报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 业绩超预期，结构优化带动盈利修复 [1] 业绩简评 - 2026年上半年公司实现营收34.2亿元，同比+8.1% [1] - 2026年上半年实现归母净利润11.6亿元，同比+2.8% [1] - 2026年第二季度实现营收11.9亿元，同比+6.6% [1] - 2026年第二季度实现归母净利润3.3亿元，同比+8.4% [1] - 业绩好于市场预期 [1] 经营分析-分产品 - 2026年上半年中高档酒实现营收27.5亿元，同比+8.3% [2] - 2026年上半年普通酒实现营收4.8亿元，同比+7.2% [2] - 2026年第二季度中高档酒实现营收8.8亿元，同比+7.2% [2] - 2026年第二季度普通酒实现营收2.2亿元，同比+5.0% [2] - 期内公司产品结构有所修复，带动2026年第二季度毛利率同比+2.9个百分点至71.2%，贡献主要利润弹性 [2] 经营分析-分区域 - 2026年上半年省内实现营收25.7亿元，同比+8.5% [2] - 2026年上半年省外实现营收6.7亿元，同比+6.8% [2] - 2026年第二季度省内实现营收7.5亿元，同比+3.1% [2] - 2026年第二季度省外实现营收3.4亿元，同比+16.0% [2] - 2026年第二季度省外区域营收重回正增区间，此前省外出清节奏更早、斜率更深，恢复性增长过程中产品结构亦较此前有明显改善 [2] - 2026年第二季度末省内经销商数量为774家，省外经销商数量为591家，季度间变化有限 [2] 报表结构层面 - 2026年第二季度归母净利率同比+0.5个百分点至27.6% [3] - 2026年第二季度毛利率同比+2.9个百分点 [3] - 2026年第二季度销售费用率同比+1.6个百分点 [3] - 2026年第二季度销售收现12.1亿元，同比-6% [3] - 2026年第二季度末合同负债余额4.2亿元 [3] - 2026年第二季度营业收入+△合同负债同比-2%，期内回款表现弱于营收端主要系回款前置 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2026-2028年收入分别+7.0%/+8.9%/+10.8% [4] - 预计2026-2028年归母净利分别+5.5%/+11.3%/+14.7% [4] - 预计2026-2028年归母净利分别21.0/23.3/26.8亿元 [4] - 预计2026-2028年EPS为2.62/2.92/3.35元 [4] - 公司股票现价对应PE估值分别为15.1/13.5/11.8倍 [4]