基金销售有限公司净利润为120,893.68万元人民币[79] - 深圳市赢时胜信息技术股份有限公司净利润为-7,933.23万元人民币[79] - 公司控股子公司恒慧（浙江）电子科技有限公司为千玺工业（杭州）有限公司提供连带责任担保，担保金额为15,600,000.00元，担保期限至2044年12月20日[99] - 公司控股子公司恒慧（浙江）电子科技有限公司为浙江宏钰起重机械有限公司提供连带责任担保，担保金额为17,740,000.00元，担保期限至2044年12月20日[99] - 公司控股子公司恒慧（浙江）电子科技有限公司为浙江联为科技有限公司提供连带责任担保，担保金额为6,980,000.00元，担保期限至2035年6月20日[99] - 公司控股子公司恒慧（浙江）电子科技有限公司为浩维智能科技（浙江）有限公司提供连带责任担保，担保金额为9,980,000.00元，担保期限至2035年7月1日[99] - 公司控股子公司恒慧（浙江）电子科技有限公司为海宁众达机械有限公司提供连带责任担保，担保金额为4,196,500.00元，担保期限至2035年8月22日[99] - 报告期末担保余额合计（不包括对子公司的担保）为108,654,800.00元[100] - 报告期末对子公司担保余额合计为2,000,000.00元[100] - 担保总额（A+B）为110,654,800.00元[100] - 担保总额占公司净资产的比例为1.14%[100] - 公司2026年乡村振兴总投入为67.44万元，全部为资金投入，用于支持乡村高质量发展[93] - 公司独立董事汪祥耀因任期届满离任，马占春被选举为新任独立董事[88] - 公司2022年、2023年员工持股计划未解锁股份已实施回购注销，并调整了股票期权激励计划行权价格[91] - 公司股份总数从1,894,130,907股减少至1,893,647,942股，变动比例为-0.03%[102] - 股份变动原因为注销2022年及2023年员工持股计划未解锁的482,965股股份[103][104] - 截至报告期末普通股股东总数为218,128户[105] - 第一大股东杭州恒生电子集团持股393,743,087股，占总股本20.79%[107] - 第二大股东香港中央结算有限公司持股80,074,749股，占总股本4.23%[107] - 第三大股东周林根持股39,540,076股，占总股本2.09%[107] - 2025年度现金分红总额占归属于上市公司股东净利润的比例为32.37%[82] - 公司上市至今，含2026年中期利润分配在内，已合计分派现金分红（含回购金额）超过40亿元人民币[83]